小天鹅财务分析

小天鹅08年度财务报告分析

战略分析

战略分析思路（图例1）是从洗衣机行业外部环境入手，着重分析洗衣机行业外部的政治因素（P），经济因素(E)，社会因素(S)，技术因素(T)；再深入到洗衣机行业，以波特五力为模型，着重分析现有竞争者之间的竞争和行业入侵者的威胁，其中以现有竞争者之间的竞争为重点，从主要竞争者之间的市场份额，主要竞争者之间的产品结构，主要竞争者之间的营销策略三个方面展开论述；最后介绍小天鹅，在精练的介绍小天鹅的发展史、企业文化等基本情况后利用SWOT分析法分析小天鹅的优势与劣势，机会与威胁，并以机会与威胁为切入口，详细比较了与关联方美的，荣事达在战略，定位上的差异与优劣势，在战略分析的结尾对小天鹅及洗衣机行业提出09年的展望。

图例1战略分析思路图

一、洗衣机行业外部环境分析

影响洗衣机行业的外部因素很多，下面选用PEST法，分别从政治（P）经济（E）社会（S）技术（T）四个方面分析对洗衣机行业的影响。

二、洗衣机行业分析

洗衣机行业分析以波特五力模型为基础，着重分析五力中的行业竞争者和潜在竞争者，其中又以行业竞争者的分析为主。

（一）行业竞争者分析

行业竞争者的分析从从主要竞争者之间的市场份额，主要竞争者之间的产品结构，主要竞争者之间的营销策略三个方面展开，总体而言，洗衣机行业是一个相对成熟的行业，整体格局稳定，大牌之间竞争激烈。

1．主要竞争者之间的市场份额分析

从2007年的统计数据上看，2007年国内传统品牌海尔、小天鹅、荣事达三家共获得57.14%的零售量份额，占据洗衣机市场的“半壁江山”。

在品牌格局方面，根据中怡康数据（图例2）显示：2008年1-7月排名前3位的品牌是海尔、小天鹅、荣事达。

通过市场份额的分析，可以得出这样的结论：洗衣机市场份额品牌效应明显，着力提高品牌形象成为发展的必由之路。

图例22008 年上半年我国洗衣机内销市场份额分布

2．主要竞争者之间的产品结构分析

从产品结构（图例3、图例4）来看，滚筒洗衣机迎合了消费者对洗涤衣物低磨损、省水，产品外观时尚、符合市场升级换代的趋势，因此保持着较快增长速度。但是波轮洗衣机由于价格便宜，洗净度高，仍是市场的主流。同时随着生活节奏的加快，大容量洗衣机也越来越受到广大消费者的欢迎。

所以可以预测未来的市场主流将是大容量的滚筒洗衣机，各大品牌为谋求更多的利润应该把竞争重点放在2500元以上的中高端产品上，未来大容量、滚筒为核心的中高端产品将成为厂商争夺的重点。

图例3洗衣机按产品类型划分的市场占有率图例4洗衣机按容量段划分的市场占有率

3．主要竞争者之间的营销策略分析

各个生产企业的营销策略已逃出“价格战”围城，主流洗衣机品牌纷纷采用科技创新、市场细分、提高工业设计水平等手段增强自身市场竞争力。

现今洗衣机行业的竞争空前激烈：美的成功并购荣事达，小天鹅后已经拥有了美的、荣事达、小天鹅三个洗衣机品牌，生产规模仅次于海尔，跃居洗衣机行业第二。海信与惠而浦牵手组建新公司，目标直指制造高端滚筒洗衣机。美菱被长虹控股、金羚则被外资品牌收购。这一系列现象表明洗衣机品牌集中度加剧。

总结而言，洗衣机行业进入一个以企业规模、资本、产能、产品配套能力、终端服务能力、核心技术推广能力为基本内容的竞争时代。在此情况之下，未来几年中小企业生存情况将会日益艰难，品牌淘汰率将会进一步加强。

（二）新加入者的威胁

2007年新的洗衣机国家标准开始实施，该标准对“洗净比、节能、节水、噪声、含水率、寿命”6项指标作了明确规定，2008年新的家电噪音国家标准也正式实施，可以肯定，这些标准的出台对提升整个洗衣机行业的竞争水平，规范各个厂家之间的市场行为将起到一定的推动作用，并为这一产业设置更高的门槛。

2007年洗衣机市场有38个06年曾经出现的品牌在市场上消逝，占2007年全部品牌的40.86% ，这些被淘汰的品牌主要以浙江宁波一代的贴牌洗衣机为主。

浙江宁波一带洗衣机业发展是以“低端化、贴牌”为主，经过这一番洗牌，原洗衣机厂家2007年起纷纷放弃洗衣机行业，转做冰箱项目。

总结而言，洗衣机产业门槛越来越高，新加入者较难进入洗衣机行业，且知名度相对较低，对现有各大品牌冲击不大。

三、小天鹅组织内部分析

（一）小天鹅发展史

无锡小天鹅股份有限公司前身始建于1958年。从1978年中国第一台全自动洗衣机的诞生到2007年品牌价值达122.89亿元，成为世界上极少数能同时制造全自动波轮、滚筒、搅拌式全种类洗衣机的全球第三大洗衣机制造商。

一“嫁”：误择多元化

2001年小天鹅大举实施多元化转型，先后加入家用空调、中央空调、冰箱、干洗机、洗碗机、小家电等多个领域的市场争夺，甚至提出：跳出主业，构筑家电、机械、零部件、外贸四大产业板块，结构亏损严重。 2003年7月，小天鹅“嫁”给了南京斯威特集团。斯威特在得到小天鹅后，并没有提供优秀的研发团队，反而导致原本在小天鹅的一群研发人员流失。

二“嫁”：“瘦身”归主业

2006年10月，通过司法仲裁，无锡国资委从斯威特手中夺回小天鹅集团，并划拨给国联集团，小天鹅从小天鹅集团脱离，被直接划转给国联集团。小天鹅不仅走上股权回归之路，也从多元化向“主业”回归。

三“嫁”：走入豪门待高飞

美的电器在四川长虹中途退出情势下，击败意大利默洛尼公司，2008年2月26日竞得无锡国联对小天鹅24.01%的股权，如愿“迎娶”小天鹅。

（二）小天鹅的企业文化

小天鹅

企业文化

经营理念经营战略经营作风经营观念经营方针

1. 经营理念——立民族志气，创世界名牌

2．经营战略——以洗为主、同心多元、全面进军白色家电

3．经营作风——24小时，365天运行才是真正的经营

4．经营观念——企业出产的不仅仅是产品，更重要的是信誉和质量

5．经营方针——全心全意小天鹅

（三）小天鹅的SWOT分析

（四）小天鹅与美的、荣事达的比较

1．品牌归属

美的收购荣事达洗衣机，但并不拥有荣事达品牌的所有权，而小天鹅则完全归属美的，包括品牌所有权。

2．定位问题

美的定位高端滚筒洗衣机，荣事达主打中低端波轮洗衣机，美的对小天鹅的定位是中高端滚筒洗衣机和全自动波轮洗衣机。

3．战略思路

小天鹅将逐步舍弃原来的洗碗机、电机、电磁炉等十来个非核心业务，小天鹅冰箱已归属到美的冰箱事业部，小天鹅“以洗衣机为主”，跑马圈地的规模扩张是小天鹅被合并后重要经营战略。

图例5 美的与荣事达、小天鹅的关系图

从上表上看出，双缸洗衣机剥离将提高小天鹅资产的使用效率和盈利能力。

小天鹅在2008-2009年迅速投入资金扩大产能规模，预计在2009年7-8月之间，小天鹅将达到滚筒洗衣机50万台、波轮洗衣机360万台的产能，以后将最终形成450万台波轮洗衣机，50万台滚筒洗衣机的产能。相对于目前国内每年2000多万台的洗衣机销售量，小天鹅已具备进一步扩大市场份额的基础。因此，跑马圈地的规模扩张是小天鹅未来的重要经营策略，也是行业在未来两年重新洗牌的先兆。

四、09年相关信息及展望

2009年4月27日披露小天鹅收购合肥荣事达洗衣设备制造有限公司拥有的制造滚筒洗衣机的设备及相关资产，转让价格为2633.42万元。荣事达洗衣设备是小天鹅A控股股东美的电器的控股子

此次交易符合小天鹅“以洗为主，做强做大洗衣机主业”的战略方针，并对公司扩大高端产品的规模、提高核心竞争力、调整产品结构、提高产品毛利率等方面均有积极影响。本次交易实施后能大幅提升小天鹅滚筒洗衣机的产能，提高公司在行业内的地位。但是由于之前小天鹅出售双杠洗衣机相关设备给荣事达，荣事达此次出售滚筒洗衣机相关设备给小天鹅应予以足够重视。

根据江苏省高新技术企业认定管理工作协调小组办公室发布的《关于公示江苏省2009年第一批拟认定高新技术企业名单的通知》，小天鹅Ａ及控股子公司无锡小天鹅通用电器有限公司入选国家级高新技术企业。所得税率采用15%计算，这对于小天鹅今后的发展是个利好的消息。

希望小天鹅在接受美的的全面整合重新定位以及税收等方面相关优惠的情况下在09年交出一份令人满意的答卷。

小天鹅资产负债表分析

小天鹅资产负债表分析是年报分析的重点，分为资产负债表的水平分析，垂直分析和项目分析三个部分进行，逐步深入，最后得出对小天鹅资产负债情况的基本评价。

一、小天鹅资产负债表水平分析

资产负债表的水平分析依据资产负债表的水平分析表，对06、07、08三年资产负债表分别做了环比和定基的水平分析，从投资和筹资角度分别评价，得出初步评价。

（一）投资角度分析

企业总资产规模自2006年以来连续下降，特别是2008年的总资产比2007年下降了11.76%，比2006年下降了13.22%，变动幅度较大。

将总资产分为流动资产和非流动资产分析。2008年流动资产同2007年相比下降11.97%，同2006年相比下降9.58%。2008年非流动资产同2007年相比下降11.28%，同2006年相比下降20.54%。由此可作出初步判断，2008年总资产规模的减少是流动资产和非流动资产的共同作用的结果，其中流动资产的变动占主导因素。

流动资产中货币资金，应收账款，应收票据，存货的变动幅度较大。

资产的下降份额中占最大比重。应收账款同2007年相比下降9.52%，同2006年相比下降24.54%。应收票据在2007的高速增长后2008年下降6.50%，同2006年相比依然55.66%增长。存货同2007年相比增加6.85%，同2006年相比则减少14.50%。

在下面的分析中应重点关注上述四项，即货币资金，应收账款，应收票据，存货的规模和具体变动情况合理与否。

在非流动资产方面，无形资产，长期股权投资和固定资产下降对总资产的影响分列前三，2008年数值同2007年相比下降幅度分别为21.32%，14.06%和7.39%， 同2006年相比下降幅度分别为25.18%，15.88%和15.25%。

这三项长期资产继2007

年小幅下降之后再次较大幅度下降，考虑企业整合资产的战略，在下面的分析中应重点考察无形资产，长期股权投资以及固定资产现有规模及下降幅度合理与否。 （二）筹资角度分析

小天鹅的负债规模逐年下降，而股东权益逐年稳步上升，到2008年已经基本达到1：1。小天鹅2008年负债总额较2006年下降32.86%，2008年股东权益较2006年上升28.10%，负债的变动大于权益的变动。（图例6）

图例6 2006-2008年小天鹅负债与权益情况

由于美的注资，2008年股本增长50%，达到547655760。2008年资本公积比2007年下降29.21%，比2006年下降28.90%，2008年盈余公积依然保持增长，比2007年增长2.52%，比2006年增长35.24%。

小天鹅2008年并未发放现金股利，未分配利润三年来持续上升，2008年达到426704375，比2007年增长9.29%，比2006年增长326.41%，保持高比例的未分配利润可能是为企业下年的扩大生产规模作准备，在下面的分析中应结合各方面重点关注。

2008年负债总额比2007年下降20.45%，比2006年下降32.86%，主要由流动负债引起。

2008年流动负债比2007年下降20.75%，比2006年下降33.13%。其中下面四项变动最为显著。流动负债中的应付票据，短期借款下降最大，同2007相比分别下降72.82%，60.67%，同2006年相比下降67.89%，87.07%。相反在流动负债中预计负债，预收账款的增长幅度较大，同2007年相比分别增长137.72%，106.46%，同2006年相比增长137.72%，78.39%。

上述四个项目应在下面的具体分析中予以重点分析。

（三）水平分析小结

小天鹅2008年总资产在流动资产和长期资产规模的共同下降减少。流动资产，流动负债与短期经营联系密切，随本年销售收入的减少而减少，总体来看还是在一个合理的范围内。

从筹资角度发现小天鹅逐年降低负债比例，并保持较高的未分配利润，联系小天鹅2008-2009年“退城进园”的计划，企业应该是在为扩大生产规模作积极的准备。

2008年资产总额减少，被美的收购后的小天鹅资产状况并未得到改善，初步看来反而出现滑坡的迹象。

二、资产负债表垂直分析

资产负债表垂直分析从资本结构和资本结构两方面分析，并对两者适应程度做出评价。

（一）资产结构分析

从静态方面看，小天鹅的流动资产比重达71%，非流动资产比重达29%。流动资产的特点是变

资产结构，可以认为小天鹅资产的流动性较强，资产风险较小。

从动态方面看，小天鹅2007-2008年的流动资产比重并没有上升，流动资产和非流动资产保持了一个稳定的结构比，说明了小天鹅的资产结构比较稳定。

（二）垂直分析——资本结构

从静态方面看，小天鹅权益比重达到48%，负债比重达到49%，资本结构权益与负债比约为1:1,资产负债率较低，财务风险相对较小。这样的财务结构是否合适，还需结合企业盈利能力和经营风险评价。

从动态方面看，小天鹅权益比重上升6%，负债比重下降5%，表明小天鹅的资本结构还是比较稳定，财务实力略有增加。

图例9 2007年小天鹅负债与所有者权益结构比

图例10 2008年小天鹅负债与所有者权益结构比

（三）资产结构与资本结构适应程度分析评价

从上图中能清楚的看出，小天鹅寻求稳健结构，小天鹅的流动资产一部分资金来自于流动负债，另一部分来自于长期资本。

其结果不仅会使流动负债的变现足以偿还流动资产，降低企业风险，而且能使企业负债成本相对降低。

三、资产负债表项目分析

资产负债表项目分析各资产负债及所有者权益变动较大及重要的相关的科目。

（一）资产项目

1．货币资金

从存量规模及变动情况看，小天鹅本年货币资金比上年减少28961万元，下降31.91%，变动幅度较大，结合主营业收入减少14.15%，应付票据和应付账款分别减少30544万和16272万，货币资金的存量规模和减少幅度还是合理的。

从比重及变动情况看，期末货币资金比重为18.51%，期初比重为23.98%，下降了5.47%，结合企业货币资金需求分析，该比重比较合理。

从货币资金的构成上发现，企业的现金及银行存款的比重为67.46%，上年的比重为60.73%，所以货币资金的构成上有一定的优化。

本年度银行保证金比重为8.98%，占银行存款总额的14.5%，07年度银行保证金比重为21.85%，占银行存款总额的36%。

所以企业银行存款规模减少的情况下大幅度减少银行存款保证金数，一定程度上对货币资金的优化起到了美化效果，也反应企业货币资金吃紧的现象。

2．应收账款

查看前后两期的坏账准备，企业能保持坏账计提比例的前后一致。

应收账款的构成比例，发现企业一年内的应收账款比例下降，而5年内的上升幅度较大，可见企业应收账款的质量有所下降。

3．应收票据

本年应收票据虽然比2007年下降6.5%，但是从报表附注中可以发现应收票据均为银行承兑汇票，说明银行汇票的质量较高。

4．预付账款

预付账款本年比上年增加了6.07%。

前五名欠款单位总额为5847.17万，均为工程预付款，占期末总额的55.50%，可见预付账款的支出增长是小天鹅准备扩建的重要信号。

5．其他应收款

从上表中可以看出其他应收款的坏账计提比例稳定，但是从其他应收款的帐龄结构发现，2-3年的其他应收款大幅度缩水，而3-5年，5年以上的其他应收款有较大幅度增长，说明其他应收款的质量下降，企业应加强其他应收款的管理。

2008年其他应收款主要往来单位

2007年其他应收款主要往来单位

小天鹅（荆州）房地产开发有限公司，无锡小天鹅陶瓷有限公司，江苏小天鹅三江电器制造公司，博西威家用电器有限公司，无锡国联发展（集团）有限公司均系小天鹅的关联方。

小天鹅一直以来保持较高的其他应收款数额，有占用关联方资金的嫌疑。 6． 存货

发出采用加权平均法核算，盘存实行永续盘存制存货

图例11 2008年小天鹅存货结构比

图例12 2007年小天鹅存货结构比

通过图例11、图例12，可以发现库存商品有7%的增长，增长幅度较大。联系本年销售收入的

减

会有一定量的库存商品增加，小天鹅应积极做好下年的销售预算，联系生产，减少库存商品的积压。

本年存货各项目的计提比例比去年有一定的下降，主要是由于金融危机下成本上升，计提坏账准备的比例下降可以接受。

7．无形资产

无形资产的增加主要是对于软件的投入，符合企业积极创新研发的政策。

无形资产减少主要由于土地使用权的减少。本年，土地使用权的减少是用于短期借款的抵押，说明企业前期有短期借款无法偿还，以土地使用权抵债。

8．长期股权投资

长期股权投资的减少，主要是由于合营联营企业投资的减少导致。长期股权投资同上年相比减少14.06%，合营联营企业投资同上年相比减少15.18%。

合营联营企业投资的减少主要是由于出售了江苏富天江电子电器有限公司的50%股份，同时获得了博西威家用电器有限公司的54476.44万的分红。

9．固定资产

固定资产净值同上年比减少7.39%，减少主要是由于出售固定资产（以房屋建筑物，机器设备为主），固定资产的原值同上年相比减少6.38%。

小天鹅逐步清除自己的副业，主要形式就是出售固定资产，其中以房屋建筑物为主。

10．在建工程

在建工程同上年相比下降57.72%，主要是因为股份公司超越滚筒项目和工业洗衣机项目的完工转出。在项目中可以清楚的看到出城进园项目的投资：出城进园项目是小天鹅自筹资金项目，包括4栋厂房，一栋综合楼，一栋食堂停车楼，计划于2009年6月30日完工。

（二）主要负债项目分析

保证借款项目：2008年小天鹅为子公司提供892万银行借款担保，2007年小天鹅为子公司提供12650万银行借款担保。小天鹅无已到期未还的短期借款。

由于小天鹅短期借款本年增加主要依靠抵押和质押方式，已透露出小天鹅借款信用有所下降。2．应付票据

2007年应付票据比2006年增加6442万，是由于企业增加银行承兑汇票结算货款。2008年应付票据的减少，主要是由于减少银行承兑汇票结算货款，增加现金支付货款，严格控制付款进度。同时也从另一个侧面反应出企业商业信用受到影响，以现金支付货款。

3．预收账款

余额中无预售持该公司5%（含5%）以上表决权股份的股东单位的款项。一年以上大额预收款项396.10万元。

2008年预收账款增加，一方面是拓宽了营销渠道，另一方面也有提前占用资金的嫌疑。

4．预计负债

控股子公司无锡小天鹅通用电器有限公司，洗衣机主要销往美国等国外市场。销往国外的洗衣机产品主要的风险：在洗衣机出现质量问题时，保险公司不足赔付的风险，以及与通用电气公司合

付和保险公司不足赔付损失为1454万。

（三）所有者权益项目

1. 未分配利润

2008年没有提取现金股利，也没有提取职工福利及奖励基金，说明小天鹅保持较高的未分配利润是为企业扩展作准备。

（四）资产负债表总结

2008年是小天鹅改革的一年，资产规模有所调整，整体看比较稳定。

但是存在下面两个隐患：

通过对重大变动项目及重要项目的分析，可以看出小天鹅流动资金特别是现金从紧，其他应收款保持较大规模且占用关联方资金以及预收账款的大幅度增加都反应出现金从紧的问题。

短期借款中抵押借款的增加，应付票据的减少采用现金方式付款都反映出企业商业信用有所下降。

利润表分析

一、利润表水平分析

从利润表水平分析表中可以发现，主营业务收入较上年下降14.15%，下降幅度较大，随之营业成本下降12.72%，营业成本下降的比例合理。管理费用却反常的增长39.17%。投资收益大幅度缩水，下降77.93%。

因此可以初步判断本年小天鹅经常性损益方面收益虽然减少，但是比非经常性损益下降幅度小，小天鹅盈利主要还是来源于经常性损益。

二、利润表垂直分析

从利润表垂直分析表中发现，主营业务所占比例上升，上升幅度为1.33%，比例不是很大，而管理费用异常上升，所占比例达到5.43%，上涨2.08%，而投资收益的比例大幅度下降，下降4.23%。

从垂直分析可以看出，利润结构越来越侧重于经常性损益项目，而主营业务的盈利能力直接关系到企业的盈利能力。

三、利润表分析小结

2008年小天鹅的盈利水平下降，净利润下降87.99%，营业利润下降90.18%，是其主要原因。下面分析中将重点分析营业利润下降的原因。

四、利润表项目分析

（一）营业收入

2008年度前五名客户销售总额为58386万元，占营业收入的比例为13.13%。2007年度前五名客户销售总额为105146万元，占营业收入的比例为21%。说明小天鹅的销售渠道有所拓宽。

图例13小天鹅08年各项收入 图例14小天鹅07年各项收入

从各项营业收入项目的水平分析中可以看出，商业收入的下降幅度最大，下降38.84%。由于全球原材料金属价格上涨，所以小天鹅原材料、半成品及其他收入上升，上升幅度最大，上升37.9%

各项收入的垂直分析中可以看出，商业收入所占比重最大，但是本年的收入比重下降，下降比重达12%，而原材料、本成品及其他收入的比重上升，上升比重达5%。

小天鹅本年主营业务的收入的减少主要是由于商品销售收入的大幅度下降造成的。 （二）营业成本