法人定向配售制度与IPO抑价关系的实证研究

法人定向配售制度与

IPO

抑价关系的实证研究

袁　理

(苏州大学　商学院,江苏　苏州　215000)

关键词:定向配售;IPO 抑价;信号传递

摘　要:自新股发行恢复以来,新上市公司的股票普遍表现出较高的IPO 折价。理论界对I PO 折价的影响因素有很多分析,基于信息经济学的方法,分析法人定向配售与I PO 折价之间的相关性,并作出实证检验。

中图分类号:F830 文献标识码:A 文章编号:1672-4755(2008)02-0069-03

收稿日期作者简介袁理(—　),女,江苏泰州人,硕士研究生,研究方向为投资经济。

一、理论假设

本文关注的是采用法人定向配售IPO 的上市公司,其发行定价是否比非定向配售的上市公司IPO 定价更有效。用IPO 折价衡量股票定价效率,折价越大,效率越低。基于信息经济学的分析,有信息的投资者更有能力对公司的质量和发展前景进行评判,更合理地对IPO 股票进行估价,从而成为市场的领跑者。

分析各上市公司招股意向书,可知采用定向配售的IPO 公司其配售对象大都是其母公司、合作者等利益相关集团。这些利益相关者相对于中小投资者来说处于信息优势,他们更了解公司的质量和发展潜力。这些利益相关者的购买,向市场传递了关于上市公司的有利信号,帮助投资者挖掘公司的真正价值,具有一种示范作用。这种信号传递有利于减少处于信息弱势的中小投资者的逆向选择,提高IPO 定价效率。因此我们提出假设,法人定向配售有利于提高IPO 的定价效率,减少IPO 抑价。下文将采用我国股票市场上的样本数据,利用EVIEWS 计量经济软件对两者之间的关系进行实证检验。

二、对我国IPO 抑价的实证研究(一)样本选择

为剔除年度经济环境变迁对研究的影响,本文采用2007年度1月至7月在A 股市场首次发行的公司作为研究样本。同时,为了确保上市公司发行上市的投资者环境一致,本文选择在上交所发行上市的公司作为样本。为计算I O 折价率的需要(见下文),剔除

上市未满30天停牌的中国远洋(股票代码:601919),共得到11个样本。

(二)模型设计

第一,对我国IPO 抑价的衡量。如果市场是有效的,上市首日收盘价应该充分反映了公司价值(至少是流通股价值)。然而我国证券市场仍然存在着大量的信息不对称(樊登,2005),投资者需要时间来吸收市场上的所有有用信息,因此首日收盘价并不能代表公司的价值,如果首日回报率来衡量IPO 抑价在我国是不准确的。本文采用上市后30日内平均价格代替上市首日收盘价作为衡量上市公司价值的标准,用30日均价与发行价差额占发行价格的比率UND 来衡量IPO 抑价。

第二,模型中的解释变量。虽然本文针对法人定向配售与IPO 抑价之间的关系进行研究,但由于影响IPO 抑价的因素众多,为了控制这些因素对IPO 抑价的影响,并结合我国资本市场发展现状,本文通过建立多元回归模型来对券商声誉和IPO 抑价之间的关系进行检验。模型中包含以下解释变量。

一是是否法人定向配售(PLA)。引入虚拟变量来量化该因素,对采用法人定向配售的样本赋值1,反之赋值为0。二是发行规模(A)。资金的供求关系影响股票发行价格以及二级市场价格,通常发行规模越大,对市场的冲击越大,因此有必要引入发行规模。本模型以总筹资金额(亿元)的自然对数(LNA )为控制变量,把变量的变动百分比化。三是发行前一年盈利能力

第23卷　第2期 Journal of Y unna n Finance &Economics University Vol.23,No.2

:2008-01-11

:1984P