2018年银行业专题研究报告

２０１８年银行业专题研究报告

导读：

备受资本市场关注的《商业银行理财子公司管理办法》于12月2日正式出台。理财子新规从筹划、征求意见到正式发布酝酿已久，市场对于理财子新规的正式推出高度关注。本文旨在全面分析理财子公司的出现对未来资管行业、对直接融资市场的影响及意义。

摘要：

资管新规框架下，银行以理财子公司开展业务旨在实现与母行的风险隔离。国际上，商业银行以下设子公司开展资管业务是较为通行的做法。我国银行理财业务自2004年开展以来快速发展，2009年后复合增长率超过50%，理财虽在居民财富增值、利率市场化等领域做出贡献，但也逐步偏离本质。为规范资管市场，资管新规、理财新规及理财子新规陆续出台，支持商业银行设立理财子公司开展资管业务，强化理财业务与母行业务风险隔离，促进理财规范转型。

相对于理财新规，理财子新规在非标配置、股票投资、销售门槛和私募合作等方面都有进一步的放松。1）放松非标投资要求：一是理财子投资非标不需纳入母行信用风险管理体系；二是取消理财投资非标不得超过总资产4%的限制，放松非标限额；三是取消理财投资非标的集中度限制。2）允许公募理财直接投资股票：在理财新规已允许公募理财通过公募基金间接投资股票的基础上，允许公募理财直接投资股票。3）其他调整细节：一是放松销售管理要求，如不设置公募理财的起售点、不强制要求投资者首次购买必须临柜；二是集中度、风险准备金计提、分级理财产品、合作机构的要求调整至与资管新规要求一致。

如何冲击资管行业？在我国百万亿级的资管市场中，银行体系资管规模位居第一，理财子公司成立后，势必对资管行业的竞合格局产生深远影响。在固收类投资方面，银行凭借长期以来的固收投资经验、资源禀赋及政策红利，将与公募基金在债基、货基等产品上形成正面竞争；在非标投资领域，由于理财子公司投资范围拓宽，基本获得与其他资管产品相同的法律地位，通道需求进一步减弱，进一步冲击以通道业务为主的券商资管、基金子及信托公司。然而在股票投资领域，理财子的冲击存在程度以及时间的问题：首先，银行风险偏好低，擅长投资债权类资产，而股票投资风险系数较高，与银行资产配置经验缺乏匹配度；其次，从目前银行系公募基金公司的发展情况来看，虽然规模较大，然而股票投资比例明显低于行业平均；此外，理财子公司在系统建设及人才激励机制方面，均与公募基金及券商资管等存在差距，仍有较长的追赶过程。

风险提示：理财子公司政策波动，政策推动不及预期

目录

1理财子公司的出现 (5)

1.1背景：银行理财正本清源，子公司展业隔离风险 (5)

1.2政策出台：非标限制放宽, 公募理财可直接投资股票 (5)

2如何冲击资管行业？ (9)

2.1当前资管格局：银行独占鳌头，各机构错位竞争 (9)

2.2理财子的出现会冲击现有资管格局吗？ (12)

3对融资结构的影响：间接融资体系向直接融资市场引流 (14)

3.1当前融资结构：以间接融资、债权类融资为主 (14)

3.2理财子的出现有助于我国直接融资市场发展吗？ (15)

4国际借鉴：海外银行系资管 (17)

4.1以财富管理为核心：瑞银集团 (18)

4.2以多样化产品为重点：摩根大通银行 (19)

4.3精细化于细分领域：纽约梅隆银行 (20)

4.4经验借鉴 (22)

图表目录

图表1：银行理财增速远超银行资产规模增速 (5)

图表2：已有18家商业银行设立理财子公司 (6)

图表3：测算理财投资非标上限变化 (7)

图表4：我国银行理财在资管体系中规模领先（2017年末） (9)

图表5：银行理财80%以上配置了债权类资产 (10)

图表6：五大行持有至到期投资占比均在45%以上 (10)

图表7：单一资金信托占比46% (10)

图表8：事务管理类信托占比60% (10)

图表9：公募基金投资结构 (11)

图表10：基金专户投资结构 (11)

图表11：基金子公司专户通道业务占3/4以上 (11)

图表12：基金子公司以配置非标资产为主 (11)

图表13：券商资管以通道业务为主 (12)

图表14：券商资管以非标资产投资为主 (12)

图表15：银行系风格更稳健，偏好配置债权类资产 (13)

图表16：银行贷款是企业融资最重要方式 (14)

图表18：资管机构的资金主要也来自于银行 (15)

图表19：银行系资管有举足轻重的地位（AUM） (17)

图表20：成熟资管产业链中银行系资管位置 (17)

图表21：传统信贷为根基，投行和资管协同核心的财富管理业务 (18)

图表22：财富管理板块利润稳定 (19)

图表23：2012年后明显增大权益类和另类投资资产等 (20)

图表24：资产配置扩容明显增厚利润 (20)

图表25：70%的收入来自于投资服务 (21)

图表26：专注于固收和另类投资 (22)

图表27：并购不断扩大管理资产规模 (22)