基于国外经验对我国知识产权证券化操作结构的思考——以耶鲁大学专利权证券化为例

知识产权证券化的案例分析

知识产权证券化的案例分析在知识经济转型升级的大环境背景下，知识产权证券化这种新型融资方式日渐受到政府及企业的青睐。知识产权证券化的优势在于能够使得具有核心知识产权的企业，通过增强资产的流动性来提供企业的生存及发展能力。国外知识产权证券化涉及版权、专利权、商标权等多个领域，极大地扩展了融资模式的多样性，各国政府也积极修订有关知识产权融资的法律及制度，为知识产权证券化的发展扫清障碍，切实促进企业，尤其是科技型中小企业的发展。 我国的资本市场体系还不够完善，进行知识产权证券化的实践经验还极其有限，目前尚处于探索阶段。为了推动促进我国金融体制的创新，解决我国中小企业的融资瓶颈，特解析国外知识产权证券化的典型案例，期待起到抛砖引玉的效果，从而推动我国知识产权事业及科技创新的发展。 1.Royalty Pharma公司的专利证券化案例 艾滋病新药Zerit专利的价值约为1.1亿美元，耶鲁大学每年可以zer专利许可中获得约为1000万美元的许可费。由于Zerit专利的许可费收益没有流动性，Royalty Pharma 公司因此承担较大的风险，为了隔离风险，Royalty Pharma公司于200107月成立了BioPharma Royalty信托，BioPhaRoyalty信托为特殊目的机构(SPV)，并通过“真实出售”的方式将Zert专利的许可费收益权转让给该信托。 以zert专利的许可费70%的许可费作为担保，BioPharma Royalty信托随后对Zert

专利的许可费收益的70%进行证券化处理，并发行了7915万美元的浮动利率债券和2790万美元的股票，并向耶鲁大学支付了1亿元的对价。BioPharma Royalty信托还对证券化交易进行了优先刺激债券的内部增级，将所发行的债券分成两部分，5715万美元的高级债券和220美元的次级债券，必治妥公司和耶鲁大学“AAA”的信用级别在评级机构的评定债券和投资级别时也起到重要作用，5715万美元的高级债券的优先之安全被评为“A”，其偿债覆盖系数为1.6。在ZC Specialty保险公司股权担保情况下，220元的次级债券虽然偿债覆盖系数为1.3，但确得到了“AA-”的投资级别。 BioPharma Royalty信托发行的2790万美元股票由Royalty Pharma公司、耶鲁大学和Banc Boaton Capital公司持有，BioPharma Royalty信托每个季度从必治妥公司获得Zert专利的许可费收益，在收到资金后按照协议将收益支付给服务商和投资人，在完成交易后，将余额按协议分配给Royalty Pharma公司、耶鲁大学和Banc Boaton Capital 公司。在上述交易中，BancBoaton Capital公司为债券的承销商和分销商，负责将债券售卖给投资人。 2. Guess(盖尔斯)Inc的商标证券化案例 Guess是一家位于洛杉矶的服饰公司，其向各类生产商发放商标许可，涉及的产品包括手表、包包、衣服及眼镜等。2003年左右，Guess面临较大的流动资金压力，为了解决其债务危机，Guess以14个商标许可使用合同为基础发行了7500万美元的债券，期限为8年，以缓解燃眉之急。为了实现商标的证券化，2003年初，Guess成了证券化特殊目的机构IP Holder LP，IP Holder LP的两个普通合伙人分别为有限合伙人Guess IP

我国推行知识产权证券化制度问题研究

我国推行知识产权证券化制度问题研究 摘要:知识产权证券化是以知识产权为基础资产发行证券进行融资的方式,是现代技术创新发展到技术金融一体化阶段的重要表现。这一融资形式在美、日、欧等西方国家已经实践中开始应用。目前,我国经济发展正在进入转型期,由过去的资源消耗型经济向可循环、可持续发展的知识经济道路转型。走新经济道路要求必需加强知识产权的创造与应用,引进知识产权证券化制度对于促进我国知识产权的产业化应用具有非常重要的作用。 关键词::知识产权;知识产权制度;证券化 中图分类号:F830 文献标识码:A 文章编号:1002-2848-2008(03)-0077-09 知识产权证券化作为一种新兴的融资方式,目的在于通过金融安排最大限度地开发知识产权,充分利用其担保价值,促进知识产权的产业化应用。研究这一新兴事物对于推进我国知识产权的产业化应用具有非常重要的作用。 一、知识产权证券化的基本原理与主要特征 所谓知识产权证券化,是指发起人(Originator)以知识产权未来可产生的现金流量(包括预期的知识产权许可费和已签署许可合同中保证支付的使用费)作为基础资产,通过一定的结构安排对其中风险与收益要素进行分离与重组,转移给一个特设载体机构(Special Purpose Vehicle,SPV),由后者据此发行可流通权利凭证进行融资的过程。 知识产权证券化的主要交易流程包括以下几个部分(参见图1): 第一步,对要证券化资产进行打包,构建知识产权资产池。为了能够成功地发行证券,发起人首先要对自己拥有的能够产生未来现金流量的知识产权进行清理、估算考核;然后根据证券化目标确定将哪些知识产权用于证券化;最后把这些知识产权组合,形成一个资产池。 第二步,创建SPV,将知识产权资产池真实转让给SPV。在知识产权证券化过程中,需要建立一个具有破产隔离功能的特殊目的载体(SPV),使被证券化资产可以从发起人的资产中独立出来,实现破产隔离功能。在创建了SPV以后,发起人将支持证券发行的知识产权真实转移给SPV。 第三步,信用增级。为改善发行条件,特设载体必须提高知识产权支持证券的信用等级。信用增包括外部增级和内部增级两种方式。 第四步,证券评级。普通投资者无法考察发行人对知识产权证券还本付息的能力,需要由一个独立的信用评级机构来完成这一工作。信用评级机构应将评级结果向投资者公告。 第五步,发行证券。知识产权证券的发行人根据不同投资者对风险和收益偏好情况对知识资产进行打包,发行不同层级结构的证券。目前国家在推行其的时候,主要面向退休基金、保险公司、互助基金、养老金基金等机构投资者和私募基金。 第六步,对资产进行管理,建立投资者还款账户。发行人应当指定一个管理人对知识产权资产池进行管理,负责收取、记录资产池产生的现金流,并把这些现金流存入托管银行的收款专用账户。 最后,按期还本付息(图2)。按照规定的期限,托管行将由资产池产生收入对证券进行还本付息,至此,整个知识产权证券化过程即告完成。 知识产权证券本质上是资产担保证券的一种,其与普通资产担保证券的区别在于:由于基础资产的知识产权所具有的特殊性,使得知识产权证券化在基础资产池的组建、破产隔离、资产池现金流的预测等方面都不同。 知识产权证券化与知识产权担保融资存在着差别。知识产权证券化具有以资产信用为支撑、结构性融资等特点,而知识产权担保融资则不具有。除此之外,知识产权担保融资主要是

知识产权证券化定义和现状

知识产权证券化定义和现状知识产权证券化作为一种创新的知识产权运营模式，是知识经济时代下结构性融资的新尝试，理论界和实务界在不断推动知识产权证券化实用性发展的同时，也对其进行了多维度的探索，目前知识产权证券化还主要处于摸索渐行阶段。 知识产权证券化( Securitization of Intellectual Property)是指发起机构(如创新型企业)将其拥有的知识产权或其衍生债权(如专利许可的现有及未来收益)，移转给特殊目的载体(机构)( Special Purpose Vehicle，SPV)，再由此特设载体以知识产权或其衍生债权等资产作担保，经过重新包装、信用评价，以及增信后发行或出售在市场上可流通的证券，并以此作为发起机构的融资操作。 换言之，知识产权证券化是指发起人将知识产权所产生的现金流通过集合组成知识产权基础资产池，再对基础资产池的转让和信用增级，为专门开展资产证券化业务的特殊目的机构发行以知识产权所产生的现金流为背景支撑的金融产品的过程。知识产权资产证券化可分为著作权证券化、专利权证券化和商标权证券化，作为一种重要的金融创新，知识产权证券化对于我国建设多层次金融市场、发展自主知识产权具有重要意义。 由此可见，大部分知识产权证券化是以知识产权的未来授权费作为支撑，发行资产证券进行融资的方式。未来授权费主要包括预期的知识产权许可使用费和已签署的许可合同保证支付的使用费。相较于其他知识产权运营模式，知识产权证券化及技术领域广阔，形式多样且内容复杂，而且通常涉及前沿科学技术，单纯证券业或者知识产权业的从业者很难理解并操作知识产权证券化的全过程，这在一定程度上也束缚了我国知识产权证券化的发展。 知识产权证券化现状 知识产权证券化使得企业可以在当期从未来收入中提前获得预期收入，从而解决企业当

资产证券化风险分析

２００３／２３总第２８３期商业研究ｃｏＭＭＥＲＣＩＡＬＲＥＳＥＡＲｃＨ 文章编号：ｌｏｏ卜１４８ｘ（２００３）２３—００６５一０３ 资产证券化风险分析 郑明川，蒋建华，包万根 （渐江大学管理学院，新江杭州３ｌ００２７） 摘要：资产证券化目前已成为国际资本市场广为流行∞取资方式，资产证券化对于完善我国赞奉市场具有重要的作用。但同时．资产证券化也存在着许多风险，尤其对我国而言，由于缺乏相关的法律法规、市场环境及中开机构。资产证券化的运行套苴涵着变大的风险。因此蔷须充分认识这些风险．并采取相应的措施，才能充分降低我困资产证奉化的运行风险．促使我国资产证券化顺利进行． 关键词：资产证券化；风险；途径与措施 中圈分类号：Ｆ８３０．３９文献标识码：Ｂ 资产证券化（ＡｓＳｅ卜Ｂａｃｋｅｄｓｃｃｌｌｒｉｔｉ删ｌｏｎ，简称ＡＢｓ）是将缺乏流动性，但具有预期未来稳定现金收入的资产汇集起来，形成一个资产池．资产证券化的过程，实质上是将原资产中风险与收益通过结构性分离与重组，使其转换为可以在金融市场上出售和流通的证券．并据以融资的过程。 资产证券化可以使贷款成为具有流动性的证券．有利于盘活金融资产．缓解初始贷款人的流动性风险压力，改善资产质量，降低融资成本，提高金融系统的安全性和抵御金融风险的能力。但同时，资产证券化也存在着诸多风险，由于我国资本市场不够发达， 收镐日期：２００２一１２?２６ 基金Ｊ再目：国家自然科学基金顷目（批准号７００７２０２７）。…～…… 通过建立会员制的独立董事协会，来加强独立董事的培训教育，从而形成专业化的独立董事阶层，加强独立董事建设．规范和约束独立董事行为．相对于独立董事协会，独立董事事务所的运作方式更趋干市场化。独立董事事务所可以把独立董事的自然人责任转化为法人责任．使事务所成为约束独立董事并代替独立董事承担责任的载体，这在我国专业人士的。商誉”体系尚没有建立起来的情况下，可以由事务所直接出面对独立董事的行为加以规范与约束．有利于独立董事发挥独立判断和监督管理的职能，真正实现独立萤事的职业化。一方面，独立董事按照董事会有关规定行使职权，对其行为承担相应的连带责任；另一方面，通过合理的“袍金”制度，对独立董事的行为产牛制约作用，包括使其承担相应的经济赔偿损失和法律责任。 十、良好的治理文化 加强上市公司的企业治理文化建设，改善上市公司的治理机制．并在此基础上努力培养企业的核心竞勺力，不断拓展企业的持续发展空间，不仅关系到企业自身的成败，而且对我 也具有极其重要的战略意义。 目前，我国独立董事缺乏履行职责的良好环境．金融、法律制度还不够完善，在加上我国金融体系的不够完善，相关中介机构的缺乏。使得我国资产证券化存在着更多的风险．因此．要使我国资产证券化颟利地进行，必须充分认识这些风险，并采取相应的措施降低风险，才能使我国资产证券得以顺利进行．促使我国金融业的健康良好地发展． 一、资产证券化的风险 （一）道德月Ｗ险 道德风险主要存在于证券化交易的各当事方，资产证券化不仅涉及投资者。发行者，ＳＰＶ．还涉及投资银行．证券公司．保险公司、专家和律师等当事人，而其中任一个当事人的欺诈行为都会对资产证券化结构造成风险．在Ｂ前信用状况不佳的我国．当银行资产证券化的顺利实现后。债权银行有可能乘机将债务 社会、企业和个人对独立董事的作用认识不足，因此．应大力宣传公司治理文化。首先．应在整个社会范围内．为公司治理文化的发展与推行创造有和ｌ氛围。在垒社会范围内，推崇与鼓励包括独立董事在内的所有董事在董事会决策时担负起代表全体股东利益的责任与义务，使其与公司的利益保持一致。并以此作为其整体的行为准则．引导其自觉加以实践．其次，从个人角度出发，独立董事应必须保证向全体股东履行职责，包括在时间和精力方面的足够投人，在董事会的运作过程中应保持其独立的判断． 参考文献： 【ｌ】袁国辉上市公司独立董串制度的几点思考明．经济管理，２００２，（１）． 【２］韩志国，段强独立董事一管制革命还是装饰革奇ｆ蛐经济科学出版社，２００２ 【３］棘悦从财务角度看独立董事制度【Ｊ】财政研究，２００２．（６）． 【４】侯大同．上市公司独立董事运行问题探讨【Ｊ］．财务与会计，２００２，（６） ［５】孙敬永论独立董事制度在我国的适用性ｆＪ】改革与理论，２００２，（８） ｆ６１朱志砺独立董事手记【Ｊ】改革与理论．２００２，（２） （责任蝙辑：孙桂珍） 万方数据

知识产权证券化的风险及其控制研究

知识产权证券化的风险及其控制研究摘要：知识产权证券化不但是重要的金融创新，而且对知识经济的发展也具有重要的现实意义。但知识产权无形性、时间性等特点决定了知识产权证券化具有现金流不稳定和独特的法律风险。只要有适当的信息披露、合理的基础资产组合池，高效的管理制度和到位的风险补偿机制，知识产权证券化的风险就可以得到合理控制。 abstract： intellectual property-backed securitization is not only an important financial innovation， but also is significant to the development of knowledge economy. but intangibility and timeliness of intellectual property causes instability of cash flow and legal risks. as long as there is proper information disclosure and reasonable combination pool of underlying asset， efficient management systems and risk compensation mechanism， intellectual property-backed securitization risks can be reasonably controlled. 关键词：知识产权；证券化；风险；基础资产 key words： intellectual property rights；securitization；risk；underlying assets 中图分类号：g302 文献标识码：a 文章编号：1006-4311（2013）06-0154-03 0 引言

美国资产证券化发展简史

中国的资产证券化从2012年以来逐渐受到市场的关注，2014年证监会、银监会相继推出资产证券化产品发行的备案制，预计随着法律法规的完善与政策的扶持，中国的资产证券化将会出现爆炸性的增长。根据笔者的推断，中国的资产证券化市场规模在10年内有望达到30万亿元，10年后年新发行规模有望达到6万亿元，占据社会融资总规模约20%到30%之间。以下内容摘自宋光辉所著之《资产证券化与结构化金融》。 美国的资产证券化兴起于1970年代，当时抵押贷款机构将新发放的住房抵押贷款进行打包，发行转手证券来为发放住房抵押贷款融资。整个70年代，抵押贷款支持证券总体发行额较小，从未超过每年300亿美元的规模。从1981年开始，当时抵押贷款发放机构大量持有长期限的住房抵押贷款资产，而负债则为短期的活期存款，而当时短期利率不断上行，从而将这些机构置于非常不利的境地。 为帮助各类储蓄机构管理和改善其财务困境，RMBS大量发行，并且有两家新加入的GSE即Freddie Mac和Fannie mae为抵押贷款提供担保。1982年，RMBS发行额首次超过500亿美元，1985年发行额超过1000亿美元，1992年超过4500亿美元、1993年超过5500亿美元、1998年高达7200亿美元、2000年回回落到4800亿美元、2003年又急剧增加到21310亿美元，2004-2006年又回落到10000亿美元左右。同时，非机构担保的RMBS也同样高速发展。从1980年代起步时的不到20亿美元，发展到2005年和2006年的1万亿美元。ABS的年发行额从1985年的10亿美元发展到2003年的4400亿美元。 2004-2006年，ABS发行额都在7000亿美元。CDO是后来创新的资产支持证券，在1996年，发行额大约为200亿美元，1997年上升到760亿美元。1998-2003年，发行额在600亿-700亿美元之间，2005年突破1000亿美元，达到1900亿美元，2006年高达3300亿美元。2006年底，四个主要的资产证券化产品：RMBS、CMBS、ABS以及CDO的总余额分别达到5.6万亿美元、0.65万亿美元、2万亿美元和0.7万亿美元。目前美国的资产证券化市场是美国最大的固定收益市场，已经成为其资本市场上最重要的市场之一。（本段内容主要引自扈企平：《资产证券化：理论与实务》） 美国的资产支持证券按抵押品（也即基础资产）类型划分为房地产抵押贷款支持证券（MBS）与资产支持证券（ABS）以及后来出现的债权支持证券（CDO）。实际上房地产抵押贷款支持证券（MBS）也是资产支持证券（ABS）的一种，但在美国，通常将房地产抵押贷款支持证券（MBS）与其他资产支持证券（ABS）区别看待。根据2002年的数据，房地产抵押贷款支持证券余额高达4.7万亿美元（占证券化市场的81.2%），是证券化市场最重要的部分，其次是信用卡资产担保证券（6.9%）、汽车贷款（3.8%）、房屋净值贷款（4.9%）、设备租赁应收租金（1.2%）、助学贷款（1.3%）和已建房抵押贷款（0.8%）（数据引自安德鲁?戴维森、安东尼?圣德斯等：《资产证券化：构建和投资分析》）。

资产证券化的法律风险及防控

资产证券化的法律风险及防控 资产证券化，是指通过对流动性差，或者不能立即变现，但却有稳定的预期收益的资产进行重组，将其转换为可公开买卖的证券的过程，是证券化的高级阶段，是将资产的未来现金流以证券的形式预售的过程。 1、法律风险： 2、法律法规不完善的风险 资产证券化不仅是市场经济条件下追求经济资源优化配置的产物，更是日益完善的法制条件下体现制度组合优势的金融创新。从国际经验来看，许多国家和地区为了便于证券化业务的开展都相应出台了各自的资产证券化法规。美国运用资产证券化手段解决银行不良资产获得成功，主要得益于其建立了完善的资产证券化法律制度、具有极为发达的资本市场以及联邦政府的适当支持。从法国、意大利、日本和我国台湾地区证券化的实践来看，上述国家和地区都通过立法对资产证券化进行了规范，其立法规范的类型比较多样化，有些有专门独立的立法，如我国台湾地区就制定了《金融资产证券化条例》。 反观我国的资产证券化，基本上是在政策推动下进行的。2002年，中国人民银行首次在《货币政策执行报告》中提出”积极推进住房贷款证券化”；2004年《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》首次提出”积极探索并开发资产证券化品种”；2005年12月底，国家开发银行和中国建设银行先后成功发行两只资产支持证券。实际上，我国长期处于尚不完全具备资产证券化的法律环境。证券化探索历程深刻反映了我国法制障碍的约束性和进行相应立法的迫切性。如今，我国开展证券化业务已经有十多年，仍未建立起一套比较完善的规范资产证券化发展的法律法规和会计条例，法制条件的不完善由此可见一斑。 2、风险隔离问题 在资产证券化的交易结构中，投资者与原始所有人之间存在着双向的、结构性风险，如果不予以隔离，对于投资人来说，一旦资产的原始所有人破产而影响到基础资产，投资人将损失投资收益；而资产原始所有人的风险在于，一旦资产池本身收益未实现，投资人有可能向原始所有人索赔。在美国资产证券化运作过程中，往往通过设立特殊目的载体（SPV）作为资产证券化的发起人与投资者的中介，即”破产隔离”的载体，它实际上是证券化交易的中心环节。但按照我国当时的法律制度，尚没有关于SPV设立的法律依据，《公司法》中更是无据可引。因此，实践中只能通过信托的方式运作，虽然形式上基于《信托法》，我国的ABS 通过引入特殊目的信托（SPT）或特别目的载体（SPV）等方式，实现了法律意义上的破产风险隔离，但在实务操作中却无法实现彻底有效的风险隔离：一方面，信贷类ABS的发行人，一般自持产品分层中风险最高的次级产品，且通常担任贷款服务商，由此形成的隐形”刚兑约束”会显著增强发行人与ABS资产的信用相关度；另一方面，企业资产类ABS的发行人，因其和相关利益人普遍存在对本息偿付的差额支付承诺或关联机构提供担保，法律意义上的破产风险隔离尚未完全做到。 3、信用评级风险 资产证券的评级为投资者提供了证券选择的依据，因而成为资产证券化的一个重要环节。资产证券的评级与一般债券评级相似，但又有自身特点。信用评级由专门评级机构应资产证券发行人或承销人的委托进行，但这种第三方评级存在信用强相关问题，即在实务操作中，发行人对相关资产的运营管理将显著影响预期现金流的分布，其尽职履约能力乃至偿付水平会直接影响到基础资产的信用质量和现金流回收效率。这种信用相关度无论在法律义务还是投资实务中，均不容忽视。此外，将传统信用债评级思路简单套用到ABS上的做法，很容易在评级过程中将信贷类ABS产品与发行人等同化。由于投资机构通常较难获得关于基础资产的原始资料，缺乏足够的信息，不了解产品的定价方式，因此很多投资机构倾向于直接参考发行机构的信用评级。这与信用强相关问题形成合力，进一步强化了投资机构将ABS产

美国中小企业知识产权融资政策与机制及其启示_钱荣国

2013年第12期 科技管理研究 Science and Technology Management Ｒesearch 2013No.12 收稿日期：2012－12－07，修回日期：2013－05－08 doi ：10.3969/j.issn.1000－7695.2013.12.037 美国中小企业知识产权融资政策与机制及其启示 钱荣国1，夏太寿2，王有志 2 (1.江苏省科学技术情报研究所，江苏南京210042;2.江苏省科学技术发展战略研究院，江苏南京210042) 摘要：介绍美国促进知识产权融资的政策及相应融资机制，对我国探索知识产权融资的政策与实践进行剖析，借鉴美国的发展经验，提出我国近期推进知识产权融资的政策与措施建议。关键词：知识产权;中小企业;融资;机制;政策与措施中图分类号：N19；F833文献标识码：A 文章编号：1000－7695（2013）12－0167－05 Financing Policy and Mechanism and Its Enlightenment of Intellectual Property in American Medium and Small Sized Enterprise QIAN Ｒongguo 1，XIA Taishou 2，WANG Youzhi 2 （1.Jiangsu Information Institute of Science and Technology ，Nanjing 210042，China ； 2.Jiangsu Province Science and Technology Development strategy Ｒesearch Institute ，Nanjing 210042，China ）Abstract ：This paper introduces the financing policy and financing mechanism for promoting intellectual property of United States ，and analyzes the financing policy and practice of intellectual property in China．By drawing lessons from American development experience ，the paper puts forward financing policies and measures for advancing intellectual property in Chi-na． Key words ：intellectual property ；medium and small sized enterprise ；financing ；mechanism ；policies and measures 企业是科技创新的主体，中小企业更是我国经济发展方式转变的主要推动者。全国科技创新大会明确提出，要“引导金融机构综合运用买方信贷、卖方信贷、融资租赁等方式，加大对科技型中小企 业的信贷支持” ，充分发挥资本市场支持科技型中小企业创新创业的重要作用。中小企业利用创新过程中创造的知识产权进行融资将是中小企业持续良性发展的重要推力。美国是知识产权大国，其知识产权融资的运作和实践已有相当的经验，随着多层次资本市场的发展形成了较完善的知识产权融资政策及机制，借签其政策与机制对我国中小企业探索知识产权融资有较好的启示。1 美国知识产权融资 1.1美国知识产权融资政策 1.1.1美国创新历史悠久。美国目前的国家创新体系是经过两个世纪逐步演化形成的，由大学、公共部门、自由企业为主体，市场竞争和政府调控相互配合的有效生态系统。100多年前，美国联邦拨土地与各州建立大学发展民用技术，奠定了现代美国 科技发展的基础。美国在其宪法中就有专利体系的理论阐述，明确保护知识产权，立国两年即通过《专利法》与《版权法》，从而合使美国成为世界第一个鼓励技术型经济发展模式的国家，创新是美国 立国强国的基本国策［1］ 。 1.1.2美国促进科技金融发展的政策。1953年美国 出台《中小企业法》 ，旨在为中小企业技术创新全过程提供咨询、培训及贷款等完善的服务，各地依法建立了900多个分中心及地区办公室。1954年出台《国内收入法》，规定企业Ｒ＆D 投入可作为生产开支在当年的应税收入中扣除，并于2001年由国会批准 了Ｒ＆D 领域永久税收政策 。《综合贸易和竞争法》（1988年）设立“制造技术推广合作专项基金”，自 此起财政拨款逐年大幅增加 ，《小企业研发加强法》（1992年）促使公共研发和私人投资活动结合，资本、市场和技术结合，带动了半导体、信息技术和生物医药等尖端技术产业的快速发展。 1.1.3金融市场对高科技企业的支撑。高科技产业的发展，除了高新技术本身，风险投资和资本市场缺一不可。由于美国1933年制定的格拉斯—斯蒂格

美国次贷危机对我国资产证券化的启示

美国次贷危机对我国资产证券化的启示 美国次贷危机揭露了资产证券化存在的风险，对我国现阶段资产证券化进程有一定的启示作用，我国的政府和金融机构应采取相应措施规范资产证券化的发 展，规避可能发生的风险。 标签：次贷危机；资产证券化；启示 目前，我国资产证券的进程正在稳步进行中，通过美国的次贷危机，使我们更清楚的看清资产证券化所存在的风险，这对我国今后金融机构处置不良贷款提供了新的思路，减少不必要的风险提供了保障。资产证券化业务在我国具有广阔的发展空间，我们应当充分把握这一机会，为我国的经济发展提供充足的动力。 1 美国次级贷款证券化的基本原理 住房抵押贷款证券化，是指住房抵押贷款发放机构（如商业银行）将其持有的住房抵押贷款汇集成住房抵押贷款组合（即资产池，是拟证券化的标的），出售给特殊目的机构（SPV）；特殊目的机构再将其购买到的住房抵押贷款组合，经过担保、保险和评级等形式的信用增强后，以抵押支持证券（MBS）（区别与ABS)的形式出售给投资者的融资过程。它主要的运行主体有：发起人(Originator?or?Sponsor) 、发行人(Issuer) 、服务人(Servicer) 、信用评级机构(Credit Rating?Agency) 、证券承销商(Securities?Underwriter) 、投资者 (Investor) 。 次级贷款证券化的基本原理：信用较低的人抵押房产，从次级放贷机构获得抵押贷款；放贷机构再将房屋抵押的债权出售给投资银行，用所得收益进行再贷款；投资银行则再将这些债权重新包装成债券在资本市场发行，获取高额回报。如果没有大银行的支持，抵押贷款机构将难以为继。如今，这个资金鏈条面临断裂的危险。放贷机构一旦收不回贷款，那么投资银行及其旗下在这一资金链运作的产品相应都受到连累。这便是美国次贷按危机的全球骨牌效应，多米诺骨牌：首先引发放贷机构收回房产→所有非政府债券资信下降→通过杠杆放大百倍对冲基金→日元瑞郎等套利交易砍仓→美及其它国家消费者信心受挫→套息交易 恐慌性结利。 2 我国资产证券化和美国资产证券化的比较

资产证券化的弊端

资产证券化的弊端 ——以美国次贷危机为例 摘要：资产证券化无疑是过去20多年来最重要的金融创新,但它在分散风险的同时，也加剧了信息不对称，累积了金融风险。本文结合美国次级贷款市场危机,对资产证券化的弊端进行了分析。 关键词：资产证券化；次贷危机 一、资产证券化的含义 资产证券化是指把流动性较差的资产通过商业银行或投资银行的集中及重新组合，以这些资产作抵押来发行证券，实现相关债券的流动化。资产证券化最早起源于美国。起初是储蓄银行、储蓄贷款协会等机构的住宅抵押贷款的证券化，接着商业银行业纷纷效仿，对其债券实行证券化，以增强资产的流动性和市场性。 二、资产证券化的功能 （一）转移和分散风险 资产证券化转移和分散贷款风险的功能，主要是以证券化的方式实现银行等金融机构贷款资产的安全性，通过向证券化产品的投资者发行证券，银行可以及时收回贷款债权，而将抵押贷款等基础资产的信用风险（不能按期还款）转移和分散给投资者微观主体可以利用资产证券化将其面临的风险转移出去。如果金融市场是一个有效的，则风险在转移的过程中可以在具有不同风险偏好的投资者之间进行分担。虽然风险在转移的过程中不可能被消除掉，但通过在投资者之间来分担被资产证券化转移的风险，不仅可以大大的减少每位投资者承担的风险量，还可以使具有不同风险偏好的投资者来分担自己所愿意承担的风险水平，这样风险可以实现最优的分配。 （二）扩大流动性 资产证券化扩大银行资产流动性的功能就是以债券的形式把具有未来现金流收入和缺乏流动性的资产进行打包和重组，将其转变为可以在金融市场上流通的债券，由此解决银行“存短贷长”的矛盾，实现银行贷款机构流动性的增加。资产证券化这种金融创新产品在诞生的时候就是为了解决金融机构的流动性问

广东知识产权证券化蓝皮书(2020年4月)

广东知识产权证券化蓝皮书 指导单位：广东省市场监督管理局（知识产权局）编制单位：广东中金浩资产评估有限公司 兴业证券经济与金融研究院 北京智慧财富知识产权金融研究院 2020年4月 广州

编写组成员： 廖伟吉谢恒丁坚马新明刘凯达池艳秋

目录 前言 (1) 一、概述 (2) （一）知识产权概念 (2) （二）知识产权资产属性 (2) （三）知识产权作为基础资产的适用性 (3) 二、知识产权融资模式简介 (4) （一）传统的知识产权融资模式 (4) （二）知识产权证券化 (4) 1、知识产权证券化定义 (4) 2、知识产权证券化意义 (5) 3、知识产权证券化的特征 (5) 三、国内外知识产权证券化研究与实践简介 (8) （一）美国知识产权证券化发展历程 (8) （二）日本知识产权证券化发展历程 (9) （三）欧盟知识产权证券化发展历程 (10) （四）国内知识产权证券化现况 (10) 1、政策支持 (10) 2、国内实践 (12) （五）国内外知识产权证券化发展趋势 (14) 四、广东省知识产权证券化试点实践 (16) （一）兴业圆融——广州开发区专利许可资产支持计划 (16) 1、产品要素、基础资产构建流程及交易机构 (16) 2、文科租赁、奇艺世纪、兴业圆融三类知识产权产品对比分析19

（二）平安证券-高新投知识产权1号资产支持专项计划 (22) （三）南山区-中山证券-高新投知识产权1期资产支持计划（疫情防控） 26 五、广东知识产权证券化操作指引 (29) （一）开展知识产权证券化的基础条件 (29) 1、企业基础 (29) 2、产业基础 (29) 3、资产基础 (29) 4、市场基础 (30) （二）知识产权证券化的难点和风险点 (31) 1、知识产权证券化难点 (31) 2、知识产权证券化风险点 (32) （三）知识产权证券化操作实务 (33) 1、知识产权证券化架构 (33) 2、知识产权证券化流程 (34) 3、知识产权评估方法 (38) 4、知识产权证券化涉及的税收制度 (40) 六、推进广东知识产权证券化建议 (42) （一）政策层面 (42) （二）实际操作层面 (43) 七、开展知识产权证券化实操指引 (45) （一）企业层面 (45) （二）金融机构层面 (45) （三）政府层面 (46) 八、结论 (48)

美国资产证券化的开端、巨变与重启

要点 美国的资产证券化市场主要分为住房抵押贷款支持证券（MBS）和资产支持证券（ABS）两类。MBS中由吉利美、房利美和房地美三大GSE发行的MBS属于机构支持MBS，非GSE发行的MBS根据基础资产划分为RMBS和CMBS两类。目前RMBS主要以机构发行为主，非机构支持的MBS发行量占比不足6%。ABS按照基础资产一般被分为汽车贷款ABS、CDO/CLO、信用卡贷款ABS、助学贷款ABS和设备ABS等类型，同时还有ABCP等产品。 金融危机前是美国资产证券化市场高速发展的阶段，短短十年间美国MBS和ABS产品经历了从无到有，蓬勃生长的黄金时期。2007年美国MBS和ABS产品的发行量分别达到24346亿美元和7959亿美元，占当年美国债券发行总量的38.2%和12.5%。滥用评级、监管不力致使基于CDO及其衍生品的投机套利行为盛行，最终导致了次贷危机的发生，原本高速发展的美国资产证券化市场遭受了沉重打击，MBS和ABS发行停滞，至今仍未恢复至危机前水平。 金融危机使监管机构意识到，许多投资者未充分认识证券化资产池存在的潜在风险，危机后监管机构发布了多项监管规定。2010年发布的《多德-弗兰克法案》对资产证券化过程提出了新要求，被认为是20世纪30年代以来美国改革力度最大、影响最深远的金融监管改革之一，与此后发布的《Regulation AB II》、《安全港（SafeHarbor）规则》等制度共同在评级规则、信息披露、风险自留等资产证券化业务的方方面面进行了规定与完善。 近年来随着监管体系的完善，资产证券化产品开始回暖，无论是发行量还是存量都逐渐恢复正常水平。流动性方面，机构支持MBS拥有联邦政府信用背书，流动性仅次于国债，远高于其他债券种类；非机构MBS的总体流动性介于企业债和ABS之间。在ABS内部的几个主要种类中，目前信用卡贷款ABS和CDO的流动性高于汽车贷款ABS和助学贷款ABS。评级方面，截至2020Q1美国资产证券化产品存量中AAA级占39.43%，投资级共计占比56.77%，投机级共计占比43.22%。近年来美国MBS和ABS的高评级比例特别是AAA级总体上在不断提高，评级下调和违约事件主要发生在投机级产品中。收益率方面，2010年至2019年十年间美国MBS平均收益率3.19%接近国债，ABS平均收益率2.74%相对较低。 美国资产证券化市场的构成 美国的资产证券化市场主要分为住房抵押贷款支持证券（MBS）和资产支持证券（ABS）两类，MBS是以住房抵押贷款为基础资产发行的债券，广义上可以认为是所有与房地产相关的资产支持证券。除MBS之外，以企业贷款、汽车贷款、信用卡消费贷款、助学贷款等信贷资产为基础资产发行的资产支持证券都属于ABS。 1、MBS MBS按发行人是否为美国政府支持企业（GSE）可以分为机构支持MBS和非机构支持MBS 两类。 美国早期发行的机构支持MBS一般特指仅过手未分层的抵押过手证券（Pass Through Securities），以机构担保的大量住房抵押贷款为资产池，贷款者每期偿还的本息现金流在扣除服务费之后直接转付给投资者。抵押过手MBS在实现风险隔离的同时将金融机构大量低

资产证券化风险研究

资产证券化风险研究 中国资产证券化发展正处于“雷声大、雨点少”的两难境地,导致这种情况的根本原因在于资产证券化风险控制问题没有得到圆满解决。由于资产证券化在中国的发展是一种必然,因此资产证券化风险研究有很强的理论和现实意义,值 得我们认真思考。本文在前人研究成果的基础上,尝试性的把资产证券化风险研究分为传统和现代两种模式。传统资产证券化风险研究模式基于古典经济学理性经济人假设之上,以微观化、个体化研究为主,具有假定条件多样化和分析工具数理化的特点。 随着金融创新的发展,传统资产证券化风险研究暴露出许多不足,美国次贷 危机的爆发和恶化就是佐证。本文提出的现代资产证券化风险研究模式正是对传统研究的一种补充,它的研究内容主要包括评级风险、监管风险和道德风险,同时借鉴了制度经济学、行为经济学和金融生态学等学科的研究方法,把风险研究从纯技术层面提升到了制度层面,并融入了更多的中国元素,力图搭建适应中国未 来经济发展的风险控制框架。本文的研究遵循了最简单的逻辑过程,即提出问题、分析问题、解决问题,然后运用多种方法进行阐述。首先,文章对资产证券化风险理论研究进行回顾,归纳出两种风险的研究模式及其表现形式,指出本文的研究 侧重点是现代资产证券化风险(主要包括评级风险、监管风险和道德风险)。 其次,结合中国情况,提炼出本文的研究重点,即中国资产证券化的评级风险、监管风险和道德风险,并论述了这三种风险在国内外的相似和不同之处。第三, 从历史演进、经典金融风险理论、美国次贷危机演化等多角度详细剖析了中国资产证券化风险产生的原因和形成机制,认为在目前全球金融危机的背景下,中国 现代资产证券化风险研究应该主要集中在评级制度建设、监管体制完善和道德风险控制等方面。第四,运用制度经济学的影响分析、变迁分析,行为经济学的心理分析等多种方法,对中国现代资产证券化风险(评级风险、监管风险、道德风险)进行多学科分析,并运用博弈模型解释了我国资产证券化风险政府监管的范围和强度,得出了两个重要结论:一是政府监管部门有效监管及其力度的临界点,是监管处罚等于资产证券化发行方不规范行为的收益所得。二是我国资产证券化风险监管制度变迁,是强制性变迁和诱致性变迁的对立统一,两种制度变迁方式在一 定条件下可以相互转化,制度变迁的具体路径选择主要依赖于政府的干预强度。

中小型高新技术企业知识产权证券化融资途径研究

中小型高新技术企业知识产权证券化融资途径研究 知识产权证券化是指发起人将缺乏流动性但能产生可预期现金流的知识产权及其衍生的特许使用权通过一定的安排，对其中的风险与收益要素进行分离与重组，转移给一个特设机构（Special Purpose Vehicle，SPV，简称特殊目的公司），并由该特殊目的公司向资本市场发行以该知识产权所产生的现金流为支撑的证券，从而实现融资的过程。知识产权证券化是中小型高新技术企业融资的一条新途径，企业可利用知识产权证券化方式取得大量资金，为企业进一步发展奠定良好的财务基础。 一、知识产权证券化融资的可行性分析 融资一直是制约中小型高新技术企业健康、快速发展的“瓶颈”。作为资产证券化方式之一的知识产权证券化融资已逐步成为理论界与实务界关注的重点之一。目前，我国中小型高新技术企业初步具备了实施知识产权证券化融资的基本条件，主要表现在以下三方面： （一）知识产权证券化的基础资产供给充足。知识产权证券化的基础资产主要包括专利权、商标权以及版权，对于中小型高新技术企业来说，科学技术专利的研究开发已成为其生存和发展的重要基础，越来越多的企业在这方面投入大量资金，以获取技术优势与高额回报。近几年来，随着中小型高新技术企业的涌现，知识产权发展迅速，数量上已有相当积累，而且呈逐年上升的趋势。随着我国政府对知识产权保护力度的加强、保护范围的扩大和保护技术的成熟，知识产权交易日益活跃，越来越多的知识产权市场价值得以形成和体现。所以，从基础资产供给的持续性和充足性角度看，中小型高新技术企业实施知识产权证券化融资是可行的。 （二）中小型高新技术企业的成长期和成熟期风险相对较低。按照企业的生命周期划分，中小型高新技术企业的发展要经历种子期、初创期、成长期、成熟期及衰退期。企业在各阶段的特点不一样，所采取的融资方式也应有所不同。中小型高新技术企业应从实际出发，在不同发展阶段采取不同的融资方式（具

美国资产证券化研究

攀轰 ZI- 夸斑 霎令， 苍琴 ﹃乌义﹃、 攀 井 gszsucp au n-2-VzzsF 2scnc!frsgtrov 等国}v毕?l染抓班 翱孽劲补甲母拜任任ys};}}a}}}o t}}s}票终用组9 旦蜒幸甲去涎牢即任4i亩体扣小丫‘栩土借醉幸摇萃w手 半谣幸摇万作早即宋里堪拓为悴择d}}141n倍昙幸摇万取 I 摘要 美国资产证券化研究 随着金融技术的迅猛发展和全球经济一体化的到来，世界经济的白热化竞 争和对金融创新的强烈需求，使得世界各国政府面临着前所未有的巨大压力， 而同时也带来了空前的发展机遇和巨大挑战。其中，作为金融创新领域的重要 手段之一的资产证券化，受到世界各国的普遍关注，并成为当代国际金融、资 本市场领域研究的重要问题。资产证券化(Asset Securitization)是指针对流动性较差的资产，通过一定的结构设计、信用增级、信用评级等手段转换为可以自由 买卖的证券的过程，使之具有流动性。资产证券化作为近年来出现的金融创新 思想和方法，为各国有效管理经济和金融风险，发挥金融市场投融资功能并促 进经济稳定发展提供了新的思路。资产证券化产品是成熟资本市场的重要品种， 无论是从政府的管理视角和金融创新规律来看，还是从银行、企业和广大社会 投资者的不断变化和增加的需求来看，资产证券化理论研究及其创新应用的构 筑等都是十分必要的，同时也是金融管理现代化的必然选择。II 资产证券化起源于美国，美国拥有世界上规模最大的资产证券化市场，因 此，美国在金融工具的创新与应用方面的经验均受到各国的关注，美国是助推 世界经济发展的核心力量之一。尽管在2007 年爆发了以资产证券化为罪魁祸首 的美国次贷危机，但是美国资产证券化市场却未因此而消失，而是通过迅速的 政策调整使得资产证券化向着更良性化的方向发展。根据美国证券业和金融市 场协会统计，2011 年美国资产证券化产品的发行规模为1.79 万亿美元，2012 年全美发行2.26 万亿美元资产证券化产品，仅次于美国国债的2.31 万亿美元的发行量。相比之下，我国资产证券化的实践应用正处于起步发展阶段，自2005 年 起试点运行到2008 年，由于受金融危机的影响而停滞不前，此间共发行了约为667.85 亿元人民币的资产证券化产品。之后，逐渐摆脱金融危机影响，又开始 加大对资产证券化的关注与实践，2012 年9 月7 日，国开行发行了101.66 亿元的资产证券化产品，央行、银监会等也宣布要进一步扩大资产证券化试点，我 国资产证券化的进程在重启后开始出现继续加速前行的可喜局面。 那么，为什么美国资产证券化市场规模会快速增长并最终高居美国债市榜