环境绩效与财务绩效的相关性分析_基于钢铁行业上市公司的实证研究_王金涛

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环境绩效与财务绩效的相关性分析——基于钢铁行业上市公司的实证研究

◎文/王金涛 侯 倩

摘 要：本文采用实证分析的方法，对钢铁行业企业环境绩效与财务绩效之间的相关性进行了分析。选取2011—2013年的统计数据分析发现，企业的环境绩效与财务绩效并非是不可调和的，环境绩效的提升有利于改善企业的财务绩效。本文认为，企业在追求利润最大化的过程中积极考虑环境因素，将会使企业自发地促进环境管理的改善与提升，实现环境与经济的可持续发展。

关键词：环境绩效；财务绩效；钢铁行业；实证研究

一、引言

人类在取得经济社会巨大成就的同时，也带来了一系列的生态环境问题。如何有效地解决环境问题，实现经济社会与自然环境的可持续发展，是摆在政府、企业和消费者面前的一道难题。环境资源作为一种公共资源，具有非排他性和非竞争性的特征，使得组织容易出现“免费搭车”的现象；同时企业生产经营的外部不经济性，给环境资源带来了额外的损失，而企业却没有承担由此造成的成本，这是环境问题产生的经济视角分析。针对环境问题制定的经济手段的运用，是经实践证明了的可以在一定程度上解决上述问题的途径之一，如果企业有效的环境管理能够为企业带来额外的收益，推动财务绩效的提升，那企业采取环境保护的行为将会由一种被动的姿态转为主动的行为，从而大大促进我国的环境保护状况。基于此，本文做出此项研究，以判断环境绩效是否有助于提升企业的财务绩效。

二、文献综述

关于环境绩效与财务绩效关系的研究成果，基本上涵盖了二者之间可能存在的一切结论。在理论研究方面，传统理论认为，企业为减少和治理污染必然会增加相关方面的投入，从而增加企业的生产成本和费用，污染治理和环境绩效的提高会减少企业的边际利润，即高的环境绩效对应低的经济绩效。目前来看这是普遍接受的一种理论，也与目前的财务会计实践相一致，企业往往将环境方面的支出列入成本费用，减少了利润，这也是企业在环境保护方面积极性不高的重要原因。而以波特为代表的修正学派认为，传统的经济理论忽视了创新给企业带来的积极影响，环境绩效的提高有助于企业提高经济绩效。环境污染的高额违规成本可以促使企业去研究新的生产技术与方法，由此带来的经济效益在弥补污染治理方面的成本的同时，给企业带来更高的收益，提高企业的竞争力。同样，利益相关者理论也认为，企业通过改善环境来满足多样化的利益相关者的需求，使企业获得更多的发展机会和更广阔的发展空间，从而为企业提高经济绩效提供有利环境。此外，杨东宁、周长辉（2004）将企业组织能力纳入环境绩效评估体系，认为企业的环境绩效与财务绩效是一种双向互动的关系，两者可能实现

递增的报酬。随着政府环境保护方面法规的日益严格及社会公

众对环境管理的日益重视，企业发展已不能仅仅追求经济利益

而忽视企业外部的环境诉求，努力改善环境绩效是企业避免环

境处罚提高企业形象不得不做出的决策。与此同时，技术的创

新能够使企业在减少环境污染的同时率先形成新的竞争优势，

从而确立市场中的有利地位。因此，改变传统理论的不足，兼

顾环境绩效与经济绩效的协同发展已是企业必须选择的发展道路。

实证研究亦未对此形成一致的结论。Cordeiro和Sarkis （1997），Konar和Cohen（2001）Molloy（2002）等通过研

究美国公司的数据，均发现企业的环境绩效与财务绩效存在

负相关的关系。而Russo和Fouts（1997），Elsayed和Paton （2005），Guenster等（2006）却发现环境绩效对企业的财务

绩效有显著的正相关影响。Andreas（2007）检验了企业环境

绩效与股价之间的关系，发现在特定行业中两者之间不存在显

著相关关系。国内实证研究得出的结论与国外研究类似，胡曲

应（2012）采用单位排污费及年度增量指标作为环境绩效的代

理变量进行分析，发现二者之间的相关性并不明确，但是积极

有效的环境预防管理措施可以带来环境与财务绩效的共赢。王

彩凤（2008）通过对相关理论分析和案例研究发现，环境绩效

与经济绩效之间的函数曲线关系呈倒U型，这主要受治污技术、环境披露情况、环境风险偏好等六方面的因素影响；通过

对这些方面的改进，企业可以在不损害经济绩效的前提下实现

环境绩效的提高。实证研究的结论反映了不同学者对待此问题

方面的分歧，笔者分析发现，由于环境绩效在量化方面比较困难，导致不同的学者在实证分析时选取的环境绩效指标存在差异，加之可收集到的在环境披露方面的信息相对较少，使得不

同学者的研究成果迥异。因此，有必要对二者之间的关系进行

进一步的分析，以补充该方面的研究。

三、研究设计

（一）研究假设

本文认为，虽然企业投入到节能减排、减少污染等环境保

护方面的活动会为企业增加额外的成本，但很多企业尤其是拥

有较大规模的企业可以通过技术创新、生产工艺改造等方式提

高资源利用效率来抵销这方面成本的增加。同时，企业可以将

这部分成本转移到产品定价当中，而消费者一定程度上对节能

环保型“绿色”产品的认可和追求以及企业环境形象的提升也

可以帮助企业提高财务绩效。因此本文认为，企业环境绩效的

提高并不必然导致财务绩效的下降，环境绩效与财务绩效正相关。

（二）变量选取

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2014.08会计师 学术交流 Academic Exchange

1.环境绩效的衡量

本文拟用单位能耗来表示企业的整体环境绩效。在以往研究中，不同学者对于采用何种指标来反映企业环境状况的分歧较大，比较常用的有单位收入排污费、环境处罚情况及指标评分法等。由于不同地区排污费征收标准不同，因此企业缴纳的排污费并不能完全体现企业的环境管理状况，同时企业环境信息披露的不完全也使得分析企业的环境绩效更加困难。因此，本文选择单位能耗作为环境绩效的代理标量，它是工业企业的能源消耗与产值的比值。在工业企业中，燃料和动力是构成生产成本的基本要素，能源利用率也是评价企业环境绩效的重要指标之一，单位能耗的下降反映企业在技术创新的过程中不断提高资源使用的效率，降低生产成本，整体上体现了环境绩效的改善。

2.财务绩效的衡量

本文采用权益报酬率来衡量企业的财务绩效，它是目前最广泛使用的评价企业财务绩效的综合指标，反映企业生产经营的各个方面对股东价值创造的影响。尽管衡量企业财务绩效的指标有很多，如ROA、托宾Q 值等，但权益报酬率依然是股东最为关心的指标。

3.控制变量的选取

在总结已有研究的基础上，本文选取以下指标作为控制变量：

（1）企业规模，取企业资产的自然对数表示。不同规模的企业对环境保护的态度有所不同，拥有较大规模的企业往往拥有更强的环保意识、更先进的环保技术以及更多的资源，这些都有助于企业提高其环境管理能力。

（2）环境战略，反映企业战略层面上对环境保护的重视程度，以是否通过ISO14000环境管理体系认证表示，若通过赋值为1，未通过为0。

此外，本文还将财务杠杆、营业收入增长率及股权集中度纳入控制变量，以控制其对财务绩效的影响。本文选用的变量如下表1。

4.模型构建

根据以上分析，本文运用多元回归分析法分析企业环境绩效与财务绩效之间的关系，构建的分析模型如下：

ROE ISO LEV CR5GROWTH SIZE EP αδ14563

2ββββββ=+++++++其中，α为截距项，β（ =1,2...6）ｉｉ为各变量的回归系数，δ为随机扰动项。

（三）样本选取与数据来源

本文以钢铁行业上市公司作为研究对象。之所以选取该行业，有以下几个方面的考虑：第一，钢铁行业是2010年环保部公布的16类重污染行业之一，选取该行业具有代表性；第二，钢铁行业企业多为规模以上企业，且产品同质性较强，生产技术接近，能够更好的反映不同企业的环境绩效对财务绩效的影响，同时也排除了以往研究中选取多类行业数据造成行业差别影响研究结果的情况；第三，钢铁企业能源消耗量大，能源消耗在生产成本中所占的比重较高，且数据披露也较为详细。

通过查询钢铁行业上市公司年度报告，剔除数据披露不完整的样本，共获得2011—2013年57组相关数据。其中，单位能耗通过查询公司年报计算得到，环境战略数据来源于中国国家认证认可监督管理委员会网站，其他数据来源于国泰安经济金融数据库并进行相关计算整理得到。

变量类型变量变量名称计算公式

被解释变

量ROE 权益报酬率净利润/所有者权益平均余额解释变量

EP 单位能耗能源动力消耗/主营业务收入

控制变量SIZE 企业规模资产的自然对数

ISO 环境战略通过ISO14000环境管理体系

认证为1，否则为0

LEV 资产负债率

负债总额/资产总额

GROWTH

营业收入增长率（本年营业收入-上年营业收

入）/上年营业收入CR5

股权集中度

前五大股东持股比例

表1 变量定义表

四、实证分析

（一）相关性分析

本文首先对变量进行相关性分析，一般来说，当变量之间的相关系数大于0时为正相关，小于0为负相关，系数的绝对值越大，相关程度也就越高；当变量间的相关系数绝对值大于0.5时，在回归模型中就可能存在多重共线性问题。从表2中可以看出，尽管若干变量之间存在一定的相关性，但彼此之间的相关系数绝对值均小于0.5，不存在多重共线性问题。

EP SIZE

ISO

LEV

GWROTH

CR5

EP 1SIZE 0.275*1ISO -0.0390.0561LEV

0.027

0.389**-0.2591GROWTH -0.209

0.O43

-0.105

0.051

1

CR50.410**0.276*-0.078-0.2550.0361

表2 相关系数矩阵

注：**表示在1%的水平上显著相关，*表示在5%的水平上显著相关。

（二）模型回归分析

通过SPSS19.0软件对取得的数据样本进行分析，得到回归结果如表3所示。

从表3中可以看出，该回归方程的调整R2为36.9%，可以说方程的拟合优度还是比较好的，对被解释变量的解释比较充分。解释变量EP 与被解释变量有显著的负相关性，单位能耗的增加（减少）能够带来权益报酬率的降低（提高），这说明环境绩效与财务绩效之间存在显著的正相关，企业通过环境管理的改善所带来的边际收益超过投入的边际成本，环境绩效与财务绩效可以实现双赢，假设得以成立。同时，企业的环境战略也对财务绩效有显著的推动作用，那些通过ISO14000环境管理体系认证的企业拥有较高的财务绩效，这反映了企业整体层面上对环境保护的重视程度，一定程度上影响着企业的环境管理行为，进而为提高财务绩效提供良好的条件。企业规模并未与财务绩效正相关，说明企业规模并非越大越好，尤其是对钢铁企业来说，庞大的资产总额会增加额外的管理成本，影响到了企业的财务绩效。

需要指出的是，本文所分析的钢铁行业毕竟是一类特殊的行业，其能源消耗在生产成本中占有很大的比重，因而通过单位能耗来代表环境绩效具有明显的可行性。但如果将其应用于其他的行业，未必会得到同样的结论。由于目前尚没有普遍接受的可量化的环境绩效衡量指标，学者对此的研究也往往通过选取一两个变量来代替，这也是该问题研究的局限所在。

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表3 回归分析结果

注：**表示在1%的水平上显著相关，*表示在5%的水平上显著相关。

变量回归系数标准误差T 统计量P 值（常量）

0.6500.184 3.5330.001EP -0.215**0.066-3.2470.002SIZE -0.029**0.009-3.1420.003ISO 0.038**0.014 2.6610.010LEV -0.0040.062-0.0720.943GROWTH

0.0100.0380.2670.791CR5

0.136*0.067 2.0300.048R 方

0.436

调整R 方

0.369

F 值 6.448P 值0.000

五、研究结论

本文研究了环境绩效与财务绩效之间的相关关系，以钢铁行业上市公司为样本进行实证分析，发现良好的环境绩效有助于提升企业的财务绩效，二者并非传统观点所认为的互相矛盾

的状况，而是可以实现双赢的目标。从长远来看，过去的以损

害资源、破坏环境为代价换取经济发展的方式必然会被环境友好型的新型发展方式取代，企业在生产经营过程中应更加重视环境管理与环境保护工作，这不仅仅是由于外部的环保法律法规方面的约束，从内在上来说，这也是提高企业自身财务绩效的一种手段。进一步分析，企业拥有了环境保护的内在动力，将对宏观层面的环境保护工作起到强有力的推动作用。

参考文献：

[1]胡曲应.上市公司环境绩效与财务绩效的相关性研究[J].中国人口·资源与环境，2012（06）.

[2]秦颖，武春友，翟鲁宁.企业环境绩效与经济绩效关系的理论研究

与模型构建[J].系统工程理论与实践，2004（08）.

[3]王彩凤.企业环境绩效与经济绩效关系研究[D].天津.天津理工大学，2008.

作者单位：中国海洋大学管理学院会计学系

新三板市场下中小企业融资现状研究

◎文/李 享

摘 要：

融资问题一直制约着我国中小企业的发展，为改善融资状况，国家在06年推出了新三板，该市场在优化中小企业的融资环境起了重要作用，而结合实践情况看，新三板依然暴露出一些问题。本文从中小企业的融资困境入手，探讨了新三板市场对于中小企业的意义，着重分析了新三板市场下中小企业的融资现状，最后，讨论了构建做市商制度的意义。

关键词：

新三板市场；中小企业融资；做市商制度一、我国中小企业融资困境

随着全球经济化的不断发展，经济形势也发生了重大变革，对于我国中小企业的发展既是机遇也是挑战。受我国疲软经济态势的影响，产业链中的中小企业承受着越来越多的市场压力，资金缺口愈演愈烈。此外，通货膨胀的日益加剧，使我国中小企业也面临着成本不断攀升的严峻形势，这也加大了中小企业对于资金的需求。因而，在市场竞争日趋激烈的环境中，有效解决融资问题能为中小企业的稳定发展提供保障。我国中小企业融资困境主要表现在三个方面：

首先，中小企业的融资方式受限。中小企业的外部融资方式主要有银行贷款、股权筹资以及债券融资等。但中小企业的信息披露不充分，市场难以给其股份准确定价，严重影响了股权筹资效率。同时，我国的法律法规对于发行债券也有着非常严格的规定，中小企业不论是在资产规模、盈利方面，还是在治理结构、管理水平方面都难以满足发行债券的要求，加之股权和债券融资的周期较长，所以通过银行贷款似乎是我国中小企业募集资金的唯一选择，融资方式单一是中小企业发展中不得不面临的严峻问题。

其次，中小企业融资成本过高。银行倾向于和发展稳定的大中型企业合作，它们之间的借贷关系相当稳固，而中小企业

发展风险较大，银行面对中小企业时一般都保持着慎贷态度。在信贷资金有限的条件下，银行需要保证限额情况下信贷资金的效益最大化和风险最低化，所以商业银行为规避风险会调高对中小企业的贷款利率，中小企业想要获得资金，就必须承担更高的资本成本。

再次，中小企业的融资难度较大。不少中小企业尚处于初步发展阶段，业务规模较小，股权结构和管理制度都不完善，这些因素致使中小企业难以获得充足的银行贷款。由于获取外部融资的成功率较低，国内一些中小企业面临着研发资金不足，投资资本匮乏的困境，这些将严重制约着我国中小企业的发展壮大。

因此，基于以上三种中小企业融资困境的情况，国家在金融体系改革上需要将拓宽和优化中小企业的融资渠道作为未来工作的重心，正确的引导和鼓励中小企业的股权融资方式，创建合理有效的多层次资本市场，最大化地发挥社会资本对中小企业发展的推动作用。

二、新三板对于中小企业融资的意义

“新三板”最早的功能是对进入代办股份系统的公司进行转让试点工作，进入该系统的公司都来自于中关村科技园区。因为挂牌企业均属于高新技术产业，不同于“旧三板”内的公司，故被称作“新三板”。新三板市场属于OTC 市场的一种，它让一些高新技术的成长性中小企业优先挂牌，帮助处于发展期的中小企业解决股权定价和转让问题。

近些年经济飞速发展，我国日益完善的创业环境促使了大量中小企业的诞生，他们的发展需要大量的的社会资金，但这些中小企业经营发展情况良莠不齐，加上我国信用市场的相关制度不完善，外部投资者直接投资这些企业的成本和风险很