非效率投资的衡量

根据现有文献可知,关于非效率投资的度量模型主要有三个:

(1)投资-现金敏感性(FHP)模型。该模型通过固定资产的投资与其自由现金流的敏感性来衡

量企业面临的融资约束程度,从敏感性的角度来衡量企业拥有大量自由现金流时的投资行为。尽管FHP模型被学术界广泛使用,但该模型用于检验企业的投资效率时并不够准确。首先,它不能直接测量投资效率。因为在实务中无法区分投资支出与自由现金流的敏感性是由过度投资还是投资不足引起。其次,模型只考虑了融资约束这一个影响投资-现金流敏感性的因素,而忽略了其他一些例如企业性质、公司规模、所在行业等相关因素。

此外,模型中对投资机会变量X的要求是,能预测每一增加单位投资在未来能创造的自由现金流,而我国股票市场的弱有效性使得股票价格无法有效发挥其预测作用。

(2)现金流与投资机会交乘项判别(V ogt)模型。该模型以投资机会(Tobin'sQ)、现金流及交互

项来检验投资现金敏感性,从而判断企业是投资过度还是投资不足。当投资机会低的情况下,投资-现金流与投资机会的交互项负相关表示投资过度,而当企业投资机会高时,投资-现金流和投资机会的交互项正相关则便是投资不足。该方法不足之处在于:它只能判断企业是过度投资或者投资不足,但不能检测出企业过度投资或投资不足的程度。另外,由于我国股票市场缺乏有效性,因此以托宾Q值来度量企业的投资效率容易产生度量误差。

(3)残差度量(Richardson)模型。该模型用残差来衡量企业非效率投资的程度,弥补了上述两

个模型无法具体量化非效率投资程度这一不足。Richardson (2006) M利用会计方法,构建了一个包含投资机会、资产负债率、现金流、公司规模、公司经营年限、股票收益、上年新增投资等相关解释变量的最优投资模型。若模型残差项大于0,则表示企业为过度投资;若残差小于0,则表示企业为投资不足,其数值则表示过度投资或投资不足的程度。但此方法没有考虑代理冲突和信息不对称等其他因素对投资行为的影响,且模型中引入上年度新增投资依据不足,所以检验样本如果整体上存在投资过度或投资不足时采用该模型会存在系统性误差等问题。尽管如此,由于该模型能使人们更加直观地衡量出企业的非效率投资程度,因而在学术界被广泛使用.

研究评述

目前国外学者对于公司投资效率的研究己取得丰硕的成果,但对于投资效率的衡量,学术界仍存在争执,至今尚未形成一个统一的衡量模式。近年来,投资效率己逐渐成为我国学术界关注的热点,国内学者通过借鉴国外学者关于投资效率的研究,对我国上市公司的投资行为的研究已取得一些初步成果。但由于国内外的实际情况存在不一致,国外学者的投资效率理论并不完全适用于我国上市公司的投资效率情况,比如Richardson投资模型中用于度量投资机会的托宾Q值,由于我国股票市场的有效性有待证实,用托宾Q值来衡量我国上市公司的投资机会可能会产生误差。从我国学术界关于投资效率研究的总体上看,主要以实证为主,理论创新较少,关于非效率投资的影响因素未为形成一致的结论。从已有文献看,国内外学者大多讨论公司治理对投资效率的影响,其中仅涉及到一两个董事会方面的特征,从董事会特征这一角度来研究对公司投资效率影响的文献较少。而关于董事会方面的特征,更多的是讨论董事会特征对公司绩效的影响。

非效率投资的理论基础

(1)自由现金流理论

Jensen (1986) 46提出随着所有权和经营权的分离,企业的所有者和管理者的目标不一致,管理者的目标是个人利益最大化而非公司股东利益最大化,于是二者便产生了利益冲突。当企业存在满足投资完净现值大于0的投资项目后剩余的自由现金流时,从股东利益上讲,管理者应当把这部分现金分配给股东。但在实际中,管理者为了增加自己手中的资源控制权,提升个人的地位和名望,即便企业不存在良好的投资机会时,管理者仍将这部分现金投资于净现值小于0的项目。因此,当企业存在自由现金流时,所有者和管理者的冲突表现在对自由现金流的支配上。自由现金流越多,管理者和所有者的冲突愈加明显,过度投资问题也越发严重。

(2)委托代理理论

上世纪60年代末,经济学家开始对公司的信息不对称问题和激励问题进行深入的探讨,“现代企业理论"得以形成,其中包括委托代理理论。Eggertsson(1990)认为:当委托人赋予某个代理人一定权利的时候,就建立起一种代理关系,代理人受制于契约,代表委托人的利益并以此取得相应报酬。委托代理关系是在非对称信息条件下所形成的一切契约关系。Jensen和Meckling(1976) 47认为:委托代理关系式一种契约关系,它存在于任何一个含有两人或两人以上的组织和合作努力中。如果委托代理双方都是寻求个人利益最大化,则会出现代理人不总是以委托人利益最大化而行动这一情况,代理人可能会为了追求个人的利益而作出损害委托人利益的行为,由此产生代理成本。

(3)信息不对称理论

信息不对称理论是指,在市场经济活动中,各类人所掌握的信息是不同的,掌握较多信息的一方处于优势地位,而掌握较少信息一方则处于劣势地位。该理论认为,市场中卖方掌握的信息通常多于买方,掌握更多信息的一方可以通过向信息贫乏的一方传递可靠信息而获益,买卖双方中拥有信息较少的一方会努力从另一方获取信息。信息不对称必然使得信息拥有方为寻求自身更大利益导致另一方利益受到损害,在理论上即为道德风险和逆向选择。

财务柔性对非效率投资的影响研究

财务柔性对非效率投资的影响研究 投资作为企业重要的财务决策,其效率的高低不但会影响到后续现金流的质量,甚至会影响到企业价值。从宏观层面,我国经济保持了持续高速的增长,投资在拉动经济增长中起到了重要作用。然而,从可获得的1996-2014年的投资数据显示,各年度投资总额增长迅速,年均增长率达到了18.657%,但是我国的固定资产投资效果系数却呈逐年降低的趋势,说明我国的投资效率在下降。从微观层面看,企业作为市场经济活动的微观单元,构成了全社会固定资产投资的重要内容。 然而相比于西方发达国家基于产权明晰、治理结构完善、监管严密、信用与法律可靠的成熟市场经济环境而言,我国企业的公司治理机制和资本市场环境都不够完善,导致企业受到代理问题和融资约束的困扰,非效率投资问题日益严重。针对日益严重的非效率投资问题,我国学者从不同的角度进行分析,希望找出有效的非效率投资治理机制,并取得了一定的研究成果。从公司外部层面看,我国学者尝试从产品市场竞争和宏观经济政策等角度进行研究；从公司内部层面看,我国学者尝试从公司治理、内部控制以及多元化经营等角度进行研究。上述研究主要集中于公司的内外部环境角度,而从公司自身财务管理角度研究非效率投资治理机制的文献则相对较少。 财务柔性作为公司财务管理的重要战略之一,对企业的投资效率有着极大的影响。企业保持财务柔性的目的是为了应对外部冲击和更好的把握投资机会,而把握投资机会则体现在投资效率的提升。因此,财务柔性能否抑制非效率投资进而提高企业投资效率是一个兼具理论意义和实践价值的重要话题。本文从过度投资和投资不足两方面研究财务柔性对非效率投资的治理作用,以委托代理理论和信息不对称理论为基础,将公司治理和融资约束纳入到财务柔性与非效率投资的研究框架之中,按照公司治理、财务柔性与过度投资以及融资约束、财务柔性与投资不足两条主线展开研究。 本文的研究重点在于财务柔性能否抑制企业非效率投资,因此如何科学有效的度量非效率投资和财务柔性是进行实证研究的基础性问题。针对非效率投资的度量,在梳理和分析了现有度量方法的基础上,最终选择Richardson (2006)模型度量上市公司非效率投资,并且使用Biddle (2009)模型进行稳健性检验。现有研究大多采用Tobin Q作为投资机会的代理指标,然而由于我国的资本市场和产

国内非效率投资研究综述

国内非效率投资研究综述 国内非效率投资研究综述 【摘要】现代财务管理理论中，投资决策是财务决策的逻辑起点，投资不足致使资金闲置，公司成长缓慢，过度投资会导致大量资本沉淀在产能过剩领域，造成资源和生产要素浪费。本文回顾了国内关于非效率投资的研究文献，梳理现有文献的研究思路及研究成果，以便在此基础上进行后续理论分析和实证研究。 【关键词】非效率投资综述 目前，关于国内对企业非效率投资的研究起步较晚、成果较少，大多集中在影响非效率投资的各个可能因素上。纵览国内关于非效率投资的研究，主要围绕以下几个方面展开。 一、代理冲突与投资行为 在我国国内，围绕委托代理与上市公司非效率投资行为关系的研究成果比较丰富。杨兴全认为，在股权融资偏好下之所以出现资本配置效率低下是由于企业内部缺乏有效监督和约束的情况下的管理者 往往不顾股东利益，选择追求成本最小化和自身利益最大化。何金耿通过研究发现国有控股公司的投资决策行为与项目本身的价值没有 显著的相关性，而是对市场的估价反映较为敏感。刘朝晖为了研究控股股东影响非效率投资的模式和动因建立了证券市场与控股股东之 间相互博弈的微观模型，研究结果表明控股股东追求外部收益将可能引发上市公司进行非效率投资。李增泉和孙铮研究发现地方政府与企业控股股东为了追求自身利益最大化有动机侵占中小股东的利益，从事掏空上市公司的行为。朱红军和江辉通过研究发现，控股股东基于攫取控制权私有收益的动力，第一大股东与外部股东之间有可能会对企业的控制权进行争夺，从而影响正确的投资决策，导致非效率投资，降低了公司价值。张祥建和徐晋通过研究发现，在我国上市公司中，大股东往往能够控制企业的投资行为，企业的投资决策更多的反映了大股东了利益。周立通过研究发现发现在我国上市公司中，过度投资行为普遍存在。内部人控制是其发生的主要原因之一。周杰在研究了

投资者行为及策略研究分析

投资者行为及策略分析

————————————————————————————————作者：————————————————————————————————日期： 2

投资者行为及策略分析 摘要：行为金融学认为投资者是非理性的，注重研究投资者在投资过程中的心理特征。从行为金融学的视角，对证券市场上投资者的行为进行了分析，解释了证券市场上出现的一些异象，并从投资者的各种行为偏差出发提出了相应的一些投资策略。关键词：行为金融；投资行为异化；投资策略中图分类号：f83文献标识码：a文章编号：1672-3198（2011）16-0153-021 引言传统金融学认为投资者是理性的，在同质预期的假设下市场是有效的，任何人都不可能基于现在可获得的信息获得超过均衡的预期收益之上的超额收益（fama，1970）。然而，在金融交易中，投资者的心理因素将使其实际决策过程偏离经典理论所描述的最优决策过程。大量的实证研究和观察结果表明证券市场存在异象，表现出与理性人假设和有效市场假设相悖的情形，如：股利之迷，赢者输者效应等。行为金融学从实证的角度研究人们在认知和行为偏差的情况下如何理解和利用信息作出投资决策，对现在证券市场上的一些异象做出了很好的解释，并提出了相应的投资策略。2 证券市场上投资者行为的分析金融市场上的投资者都试图以理性的方式判断市场并进行投资。但人们在判断和决策中会不由自主地受到认知、情绪、意志、欲望、信仰等各种心理因素的影响，从而产生非理性的行为偏差。一方面，人类是“认知吝啬鬼”，在有限的信息加工能力下，并不总是遵循贝叶斯规则，从而产生一种启发式的认知捷径，包括代表性启发法、可得性启发法、锚定与

投资者结构分析.doc

基金市场投资者结构分析 一部：概述：本文通过分析我国证券市场中投资基金持有者（个人投资者与机构投资者）在市场操作中可能涉及到的问题，进而对这些问题的原因及对策作下较为合理的解释，为我们更好的了解基金市场投资者结构提供依据。 一般来说，基金的投资者包括个人投资者和机构投资者，证券市场参与者主要是个人投资者，即以自然人身份从事买卖的投资者。一般的就是指以自然人身份从事买卖的投资者。机构投资者主要是指一些金融机构，包括银行、保险公司、投资信托公司、信用合作社、国家或团体设立的退休基金等组织。 在证券市场发展初期，市场参与者主要是个人投资者，即以自然人身份从事有价证券买卖的投资者。本世纪70年代以来，西方各国证券市场出现了证券投资机构化的趋势。有关统计数据表明，机构投资者市场份额70年代为30％，90年代初已发展到70％，机构投资者已成为证券市场的主要力量。在我国，机构投资者近年来有所发展，但与个人投资者相比，机构投资者所占比重仍然偏小。截至1997年底，中国证券市场机构投资者开户数占总开户数比例不到1％。为了改变这种投资者结构失衡的状况，我国正采取措施，在完善立法的前提下，逐步培育和规范发展机构投资者，发挥证券投资基金支撑市场和稳定市场的作用，促进证券市场健康持续稳定的发展。机构投资者与个人投资者相比，具有以下几个特点： 投资管理专业化

机构投资者一般具有较为雄厚的资金实力，在投资决策运作、信息搜集分析、上市公司研究、投资理财方式等方面都配备有专门部门，由证券投资专家进行管理。1997年以来，国内的主要证券经营机构，都先后成立了自己的证券研究所。个人投资者由于资金有限而高度分散，同时绝大部分都是小户投资者，缺乏足够时间去搜集信息、分析行情、判断走势，也缺少足够的资料数据去分析上市公司经营情况。因此，从理论上讲，机构投资者的投资行为相对理性化，投资规模相对较大，投资周期相对较长，从而有利于证券市场的健康稳定发展。 投资结构组合化 证券市场是一个风险较高的市场，机构投资者入市资金越多，承受的风险就越大。为了尽可能降低风险，机构投资者在投资过程中会进行合理投资组合。机构投资者庞大的资金、专业化的管理和多方位的市场研究，也为建立有效的投资组合提供了可能。个人投资者由于自身的条件所限，难以进行投资组合，相对来说，承担的风险也较高。 投资行为规范化 机构投资者是一个具有独立法人地位的经济实体，投资行为受到多方面的监管，相对来说，也就较为规范。一方面，为了保证证券交易的“公开、公平、公正”原则，维护社会稳定，保障资金安全，国家和政府制定了一系列的法律、法规来规范和监督机构投资者的投资行为。另一方面，投资机构本身通过自律管理，从各个方面规范自己的投资行为，保护客户的利益，维护自己在社会上的信誉。

交易效率的测度及其跨国比较_一个指标体系

5财贸经济62007年第5期Finance&Trade Economics,No15,2007 交易效率的测度及其跨国比较:一个指标体系 高帆 内容提要:交易效率或交易费用可以通过市场扩展和分工演进而影响经济增长。本文通过区分技术型交易费用和制度型交易费用,构建了一个比较系统的综合交易效率指 标体系,据此测度了2001年80个国家或地区的交易效率状况。实证研究结果显示:在国 别意义上,综合交易效率指数与经济增长之间存在显著的正相关,交易费用或交易效率水 平确实在很大程度上决定着国家的经济发展状况。上述理解对中国等发展中国家的经济 持续快速发展具有重要的启发意义。 关键词:交易费用交易效率综合交易效率指数 作者简介:高帆,复旦大学经济学院经济学系教师、经济学博士、博士后,200433。 中图分类号:F0911349文献标识码:A文章编号:1002-8102(2007)05-0104-07 一、引言 分工演进对经济发展或增长具有关键性的推动作用(Young,1928;Schultz,1993),按照/斯密定理0:分工水平取决于市场扩展,而市场扩展取决于交易费用或交易效率。显然,交易费用或交易效率)市场扩展)分工演进)经济发展之间存在逐次影响的程式,降低交易费用、提高交易效率是实现经济增长的前置条件或内在要求。交易效率通常被界定为交易主体在开展交易活动时的投入)产出关系,而交易费用被定义为使用价格机制或交换所有权的成本(Demsetz,1968;North,1980)。可见,交易费用通过凸现投入而体现交易的投入)产出关系,交易效率与交易费用反相关,从技术处理角度讲,交易费用比交易效率更易于衡量和分析。 然而,对交易费用影响经济增长的内在机制不能仅仅停留在逻辑推导层面,而必须基于经验事实解析交易费用的测度问题。近来已有文献针对交易费用测度作了有益的探索(Benham和Ben-ham,1998;Eigen-Zucchi,2001),但还有进一步完善的余地。本文试图在对交易费用外延分类的基础上,提出一个测度交易费用或交易效率的综合指标体系,并据此对2001年80个国家的交易效率和经济增长关系进行实证检验,这可视为对现有文献一个边际意义上的改进。 二、交易费用外延:交易技术和交易制度 交易费用包含了从发现对象、进行谈判、合约签订、合约履行到交易后果环节的成本开支,其影响因素主要包括两个方面:一是交易技术,即在技术操作层面影响交易费用的因素,因交易技术落后所造成的交易费用可称为/技术型交易费用0;二是交易制度,即在制度形成层面影响交易费用的因素,由于交易制度落后所形成的交易费用可称为/制度型交易费用0。在真实经济中上述两方面存在交叉或互动,但对两者的划分可以为理解经济发展提供便利。 (一)交易技术。交易费用首先受交易技术的影响,这里交易技术可定义为:与交易活动直接相关的各种物质性基础设施或社会超前资本。一般说来,交易技术具备四个条件:(1)交易性,这些技术或设施由交易需求连带出来,或者与交易活动完成紧密相关;(2)基础性,这些技术或设施对经济活动起到基础性作用,缺乏这些技术或设施则交易活动就会受阻甚至无法展开;(3)供给两重性,这些技术或设施可以由各国的公共机构提供或由私人提供,而这两种提供方式应相互补充、协调发展;(4)资本密集性,这些技术或设施对经济发展具有基础性作用,提供这些技术或设施通常具有技104

融资约束、高管背景与非效率投资

融资约束、高管背景与非效率投资 宏观统计数据及实证研究结果表明,我国沪深A股非金融企业在纵向年份维度和横向企业维度上,投资不足和投资过度并存。融资约束情况反映了企业获取资金的畅通程度,对企业的投资效率着重要影响,这就需要我们研究融资约束与企业非效率投资的关系,根据企业非效率投资的方向及时地调整融资行为。根据高层梯队理论,近年来为了改善企业融资现状,提升投资效率,我国不少企业倾向于建立高管政治背景、高管学术背景、高管金融背景,那企业的高管背景特征是否会对融资产生影响,是否能缓解企业非效率投资行为呢?综上,研究企业融资约束和非效率投资的关系,研究高管背景对融资约束—非效率投资的关系,有重要的现实意义。本文通过文献分析法、规范分析法和实证分析法相结合的方式,研究了融资约束对投资不足、过度投资的影响,并细分国有和民营产权性质,观察融资约束和两种非效率投资的相关关系有无变化;紧接着,本文区分政治背景、金融背景、学术背景变量,观察高管背景变量对企业融资、投资及融资——投资关系的影响。 在明确文章研究目的和意义后,本文首先通过收集整理文献、理清理论基础的方式对三个变量的逻辑关系和研究现状进行了分析,接着通过对已有理论和文献分析的基础上,进行假设的推导,并提出三个假设,然后通过描述性统计、相关分析、回归分析,对假设一一检验,最后根据实证分析结果结合现有文献,对文章内容进行总结,为企业缓解融资困境、缓解非效率投资、合理利用高管背景等给出了政策性建议;并总结了本文研究的局限性和未来研究的广阔空间。本文研究结论如下:1.我国沪深A股非金融行业的企业存在着非效率投资现象,且以投资不足为主要表现形式。实际投资偏离预期投资程度不大,几乎不存在投资畸高和投资奇低的现象。2.企业的财务表现,对两种形式的非效率投资有显著的影响。 在投资过度组,资产负债率、企业规模和过度投资呈显著负相关;在投资不足组,企业的经营性现金流、资产负债率和投资不足显著正相关。3.企业的融资约束程度和投资不足的程度呈显著的正相关关系,且民营企业的融资约束更容易引起投资不足。4.企业的融资受制程度和投资过度程度呈显著的负相关,且国有企业更能解释这种负相关关系。5.高管政治背景的建立,削弱了融资约束和投资不足的关系,但此时过度投资程度会受融资约束减轻的影响,变得更大。

企业非效率投资行为分析论文

企业非效率投资行为分析论文 非效率投资行为及其成因 (一)过度投资行为及其理论解释 过度投资(overinvestment)是指在投资项目的净现值小于零的情况下,决策者仍实施的一种非理性投资行为。企业各利益相关者之间的利益冲突是导致过度投资的主要原因: 股东—经理之间的代理矛盾。现代公司的典型特征是所有权与经营权的分离,两权分离导致企业所有者股东与负责企业日常经营决策的经理层之间出现利益冲突。Jensen&Meckling(1976)认为经理努力经营的成果由股东和他们一起分享,而成本却由经理人独自承担,这势必降低其努力水平,表现在投资上,经理会选择有利于自身而有损于股东的投资项目。而经理牟取私利的最直接方式就是扩大企业规模,建造“企业帝国”以满足获取由企业规模扩大所带来的各种货币、非货币收益的欲望。的确,经理收益是企业规模的增函数,大规模企业经理的货币非货币收益都远高于小规模企业经理(ConyonandMurphy2000)。因此,目标的偏离使经理倾向于消耗企业的资金进行过度投资以追求私人利益的最大化。 同时,股东与债权人之间也存在利益冲突,这也可能导致过度投资。在股东与经理目标一致的前提下,Jensen&Meckling认为,当企业以负债契约的方式融入资金后,股东倾向于选择投资高风险项目,因为风险与收益成正比。一旦成功,股东就享有投资带来的高收益,而债权人却只能获取合同事先规定的固定利息收入;如果项目失败,按企业的有限责任制股东也只是承担其出资额的部分损失,而债权人却要蒙受超过股东损失额以外的全部损失。这种股东与债权人收益与风险的不对称性使得股东有动机进行过度投资。 (二)投资不足及其理论解释 投资不足主要指在投资项目净现值大于零的情况下,决策者被动或主动放弃投资的现象。对投资不足的理论解释主要有: Myers&Majluf(1984)基于信息经济学提出了信息不对称理论,他们认为在企业外部投资者和内部经营管理者之间存在着关于企业投资项目预期收益方面的信息不对称,使得企业在融资过程中外部投资者往往会低估企业证券价值,导致

安徽省上市公司投资效率研究

安徽省上市公司投资效率研究 投资作为一项重要的活动，投资效率水平的高低对一个公司的发展具有重要的影响。我们借鉴Richardson（2006）的模型，选取2011-2014年全国沪深A股上市公司样本数据和安徽省同时期的样本数据进行分析后发现，安徽省上市公司的投资效率水平低于全国平均水平，从生命周期的角度分析发现安徽省投资效率较高的上市公司数量偏少，而投资效率低的上市公司数量偏多。 标签：投资效率；生命周期；投资不足；过度投度 1.文献整理 1.1投资效率的衡量与影响因素 关于投资效率，理论界有两种假说：一种是s.Myers and N.Mailuf（1984）提出来的融资约束假说，另一种是Jensen（1986）提出自由现金流量假设与投资效率理论直接相关的一个问题就是如何来衡量投资效率的大小，即投资效率的测度方法。现代学者比较常用的有两种测度微观层面投资效率的模型和方法，即V ogot （1994）的现金流与投资机会交乘项判别模型和Richardson（2006）的残差度量模型。 投资效率的合理度量，使得該领域的实证研究有了很大的进步。李青原（2009）对我国上市公司投资效率进行研究发现会计信息质量与过度投资（投资不足）显著负相关，这与国外相关研究一致。曲进、高升好（2015）以2006-2012年我国A股上市公司为样本，采用Richardson（2006）投资期望模型研究了银企关联对上市公司投资行为与投资效率的影响，以及这一影响在不同产权所有制公司之间的差异。研究结果表明，民营企业建立银企关联不会导致过度投资，但可以缓解投资不足，有助于提高企业的投资效率。刘星等（2013）的实证分析结果表明，紧缩的货币政策有利于抑制集团型企业的过度投资，但却降低了独立企业的投资效率。蒋德权（2014）以我国2003-2011年沪深A股上市公司为样本，研究了费用粘性对公司投资效率的影响以及宏观货币政策对这种影响的中介作用。研究发现上市公司的费用粘性特质越明显，越容易导致公司投资不足，但是宽松的货币政策可以减轻这种影响，进一步研究发现货币政策的这一影响仅存在于民营企业样本中。伍仲信、旷文辉（2015）以2007-2013年中国A股上市公司为样本，研究结果表明：货币政策越宽松，上市公司过度投资越严重；内部控制对货币政策和公司过度投资的关系具有调节效应，这种效应在非国有上市公司显著，在国有上市公司不显著。 1.2上市公司生命周期与投资效率 上市公司作为一个组织，其发展会表现出不同的阶段性特征，其生命周期的划分需要根据企业生命周期理论来进行。我国学者曹裕等（2010）借鉴产业增长率法方法将我国上市公司所处的生命周期划分为成长、成熟和衰退三个阶段。王

投资者行为及策略分析

投资者行为及策略分析 摘要：行为金融学认为投资者是非理性的，注重研究投资者在投资过程中的心理特征。从行为金融学的视角，对证券市场上投资者的行为进行了分析，解释了证券市场上出现的一些异象，并从投资者的各种行为偏差出发提出了相应的一些投资策略。关键词：行为金融；投资行为异化；投资策略中图分类号：f83 文献标识码：a 文章编号：1672-3198（2011）16-0153-02 1 引言传统金融学认为投资者是理性的，在同质预期的假设下市场是有效的，任何人都不可能基于现在可获得的信息获得超过均衡的预期收益之上的超额收益（fama，1970）。然而，在金融交易中，投资者的心理因素将使其实际决策过程偏离经典理论所描述的最优决策过程。大量的实证研究和观察结果表明证券市场存在异象，表现出与理性人假设和有效市场假设相悖的情形，如：股利之迷，赢者输者效应等。行为金融学从实证的角度研究人们在认知和行为偏差的情况下如何理解和利用信息作出投资决策，对现在证券市场上的一些异象做出了很好的解释，并提出了相应的投资策略。 2 证券市场上投资者行为的分析金融市场上的投资者都试图以理性的方式判断市场并进行投资。但人们在判断和决策中会不由自主地受到认知、情绪、意志、欲望、信仰等各种心理因素的影响，从而产生非理性的行为偏差。一方面，人类是“认知吝啬鬼”，在有限的信息加工能力下，并不总是遵循贝叶斯规则，从而产生一种启发式的认知捷径，包括代表性启发法、可得性启发法、锚定与调整等。这一过程会导致启发式偏差。另一方面，人们所面对的问题的背景、问题的表述方式、信息的呈现顺序不同也会对人们的判断带来影响，如对比效应、晕轮效应等，从而产生框定依赖。这一过程会导致框定偏差。

当前我国投资理财行为分析

当前我国投资行为分析 摘要：家庭投资理财有多种行为，例如：选择、组合、调整等行为，它们可以定义为家庭对某一种或某几种资产所产生的需求偏好和投资倾向，下面我们对家庭的投资理财的这些行为进行分析探讨，然后对家庭投资理财如何获取收益和家庭投资理财风险等问题进行简单的分析，使我们对家庭投资理财的实践有更深入的了解。关键词：家庭投资理财，行为分析，投资收益，投资随着我国经济的发展，人民生活水平的提高，家庭金融资产的不断增加，投资理财已成为日益重要的问题，家庭投资理财是针对风险进行个人资财的有效投资，以使财富保值、增值，能够抵御社会生活中的经济风险，不管是储蓄投资、股票投资，外汇、保险投资，由于投资品种日益增多，所需的专业知识也不尽相同，投资方法也很难完全掌握，家庭的资产选择、组合、调整行为均定义为家庭对某一种或某几种资产所产生的需求偏好和投资倾向。一、家庭投资理财的选择（一）、进行家庭投资理财选择的必要性家庭在投资时，首先面临的就是投资方式和领域的选择，一般应以资产的收益与风险以及相互制约关系为考虑基本点，选择某种或某几种资产，并决定其投人数量与比例。改革开放以前，在大多数中国老百姓眼里，“投资理财=银行=储蓄所”，个人金融投资给老百姓带来的仅仅是“存钱生利息”。今天的老百姓不但有能力“穿金戴银”，个人可支配的收人也达到了数万元。新的投资品种逐渐成为个人投资理财的重笋组成部分。诸如金融期货、金融期权等新兴的个人投资理财工具层出不穷，对现代个人理财投资组合影响很大。如2006年前的中国股市十分低迷，有不少头脑清醒，有远见的投资者，敢以两分的利率向自己的亲朋好友借钱和筹集未到期的银行定期存单，他们将存单用于银行的抵押贷款，并将贷款和借来的资金存入银行用于购买股票，由于投资机会把握准确，投资方式选择合适，结果不到一年，2006年下半年股市兴旺，他们购买股票的收益率达到100%，获得了令人咋舌的高回报。理论与实证分析表明：家庭对资产的选择标准大都是以带来近期新的收人或收人相对量的增加。根据财力和能力使投资多元化，但要避免盲目从众投资、借钱投资。（二）、家庭投资理财的品种当前，新的投资品种逐渐成为个人投资理财的重笋组成部分。诸如金融期货、金融期权等新兴的个人投资理财工具层出不穷，对现代个人理财投资组合影响很大。现在家庭投资理品种主要有： 1.银行存款。对普通百姓来讲，存款是最基本的投资理财方式。与其它投资方式比较，存款的好处在于：存款品种多样、具有灵活性、具有增值的稳定性、安全性。在确定进行储蓄存款后，投资者面临着存款期限结构的选择。投资者选择的主要是活期还是定期，在定期存款中，是只存一年还是更长的时间，这主要看将来的收人和支出状况，以及对未来其它更好投资机会的预期和把握。 2.股票投资。在所有的投资工具中，股票（普通股）可以说是回报率最高的投资工具之一，特别是从长期投资的角度看，没有一种公开上市的投资工具比普通股提供更高的报酬。股票是股份为筹集自有资本而发给股东的人股凭证，是代表股份资本所有权的证书和股东借以取得股息和红利的一种有

怎样变通语文课

如何变通语文课 当今素质教育和新课改形势下，语文教学要面向全体学生，培养德、智、体、美、劳全面发展的，具有主动性、创造性的人才。素质教育已势在必行。初中语文教学如何强化素质教育?变通是必然的。我想应该转变旧教学观念，把教学生学会学习方法，摆到教学的重要位置上，摒弃“以书本为中心”“以考试为中心”“以教师为中心”的旧的教学模式，这样才能让学生灵活主动地去学习，才能真正激活语文课。 一、不以书本为中心。搞好课内和课外的关系 我们之所以形成自学能力。是因为语文这个工具，真正地使用它不是在课内，而是在课外。叶圣陶先生说：“学生精读方面得到种种经验，自己去读巨著以及其他的章篇短文，不再需要教师的详细指导，这就是“略读”。就教学而言，精读是主体，略读是补充；但就效果而言，精读是准备，略读才是应用。学生的学习范围一定要广，在教学中，我就常常引进课外现实感、生活感强的优美篇章、文段文句、有的甚至是班上同学的优秀习作。这些内容能反映出学生熟悉的生活或学生自己的生活，学生若耳闻目睹，感同身受，与已学课文对比映衬，评析欣赏，让学生揭长补短，探幽访韵，其热情高涨了、兴趣上来了，从而也就自然从愿学、乐学转变为自觉学了。 语文教师不仅要合理处理教材，不拘一格教好课本，而且要指导学生多读课本以外有用、有必要的书籍。书读多了，知识增长了、

视野开阔了，各种素质也会得到相应地提高。在班上，我发动学生积极订报、订杂志、文史哲科等内容不限，力求每人一种，尽量减少重复，以便交换阅读。 二、不以考试为中心。既教书也育人 长期以来，语文教学特别是农村的语文教学，处于一个费时多、投入多、收效甚微的状态。许多学生初中毕业基本的听说读写能力都不过关，造成这种后果的原因是多方面的，主要原因是“应试教育”的影响。“考什么，讲什么”“考什么，学什么”，师生每天都泡在题海里，研究试卷的题型、答题的技巧。把一篇内容广泛、感情丰富的课文分解得支离破碎，毫无意义。教师对中学语文全程教材要有全面的把握，要对每册课文、每个单元、每篇课文进行梳理剖析，发掘出其中最突出的德育因素、美育因素、情感因素，然后找出与教学重点、教学课程最佳的结合点，各方面兼顾，全程全册统筹安排。使可渗透的内容有目的、有计划，具体有机地融入语文教学之中，使学生在潜移默化中学到做人之道。 三、不以教师为中心，授之以渔 教师和学生是课堂教学的两个主要要素。学生为主体教师为主导。究竟怎样做，才算“导”得高明呢?我的体会是：主要看其是否导得“适时”“适量”“适度”。“适时”是对教师的“导”在时间上的要求。一是在学生写之前的“导”，主要是“导向”，是学生明确学习方向、学习重点，这里的“导”，要明确、简洁，富有启发性和趣味性；二是在学生读过课文，有了一定的思考之后的“导”，

环境技术效率测度及影响因素分析

环境技术效率测度及影响因素分析 满足人民日益增长的美好生活需求与优美生态环境需求,建设人与自然和谐共生的现代化已经成为我国政治经济发展的重要战略目标。只有以绿色发展为关键,以突出问题的解决为前提,以生态系统保护为基础,从生态环境监管体制改革着手,才能从根本缓和我国经济发展与生态环境的矛盾冲突,改善人民群众生活 环境品质,实现经济的可持续发展。目前对我国国民生活影响最直接、最显而易见的是大气污染导致的雾霾现象,而工业废气排放作为其主要源头之一,需要探 寻治理途径、加大治理力度、落实治理措施。与此同时,工业对全国经济的推动作用是不可磨灭的,因此不能对工业施行粗暴的停产、减产废气治理对策,需要在经济和环境之间寻求发展的平衡。 一方面通过清洁生产技术手段的创新,减少过程中的废气排放;另一方面,把工业废气排放量控制在有效排放的范围内,保障现有投入产出水平下经济提高与废气减排双管齐下,对于目前废气治理问题的解决同样具有重要意义。山西省作为煤炭产业集聚大省,对煤焦、电力、冶金等资源型产业依赖极大,废气排放量连年提升,一直高于全国平均排放水平。此外山西省GDP近年始终居全国末尾。山西省的工业废气排放亟待控制治理的同时,经济也需要工业的稳定和发展。 因此山西省工业废气治理需要探索出一条兼顾经济发展和环境保护的道路。本文在研究相关文献和理论的基础上,首先基于非期望不可分离的SBM-DEA四阶段模型测度并评价了山西省工业废气排放环境技术效率,通过将其解构为工业废气排放内部管理效率和外部运营效率进一步分析山西省工业废气控制途径。然后利用Tobit模型对废气排放松弛量与控制变量的回归分析,得到工业废气排放环境技术效率的影响因素,并据此提出山西省工业废气排放效率提升的政策建议。研究表明:(1)总体而言,山西省工业废气排放环境技术效率处于全国较低水平。 相比之下,外部运营效率发展较好,这说废气治理的外部环境良好。山西省工业废气排放环境技术效率、内部管理效率和外部运营效率的变化幅度大,说明发展都不平稳,无效废气排放加剧。(2)不同发展阶段内部管理水平和外部运营环境对山西省工业废气排放环境技术效率的推动能力不同,尽管二者的改善都能促进工业废气排放环境技术效率的改进,但目前外生环境水平的提升对其推动力更强。 (3)通过对山西省工业废气排放环境技术效率、内部管理效率和外部运营效率的

非效率投资的衡量

根据现有文献可知,关于非效率投资的度量模型主要有三个: (1)投资-现金敏感性(FHP)模型。该模型通过固定资产的投资与其自由现金流的敏感性来衡 量企业面临的融资约束程度,从敏感性的角度来衡量企业拥有大量自由现金流时的投资行为。尽管FHP模型被学术界广泛使用,但该模型用于检验企业的投资效率时并不够准确。首先,它不能直接测量投资效率。因为在实务中无法区分投资支出与自由现金流的敏感性是由过度投资还是投资不足引起。其次,模型只考虑了融资约束这一个影响投资-现金流敏感性的因素,而忽略了其他一些例如企业性质、公司规模、所在行业等相关因素。 此外,模型中对投资机会变量X的要求是,能预测每一增加单位投资在未来能创造的自由现金流,而我国股票市场的弱有效性使得股票价格无法有效发挥其预测作用。 (2)现金流与投资机会交乘项判别(V ogt)模型。该模型以投资机会(Tobin'sQ)、现金流及交互 项来检验投资现金敏感性,从而判断企业是投资过度还是投资不足。当投资机会低的情况下,投资-现金流与投资机会的交互项负相关表示投资过度,而当企业投资机会高时,投资-现金流和投资机会的交互项正相关则便是投资不足。该方法不足之处在于:它只能判断企业是过度投资或者投资不足,但不能检测出企业过度投资或投资不足的程度。另外,由于我国股票市场缺乏有效性,因此以托宾Q值来度量企业的投资效率容易产生度量误差。 (3)残差度量(Richardson)模型。该模型用残差来衡量企业非效率投资的程度,弥补了上述两 个模型无法具体量化非效率投资程度这一不足。Richardson (2006) M利用会计方法,构建了一个包含投资机会、资产负债率、现金流、公司规模、公司经营年限、股票收益、上年新增投资等相关解释变量的最优投资模型。若模型残差项大于0,则表示企业为过度投资;若残差小于0,则表示企业为投资不足,其数值则表示过度投资或投资不足的程度。但此方法没有考虑代理冲突和信息不对称等其他因素对投资行为的影响,且模型中引入上年度新增投资依据不足,所以检验样本如果整体上存在投资过度或投资不足时采用该模型会存在系统性误差等问题。尽管如此,由于该模型能使人们更加直观地衡量出企业的非效率投资程度,因而在学术界被广泛使用. 研究评述 目前国外学者对于公司投资效率的研究己取得丰硕的成果,但对于投资效率的衡量,学术界仍存在争执,至今尚未形成一个统一的衡量模式。近年来,投资效率己逐渐成为我国学术界关注的热点,国内学者通过借鉴国外学者关于投资效率的研究,对我国上市公司的投资行为的研究已取得一些初步成果。但由于国内外的实际情况存在不一致,国外学者的投资效率理论并不完全适用于我国上市公司的投资效率情况,比如Richardson投资模型中用于度量投资机会的托宾Q值,由于我国股票市场的有效性有待证实,用托宾Q值来衡量我国上市公司的投资机会可能会产生误差。从我国学术界关于投资效率研究的总体上看,主要以实证为主,理论创新较少,关于非效率投资的影响因素未为形成一致的结论。从已有文献看,国内外学者大多讨论公司治理对投资效率的影响,其中仅涉及到一两个董事会方面的特征,从董事会特征这一角度来研究对公司投资效率影响的文献较少。而关于董事会方面的特征,更多的是讨论董事会特征对公司绩效的影响。

个人投资者的非理性投资行为

个人投资者的非理性投资行为 在投资活动中，个人投资者常常表现出一些非理性行为。 个人投资者的非理性行为之一是他们没有按照现代资产组合理论分散风险。首先，他们的资产组合中资产的数量远远低于分散风险所要求的数量，因此不足以分散风险。造成这种分散风险不足的原因是投资者的过度乐观、过度自信。投资者在组合自己的股市投资时相信自己具有准确选择股票的能力；相信了解少数几个公司并投资于这些公司比分散投资更能降低自己投资的风险因此他们相信自己可以通过选择少数几只股票并只投资于这些股票从而降低投资风险，并同时获得高于市场的回报。这导致他们将投资集中在少数资产上。 其次，投资者在组合自己的投资资产时即使考虑了分散风险，也会表现出明显的“幼稚型分散风险”的倾向，即将投资在各种资产中频军分配。这种倾向是两个方面的心理原因导致的：第一，幼稚型平均分配资金可以帮助投资者将少未来的遗憾。再分配投资资产时，投资者有两种方法分配资产。方法之一就是依照1/N简单经验法则，在各种资产之间平均分配自己的投资资金；方法之二就是依据资产组合理论，通过大量的计算而组成一个效率组合。按方法二分配资金可能在未来给投资者带来很大的遗憾。这是因为如果投资这一局资产组合理论，通过大量的计算而将70%的资产投资于股市，而股市随后大幅度下跌，时候宗明会导致投资者相信自己本来就知道或者应该知道故事会下跌，本来就知道或者应该知道不应该那么多的资金投资于股市。更让投资者感到遗憾的是，本来就有一个简单、无需大量计算的分配资产的方法（即1/N经验法则），自己却放弃了这个简单的方法，并遭受了重大损失。第二，幼稚型分散风险符合人们的维持现状偏好。由于有界理性，人们在处理复杂问题是常常尽量将问题简化。再组成资产组合是，1/N经验法则简单而直观，而资产组合理论要进行大量的计算，因此投资者可能将1/N经验法则作为分配资金的当然方法或者自己的习惯行为。 再次，投资者以跨期投资法分散风险。他们认为，随着投资期限的延长，股市的风险也就相应降低。投资者相信跨期投资能够分散风险首先是因为他们错误地将小概率事件当做零概率事件，即相信股市长远投资者获得负回报的概率为零。其次，跨期分散风险受欢迎的另一个原因可能是它可以帮助驼子这推迟将账面上的损失转化为实际损失。 另外，投资者在投资活动中还表现出明显的本地偏好。投资者将绝大部分资金投资在自己所居住的国家的金融市场中，而且将大部分资金投资在自己任职的公司及公司总部距离自己居住地近的公司中。造成这种本地偏好的原因有三个：第一，投资者受到信息幻觉得影响，即他们错误地认为自己具有对国内公司、本地公司、自己任职的公司信息上的优势；第二，投资者认为他们更熟悉国内公司、本地公司、自己任职的公司，因此这种熟悉性可能在某种程度上让他们更好的控制自己的投资；第三，投资者对自己过度乐观，因此他们认为自己国家的股市、自己公司的股票比其他国家股市、别的公司股票的风险更低且回报更高。 投资者常常过于频繁的买入、卖出股票，而交易过量导致投资者的回报率下降。投资者过于频繁的交易是他们过度自信导致的。过度自信导致投资者认为自己对信息的处理比别人争取，认为自己能够比别人从公开的信息中发现更多、更有用的潜在信息。因此他们很可能会认为自己能够比别人更准确的预测市场的走向或者更准确的评估资产的价值，从而进行投机性交易。人们身上普遍存在的自我归功的心理偏向以及信息幻觉、控制幻觉等等又强化人们的过度自信倾向。 投资者在卖出股票的时候，常常是将已经获益的股票卖掉，而不是将亏损股票卖出。之首先是因为投资者错误地相信，即使在很短的时间中，股市也会表现出回归平均值的特征，即股票价格在下跌之后会很快上涨。投资者对损失的厌恶也导致他们不愿将已经亏损的股票卖掉，从而避免将账面损失转化为实际损失。在买入股票的时候，投资者买入的股票常常是

OFDM系统总体资源效率测度

龙源期刊网 https://www.wendangku.net/doc/686191729.html, OFDM系统总体资源效率测度 作者：刘金铸,段德平,王林 来源：《电脑知识与技术》2011年第04期 摘要：该文引用了数字调制系统总体资源效率的测度算法，测算了正交频分复用（OFDM）系统的性能。通过OFDM信号在几种典型的调制方式下资源效率的比较，可以得 出OFDM信号在256QAM调制下的性能更接近于理想系统的性能。 关键词：正交频分复用；整体资源效率；带宽效率；误码率；信道容量 中图分类号：TP273文献标识码：A文章编号：1009-3044(2011)04-0913-03 Overall Resource Efficiency Measure of OFDM System LIU Jin-zhu, DUAN De-ping, WANG Lin (College of Electronic and Information Engineering, Nanjing University of Information Science and Technology, Nanjing 210044, China) Abstract: An algorithm of overall resource efficiency measure of digital modulations is cited to calculate the performence of OFDM system. Based on the comparion of tipical modulations of OFDM,the performance of OFDM is more close to the ideal system of the 256QAM modulations. Key words: OFDM; overall resource efficiency; bandwidth efficiency; bit error rate; channel capicity 误码率和带宽效率是数字调制系统资源效率的两个基本指标。对于评估数字调制方式或通信系统的资源效率，已经出现过很多文献分析了误码率和带宽效率的关系，也就是说，带宽效率的增加是以牺牲误码率为代价的，反之已然。众所周知，对于一个数字调制系统，误码率和带宽效率是相互制约的，它们之间有一个权衡。然而，没有一个人完整地把这种权衡测算出来。文献[1]和文献[2]涉及到这种权衡，但作者却没有详细地介绍它。我们很必要用一种有效地方法把这种权衡算出来，例如对于OFDM信号，带宽效率增加，误码率会减小。设计一种通信系统或者开发一种新型的数字调制方式，数字调制方式之间总是需要做性能比较。而文献[3]很详细地介绍了一种数字调制系统的资源效率的测度方法。 1 数字调制方式总体资源效率测度方法 假设一种数字调制系统，在高斯白噪声条件下，它的带宽为W，接收信号的平均功率为S，所达到的比特速率为Rb和误码率为Pb,由文献[3]它的归一化带宽μ定义为： μ=W/Rb （1）

投资者行为及策略分析精编版

投资者行为及策略分析公司内部编号：（GOOD-TMMT-MMUT-UUPTY-UUYY-DTTI-

投资者行为及策略分析 摘要：行为金融学认为投资者是非理性的，注重研究投资者在投资过程中的心理特征。从行为金融学的视角，对证券市场上投资者的行为进行了分析，解释了证券市场上出现的一些异象，并从投资者的各种行为偏差出发提出了相应的一些投资策略。关键词：行为金融；投资行为异化；投资策略中图分类号：f83 文献标识码：a 文章编号：1672-3198（2011）16-0153-02 1引言传统金融学认为投资者是理性的，在同质预期的假设下市场是有效的，任何人都不可能基于现在可获得的信息获得超过均衡的预期收益之上的超额收益（fama，1970）。然而，在金融交易中，投资者的心理因素将使其实际决策过程偏离经典理论所描述的最优决策过程。大量的实证研究和观察结果表明证券市场存在异象，表现出与理性人假设和有效市场假设相悖的情形，如：股利之迷，赢者输者效应等。行为金融学从实证的角度研究人们在认知和行为偏差的情况下如何理解和利用信息作出投资决策，对现在证券市场上的一些异象做出了很好的解释，并提出了相应的投资策略。 2证券市场上投资者行为的分析金融市场上的投资者都试图以理性的方式判断市场并进行投资。但人们在判断和决策中会不由自主地受到认知、情绪、意志、欲望、信仰等各种心理因素的影响，从而产生非理性的行为偏差。一方面，人类是“认知吝啬鬼”，在有限的信息加工能力下，并不总是遵循贝叶斯规则，从而产生一种启发式的认知捷径，包括代表性启发法、可得性启发法、锚定与调整等。这一过程会导致启发式偏差。另一方面，人们所面对的问题的背景、问题的表述方式、信息的呈现顺序不同也会对人们的判断带来影响，如对比效应、晕轮效应等，从而产生框定依赖。这一过程会导致框定偏差。无论是启发式偏差还是框定偏差都会影响人们判断和决策的正确性，使得证券市场上表现出

会计信息质量对投资效率的影响研究

会计信息质量对投资效率的影响研究 近年来,我国学术界出现了两个似乎不相关的研究热点：一个是上市公司投资效率的研究,另一个是上市公司会计信息有用性研究。这两个主题是否关联,能否纳入到一个分析框架进行有效的研究,带着对这些问题的思索和研究,促成了论文的选题和成文。论文将会计信息和投资效率纳入到一个统一的分析框架,研究会计信息质量对投资效率的作用机理和影响后果,一方面有望从会计信息视角探索优化投资行为和改进投资效率的路径和措施,另一方面以投资效率为平台,为会计信息的有用性提供新的经验证据。论文主要采用规范和实证相结合的研究方法,运用规范研究方法解析会计信息质量对投资效率的作用机理,使用实证研究方法分别从会计信息的可靠性、及时性、持续性、稳健性及综合质量五个方面检验其对投资效率的影响后果。 论文在文献综述、相关基础理论回顾、制度背景分析及现状描述的基础上建立理论分析框架和理论模型,从理论分析结果中引申出实证含义,然后利用我国上市公司的财务会计数据进行统计分析和检验,最后得出结论。具体的研究逻辑可依次划分为三大部分：第一部分是研究起点,包括文献综述、相关基础理论回顾(理论起点)及制度背景、现状描述(现实起点)第二部分是理论分析,又分两个阶段。第一阶段是阐述会计信息质量对投资效率影响的理论分析框架,按照三条逻辑路线组织：①高质量会计信息→缓解逆向选择问题→降低融资成本→减少投资不足→提高投资效率；②高质量会计信息→减少代理问题→规范项目选择→抑制投资过度(或减少投资不足)→提高投资效率；③高质量会计信息→增强预期和识别投资机会能力→抑制盲目投资→提高投资效率。第二阶段是第一阶段内容的提炼和数理化,建立了基于会计信息的投资效率模型,以更严谨的语言和更缜密的逻辑深入考察会计信息质量对投资效率的影响。 第三部分是实证分析,将会计信息质量分解成可靠性、持续性、稳健性、及时性四个维度,以第一部分的内容作为制度背景,以第二部分的理论分析结果作为实证假设,分别从可靠性、及时性、持续性、稳健性及综合质量五个方面,利用双因素固定效应面板模型,实证检验其对投资效率的影响。其中,投资效率的量化测度采用了两种类型的随机边界模型,会计信息可靠性、及时性、持续性、稳健性及综合质量分别采用不同的模型进行了量化衡量。论文的研究在研究视角、研