自由现金流量理论发展的路径_挑战与机遇_张敦力

自由现金流量理论发展的路径、

挑战与机遇*

张敦力石宗辉郑晓红

（中南财经政法大学430073安徽财经大学商学院233041青海民族大学810007）

【摘要】詹森在代理理论基础上提出的自由现金流量（FCF）理论，已经成为一项重要的财务理论，该领域现有研究成果主要集中在自由现金流量与过度投资、低效并购等“代理成本”的检验，以及内外部治理“控制假说”等自由现金流代理成本控制方法有效性的检验两个方面。本文在系统梳理该领域的研究路径及其面临挑战的基础上，从以下四个方面提出FCF理论的未来研究方向：（1）FCF指标的细化、量化；（2）FCF理论研究领域的拓展；（3）FCF的优化；（4）FCF理论的中国化。

【关键词】自由现金流量公司治理代理成本控制效应

一、引言

现代企业经营权与所有权相分离，形成了多层次多目标的委托代理关系，利益相关者主要目标不尽一致，委托人要求实现股东财富最大化，受托人通常追求自身“效用”最大化。所有者希望通过“契约”规范经营者的行为，但“契约”具有不完备性，容易产生“道德风险”和“逆向选择”等代理问题。经营者的自身“效用”与企业规模显著正相关，大公司经理的私利与小公司经理相比较大（Conyon and Murphy，2000）。因此，经营者具有强烈建造“企业帝国”的愿望（Hart，1995）。

20世纪初以来风起云涌的“并购浪潮”引发了经济学家的困惑并激起他们的研究兴趣，研究发现，参与并购的一方通常持有大量的自由现金流（Free Cash Flow，FCF）而又没有“成长性”的投资机会，这与代理问题密切相关，现有的代理理论却又不能有效解释这一现象。于是，詹森在代理理论研究的基础上提出了自由现金流量假说，认为自由现金流是企业在生产经营活动中产生的，满足净现值（以相关的资本成本折现）大于零的所有项目所需资金后的那部分现金流量（Jensen，1988）。“自由现金流量”这一概念已经成为当前流行财务理论中的核心概念（沈艺峰和沈洪涛，2004）。

当企业存在大量自由现金流量时，在信息不对称与利益不一致的情况下，经理人员往往倾向于股票股利、不分或少分现金的股利政策，利用留存现金进行过度投资、低效收购和随意性的收益支出，以增加自己的“控制权收益”。为了降低自由现金流量的代理成本，在企业内部应该完善内部治理机制，公司治理就是为了解决契约不完备和代理问题存在的，良好的公司治理机制可以有效的约束经理人追求私利的败德行为（Hart，1995）。如果内部治理等企业内控系统失灵，仅仅求助企业财务政策与股利政策的选择、调整、变更难以奏效，根据FCF代理成本假说（Myers and Majluf，1984）和融资约束假说，詹森提出了“负债控制假说”，他认为负债有利于对管理层的监督约束和组织效率的提高，从而降低代理成本；同时，詹森认为“负债控制假说”是有条件的，负债并不总是产生正的控制效应，公司控制权市场应运而生，通过企业间的并购、公司控制权的争夺和转移，从而达到控制权的优化配置，减少代理成本，实现企业价值最大化。

自詹森提出自由现金流假说以来，涌现出大量相关文献，主要集中在两个方面：自由现金流“代理成本”及其控制方法有效性的检验。本文将在分析FCF理论产生背景及其适用条件的基础上，通过对这一领域研究路径、面临挑战进行系统的梳理，探求FCF理论未来可能研究方向。

二、FCF理论产生背景的理论分析及其适用的前提条件

20世纪80年代初，美国处于成熟周期的石油、烟草等行业持有大量现金。由于股权分散，董事会监控力度较弱，难以控制高管层的现金分红财务决策，导致大量闲置

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*本文受国家自然科学基金面上项目（71172190）、中南财经政法大学博士生科研创新课题（2013B0904）的资助，一并感谢青海民族大学“昆仑学者”项目的支持。

现金用于低效并购。詹森等通过分析提出代理成本理论（1976），该理论为自由现金流量理论提供了理论基础。随后詹森通过对自由现金流量及其代理成本的进一步分析的基础上，提出可能的解决办法（1988），逐渐形成自由现金流量理论。

在不考虑自由现金流量代理成本的情况下，企业持有自由现金流量可以节约交易成本、增加财务弹性、满足战略调整的需要、在市场竞争中处于优势，增加企业的价值。当企业内源融资成本小于市场融资成本，企业首选内源融资。当企业内源融资成本大于市场融资成本，在没有融资约束的情况下，企业首选市场融资。当企业内源融资成本等于市场融资成本，企业内外融资达到均衡。但在所有权与经营权两权分离、股权分散状态下，企业拥有大量现金而又处于低成长的情况下，企业高管持有大量现金，可能产生过度投资、在职消费和“构建企业帝国”等代理成本。因此，在均衡状态下，企业应首选市场融资，将多余现金返还给股东，以减少代理成本。资本市场是否有效是影响企业内外融资的重要因素：当资本市场有效，企业持有现金的均衡值下移；当资本市场低效时，企业持有现金的均衡值上移。股东控制闲置现金流，在股权高度分散，内部治理无效的情况下，可以采用负债、并购等外部治理机制；在内部治理有效的情况下，可以采用现金股利、股票回购等内部治理方式。

通过对FCF 理论产生背景的理论分析，自由现金流量产生代理成本的前提条件是：

（1）所有权与经营权分离；

（2）企业存在大于均衡值的自由现金流量；（3）企业内部治理机制无效。负债产生控制效应的前提条件是：（4）有效的债权债务市场；并购产生控制效应的条件是：（5）有效的控制权转移市场。我国的企业是否满足FCF 理论适用的前提条件？国有企业大多是垄断企业，持有充沛的自由现金流量，所有者“虚位”

，导致内部人控制，显然满足前三个条件，自由现金流量应具有代理成本。部分两权分离的民营企业，通常有控股股东，存在大量自由现金流量的企业不多，（2）（3）两个条件不能完全满足，自由现金流量是否具有代理成本尚待检验。刘银国等（2012）选取2007－2010年沪市上市企业为样本，研究发现自由现金流量加剧高管的在职消费，在自由现金流量相同的情况下，国有企业的在职消费程度更加严重，验证了国有企业自由现金流量具有代理成本。由于我国的资本市场尚待完善，尤其是债券市场处于初级阶段，国有商业银行负债软约束，现金股利与负债是否有控制效应值得探讨。

三、自由现金流“代理成本”的检验

（一）自由现金流与过度投资的检验

为了证实詹森（1986）的自由现金流假说，国内外许多学者进行实证研究分析。Griffin （1988）利用1979 1985年25家美国石油大公司做样本，构建了三个自由现

金流模型

：“新古典模型”、“纯粹的自由现金流量模型”、“嫁接的自由现金流量模型”，验证了美国石油大公司存在FCF 的代理成本问题。Strong and Meyer （1990）研究发现剩余现金流（residual cash flow ）与随意投资呈显著的正相关关系，通过股票市场间接证明经理投资了NPV 为负的项目，从而证明了自由现金流所产生的过度投资的代理成本问题，进一步对自由现金流进行结构分析，把现金流分为预期部分和非预期部分，经理人较多的将非预期部分投资于NPV 为负的项目（Mark and Clifford ，1995）。自由现金流的低效率投资是否有规模效应，Devereux and Schiantarelli （1990）研究发现，企业规模越大，自由现金流与过度投资的敏感性越强，这说明自由现金流的过度投资与企业规模显著正相关。Alti （2001）在新古典经济学框架下建立了FCF 与企业价值模型，发现平均托宾Q 值越低，企业越有可能投资负的NPV 项目。自由现金流的过度投资有显著的正顺周期效应，如经验研究证实美国的石油行业，每当经济上行时，石油的价格上涨，企业会产生大量的非预期自由现金流量，结果导致石油行业的大量过度投资（Chose ，2005）。Ｒichardson （2006）的研究发现，过度投资主要集中于高FCF 的企业，在FCF 为正的企业中，FCF 的20%用于过度投资，大多数企业的FCF 以金融资产的形式存在于企业中。

自由现金流与过度投资有必然联系吗？Perfect （1995）实证研究发现，FCF 是否存在代理成本其实是要受到诸多条件的限制，FCF 假说是否有效取决于托宾Q 值，对于长期的托宾Q 值，没能找到支持自由现金流假说的有力证据，而对于短期的低托宾Q 值，找到了支持自由现金流假说的证据。而Harford （1994）等学者对自由现金流假说提出质疑，他们认为企业为了减少对外部融资的依赖性、提供扩张与收购的灵活性，应该储备足够多的现金，从而提出最佳储备假说。

国内学者周立（2002）、支晓强和童盼（2007）、黄本多和干胜道（2009）、李涛等（2010）等的研究也支持了FCF 过度投资假说。蔡吉甫（2009）研究发现，代理问题比较严重的高FCF 、低成长机会的公司过度投资问题显著高于其他类型的公司。辛清泉、林斌和王彦超（2007）研究发现，薪酬契约失效更多地导致了投资过度现象。但一些学者研究认为中国国有企业过度投资更多的是因为政府干预。张维迎和粟树和（1998）、周业安（2003）、郭庆旺和贾俊雪（2006）等研究发现，地方政府为了提高GDP 和增加财税收入，有动力干预地方企业进行过度投资。杨华军和胡奕明（2007）的研究证明，地方政府控制和干预显著地提高了FCF 的过度投资。

西方学者主要选取高自由现金流量低成长性处于成熟阶段的企业，结论大部分支持自由现金流量存在代理成本。国内学者主要选取上市公司为样本，上市公司大部分是国

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有控股企业，满足FCF 理论适用的前提条件，结论与西方学者基本一致。

（二）自由现金流与低效并购的检验

低效并购是过度投资的特殊形式，经理为了控制更多的经济资源、拓展企业的疆域、扩大在职消费、摄取更多的剩余控制权、提高职业声誉等，有动机在拥有大量的FCF 时去收购那些业绩不良、低效益甚至价值毁灭的公司（Jensen ，1986）。企业低效并购的重要原因是高自由现金流量产生的代理成本，此外还有其它影响因素。Lang （1991）等人认为高FCF 企业的并购效率与Tobin＇s Q 值相关，为此，他们选取发生在1968 1986年间209起成功的要约收购案进行研究，结果表明高FCF 且低Tobin＇s Q 值的收购公司，其超额收益率最低，验证了高现金流、低Tobin＇s Q 值的公司更容易从事毁损公司价值的低效并购。与此不同，Harford （1999）选取1986 1993年间的487起并购案例进行研究，结果表明无论是高Tobin＇s Q 值，还是低To-bin＇s Q 值的企业，经理都可能利用FCF 实施摧毁股东价值的低效并购。与此相反，有学者对低效并购说提出了质疑，Gregory （1997）选取了1984 1992年间452起英国的并购案例为样本，实证结果表明收购方的长期绩效和现金流量呈正相关关系，与资产负债率、与Tobin＇s Q 值无关。由此可见，不同的政治制度、市场环境，对FCF 低效并购假说的验证可能会产生大相径庭的结果。我国多数学者实证结果显示，并购方FCF 与并购价值或绩效负相关，同样支持FCF 低效并购说（黄本多和干胜道，2008）。同时，由于研究方法、时间跨度、样本选择、指标的选择及量化、控制变量的处理不尽相同，可能导致研究的结论产生差异。

四、自由现金流控制假说的效应检验

（一）内部治理“控制假说”的效应检验

经营者之所以利用自由现金流进行低效的过度投资行为，是因为公司存在代理问题和契约的不完备性，而公司治理就是为了解决代理问题和契约不完备性存在的（Hart ，1995）。良好地公司治理机制主要表现：高效、科学的决策机制；优化、制衡的股权结构；对经营者有效的激励与约束机制。股利政策主要是通过股票回购、增发现金股利，较高的现金股利支付率的决策，减少经理控制的FCF ，减少经理投资NPV 为负的项目机会，从而降低了代理成本（Jensen ，1986）。早在詹森FCF 假说之前，迈克尔·约瑟夫（Ｒozeff ，1982）认为高额现金的股利政策会减少经理的低效（FCF ＜0）投资与在职消费，同时迫使经理们从外部筹集资金来满足他们的投资项目。公司对外部资金需求的增加，无论是债权融资还是股权融资，都需要政府的审批与监管以及承销商或投资银行的监督，企业外部监督的力量增强，制约经营者的过度投资，从而降低公司FCF 的代理问题（Easterbrook ，1984）。Farinha （2003）的研究认为，现金股利支付可以减少FCF 或增加外部筹资次数而加

强外部投资者的监督，现金股利支付有助于减轻FCF 的代理问题。Borokhovich et al．（2005）的研究也证实现金股利能降低代理成本。Lang and Litzenberger （1989）从股利政策角度验证了确实存在“过度投资假说”

，他们选取429件股息变动的美国上市公司作为样本，检验股息公布时对股价的影响及对现金流信号和FCF 过度投资的解释，结果显示，在其他条件不变时，增加现金股利可以降低企业未来过度投资水平，从而提高企业的价值，股票的价格显著提高，FCF 理论在市场对股利支付变化的反应方面具有很强的解释力。

所有权与控制权两权分离是现代企业的主要特征之一，不同的股权结构会对投资、筹资决策产生重大影响，Had-lock （1998）认为，股权的制衡作用能够抑制企业的过度投资行为。在投资者法律保护不足、股权集中的市场上，公司治理的主要问题是控股股东与中小股东的代理问题（Shleifer and Vishny ，1997）。LLSV （2000）以控股股东———中小股东代理问题视角，比较、研究33个国家的上市公司股利政策，他们发现，现金股利的支付是法律对中小股东利益保护的结果，并指出发放现金股利可以减少控股股东的控制权私有利益，从而对控股股东的侵占行为起到约束和限制作用。另一种观点认为：股权越集中，公司持有的自由现金流水平越低，大股东越能够对公司的经理进行有效的监督（Pawlina and Ｒenneboog ，2005）；而Ozkan （2002）和Zhang （2005）研究表明：大股东控制的公司，持有的自由现金流越多对企业价值的负面影响越大。优良的公司内部治理可以最大限度的降低自由现金流的代理成本，从而增加企业的价值，反之亦然。Yuanto （2005）以新加坡230家上市公司为样本，研究发现，公司内部治理机制显著影响公司持有现金的价值，在内部人控制缺乏机构投资者等大股东监督的情况下，公司持有现金越多价值越低。Chi （2005）通过对美国公司的大样本实证检验得出：公司治理的边际效益与企业自由现金流变化存在显著的效应，企业自由现金流越多，内部治理越好越能提升公司价值；内部治理越差就越毁损公司价值。Dittmar and Mahrt －Smith （2007）通过比较企业内部治理与内部自由现金流的代理成本后发现：内部治理较差的公司，很快将非预期的超额现金浪费在显著降低股东财富的活动中；内部治理较完善的企业可以消除这种负面影响。

国内学者也对内部治理控制假说进行检验。杨熠和沈艺峰（2004）抽取962次现金股利公告进行研究，结果表明对现金股利公告的市场行为FCF 理论比股利信号理论解释力更强。廖理和方芳（2005）研究发现，对于宣告增加发放现金股利，过度投资公司比非过度投资公司的市场反映显著。魏明海和柳建华（2007）实证检验支持了当前国有上市公司的低现金股利政策促进过度投资的假说。刘银国（2008）的实证研究也发现管理层存在过度投资现象。

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辛宇和徐莉萍（2006）经验验证了上市公司的微观治理机制越好，其超额现金持有水平越小。李维安和姜涛（2007）研究结果表明公司治理机制能够对过度投资行为形成有效的治理。但也有一些学者的研究对内部治理控制说提出质疑。何涛和陈晓（2002）研究发现现金股利的市场反应与企业市场价值无关。陈信元、陈冬华和时旭（2003）运用案例分析方法，探讨“佛山照明”的高额现金股利政策，研究结果发现，高额现金股利并没有提高公司的价值。李鑫（2007）实证研究也表明，中国上市公司过度投资程度与现金股利支付水平无关。骆蕾（2010）以英国175家上市公司1999 2002年的数据为样本，实证研究发现，较高的公司治理水平与治理水平的改善均起到了提高持有超额现金储备价值的作用。王建新和刚成军（2009）以沪深股市的电力上市公司为样本所作的实证检验也显示，公司治理特征变量与自由现金流量的过度投资行为存在显著负相关关系。黄本多和干胜道（2009）、俞红海等（2010）、钟海燕和冉茂盛（2010）等学者从股权集中度、股权性质等检验了股权结构对FCF 代理成本的控制作用，但都没有形成一致的结论。

在发达的资本市场上，信息透明度较高，高自由现金流量的企业发放现金股利，可以向投资者传递积极的信号，从而提高企业的价值，企业内部治理机制完善能够促进现金红利的发放和尽量避免无效投资。我国的现金股利政策是半强制分红政策（魏志华等，2014），公司分红与净利润及未分配利润指标挂钩，基本上没有与考虑自由现金流和自由现金（谢德仁，2013）。这就是国内学者没有形成一致结论的主要原因。

（二）负债“控制假说”的效应检验

为了降低自由现金流的代理成本，可以通过完善内部治理的决策机制，增加现金股利或者回购股票，减少经理可控的自由现金流，这会导致经理在进行投资时就必须依赖外部融资市场，接受政府及债券市场的监管。由此可见，债务不只是存在代理成本问题，还具备激励经理人员、增强组织效率的优点。因此，增加企业的债务融资，可以降低自由现金流的代理成本、提高企业的效率（Jensen ，1986）。随后，Stulz （1990）、Shleifer and Vishny （1997）通过实证研究表明债务融资可以降低管理者与股东利益冲突所带来的过度投资，从而验证了詹森的负债控制假说。Gul and Tsui （1998）选择449家香港公司为样本，从审计费用的角度研究负债控制和FCF 的关系，研究发现，低增长、高负债的公司FCF 与审计费用之间的正相关关系要弱于低增长、低负债的公司。Gul （2001）研究表明，债务能有效约束过度投资，从而导致更为稳健的会计政策和较低的审计溢价。Chung et al．（2005）研究发现债权融资能缓和FCF 对盈余管理影响。

融资约束理论（Myers and Majluf ，1984）以信息经济

学为基础，研究发现，在资本市场不完善时，企业外部投资者与经营者之间存在信息不对称，这使得企业面临外部融资约束甚至信贷配给。经营者受到外部融资约束的影响，即使拥有正NPV 的投资机会，也可能被迫放弃，造成投资不足。Fazzari et al．（1988）研究证实存在投资现金流敏感性，即融资约束导致了投资与现金流之间相关性。导致这种敏感性的原因是过度投资还是融资约束？Hoshi et al．（1991）从融资约束角度探讨日本企业与主银行之间的关系，研究发现融资约束与投资现金流敏感性成正相关关系。

Vogt （1997）研究发现，企业为避免市场的不完善导致高昂的外部融资成本，往往储备内部资金以增强适应经营环境变化的灵活性。Harford （1999）通过分析投资自由现金流的敏感性与投资机会Q 的交互影响认为，低Q 值投资现金流的敏感性，产生于过度投资；高Q 值投资现金流的敏感性，来源于融资约束。Mikkelson and Partch （2003）通过实证研究发现，持续拥有高额现金不只是用于扩大投资，还用于增加研发支出，提高公司的成长性。Jani et al．（2005）通过研究瑞士企业的数据发现，企业持有高额现金的动机更符合权衡理论。Dittmar et al．（2007）研究发现融资约束提高公司持有现金的价值。

负债的控制效应假说，国内学者也进行了广泛的研究。唐雪松和周晓苏（2007）研究发现，负债制约经营者的过度投资行为。褚俊虹和胡喆华（2007）以北美市场的数据为样本，研究发现企业负债水平与FCF 显著负相关，证实负债具有控制效应。但更多的学者对负债控制说提出质疑。王满四（2004）、肖作平（2005）、郑新刚等（2007）的实证研究表明，负债治理效应不显著。田利辉（2004）研究表明负债不但不具有积极的治理效应，反而增加代理成本。徐向艺和李鑫（2008）的研究发现，长期负债不仅未对上市公司过度投资具有积极治理效应，反而产生消极影响。李丽君和金玉娜（2010）实证结果也支持上述结论。姜秀珍、陈俊芳和刘德强（2003）、田利辉（2005）、王建新（2009）等研究认为，我国负债控制效应不显著的原因是“预算软约束”和金融体制不完善。

国外大多支持负债控制效应，国内文献大多提出质疑和不同见解，这是因为国有控股上市公司和国有商业银行有千丝万缕的联系，国内债券市场尚不够强大，导致“负债软约束”的缘故。

（三）外部治理（负债除外）“控制假说”的效应检验较高的公司治理水平也可能产生较多的自由现金流量（骆蕾，2010）。我国国有企业的银行贷款的债务融资，不但不能对过度投资起约束作用，反而会加剧过度投资（徐向艺和李鑫，2008）。由此可见，内部治理、负债约束在减少自由现金流代理成本方面也有不足。所以，部分学者开始从税收、制度、市场、竞争等外部环境，探讨外部治理

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对自由现金流代理成本的控制效应。戴德明和王小鹏（2011）研究发现，实际税率和税收监管在管理层考虑投资成本、监管风险等原因下抑制了过度投资；而税负则在管理层合理避税动机下刺激了过度投资。所得税对国有控股公司比非国有控股公司在过度投资行为上的影响更显著。由此可见，良好的税收设计对自由现金流的代理成本也有抑制效应。杨华军和胡奕明（2007）研究发现：地方政府控制和地方政府干预显著地提高了自由现金流的过度投资；金融发展降低了自由现金流的过度投资。李洁（2011）实证结果发现：在其他条件相同的情况下，市场化程度越高地区的公司，其自由现金流的过度投资水平会越低；市场化程度的高低与自由现金流的过度投资显著负相关。胡建平和干胜道（2008）以公用事业板块作为垄断行业公司样本、以电信与计算机板块作为竞争行业公司样本，研究发现：垄断行业公司的自由现金流量显著高于竞争行业，产品市场竞争可以减少自由现金流量水平，降低代理成本，提高公司经营效率。

五、结论与未来研究方向

（一）FCF 内涵丰富但却难以量化

自由现金流量有企业自由现金流量、股东可控自由现金流量和经理可控自由现金之分。按照詹森的观点，FCF 应是经理可控自由现金流量，这部分现金流量资金来源应包括投资活动、筹资活动、经营活动产生总的现金净流量，但多数学者认为FCF 来源仅包括经营活动现金流量，这样经理可控FCF 的范围变小了，代理成本被缩小了。扣减项目仅包含NPV ＞0的项目所需资金过于牵强。其实，还应包括扩大投资所增加的流动资金、用于履行保护环境、恢复生态等社会责任所增加的投资所需资金。

（二）FCF 理论研究领域的拓展

高现金流、低成长性的企业，由于所有者与经营管理者的目标函数不完全一致，经理倾向于过度投资、低效并购、随意增加收益性支出。果真是这样吗？国内外学者进行了广泛的实证研究，对过度投资的理论解释主要有委托代理成本假说（Jensen et al．，1976）、信息不对称假说（Narayanan ，1988）和融资约束假说（Fazzari et al．，1988）。詹森的自由现金流代理成本假说经过国内外专家的实证检验，虽然有少数不同的杂音，但得到广泛的认同。对于高现金流、高成长性的企业，低现金流、低成长性的企业，自由现金流假说是否同样适用？这给在这一领域的研究预留了一定的空间。李云鹤和李湛（2011）认为，高现金流、高成长性的企业的过度投资适用于过度自信假说。这个结论正确与否尚且不论，我们欣喜的看到自由现金流假说验证的范围在不断的拓展。已有文献关于FCF 理论的研究路线图。首先是验证自由现金流量是否存在代理成本；其次是验证内部控制（股利政策）、负债与并购控制FCF

代理成本的有效性；然后是验证竞争、市场的有效性、税收、制度等外部环境控制FCF 代理成本的有效性。但是，鲜有研究自由现金流量的交易成本，对自由现金流量机会成本的研究少之又少。研究正式治理的较多，利用网络、媒体等非正式治理进行研究的较少。利用已有的模型进行验证的较多，结合我国实际寻找可控因素，构建新的模型的较少。对上市公司研究的较多，对非上市公司研究的较少。这些问题为未来研究指明了方向。

（三）FCF 的优化

自由现金流量代理成本的控制，在企业内部通过内部治理决策机制，制定股票的回购、发放现金股利等股利政策，达到控制自由现金流的目的。如果内控失灵，可以通过负债进行控制，或者求助控制权市场。但自由现金流与过度投资、低效并购、在职消费等代理成本并不存在天然联系。企业拥有自由现金流可以抓住稍纵即逝的投资机会、可以降低筹资成本、可以优化资本结构、可以突破融资约束的瓶颈。企业拥有自由现金流，极可能产生代理成本（FCF 理论），也可能节约机会成本（投资理论）和交易成本（融资约束理论）。自由现金流量与代理成本成正比，与机会成本和交易成本成反比。如何量化自由现金流量的代理成本、机会成本、交易成本？影响FCF 代理成本、机会成本和交易成本有哪些因素？如何构建优化模型，综合考虑代理成本、机会成本与交易成本，确定FCF 最优持有量？在确定FCF 最优持有量的基础上，进一步研究其与闲置现金流量的关系。这些都应该是未来研究的方向。

（四）FCF 理论在我国的发展

欧美等西方企业内部治理机制相对完善、股权结构分散、资本市场发达、股东投资相对理性，这样的制度环境，FCF 理论得到较好的验证。我国是以国有企业为主导的具有中国特色的社会主义市场经济，市场体制不健全，政企分离不彻底，银行监管不到位，投资具有博彩性。国有企业具有多元化的目标、预算软约束、所有者缺位、经理（董事长）任命制、刚性薪酬管制、对银行贷款具有路径依赖性、股票发行具有“圈钱”的动机。因此，詹森的FCF 理论在我国没有得到很好的验证，引起部分学者的质疑。当然，时移世异，完全套用詹森的FCF 理论，无异于刻舟求剑。FCF 理论只有结合我国具体情况作出有针对性的改进，才能有效地适用于我国企业，尤其是国有企业。如自由现金流量的来源不能仅局限于经营活动产生的现金流量，还应包括发行股票获得的现金（低成本筹集的资金最容易导致过度投资），还应包括银行借款（国有企业具有路径依赖性，有意无意地将银行贷款视同为财政拨款）；验证负债的控制效应，应该把从国有银行的借款排除在外，多考虑债券等其他负债的影响。这些问题都值得进一步深入研究。

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杨淑娥，苏坤．2009．终极控制、自由现金流约束与公司绩效———基于我国民营上市公司的经验证据．会计研究，4：78 86

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6

6

Corporate Internationalization，Stock Price Informativeness and Equity

Incentive Effectiveness

Wang Xin et al．

This paper studies the effectiveness of equity incentives to managers in Chinese listed companies under the background of international operations，further analyze its intrinsic mechanism．The results show that it is not suitable for the implementation of equity incentive for managers in international bus-iness corporations．But the reasons for the failure of equity incentives differ in state－owned enterprises and non－state－owned enterprises．The equity incentive in state－owned enterprises is established upon the stock price informativeness，which is in accordance with premise condition of modern equity incentive，the main cause of failure of equity incentive is that internationalization increases the noise in stock price informativeness，and equity incentive is not built on stock price informativeness，has more welfare nature，these lead to the failure of equity incentive in non－state－owned enterprises．Ac-cordingly，researchers provide countermeasures for improving corporate governance in different types of international operation enterprises pertinently．

Stock Liquidity and Capital Allocation Efficiency

Xiong Jiacai＆Su Dongwei

Based on market microstructure theories and evidence，this paper investigates the relationship between stock liquidity and capital allocation efficiency using Chinese listed companies from1998to2011．This paper finds that stock liquidity helps improve investment efficiency，mitigating both overinvest-ment and underinvestment．Further analysis shows that stock liquidity improves corporate capital allocation efficiency by reducing agency costs and in-creasing the information content of share prices．

Developing Path，Challenges and Opportunities of FCF Theory

Zhang Dunli et al．

The theory of free cash flow（FCF）proposed by Jensen based on the agency theory foundation is one of the most popular financial theories．The liter-ature in this area is mainly focused on two aspects：agency－cost test of free cash flow，excessive investment and inefficient merger and acquisition；effec-tiveness test for controlling methods of free cash flow，such as internal management control hypothesis，liabilities control hypothesis and external govern-ance control hypothesis．Based the systematic analysis of research paths and challenges in this area，this paper puts forward the future research direction of FCF theory：（1）detailing and quantification of FCF indicators；（2）expanding research area of FCF theory；（3）optimization of FCF theory；（4）si-nicization of FCF theory．

The Influence of Management Background Characteristics on Internal Control Quality ———Empirical Evidence from Chinese A－share Listed Companies

Chi Guohua et al．

Differing from previous studies which mostly focus on dominance factors（hard factors）that affect internal control，this paper pays attention to re-cessive factors（soft factors），observes from the perspective of managers’characteristics，and empirically tests the relationship between management background characteristics and internal control quality using Chinese－A－share listed companies in year2009to2011as research samples．We finally find that management background characteristics has a certain influence on internal control quality，and different background characteristics of administra-tors have a quite different degree of impact on internal control quality．The research results enlighten us on attaching importance to soft factors in the im-plementation of internal control，creating an instructive environment for it．At the same time，this study also helps understand internal control more pro-foundly，and provides a new perspective for related research．

Auditor Quality and the Debt－Equity Choice：Evidence from China

Li Minghui＆Yang Xin

High quality audit can reduce the asymmetry of information and restrain the opportunistic behavior of management，which would affect financing deci-sions of listed companies．Using the2008－2012data of A－share listed companies，this paper investigates the effect of auditor quality（proxied by the industry specialization and size of auditor）on financing decisions of listed companies，with the method of control function to solve the self－selection problem．We find the companies audited by high quality auditor are more likely to finance by equity rather than debt．Such conclusion is consistent with the pecking order theory．Further test shows that in small companies where the problem of information asymmetry is more serious，the positive relationship between auditor quality and equity financing is more obvious．

Does Industrial Extension of Taxonomy have Higher Completeness and Efficiency？

Li Zhengzheng et al．

It is indispensable to compare and evaluate the Quality of XBＲL Taxonomy in different extension mode，so as to guide the Taxonomy Creator enhan-cing the Quality of Industrial Taxonomy．In the perspective of redefine and reuse，the article collected the Extension－Frequency andＲeuse－Frequency of Information Elements by Frequency－based Method，formed Density and Information Quantity，constructed Efficiency Measure and Completeness Measure to evaluate the Quality of Taxonomy，and proofed Completeness－Theorem and Efficiency－Determinated－Theorem．Finally，we used Notes to the Financial Statements in Petro Industry listed company as sample，appraised the Completeness and Efficiency of differnet extension modes，and af-forded theoretical support and empirical evidence for the Taxonomy practice．

挑战与机遇并存演讲稿范文精选篇推荐

挑战与机遇并存演讲稿范文精选篇推荐 ----WORD文档，下载后可编辑修改---- 挑战与机遇并存演讲稿篇一 尊敬的老师们，亲爱的同学们： 大家好! 当你对这只美丽的蝴蝶熟视无睹时，它也会知趣的飞到别人面前，而你就会因此而失去一次考验、一次成功，或者是你最宝贵的生命。 我曾经历过一件这样的事，我对那只蝴蝶不理不睬，我认为机遇是一件平常的事，不靠它也无大碍。那一次是班中选团员，老师叫我写一份申请书。可当时我正跟班上的团支书闹矛盾。她用绝对自信地语气说：“你有本事就别写申请书也别入团!”我也用绝对强硬的语气回答她：“不就是一份申请书吗?我不写照样入团!”于是当着她的面把那份申请书撕得粉碎。她目瞪口呆的看着我。我是逞了口舌之快，可我也失去了那次机会，失去了当团员的资格，以致于到现在还只是个少先队员。我因呕气而没有在乎这只蝴蝶，其实最终最无奈的不是团支书，不是蝴蝶，而是我。 当你不在乎机遇时，机遇一定不会光临你。但是，当你看重机遇时，机遇也不一定属于你。请记住，当你触到蝴蝶的翅时，不要手软，而要紧紧地把它握在手心。因为有时即使你抓住它，它也会从你的手心逃走。 记得有一次，学校举行演讲比赛，我班由民主选举，选出我和另外一个女孩。可只有一个名额，经过再度筛选，我顺理成章的代表班

级参赛。这时候的我已经触到了蝴蝶的翅，可我以为自己已抓住了它就放松了警惕。 也许是上天不垂怜我，在我比赛的前一天下着大雨，而我是一个喜欢在雨中漫步的女孩，我固执地不打伞，享受着和雨亲密接触的感觉，结果第二天比赛时，我嗓子哑得一句话也说不出来，老师只好让那个女孩替代我比赛而结果无功而返。同学们都怨我不为班集体着想，我也很难过。 是啊!因为自己的固执，放走了那原本应属于自己的蝴蝶，留下的只有遗憾。 蝴蝶长了翅膀，它会飞。机遇也长了翅也会飞，当它飞到你面前时，不要犹豫，要紧紧地抓住它，不要让机遇从手中溜走，不要让自己留下任何遗憾。 挑战与机遇并存演讲稿篇二 尊敬的老师们，亲爱的同学们： 大家好! 人生需要挑战才会获得胜利。就如一叶帆船那样，经历过风雨的磨炼，海浪的洗礼，终于到达理想的地方。就如一棵岩壁上的植物，勇于独傲一方。她凭的是什么?正是它那勇于挑战强大对手并将其战胜的决心。 妈妈曾经对我说过：“你将来想要有一个怎样的人生呢?当时我毫不犹豫地说了一句：”需要一个富有挑战性的人生，因为那样才能充实自己。“现在的社会正是如此，而我也保持自己观点，有挑战才

粤港澳大湾区建设面临的机遇与挑战满分答案

粤港澳大湾区建设面临的机遇与挑战 单选题（共5题，每题4分） 1、广东省政府2019年“一号文”《关于进一步促进科技创新若干政策措施》出台了促进自主创新能力提升的一系列措施，除了课堂上介绍的以外，还有另外两条分别是加强科研用地保障，以及加强科研诚信和科研伦理建设，这样总共合计有（D）条 A、8条 B、12条 C、15条 D、20条 2、以下哪个不属于粤港澳大湾区的定位（D） A、充满活力的世界级城市群 B、具有全球影响力的国际科技创新中心 C、“一带一路”建设的重要支撑 D、高质量发展先行示范区 3、以下哪个不是湾区经济的基本特征：（D） A、开放 B、港口 C、城市群 D、现代农业 4、哪个不属于对粤港澳大湾区国际科技创新中心定位的正确描述（B） A、形成以创新为主要动力和支撑的经济体系

B、成为改革开放的排头兵 C、扎实推进全面创新改革试验 D、建成全球科技创新高地和新兴产业重要策源地 5、哪一项不属于《粤港澳大湾区发展规划纲要》对现代产业体系的 规划内容（D） A、现代服务业 B、战略性新兴产业 C、先进制造业 D、现代农业 E、海洋经济 判断题（共20题，每题4分） 1、2018年全国主要城市群优良天数比例珠三角最高。（√） 2、《2019全球营商环境报告》香港排名第10。（×） 3、大湾区建设是广东2019年着重抓好的十项工作之首。全省各地都要对标推进粤港澳大湾区建设的新要求新举措，积极主动融入大湾区建设，在融入过程中推动改革开放的新进程。（√） 4、粤港澳大湾区包括香港特别行政区、澳门特别行政区和广东省广州市、深圳市、珠海市、佛山市、惠州市、东莞市、中山市、江门市、清远市等珠三角九市。（×）

股权资本自由现金流贴现模型概述

第五讲股权资本自由现金流贴现模型 第一节股权自由现金流与红利 这一讲我们将介绍股权自由现金（以下简称FCFE）的具体计算方法。同时在计算过程中我们还可以看到FCFE与红利之所以不同的原因以及这两种贴现模型所具有的不同含义。 一、FCFE的计算 公司每年不仅需要偿还一定的利息或本金，同时还要为其今后的发展而维护现有的资产、购置新的资产。当我们把所有这些费用从现金流入中扣除之后，余下的现金流就是股权自由现金流（FCFE）。FCFE的计算公式为： FCFE=净收益 + 折旧 - 资本性支出 - 营运资本追加额 - 债务本金偿还 + 新发行债务 二、为什么红利不同于FCFE FCFE是公司能否顺利支付红利的一个指标。有一些公司奉行将其所有的FCFE都作为红利支付给股东的政策，但大多数公司都或多或少地保留部分股权自由现金流。FCFE之所以不同于红利，其原因有以下几条：

（a）红利稳定性的要求。一般来说公司都不愿意变动红利支付额。而且因为红利的流动性远小于收益和现金流的波动性。所以人们认为红利具有粘性。 （b）未来投资的需要。如果一个公司预计其在将来所需的资本性支出会有所增加，那么它就不会把所有的FCFE当作红利派发给股东。由于新发行股票的成本很高，公司往往保留一些多余的现金并把它作为满足未来投资所需资金的来源。 （c）税收因素。如果对红利征收的所得税税率高于资本利得的税率，则公司会发放相对较少的红利现金。并把多余的现金保留在企业部。 （d）信号作用。公司经常把红利支付额作为其未来发展前景的信号：如果红利增加。则公司前景看好：如果红利下降，则公司前景黯淡。 第二节稳定增长（一阶段）FCFE模型 如果公司一直处于稳定增长阶段，以一个不主烃的比率持续增长，那么这个公司就可以使用稳定增长的FCFE模型进行估价。 1、模型 在稳定增长模型中股权资本的价值是三个变量的函数：下一年的预期FCFE、稳定增长率和投资者的要求收益率： P0 = FCFE1/（r – g n）

浅析当今世界形势下中国面临的机遇和挑战

形势与政策教育作业 题目浅析当今世界形势下中国面临的机遇和挑战 学院经济贸易学院 班级金融0902 姓名叶宗新 学号 0206 浅析当今世界形势下中国面临的机遇和挑战进入21世纪后，中国创造了全球经济发展的奇迹。加入WTO，一跃成为世界第三大经济体，连续十年百分之七以上的经济增长速度……这一连串让人惊讶的成就给中国带来的翻天覆地的变化。然而，08年金融危机、南海纷争、汶川天灾……无一不给中国带来的前所未有的挑战。 纵观当今世界，各国都在金融风暴的阴影下徘徊前行，有的已经看见曙光而有的却仍在黑暗里艰难摸索。中国率先从这场灾难中挺身而出，以一个巨人的姿态站在世界之巅。中国正以前所未有的高贵身份被世界所瞩目，也正面临找前所未有的机遇和挑战。 依据当前的世界形势，我国当前面临的机遇主要有： 一：世界经济结构深度调整给我国带来新机遇。在今年两会召开之际，参会的代表和委员表示，一定意义上，“十二五”是中国的概念，也是全球的概念。未来五年，中国经济将与世界经济共同发生深刻变化和调整。而两者的调整将处于同一链条，互为动力。世界经济结构深刻调整、发展模式深度转型所形成的‘倒逼机制’，是化解国内

经济社会发展中各种矛盾的现实需要，也将形成推动我国经济发展方式转变的外在压力和内在动力。 二：国际金融危机给我国加快自主创新带来重大机遇。第一，危机使企业的创新需求更加旺盛。高附加价值、低资源消耗、高生产效率、低生产成本的产品和技术将更受青睐。危机面前只要具有自主知识产权和自有品牌产品的，基本都无大的风险，企业业绩不降反升。困难和倒闭的是那些低端生产没有创新的企业。南京协和化学公司虽然经营建材原料，但其坚持新品开发，仍使主营业务增长50%%多。第二，危机使企业创新成本大大降低。无论是人员薪资、设备价格、制造费用等都会有明显下降，可以用更低的成本获取更加优质的创新资源。南通恒力集团为新上工业丝项目从国外引进设备，去年不仅价格昂贵而且谈判附加条件苛刻，现在却迅速达成意向协议，且报价降了一半左右。第三，危机使创新资源得以在全球范围加速流动。受危机影响，更多的跨国公司为集中资源、降低成本实行外包，这将给中国企业带来新的市场资源。同时，国外先进技术、成果、人才、科研机构也将向外寻求发展空间，国际间优质创新资源的互动明显增强。今年江苏举办跨国技术转移大会，成效显著。 三：国际金融危机给我国扩大对外投资带来新机遇。首先，金融危机给我国企业“走出去”收购国外优质企业和知名品牌带来难得的历史性机遇。国际金融危机和全球经济衰退导致发达国家跨国公司陷入困境，盈利下降甚至亏损破产和融资困难使得许多著名跨国公司不得不收缩海外投资，甚至被迫出售濒临破产的优质企业和知名品

迎接挑战演讲稿范文

迎接挑战演讲稿范文 导语：我将好好珍惜这个平台，以自己谦虚好学的态度，勤于思考的习惯加上坚持不懈的努力，来回报公司这个大家庭。以下是的迎接挑战演讲稿，希望能够帮助到大家！ 尊敬的各位领导、各位同事： 大家好！非常荣幸能有机会参加此次演讲比赛，与在座各位共同分享为开拓创新、推动全年工作应做的不懈努力！今天，我演讲的题目是《完善自我迎接挑战》。 “取乎其上，得乎其中；取乎其中，得乎其下；取乎其下，则无所得矣”，作为一名普通的社区工作人员来说，我的理解就是立足本职，求真务实，尽职尽责，在平凡的工作岗位上以高标准不断完善自我，凭借强素质积极迎接各项挑战，创造出不平凡的成绩。xx年，是振兴街乘势而上、加快发展的关键一年，是困难与希望同在，机遇与挑战并存的一年。结合我自身的体验，我觉得作为一名社区工作者，一名共产党员，我要努力发挥自己的知识水平，展现良好的业务素质，在本职工作中应努力做到“五个模范”：一是自觉学习的模范。学无止境，热爱学习、努力学习是人生永恒的主题。我会自觉学习掌握新知识新技能，不断加强自身理论素养和实践能力。同时，在今后工作中，遇有不懂的问题时，及时向街办领导、社区主任请教、学习。做到在工作中学习，在学习中工作，认真学习实践科学发展观，自觉坚定理想信念；学习科学文化知识，不断增强党性、提高素质。

二是争创佳绩的模范。爱岗敬业、甘于奉献是在平凡工作岗位上争创佳绩的最好诠释。我们应牢记“基层广阔天地大有作为"的教诲，勤勤恳恳做好每一件事，是作为一名基层人员最基本的责任，要充分发挥服务群众、凝聚人心、优化管理、维护稳定的作用，积极营造学先进、赶先进、作奉献、当表率的良好风气，以自身行动影响和带动周围的党员干部和群众，将社区当做提升自我、服务群众的有效平台。 三是服务群众的模范。坚持全心全意为人民服务，是党的根本宗旨。我的工作处在基层最一线，最根本就是要做到真心实意帮助群众排忧解难，深入群众，掌握社情民意，与广大党员共同努力真正实现好、维护好、发展好群众的根本利益。 四是创新品牌的模范。创新发展才是硬道理，只有创新才能成就品牌、才能在众多兄弟社区中脱颖而出。在不断发展和完善的社区服务中，我一定会坚持立足为民服务，继续将“流动居委会”、“流动党支部”和“残疾人俱乐部”做大做实，并积极为“网格化管理和阶梯型问责制”的新品牌创建出谋划策。 五是遵纪守法的模范。我是一个基层服务者，无论是在工作中还是生活中，平时都应该严格要求自己，自觉遵守法律法规，遵守各项规章制度，作风严谨，遵纪守法。 风潮汹涌，自当扬帆破浪；任重道远，更需策马加鞭。新的形势特别是当前大环境催使我们加速发展，新的任务和社区建设需要我们真抓实干。我将在挑战中接受锻炼，在挑战中不断成长，在挑战中

连锁超市现金流量管理研究[文献综述]

本科毕业设计（论文） 文献综述 题目连锁超市现金流量管理研究 一、前言部分 现金流量管理是指以现金流量作为管理的重心，兼顾收益，围绕企业经营活动、投资活动和筹资活动而构筑的管理体系。现金流量管理是连锁超市财务管理的核心问题。连锁超市资金的流动性很大，为企业现金流量管理带来困难，只有科学、精确地测定所需的现金量，才能最大限度地降低机会成本，取得较好的投资收益。 本文先研究了现金流量的定义、内容，以及现金流量管理在企业财务管理中的地位，再研究了连锁超市现金流量管理特点，包括连锁超市相关背景介绍、连锁超市财务管理及现金流量特点，最后研究了连锁超市现金流量管理内容，包括初始现金流量需要、经营活动现金流量、连锁超市现金流量表编制与分析，并且分析了沃尔玛公司2009年的现金流量状况。 二、主体部分 （一）国外对于现金流量管理研究 会计史上，人们重视现金流动，而直接报告关于现金流量的信息，是20世纪70年代以后才开始的，但人们对现金流动的应用却很久远。最早可追溯到1862年在英国出现的资金流量表。当时主要用于记录银行存款、现金及邮票的变动情况。到本世纪初，资金流量表已发展成四种不同的基础，分别用来揭示现金、流动资产、营运资金及某一期间全部财务活动的资金流量。在随后的发展中，反映营运资金流量的资金流量表，即反映企业资金来源与运用情况的动态报表，成为主要形式。 1973年，美国注册会计师协会脚CPA)所属研究组发表了一份关于财务报表目的的报告，认为财务报表的目的之一就是为投资者和债权者提供有用的信息，以便预测、比较和评估预期未来现金流量的金额、时间及其不确定性。这是职业界开始重视现金流量的一个标志。 1978年，美国财务会计准则委员会(FASB)发表了第1辑《财务会计概念公

与挑战有关的演讲稿5篇

与挑战有关的演讲稿5篇 与挑战有关的演讲稿(1) 各位评委、朋友们： 我们每个人都经历过无数的挑战：升学的、工作的、家庭的、事业的…… 从古到今，挑战无处不在，无时不在。昨天，我们的国家还面临着沉重历史负担的挑战，面临着各种体制改革的挑战;今天，在世纪之交，我们又面临着知识经济的挑战、深化改革的挑战、综合国力的挑战…… 面对这许多挑战，国人没有退缩，尤其是我们江苏人更是以积极的姿态坦然地迎接挑战：在洪峰肆虐的严重关头迎接挑战，在国企改革的浪潮中迎接挑战，在经济结构调整的机遇中迎接挑战，在“科教兴省”的伟大战略中迎接挑战…… 我们这些勤劳进取的江苏人，正是在无休止的挑战中，创造了一个又一个的辉煌，一步步迈向崭新的世纪。 作为一名普通的教育工作者，我就经历并直面过许许多多的挑战。八年前，我把中文系毕业生常有的那种玫瑰色的文学之梦播种在一所偏远的山区中学，但很快就遇到一个教育思想上的挑战：在教学中，是让学生做主人，还是教师做主人? 我不颀领导和老教师的担心，硬是把学习的主动权和管理的自主权统统交给了学生。为此，我不得不向校长立下军令状，并起早贪

黑，钻研理论，分析学生，精心设计每一个方案，耐心走访每一个家庭…… 一千多个日日夜夜过去了，我终于迎来了第一道曙光：我的班级和那个名不见经传的学校一起跃居全县的榜首，我在挑战中挺了过来。老乡们奔走相告，纷纷要把孩子送到我的班上。 通过这件事，我明白了一个道理：挑战就是机遇，要想赢得更多的机遇，就不能满足现状，于是，我对工作和事业都进行了大刀阔斧的改革： 我向学习习惯发出了挑战，和学生一起提出“习惯成性格，性格定命运”的响亮口号，摸索出一整套培养良好习惯的方法;我向教育科研的传统局面发出了挑战，坚持以科研为先导，推动教学改革，每年发表数十篇文章，有的论文还在全国获一等奖。我所在的学校也被评为教科研先进学校。更多的时候，我是向自身的知识结构发起了挑战： 工作之余，我用三年时间完成了中文系本科的函授学习，并成为一名优秀毕业生;我用一年的时间参加吉林演讲培训学院的学习，也成为一名优秀学员;我用四年时间完成了法律本科的自学，实现自己所追求的教育与政治经济的有力沟通;我还广泛涉足新闻传媒、电脑外语等领域…… 我希望自己的目光能够瞄准大文化、大教育的崭新高标!八年来，我几乎没看过一场电影，所有的节假日，几乎都是我读书、学习和写作的黄金时光。我也常常感到深深的愧疚，就是对不起自己含辛

自由现金流 文献综述课稿

文献综述 摘要 企业的自身价值作为投资者的主要参考依据，投资者会根据一个企业的价值来判断该企业是否值得被投资，企业也会因为其自身价值是否充分的被投资者所认识而作出相应的公司发展策略，而自由现金流作为一种企业价值评估的理论、方法和体系，最早是由美国西北大学拉巴波特和哈佛大学詹森等学者在20世纪80年代所提出来的，它是衡量企业价值的重要指标，研究自由现金流模型评估企业价值，旨在站在投资者的角度，运用模型分析出，被评估企业是否值得投资，其企业价值是否与市场价值所契合（有无被高估或是低估）。并通过真实的价值反映，帮助企业实现价值最大化，改善企业管理水平落后的状况，为企业作出的决策提供更加坚实的基础依据，投资者通过分析一家公司的自由现金流量来分析该公司是否有投资价值。 关键词：自由现金流企业价值FCFE FCFF

目录 前言 (1) 一、自由现金流的定义与计算 (2) （一）自由现金流的定义 (2) （二）自由现金流的计算 (2) 二、自由现金流估值模型 (3) （一）FCFE模型 (4) （二）FCFF模型 (6) （三）CFF公式的形成原理 (7) 三、总结 (9) 参考文献 (10)

前言 近年来，随着我国市场经济体制的初步建立和改革开放的推进，出现了多种所有制经济的交融发展，企业并购的数量不断增多，规模也不断扩大。在企业并购过程中，无论是收购公司还是目标公司都要对被收购目标公司进行价值评估，从而得到自己心目中的价位，合理的价格是决定交易能否成功的关键。 与国外发达的价值评估体系相比，我国企业价值评估起步较晚。20年代80年代末期，我国引入了资产评估的概念、原理和方法，同步引入了企业价值评估和实物资产评估。虽然当时也引入了“企业的价值不等于企业资产价值简单加和”的观点与理论。但在我国长期的企业价值评估实务中，这样的理念并没有得到实际执行，我国企业价值评估和实物资产评估始终混在一起，不予区分。 随着经济全球化和一体化进程的加快，资产重组以空前的规模和速度进行。特别是中国加入WTO后，无论是中国企业走向国际，还是国际财团进入中国资本市场，都要求企业价值能够被科学、客观、公正地反映出来。2004年12月中国资产评估协会颁布了《企业价值评估指导意见(试行)》。意见明确要求以持续经营为前提对企业价值进行评估时，资产基础法一般不应当作为唯一使用的评估方法．在充分考虑评估对象、价值类型、资料收集情况等相关条件后，分析收益法、市场法和资产基础法三种资产评估基本方法的适用性，要求在适宜的情况下正是基于这种现实的需要，所以企业价值评估的相关方法，特别是自由现金流量估值模型的研究显得尤为重要。

挑战自我演讲稿3篇_演讲稿

挑战自我演讲稿3篇 尊敬的各位领导，亲爱的老师、同学们： 大家好!我是常家沟学校的段书麒。今天演讲的题目是《百折不挠打破旧世界》。 “没有共-产-党就没有新中国......”这支最初创作于1943年的歌曲，流传的岁月比新中国的历史还要长。 当年晋察冀革命根据地儿童团团员们放哨时唱着这支歌，一辈子认不了多少的居住在偏远山村的老人唱着这支歌，戎马一生的老战士唱着这支歌。直至今日，我们依然会在很多大型的歌颂党的晚会上听到这支歌。这支歌之所以能够流传这么广、这么久，是因为它用最朴实的语言表达了最深刻的道理。 为了建立新中国，中国共-产-党人时刻做好了抗战与牺牲的准备。1929年中国共-产-党员伍若兰在转战江西南部时因受伤被捕。面对敌人的严刑逼供，她斩钉截铁的说：“共-产-党从来不怕死，为人民解放而死最光荣。若要我低头，除非日从西边出。”伍若兰同志最终献出了宝贵的生命。然而就是这种顽强的意志和不怕死的精神，中国八年抗战才取得最终的胜利。 共-产-党他辛劳为民族，共-产-党他一心救中国，他坚持了抗战八年多，他改善了民族生活。抗战胜利以后，中国共-产-党又在全国人民迫切渴望和平与安定的热潮中，击退国民党建设了新中国。 1 / 11

新中国的道路是中国共-产-党人的热血铺就的，新中国的大厦是中国共-产-党人的脊梁支撑的。没有共-产-党就没有新中国，没有共-产-党就没有新中国。 同学们，有多少共-产-党的优秀儿女为了革命事业的献出了自己宝贵的生命!今天的我们同样是龙的传人，是华夏子孙。是祖国的希望，是新时代建设的主力军，历史的重任必将落在我们身上，我们的双脚紧挨大地，我们的双手同样撑起一片蓝天，我们的双肩扛起振兴中华的责任，我们定将创造出一个人间奇迹! 努力吧!同学们!让我们脚踏实地昂扬向前! 奋斗吧!同学们!让我们鼓起风帆迎接新时代的挑战!!! 谢谢大家，我的演讲完毕! 尊敬的各位领导，亲爱的老师、同学们： 大家好!我是常家沟学校的段书麒。今天演讲的题目是《百折不挠打破旧世界》。 “没有共-产-党就没有新中国......”这支最初创作于1943年的歌曲，流传的岁月比新中国的历史还要长。 当年晋察冀革命根据地儿童团团员们放哨时唱着这支歌，一辈子认不了多少的居住在偏远山村的老人唱着这支歌，戎马一生的老战士唱着这支歌。直至今日，我们依然会在很多大型的歌颂党的晚会上听到这支歌。这支歌之所以能够流传这么广、这么久，是因为它用最朴实的语言表达了最深刻的道理。 2 / 11

自由现金流量概述(doc 7页)

自由现金流量概述(doc 7页)

浅论自由现金流量 以权责发生制为基础的利润没有考虑风险、没有考虑时间价值、有较大主观成分等局限性,人们越来越关注营业现金流量这一指标。但是,由于营业现金流量并非是在不影响企业正常发展情况下可分给股东的最大现金量,最近西方国家的一些学者便提出了“自由现金流量”(free cash flow)这一新概念。为此,本文就自由现金流量的涵义和作用略加探讨以抛砖引玉。 一、自由现金流量的定义:西方主流观点比较 自由现金流量亦称袭击者现金流量、超额现金流量、多余现金流量、可分配现金流量、可自由使用的现金流量。其涵义究竟如何?西方学术界的认识不尽相同。 1.美国标准普尔认为,自由现金流量是税前利润减去资本性支出。其相应的计算公式是:自由现金流量=税前利润-资本性支出 2.美国金融家肯尼斯.汉克尔和纽约大学斯顿商学院的会计学教授尤西.李凡特在他们合著的《现金流量与证券分析》一书中提出,自由现金流量是除了在库存、厂房、设备、长期股权等类似资产所需的投入外,企业能够产生的额外现金流量,并提出了计算自由现金流量的三个方法:(1)根据损益表和资产负债表,自由现金流量=息税后盈余+折旧-资本性支出。(2)根据现金流量表、资产负债表和损益表,自由现

美国标准普尔的定义及计算方法非常简洁,但在运用中会出现较大的偏差。这个定义首先是没有考虑到利润与现金流量存在的差别;其次,这个定义没有考虑到折旧因素;最后这个定义没有考虑税收和递延税收的影响。 汉克尔和李凡特博士对自由现金流量进行的研究十分深入而详尽,他们注意到了折旧和税收的影响,并创造性地提出将随意性资本支出加回到自由现金流的计算中,这对加强企业的经营管理十分有利。在三种计算方法中:方法一也是使用了利润这一指标,这只是一个估计值;方法二、三是较精确的方法,主要是通过经营现金流的变化计算得出自由现金流量,其不足之处在于未考虑营运资本增加的资金需求。 康纳尔教授提出的定义是比较具有说服力的,在计算中考虑到了折旧、营运资本增加的影响,其不足之处在于也是使用了息税后盈余(利润),其局限性同标准普尔的定义一样。康纳尔教授未能考虑到随意性资本支出,而这部分现金支出也是股东可以控制和使用的。这种计算方法得出的数值也是一个估计值,仅作为参考使用。 萨德沙纳姆教授提出的定义和计算是比较全面的,但他也未能发现随意性资本支出这一项目。

机遇与挑战演讲稿

机遇与挑战演讲稿 篇一：摆正心态,迎接挑战(演讲稿) 摆正心态，迎接挑战 各位XXXX： 我是XXXX，我今天演讲的题目是： 摆正心态，迎接挑战 经过几天的辅导学习，相信大家都对新世纪新阶段我军的历史使命有了很透彻的理解，然而我们这次专题教育的目的决不是学一学理论、定一定措施就完事，而是把学到的东西转化为我们工作学习的动力，让先进的思想指导我们的具体行动，就象XXXX做动员进讲到的，关键是解决“做什么，怎么做”的问题。那么今天我就当前我们履行新使命需要关注的几方面和大家共同交流。 一、是要抓紧时间，认真学习 罗曼，罗兰说过“一个人慢慢被时代淘汰的最大原因不是年龄增长，而是学习热忱的减退。”所以，如果要问我们履行新使命“怎么做”的问题，秘诀就是勤奋学习。前几天，在报纸上看到这么一句话，“学习是人生的第一能力”，联合国教科文组织提出了一个崭新的观点：“未来的文盲不是不识字，也不是不会电脑的人，而是没有学会怎样学习的人。”我们处在一个急剧变革，不断创新，飞速发展的时代，知识更新速度很快，昨日还为XXXX自豪，今日XXXX需要我们熟练掌握尽快形成战斗力，昨日我们认为XXXX，

今日我们还要学习现代化的知识才能担当重任；昨日我们还以为信息化遥不可攀，今日我团已经XXXX，XXXX正争先恐后地发奋学习。当代世界军事领域的竞争，是人才的竞争，在未来人信息代战场上，敌我双方较量将更加突出表现为高素人才的较量。海湾战争，曾被世人称为“硕士导演的战争”，而十年后的伊拉克战争，已初步具备了信息化战争的特点，其知识含量是海湾战争不可相比的。激烈的军事竞争，对知识的要求也就更高。所以我认为，要做到能够履行新使命，就要不断学习，“本领恐慌”“充电”“补脑”已经形成一种共识，早学早受益，晚学晚受益，不学就要被历史的车轮远远的抛在身后，成为淘汰的对象。 一说到学习，就有人说没时间，“时间是海绵里的水，靠挤才能获得”，早起点，晚睡点，饭前饭后挤一点，行军路上想着点，星期假日多学点。时间是公正无私的，它不管对谁都是一个整整齐齐的常数，它不会亏待任何人，关键看你怎样对待它，时间，恰似宽阔的良田，勤奋耕耘者每日都能收到沉甸甸的果实，而懒惰者收获的则是一片荒芜。时间，又恰似一支新笔，有志者能描绘出奋发向上，异彩纷呈的人生画卷，无志者则只能涂抹上一片黯淡无光的生活痕迹。对于工人来就，时间是产品，对于农民来说，时间就是粮食；对于医生来说，时间是生命，对于教师来时间就是人才，对 于军人来说，时间就是战机，当有人称鲁迅先生是天才时，他却说：“哪里有天才，我是把别人喝咖啡的功夫都用在工作上了。” 二、要做有心人、发挥自己的潜力 “这个世界不是有钱人的，也不是有权人的，它是有心人的”有个人

天津滨海新区的经济发展环境、面临的机遇与挑战

天津滨海新区的经济发展环境、面临的机遇与挑战 一、天津滨海新区简介 (2) 二、天津滨海新区发展现状 (2) 三、天津滨海新区的发展动力 (3) 1 经济增长因素 (3) 2 国际贸易因素 (3) 3 投资发展因素 (3) 4 产业结构因素 (3) 四、天津滨海新区发展对北京地区的带动效应 (4) 1 对北京产业结构调整的影响 (4) 2 对北京工业的发展 (4) 3 对北京现代服务业发展的影响 (4) 4 对北京研发和技术创新的影响 (4) 五、滨海新区所面临的机遇 (4) 六、天津滨海新区海陆串联“一带一路” (6) 七、滨海新区面临的挑战 (6) 1 经济结构和产业布局不合理，中心城市的载体功能和集聚辐射效应有待 进一步提高 (6) 2 特昧经济区域政篡优势退化 (6) 3 奎融机构单一，姐炽屡次低。 (6) 4 融蛋形式单一，多形式扭融资渠道有待建立．完善。 (6) 八、滨海新区发展的建设性意见 (7) 1积极构筑现代高端产业体系 (7) 2进一步增强自主创新能力 (7) 3借力“一带一路”滨海新区共襄海洋经济盛举 (7) 参考文献 (8)

本文结合一带一路的伟大历史机遇，通过对天津滨海新区的发展动力、发展现状、滨海新区的发展对周边地区经济的带动效应、滨海新区发展面临优势进行分析，高度概括滨海新区面临的挑战，进一步从区域经济发展角度提出和谐发展提出建设性建议。 一、天津滨海新区简介 天津滨海新区，是中天津市下辖的副省级区、国家级新区和国家综合配套改革试验区，位于天津东部沿海地区，环渤海经济圈的中心地带，是中国北方对外开放的门户、高水平的现代制造业和研发转化基地、北方国际航运中心和国际物流中心。滨海新区在2005年开始被写入“十一五”规划并纳入国家发展战略，成为国家重点支持开发开放的国家级新区。 二、天津滨海新区发展现状 滨海新区发源于天津市的城市经济，是在全市经济发展基础上建立和成长起来的，与具有600年发展历史的天津市经济之间可以归结为一个城市经济与其所在整体区域经济的关系。这一关系决定了天津市要支持滨海新区的发展，而滨海新区的发展要回馈于天津市总体发展。在滨海新区为天津市经济做贡献的同时，天津市也为滨海新区的发展提供了各项保障。一方面，天津市；另一方面，天津市也作为滨海新区的一个消费市场为滨海新区的更好的进行生产和创新创造条件；同时天津市是滨海新区产业链的重要工程环节，为滨海新区各产业的结构性调整起到了非常重要的作用。 滨海新区与天津市在城市经济与其所在区域经济的关系下，应进行明确的区域分工，相互支持、服务和带动，实现整体性发展。其二是联动伙伴关系。滨海新区被纳入国家发展战略不仅仅是滨海新区自身发展的历史机遇，同样也为天津市的发展带来了重大机遇。 从经济总量看。2011滨海新区前三季度，新区生产总值达到4415.16亿元，同比增长23.7%。其中，第一产业6.53亿元，增长9%，第二产业3122.76亿元，增长27.2%，第三产业1285.87亿元，增长15.9%。全年滨海新区生产总值将达到6200亿元，与上年相比增长23.8%左右，比年初设定的20%增速高3.8个百分点。 从投资角度看。2011年1月至11月，滨海新区全社会固定资产投资规模继续扩大，投资总额达到3360.3亿元，增长33%，超过地区GDP和工业生产总值的增速。其中，城镇固定资产投资3343.75亿元，增长33.4%。全年全社会固定资产投资3700亿元，增长32%。 从产业看，三次产业投资较上年均不同幅度增长。1月至11月，第三产业投资居首，投资2139.7亿元，增长36.6%。其中的房地产开发投资454.43亿元，增速高达60.2%。

关于挑战的演讲稿

关于挑战的演讲稿 篇一：关于挑战的演讲稿范文 尊敬的各位领导、各位优秀的伙伴们：尊敬的各位领导、各位优秀的伙伴们：大家好! 大家好! 我是来自的一名普通员工。作为一名党员，我有幸受同志们的推荐参加这次演讲感到无上光荣。站在这方寸演讲台，我的心情是无比的激动。我今天演讲的题目是《创新观念、迎接挑战》。 1921 年 7 月 1 日，中国共产党的诞生，仿如一道曙光划破夜空，在东方闪烁。中国革命史从此翻开了崭新的一页。当中华民族在世界民族之林中日益崛起、备受瞩目，当我国经济建设飞速发展、实力雄厚之时，我们又迎来了我党 90 周年华诞。天地是万物的旅途，光阴是百代的过客，历史是人类的评论家，90 年过去了，我们仍然怀恋那些先烈，他们负载着中华民族的命运，冲破坚冰，昂首前行，激励着一代又一代有志青年报效祖国。“弹指一挥间”90 年过去了,旧中国千疮百孔,民不聊生已成为历史, 取而代之的是生机勃勃，一片繁荣景象。作为新世纪的青年，祖国的建设离不开我们的创造和奋斗!我们要肩负起党和人民的重托，重塑着东方巨龙的雄姿。我们的责任是何等的重大、何等的光荣、又何等的艰巨!回顾历史，我们党由小到大，由弱到强，历经风雨，饱受艰辛，不断从胜利走向胜利。

可以骄傲地说，现在的中国，经济实力大幅提升，综合国力显着增强，人民群众文化生活水平明显提高，党的执政能力更加巩固，在国际上的地位和影响与日俱增，历史雄辩地证明，只有中国共产党，才能解放全中国;只有中国共产党，才能发展大中国! 随着十六届三中全会提出“坚持以人为本，树立全面、协调、可持续的发展观。”公司党委班子高度重视、积极响应，分别召开深化改革的工作会议，并制定出“三步走”的战略步骤，有效地解决了长期困扰公司“怎样发展”和“可持续发展”等实际问题，确立了质量效益型增长的方针政策。分公司杨总XX年工作报告中指出：“今年是公司“十二五”规划的开局之年，是深化改革、加快发展、实现“三步走”战略目标的攻坚时期。都为公司步入现代化管理、促进可持续发展奠定了坚实的基础。加之我省被国家列入中原经济区，有着得天独厚的优越条件，更是为我们带来了无转变观念，增强改革意识，限的机遇。我公司更是紧紧围绕这样方针政策，”认真研究，积极推动，进一步深化改革;坚定不移地加强管理，合规经营; 进一步改善业务质量，提高管理水平，抓好人才队伍的建设。团结奋进，为实现公司“三步走”战略而努力! 篇二： 国旗依旧在天空飘扬，国歌依旧在耳边回荡。仰望长

绵阳融入成都经济区发展的机遇与挑战

绵阳融入成都经济区发展的机遇与挑战 成都经济区是以成都市为核心，覆盖周边绵阳、德阳、遂宁、乐山、雅安、眉山、资阳七个城市的综合经济区，位于长江经济带与丝绸之路经济带交汇处，是我省乃至西部地区腹地面积最广、聚集人口最多、经济总量最大、社会发展水平最高的区域。作为国家唯一科技城，绵阳在融入成都经济区中，既有难得发展机遇，也面临诸多挑战。 一、面临重大发展机遇 （一）独特机遇。经科技部、财政部、国家税务总局等国家部委同意，绵阳科技城可比照执行北京中关村国家自主创新示范区先行先试政策。省委省政府也专门出台加快推进绵阳科技城建设的指导意见和系列政策措施，助推打造科技城“政策洼地”和“创新特区”。这些独特优势，必将为绵阳科技城发展插上了腾飞的翅膀。 （二）历史机遇。当前，国际国内产业分工深刻调整，产业转移的层次不断提高，特别是在国务院、四川省政府相继出台承接产业转移的意见后，东部沿海地区产业向中西部地区转移步伐进一步加快。这将有利于绵阳借机通过承接东部发达地区的产业转移而发挥后发优势，从而进一步推动产业结构转型升级。 —1—

（三）新兴机遇。在国家推动实施丝绸之路经济带和长江经济带发展战略中，绵阳可通过成兰铁路、成西高铁和规划绵九高速，建设连接出四川、达西北的开放物流通道，进而扩大与西成新区、新疆天山北坡经济带等区域合作交流；通过加快推进涪江绵阳段复航工作进程，积极打造“集中发展区(绵阳)一遂宁一重庆”的涪江水运通道，把科技城建设成长江经济带的重要支点。 （四）现实机遇。成都、重庆两大核心城市地位凸显，对周边城市辐射带动能力进一步提升。绵阳作为成渝经济区中心城市和成德绵眉乐发展带极点城市，可以充分利用两大都市优势资源，在错位发展和借势发展中接受辐射，加快形成西部开放产业高地。 二、面临的主要问题 （一）与“核”差距持续拉大。重庆、成都在带动周边中小城市发展的同时，也进一步拉大二者之间的差距。据统计分析，2010年至2013年，成、渝两市生产总值在逐年增长的同时，绵阳与之差距也在逐年拉大。因而，随着交通基础设施条件的改善，绵阳的技术、人才、资金及其它各种生产要素极有可能加速向成、渝两地流动，将成为绵阳经济发展的一大挑战。 （二）“后进”城市的追赶压力加大。综观“十二五”前三年成都经济区经济发展情况，德、乐、资3市先后分别跨入全省千亿元俱乐部，这些“后进”城市陆续对四川“老—2—

当今国际形势下中国面临的挑战和机遇精编版

当今世界形势下，中国面临的机遇和挑战 摘要：众所周知，当今世界是一个多元化的世界，逐渐融为一体，但是我们越来越容易看到我国在世界上的影响力越来越大，同时责任也越来越重。这一切对于正在处于经济转型期的中国带来了挑战，更要看到其中蕴含的机遇。我们要看清世界局势，跟随世界潮流，迎接一切挑战，同时更要抓住机遇，实现中华民族的伟大复兴。 关键词：当今世界形势、我国面临的挑战和机遇、应对措施 一、当今世界形势 随着世界的不断发展，当前，国际局势正在发生深刻的变化，国际形势中的不稳定、不确定因素明显增加，世界还很不太平。霸权主义和强权政治在国际政治、经济和安全领域中依然存在，并有新的发展。以新的“炮舰政策”和新的经济殖民主义为主要特征的“新干涉主义”严重损害了许多中小国家的主权独立和发展利益，也给世界和平和国际安全造成威胁。与此同时，因种族、宗教、领土等问题引起的地区冲突此起彼伏，国际犯罪、环境恶化等跨国问题远未解决，国际社会面临的共同挑战还很多。但从总体上看，国际形势缓和的大趋势没有改变，多极化进程是不可阻挡的时代潮流，任何旨在建立“单极”世界的图谋都是注定要失败的。 同时，经济全球化给各国的发展带来新的机遇，也带来巨大风险。但利用机遇，防止和抵御风险的能力，发达国家和发展中国家是不一样的。全球范围内南北差距继续扩大，贫国愈贫，富国愈富。如此种状况持续下去，不仅发展中国家的经济发展将会受到严重影响，发达国家的经济也难以实现稳定增长。改革和完善国际金融体制、建立公正合理的国际新秩序已成为国际社会的共识和一致要求。 当前，国际关系进入新世纪以来发生的深刻变化正在继续，一些具有规律性的特点和趋势进一步显现。主要表现在以下方面：（一）、国际局势保持总体和平、缓和与稳定态势，但局部性的战争、动荡与紧张有所加剧；（二）、霸权主义仍是当今世界动荡不安的主要根源；（三）、国际恐怖主义反弹强烈，国际反恐斗争形势严峻；（四）、全球性军事战略深入调整；（五）、世界多极化在曲折中发展。（六）、经济全球化趋势深入发展；（七）、当今世界，和平与发展仍然是时代主题。 二、中国面临的挑战和机遇 自从学习了形势与政策后,对中国面临的环境又多了一些了解,总的来说,还是那句老话,机遇与挑战共存,在当前的相对稳定的世界大环境下,虽然有很多的事在影响中国的发展,但是,宏观上来说,基本状况还是没有本质上的变化. 今天的中国仍然是具有一定社会主义色彩的国家，这使得我们在当今由西方资本主义

“新机遇、新思路、新战略,新挑战”演讲比赛演讲稿

“新机遇、新思路、新战略，新挑战”演讲比赛演讲稿 尊敬的各位领导，各位评委，同志们； 春雷声声撼人心，百万人民皆振奋。“新机遇、新思路、新战略，建设济南大城市框架下富而美的新章丘”，这犹如一曲催人奋进的战歌，响彻章丘百万人民的心间，人民为之鼓舞、为之振奋。作为我，一个土生土长的章丘人，思想也产生了翻天覆地的变化。记得我在济南求学之时，同学问我你是哪里人时，我会骄傲的说：章丘人。同学便会用领会的口气说：哦，外地的。不知为什么，我听了心里总有一种酸酸的感觉，再加上思乡心切，我总感觉章丘和济南隔的是那样的遥远。而今，济王路拓宽改建，我们即将实现与济南的零距离对接，我忽然觉得：我们章丘和济南竟然是咫尺之路。不！不仅这些，我的思想更是深受震撼。这种震撼，不仅是因为济王路的拓宽改建，从中我深深感受到了那种抢抓机遇、与时俱进、敢为人先的胆识魄力，感受到了那种永不满足、永不懈怠、永不停顿的奋进精神。现在，如果再有济南人说我来自外地时，我会坚定的说：“不，我是济南人，我来自富而美的新章丘”！“新机遇、新思路、新战略，建设济南大城市框架下富而美的新章丘”，眼界宽、起点高、气魄大，他体现了先人一步的思想观念，更体现了高人一筹的胆略气魄，它将为章丘在更高层次上的定位发展、以更宽阔的视野谋划发展构筑起新的发展平台，这是章丘解放思想的新起点、加快发展的新开端！建设富而美的新章丘犹如一面鲜明的旗帜，给人勇气、崔人奋进；他更象是一声嘹亮的号角，回荡在章丘的每一个角落，注入了每一个人的心田！每一个乡镇、每一个村庄在这一号角的鼓舞下，只争朝夕、加压奋进，纷纷奏响回映的乐章。 绣惠也不例外，作为千年古城，能不能抓住这次千载难逢的机遇再创辉煌。对此，我们大有信心，6万绣惠人民涌动着一种加快发展的强烈冲动。抓机遇、勇争先、谋发展，一时成为绣惠干部群众谈论最多的话题。 曾几何时，千年古城凭借她悠久的历史传统和深厚的文化底蕴，一直是章丘经济、文化发展的中心。然而尘封的历史只是过去，历史的辉煌毕竟是历史！面对千帆竞发、百舸争流的竞争格局，绣惠的发展慢了，在清规戒律、循规蹈矩中丧失了机遇、贻误了发展，渐渐地，绣惠发展的步伐开始落后于这个时代的节奏，怎么办？发展靠民营、跨越靠引办，解放思想是关键，镇党委政府以海纳百川的胸怀，大思路、大手笔、大气魄地运作经济发展。放开胆量、放开政策、放开领域、放开发展，让民营经济唱主角、演大戏，积极引导民营业户闯大市场、办大企业、当大老板。绣惠人民思想搞活了，胆子变大了，手脚放开了，全镇很

中国文化面临的机遇与挑战

前言： 全球化是当今世界不可阻挡的发展趋势。在全球化这柄双刃剑面前，中国的传统文化承受着它狂风暴雨般的洗礼。在这场文化较量中，对于我们这个一向以自己五千年文明历史而自豪的中华民族，必须认真思考中国传统文化在全球化过程中所面临的机遇与挑战以及复兴中国传统文化的措施等问题，只有这样才能推动社会主义文化大发展大繁荣。 一、什么是软实力 在分析一个国家的综合国力的构成要素时，通常将之分为有形力量与无形力量，或硬实力与软实力；硬实力是指支配性实力，包括基本资源（如土地面积、人口、自然资源）、军事力量、经济力量和科技力量等而软实力则分为国家的凝聚力、文化被普遍认同的程度和参与国际机构的程度等。相比之下，硬实力较易理解，而软实力就复杂一些。软实力概括为导向力、吸引力和效仿力，是一种同化式的实力--一个国家思想的吸引力和政治导向的能力。 “软实力”作为国家综合国力的重要组成部分，特指一个国家依靠政治制度的吸引力、文化价值的感召力和国民形象的亲和力等释放出来的无形影响力。它深刻地影响了人们对国际关系的看法。“软实力”主要包括以下几种内容： 一是文化的吸引力和感染力。二是意识形态和政治价值观的吸引力。三是外交政策的道义和正当性。四是处理国家间关系时的亲和力。五是发展道路和制度模式的吸引力。六是对国际规范、国际标准和国际机制的导向、制定和控制能力。七是国际舆论对一国国际形象的赞赏和认可程度。其中，文化软实力，指一国基于文化而具有的凝聚力、生命力、创新力和传播力，以及由此而产生的号召力和影响力。中国目前的文化软实力就是中国特色社会主义理论，包括科学发展观和和谐社会建设，以及孔子文化号召力，当然也包括毛泽东思想和毛泽东符号影响力。 目前，中国的软实力不是最强的，最强的时候在宋代。 综上所述，硬实力是指看得见、摸得着的物质力量；软实力所指的就是精神力量，包括政治力、文化力、外交力等软要素。两者既紧密联系，又互相区别。它们不是简单的加减关系，而是相辅相成、相互制约和协调。硬实力是软

机遇与挑战 英文演讲稿

全球化： xx年轻一代所面临的机遇和挑战！ Globalization: Challenges and Opportunities for China's Younger Generation 全球化： 中国年轻一代所面临的机遇和挑战（这是第七届“21世纪爱立信杯”全国英语演讲比赛冠军孙宁 的演讲稿） Good morning, ladies and gentlemen. Today I'm very happyto be here to share with you some of my thoughts on the topicof Globalization. And first of all, I would like to mention anevent in our recent history. As we can see today, environmentalists from diffrerntcountrise are making joint efforts to address the issue ofglobal warming, econormists are seeking solutions tofinancial crises that range in a particular region, but E.M.Forster’s words,“Only connect!” But what does the way ahead look like? In some parts of theworld people are demonstrating against globalization. Arethey justified then, in criticizing the globalzing world? Insteadof narrowing the gap between the rich and the poor, they say,globalization enables developed nations to swallow thedeveloping nations’ wealth in debts and interest. Globalization,they argue, should be about an earnest interest in every othernation’s econnomic health.