资本结构在企业治理中的作用

资本结构在企业治理中的作用

摘要

我国目前正处于经济转型过程当中，上市公司的产生主要是在改造计划经济企业制度的过程中被嫁接到企业中去，并被赋予改革国有企业的使命。因此，我国上市公司的股权结构和债权结构具有一定的特殊性。这些特性对公司治理是否产生何种影响，便是本文研究目的所在。本文在介绍资本结构的概述，然后分析了资本结构与公司治理的关系，并且进行了案例分析；最后在我国上市公司股权结构和债权结构对公司治理的影响的基础上，提出我国上市公司资本结构的优化建议。

关键词：资本结构；债务结构；治理

Abstract

China is currently in the process of economic restructuring among listed companies have a major enterprise in the transformation of the planned economy system in the process of being grafted into the enterprise to go, and was given the mission of the reform of state-owned enterprises. Therefore, our ownership structure of listed companies and debt structure has a certain particularity. Whether these features what the impact on corporate governance, that is the purpose of this study lies. This paper describes an overview of the capital structure, and then analyzes the relationship between capital structure and corporate governance; Finally, infrastructure and debt structure of listed companies on corporate governance impact on the proposed optimization suggestions capital structure of Chinese listed companies.

Keywords: capital structure; debt structure; governance

目录

摘要 (1)

Abstract (2)

一、资本结构的概述 (4)

（一）资本结构定义 (4)

（二）资本结构的类型 (4)

二、资本结构与公司治理的关系 (5)

（一）资本结构与公司治理关系的理论研究 (5)

（二）公司治理结构对资本结构的影响 (6)

（三）资本结构对公司治理结构的作用 (7)

三、资本结构的优化途径 (10)

（一）资产负债结构的优化 (10)

（二）优化债务结构 (11)

（三）优化股权结构 (11)

（四）构建有效的信号传递机制 (12)

四、结语 (12)

参考文献 (13)

一、资本结构的概述

（一）资本结构定义

资本结构是以债务、优先股和普通股权益为代表的企业的永久性长期融资方式组合或比例，即指企业各种资金的构成及其比例关系。狭义的资本结构仅指长期资金结构；广义的资本结构是指全部资金的结构，包括长期资金和短期资金。通常情况下，企业的资本结构由长期债务资本和权益资本构成，现代公司金融理论中通常将资本结构定义为权益性资本和债务性资本间的比例关系，即公司的融资结构或财务结构。企业融资模式则是指不同企业融资形式的组合，一定时期或一定条件下企业主要的融资方式主导企业的资本结构，但是随着内、外部条件的变化，企业的主要融资方式也会根据各种融资交易费用和风险利弊权衡发生相机的变化，影响公司资本结构的内部因素包括：股权结构、治理机制、经营状况、人力资本、管理者行为偏好等；外部因素包括：社会经济制度、行业特征、产品市场竞争情况、融资制度等。各种内部因素、外部因素并不是独立地、分割地对公司资本结构发生作用的；相反，内部因素和外部因素往往互为因果抑或相互作用，在彼此强化、冲突和博弈的过程中，形成企业资本结构的现实结果。

（二）资本结构的类型

1.单一资本结构

这种结构是指企业的全部融资来源于股本（普通股），而没有负债和优先股的资本结构。这种资本结构没有固定利息和固定股利的压力，没有还本付息的义务，不存在财务风险。也就是说，在这种资本结构下，企业盈利水平的不确定性都是由于经营缺乏效率所带来的风险，它是一种纯粹的经营风险。其次，资本利益和普通股股利的分配比较自由，可以由董事会视具体情况而定。再次，由于企业未利用优先股和负债融资，以后需要资金时，融资方式的选择余地比较大。但是，单一的资本（普通股）结构融资成本比较高。

2.单一负债结构

这种结构是指企业的资本全部来源于债务融资而没有任何权益性融资。实际上根据各国的公司法等有关法律规定，任何企业在批准成立时，都必须有一定数量的注册资本金，并于企业注册登记时，部分或全部筹足。因此，严格地讲，从

法律上看这样的企业是不存在的；尽管如此，从资本结构理论分析的角度出发，纯粹地假设单一负债结构，有助于我们更深入地认识资本结构的特性，把握融资成本与融资风险的关系。在单一负债结构下，财务风险达到最大化，而纯粹的经营风险与单一资本结构同样存在。因此，企业面临的风险也最大化，企业连续融资可能面临困难。

3.资本（普通股）和负债混合结构

它是指企业的资金来源中既有资本（普通股）的权益性融资，也有债务性融资，这是各类企业的一般性资本结构。前述两种结构是一种理论假设下的绝对形式只有资本和负债的混合结构才是一种普遍经常的形式。在企业经营管理上因资本和负债的比重是不确定的，所以就产生了最优资本结构的选择和评价问题，最优资本结构也就是综合融资成本最低，融资风险最小的结构，而最优资本结构的选择只能在混合而非单一的资本结构中产生。

4.普通股和优先股混合结构

在发行普通股和优先股的公司，其资本结构还可以是两者混合的结构。在这种资本结构中没有负债，也就没有固定利息负担，但却由于要支付优先股股利而存在固定股利的负担，不过这种股利可以延期支付。就这一点来说，这种资本结构没有财务风险或者风险较低。优先股股利一般低于普通股股利，这种资本结构的融资成本相对第一种结构要低。优先股股利的固定性，也使在这种结构下产生类似财务杠杆的作用，在企业经营状况好时，可以提高普通股股本收益。

5.普通股、优先股和负债混合结构

这种对于发行普通股、优先股的公司，还可以采用负债融资，这样就形成了普通股、优先股和负债混合的结构。这种资本结构的融资成本低于上述的第一、四种，高于第二、三种，可以得到一定的财务杠杆利益，但比第三种小。这种资本结构的融资风险比第一、四种高，比第二、三种低。

二、资本结构与公司治理的关系

（一）资本结构与公司治理关系的理论研究

Hart和Moore(1995)认为，给予经营者以控制权和激励并不重要，至关重要的问题可能是设计合理的融资结构以限制经营者以投资者利益为代价追求他们自己个人目标的能力。资本结构可以通过股权和债权特有作用的发挥及其合理配

置来协调出资人之间、出资人内部股东与债权人之间的利益和行为。资本结构对企业治理的影响，主要体现于负债对经理人的约束。负债能缓和股东与经营者之间利益冲突降低股权代理成本。负债比率越高负债在约束股权代理成本方面的作用则越大。

Jensen和Meckling(1976)论述了负债对经理人的激励和约束作用。从激励角度分析，假设企业投资总额固定，且管理层投入到企业中的股权资金也固定的情况下，引入负债可以降低企业对外部股权资金的需要，间接提高管理层的持股比例，使管理层与股东的目标函数趋于一致，从而缓和股东与管理层之间的冲突。从约束角度分析，债务合同中的保护性条款对于企业和企业经营者在投资、融资、股利分配和公司经理收入等方面的限制会有效影响企业融资行为，改善企业治理结构。

笔者认为，资本结构是公司治理的基础和依据，公司治理结构是资本结构的体现和反映。

（二）公司治理结构对资本结构的影响

在既定的制度框架下，不同股东价值的取向体现在公司财务决策上形成了公司企业治理资本结构的某种偏好，而资本结构是公司治理的基础和依据，公司治理结构是资本企业治理结构的体现和反映。因此，不同的股东结构是不同的公司治理结构的内生变量，决企业治理定着公司的价值取向、控制权安排、资源配置能力、管理效率、权益分配机制、激企业治理励制度及利益相关者的厉害关系等一系列治理制度。企业治理在股权集中度较高的治理结构中，大股东特别是发起人股东(原始股东)是公司的企业治理创立者，其行为特征决定了公司的原生特征，并且要求掌握对公司重大决策的绝对企业治理影响力，倾向于保持股权结构的超稳定状态；次大股东理论上是大股东最重要的制企业治理衡力量，但是由于制度性原因原生的次大股东往往与大股东有着千丝万缕的联系，企业治理很难构成接管机制的力量；派生的次大股东如果是机构投资者，通常只关注短期收企业治理益，而不愿介入公司的长期管理；小股东持股量少，人微言轻，缺乏参与股东投票企业治理的实力和愿望，即使参加投票，也无法与大股东抗衡。西方的实证研究结果表明：企业治理1.高度分散或分布较为均衡的股东结构中，单个股东缺乏参与公司治理的愿望、动力和能力；2.所有者控制权弱化，致使公司治理

机制不能有效运行，导致企业出现管理企业治理层内部人控制问题；3.管理者在公司决策中的意志不断膨胀和强化，成为企业的主导企业治理力量，形成企业股东虚置、管理者主导的“强管理者，弱所有者”的格局。因此，企业治理一定的股权集中度是必要的，大股东能够有效监管和限制管理者损害股东利益、谋企业治理取自身利益的寻租行为，能够强化外部接管市场的效用，降低经理层代理成本。

企业的融资过程，是资本转移的过程，也是与资本伴随的资本的使用权、收益权、控制权和剩余索取权等责权利关系重新界定和配置的过程。不同的股东对权益回报、支配权、投资偏好、风险的好恶、融资成本的承受能力、融资方式的选择顺序不同，在不同的市场体制下，股东结构、股权结构进而公司控制权安排、资本结构、利益分配机制等都表现出较大的差异，比如:股东对股东价值最大化的长期追求和管理者追求个人价值最大化，可能产生的短期行为之间存在着利益冲突以及产生的各种代理成本将对公司价值产生较大的影响。管理者的融资偏好与股东的融资偏好产生较大差异，管理者更偏好于保守的财务结构、较低的负债水平、低股利政策以保障职业安全，减少由于股权融资和债权融资所导致的监督和约束；管理者对资源控制权的扩张欲望和提高职位收入与消费的动机加剧了投资冲动，但考虑到举债带来的监管压力，管理者会通过大量保留盈余谋求内源融资但是直接的结果是降低了股东的分红水平。企业融资方式的选择很大程度上取决于所有者和管理者的意志能够多大程度地影响到财务决策,所有者和管理者拥有公司的控制权的多寡。总之，公司资本结构是公司各利益相关者特别是所有者与管理者之间博弈的结果，是公司治理结构的核心内容。

（三）资本结构对公司治理结构的作用

企业资本结构决定所有者对企业的控制范围、控制程度、控制方式。投资者可以通过获得大量股权成为大股东后来控制董事会，直接行使对企业重大决策的主导权和对管理者的选择权、监督权；可以根据控制权的性质行使剩余索取权，企业破产清算时债权人行使优先索取权，股东行使最后索取权。企业资本结构决定了对管理者的激励从而影响其行为取向。通过融资方式引入外部控制权，可以弥补金融契约的不完全性导致的激励不足问题，外部人可以根据企业业绩的好坏来采取相应的对策以激励适度干预企业。通常当企业业绩优良时，股东拥有企业

的控制权；而当企业处境艰难时，债权人应当拥有对企业的控制权，因为这时在干预企业方面股东比债权人更为消极被动。增加管理者持有企业的股份也是提高其工作积极性和绩效的有效激励方式。

资本结构的动态变化引起公司治理结构的不断演化。融资方式导致资本结构的变化实质上是所有者和管理者对企业控制权、索取权、收益权等权利的让渡，依次获得企业需要的资本。利益关系的变化、金融契约的订立、权利的重新配置就是公司治理的核心内容。

总之，资本结构与公司治理两者是相互影响、相互作用，只有两者搭配合理，企业的整体经营状况才能良好；相反，如果企业的资本结构和公司治理不搭配，那么公司治理结构形式迟早要进行修正，否则公司治理结构将会影响企业的发展。因此，在协调两者之间的关系要遵循的原则是：资本结构是公司治理结构的基础，公司治理结构是资本结构的上层建筑。有什么样的资本结构，就需要有相适应的公司治理结构，否则公司治理结构就需要变更。

（四）案例分析

现以深圳高速公路股份有限公司为例，分析该公司的资本结构及公司治理情况。深圳高速公路股份有限公司于1996年12月30日成立，成立时股本为人民币12.682亿元。1997年3月在香港发行境外上市外资股（H股）7.475亿股，并于1997年3月12日在联交所挂牌上市（代码0548）；2001年12月发行人民币普通股（A股）1.65亿股，并于2011年12月25日在上交所挂牌上市（代码600548），目前公司总股本为人民币21.807亿元。深高速最大股东为香港联交所上市公司深圳国际控股有限公司（代码0152）的全资附属公司新通产实业开发（深圳）有限公司，持有深高速30.03%股份。

1.公司资本结构分析

表2-1 深高速资本结构相关指标表

2009 2010 2011 2012 2013

102532 230420 172736 112545 53320

流动资产合

计

资产合计696856 710531 751861 992750 1019462

短期借款61000 4000 58000 25390 121810

102388 36835 87680 95397 211937

流动负债合

计

长期借款2442 25629 13082 222103 111499

47584 34243 20110 230358 116899

长期负债合

计

负债合计178610 113116 147389 363502 360300

所有者权益518246 597415 604472 629248 659162

资产负债率26.63% 15.92% 19.60% 36.62% 35.34%

流动比率100.14% 625.55% 197.60% 36.62% 35.34%

34.46% 18.93% 34.38% 57.77% 54.66%

财务杠杆比

率

59.58% 10.86% 66.15% 26.62% 57.47

短期借款占

流动负债比

率

34.15% 3.54% 39.35% 6.98% 33.81%

短期借款占

总负债比率

57.32% 32.56% 59.49% 26.24% 58.82%

流动负债占

总负债比率

5.13% 74.84 65.05 9

6.42 95.38

长期借款占

长期负债比

率

1.37% 2

2.66% 8.88% 61.10% 30.95%

长期借款占

总负债比率

从上表可以看出，该公司的资产负债率一直处于较低的水平，2010年最低为15.92%，2012年最高为36.62%；财务杠杆比率相当低，2010年最低为18.93%，2012年最高为57.77%，明显低于上市公司的平均水平；2010年资产负债比率及财务杠杆比率都最低，整体负债水平较低，具有较强的风险抵御能力和较大的债务融资空间。因此，该公司通过提高债务融资比例来优化公司资本结构。2011年、2012年、2013年资产负债率分别达到19.6%、36.62%、35.34%；财务杠杆

比率分别是24.38%、57.77%、54.66%。

该公司2009、2011、2013年以流动负债为主要债务融资方式，流动负债分别占总负债的比率为57.32%、59.49%、58.82%，流动负债占负债总额的比率较大；2010、2012年以长期负债为主要债务融资方式，分别占总负债的比率为67.44%、73.76%，长期负债占负债总额的比率较大，说明该公司一直在积极寻求较合理和科学的融资方式，并逐步提高债务结构中、长期负债所占的比例，以优化公司资本结构和降低财务风险。

该公司除了通过向金融机构贷款提高债务融资比例，优化资产负债结构外，还通过发行短期融资债券，优化债务结构，并在近几年采取回购H股、增发A 股等一系列措施来优化股权结构。近期，该公司拟通过分离交易可转债的方式发行不超过人民币15亿元的6年期债券。分离交易可转债的发行，将有助于拓宽资金渠道、降低资金成本和财务风险，并有助于进一步优化资本结构，提升长远发展后劲。从以上分析可看出，该公司以多种方式长期致力于资本结构优化，并取得了较好的效果，为该公司长远发展奠定了坚实的基础。

三、资本结构的优化途径

（一）资产负债结构的优化

1．增加上市公司资本结构中债务的比重

增加上市公司资本结构中债务的比重，可以减少经理的代理成本，从而增加股东利益。这一机制主要在如下几方面发挥作用：第一，用债务替代配股，减少股东利益向经理的转移。第二，增加债务，减少可以用来进行超额在职特权消费的现金流量。第三，增加债务，可以有效克服过度投资问题。从理论上说，每一个企业都存在着一个最优的资本结构，它是债务的增加所可能减少的代理成本与可能增加的财务困难二者权衡的结果。

2．根据不同的行业和历史选择来维护上市公司的资本结构

上市公司来说，要长期使一个上市公司保持在一个资本结构点，无论是从理论上还是实际上都不具有可操作性，因为企业的资本结构是随着公司的外部条件和内部约束的变化而变化，而公司的所处的环境时刻都在变化，因此上市公司应该根据自身的实际情况，制定一个最优资本结构区间，只有公司的资本结构在该区域内活动无须调整，但是一旦超过该区域则需要调整。但如何确定该区域的两

端值是该建议的难点，如果公司确定上下域值的成本过高或者是公司确定域值的能力有限的话，应注意两端的端值，选择时参考上市公司的所处行业和自身历史的资本结构的历史运行数值来确定。

（二）优化债务结构

我国证券市场的发展存在明显的“股市强、债市弱：国债强、企业债弱”特征，从一级市场的筹资额和二级市场的交易状况很明显地看到这一在结构上不合理的市场现实。在国际成熟的资本市场上，债券市场的规模要远远大于股票市场的规模，债券期货和期权等衍生产品的发展也很快。我国债券市场不仅在发展速度上明显滞后于股票市场，在规模品种等方面与股票市场以及国际债券市场也有较大的差距，而且与此相对应的债券期货和期权等衍生产品市场尚处于空白阶段，这进一步加剧了债券市场畸形发展的局面。总之，当有规模的公司债市场存在时，总的债务融资的更大比例将接受市场力量的审视。经验证明发达的公司债市场对经济提供了更好的保护，而银行发挥中心作用的经济更容易发生金融危机。在市场结构的优化过程中，企业债券虽然面临着极好的发展机遇，但企业债券市场的发展也不可能一蹴而就，它要受到市场环境的约束。

（三）优化股权结构

我国向国有股倾斜的制度安排，导致了上市公司的股权结构呈畸形状态。股份过度集中于国有股，使得其难以建立起合理的法人治理结构。上市公司的大股东仍然是国有企业原来的上级主管部门或企业，对大股东负责实际上是对国有企业原来的上级行政主管部门或企业负责；由于这种持股主体，是一种虚拟主体，它对上市公司经营者的监督和约束缺乏内在动力，上市公司的经营体制出现向国有企业复归的现象。另外，由于上市公司股权的流动性不同和持股集中度不同，导致了“同股不同价”和“同股不同权”的情况。为了使上市公司建立起合理的法人治理结构，提高管理绩效，股权结构的调整势在必行。目前我国上市公司股权结构呈现“超稳定状态”和“不稳定状态”的双重特征，而问题的根源则在于国有股的过度集中且不可流通，在这种既定股本结构的前提下，股本再设计的基本切入点就是收缩和变现国有股，寻求国有股的市场退出机制；同时扩充和增加流通股比例，寻求机构投资者的市场进入机制。

（四）构建有效的信号传递机制

现代资本结构理论建立在信息非对称基础之上，资本结构的优化过程实质上是信息非对称的缓解过程，通过资本结构优化，委托人与代理人之间搭建起一条信息通道，并形成一种有效的约束与激励机制，从而降低信息非对称所造成的融投资交易困难，提高金融市场的运行效率。然而，资本结构优化也是有成本，为此，我们必须努力降低资本结构优化成本，加强信息披露管理，构建信号传递机制，是降低资本结构优化成本的有效手段。

四、结语

我国上市公司还处在建设和发展之中，其资本结构和公司治理机制还存在不够合理和完美之处，这是由内部和外部经济环境因素共同影响所致。资本结构决策从属于企业的财务战略决策，对资本结构的优化和战略管理也是对公司实行战略管理的必然要求。对上市公司而言，要注重利用资本运营来优化资本结构。企业资本结构优化首先应立足于所处的行业，并因企业不同的成长周期，采用不同的资本运营决策，调整自己的资本结构；其次应结合企业的规模、盈利能力和抗风险能力等进行合理的资本结构组合和优化，既要满足企业的盈利目标，又要避免财务风险；再次应选择最佳的资本结构，除了要考虑资本成本、财务风险外，还要综合考虑其它的影响因素，如企业的资产结构、税收因素、企业经营管理人员的态度等；最后，资本结构优化应保持合理的举债能力，这不仅体现企业的实力和竞争能力，也能为企业带来财务杠杆利益，有利于企业盈利和资本保全增值，实现企业的价值最大化。

参考文献

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企业资本结构研究开题报告

本科生毕业论文开题报告书 题目名称_______ 企业资本结构研究 _________________

变化，所以必须使资本结构保持一定弹性。

二、研究内容 文章主要以理论研究为基础。在对企业资本结构研究的一些意义和必要性进行简单的简要的说明，然后就是第二部分，对资本结构的含义、代表理论、内涵等理论进行简单的概述。第三部分，从企业资本结构的优化目标论入手，分析企业资本结构研究对企业的管理的成效。第四部分，对我国企业资本结构存在的问题进行描述。第五部分以第四部分存在的问题进行分析。第六部分以第五部分存在的问题提出相应的管理对策。第七部分，也就是本文的结尾部分，提出结论，必须根据我国的具体环境及企业的具体情况做出具体的分析，根据我国的市场化程度和资本结构理论加以权衡和考虑企业的资本结构。

四、进程安排和采取的主要措施 2012年10月20日前：选定论文题目，并撰写开题报告。 2012年11月18日前：完成论文第一稿的撰写。 2012年12月12日前：完成论文第二稿的撰写。 2012年12月21日前：完成论文第三稿的撰写。 2012年12月28日前：完成论文定稿的撰写。 2013年5月16日前：进行论文答辩准备。 2013年5月31日前：完成论文答辩。 2013年6月8日前：根据答辩小组意见对论文进行最后修改，完成论文定稿五、主要参考文献(不少于10篇) [1]2010 年财政部会计资格评定中心.财务管理[M].中国财政经济出版社，2010 [2]陶新元.财务管理学[M].西南财经大学出版社，2006 [3]财政部注册会计师考试委员会办公室.CPA财务成本管理[M] ，2010 [4]李晓丹.国有资产管理与经营[M].中国统计出版社，2008 [5]周首华.现代财务理论前言专题[J].会计之友，2002，(2) [6]余辉?上市公司资本结构优化问题研究[J].会计师，2010，(8) [7]鲁升亮、王颖梅?财务分析[M].湖南人民出版社，2009 [8]孙静涛、高东升?管理会计[M].化学工业出版社，2008 [9]刘怀珍?如何优化企业资本结构[J].当代经济，2007，(5) [10]谢咏梅?企业资本结构优化分析[J].商业文化，2009，(3) [11]原毅军，孙晓华?宏观经济要素与企业资本结构的动态优化[J].经济与管理究，2006，(5) [12]严鸿雁，杨宜?资产专用性与公司资本结构的关系研究[J]?财会月刊，2009，(3) [13]靳远文?优化我国企业资本结构的对策[J].现代企业，2007，(6) [14]刘会平?企业资本结构优化分析[J]?中国集体经济杂志，2009，(1) [15]刘重?企业资本结构优化分析[J]?现代商贸，2009，(1) 六、指导教师意见

资本结构和企业价值之间的关系对公司治理的影响[外文翻译]

外文翻译 The influence of corporate governance on the relation between capital structure and value Material Source:Corporate Governance Author:Maurizio La Rocca Researches in Business Economics, and in particular, in Business economics and Finance have always analyzed the processes of economic value creation as their main field of studies. Starting from the provocative work of Modigliani and Miller (1958), capital structure became one of the main elements that following studies have shown as being essential in determining value. Half a century of research on capital structure attempted to verify the presence of an optimal capital structure that could amplify the company’s ability to create value. There is again quite a bit of interest in the topic of firm capital structure, on whether or not it is necessary to consider the important contribution offered by corporate governance as a variable that can explain the connection between capital structure and value, controlling opportunistic behavior in the economic relations between shareholders, debt holders and managers. In this sense, capital structure can influence firm value. Therefore, this paper examines the theoretical relationship between capital structure, corporate governance and value, formulating an interesting proposal for future research. The second paragraph describes the theoretical and empirical approach on capital structure and value, identifying the main threads of study. After having explained the concept of corporate governance and its connection with firm value, the relationship between capital structure, corporate governance and value, as well as the causes behind them, will be investigated. Capital structure: relation with corporate value and main research streams When looking at the most important theoretical contributions on the relation between capital structure and value, it becomes immediately evident that there is a substantial difference between the early theories and the more recent ones. Influence of corporate governance on the relation between capital structure and value Capital structure can be analyzed by looking at the rights and attributes that characterize the firm’s assets and that influence, with different levels of intensity,

公司治理对资本结构和企业价值关系的影响

外文文献翻译译文 一、外文原文 原文： The influence of corporate governance on the relation between capital structure and value Capital structure: relation with corporate value and main research streams When looking at the most important theoretical contributions on the relation between capital structure and value, as illustrated in Figure 1, it becomes immediately evident that there is a substantial difference between the early theories and the more recent ones. Modigliani and Miller (1958), who had originally asserted that there was no relationship between capital structure and value ; in 1963, instead, reached the paradoxical and provocative conclusion that a maximum level of debt would mean a maximum level of firm value, due to the fact that interest is tax deductible . Many later contributions pointed out that this effect is compensated when considering personal taxes (Miller, 1977),an eventual lack of tax capacity, due to the presence of economic loss, the effect of other types of tax shields (De Angelo and Masulis, 1980), as well as the introduction of the costs(direct and indirect) of financial distress; all these situations end up creating a trade-off between debt costs and benefits. Point L’ in Figure 1c indicates an optimal level of debt,beyond which any rise in leverage would cause an increase in the benefits of debt that would be less than proportional with respect to the costs of financial distress. Furthermore, this non monotonic relation would be modified even more when considering agency costs as well as the costs of financial distress . Finally, one last stream of research (Myers, 1984,Myers 1984) points out managerial preferences when choosing financing resources . In this case no optimal level of debt becomes ‘‘objectively’’ evident,but this is due to the various situations the manager had to deal with over time. The function of managerial

浅谈企业资本结构调整

浅谈企业资本结构调整 一、资本结构理论概述 二、企业资本结构调整优化的目标 三、企业资本结构影响因素分析 四、我国企业资本结构现状分析 五、优化我国企业资本结构的建议与对策 【摘要】资本结构是企业理财的关键环节，也是公司治理的关键。资本结构是否合理将会直接影响到企业目前和将来的发展状况，甚至会影响到企业的生死存亡。随着我国社会主义市场经济的发展和现代企业制度的建立，企业的筹资渠道和筹资方式日趋多元化，资本结构的优化调整已成为现代企业筹资决策中的核心问题。 本文在充分研究国内外资本结构文献的基础上，介绍了资本结构的相关概念及资本结构理论的发展史。从理论上分析企业资本结构的目标、影响因素及定量决策分析方法。最后提出我国企业资本结构存在的问题，并根据研究结果提出优化我国企业资本结构的对策和建议。 【关键词】资本结构优化问题对策 资本结构影响并决定着公司治理结构，进而影响企业融

资行为及企业价值，其是否合理直接关系到企业的生存与发展。资金来源的多元化使得我国企业资本结构影响因素和优化问题的研究也更具有理论意义和实际应用价值。自20世纪90年代我国资本市场得到了迅猛地发展，随着资金来源的多元化，企业经营机制的转换，我国企业逐渐对资本结构重视起来，而影响我国公司的资本结构的因素和如何优化公司资本结构也成为研究的热点问题。而我国经济转轨不久，目前在该领域的研究工作主要是介绍国外理论并提出一些具体问题的算法。另外，我国资本市场尚不完善、公司内部约束和激励机制不健全，因此，有必要对我国企业的资本结构进行调整和优化。 一、资本结构理论概述 资本结构是指企业负债资本和权益资本的价值构成及其比例。从广义上讲，资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系。但是，由于短期资本的需要量和筹集是经常变化的，且在整个资本总量中所占比重不稳定，因此一般不列入资本结构管理范畴，而作为营运资金管理。所以通常情况上所说的资本结构是狭义上的概念，即企业各种长期资本筹集来源的构成和比例关系，尤其是指长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系。 资本结构理论是关于公司资本结构，公司综合资本成本率与公司价值之间关系的理论。它是公司财务理论的重要内

企业资本结构优化分析_1

企业资本结构优化分析 摘要：资本结构是企业理财的关键环节，也是公司治理的关键。资本结构是否合理将会直接影响到企业目前和将来的发展状况，甚至会影响到企业的生死存亡。但是纵观我国上市公司的资本结构和融资策略，却发现它存在着很大的弊端，这就需要对它进行优化分析。 关键词：资本结构;资本结构理论;影响因素;优化方式 1 影响资本结构的因素 1.1 宏观经济环境 宏观经济环境主要分为国家的经济状况和国家的中长期发展计划。它往往是企业所无法改变的，因此企业能否盈利及盈利的多少都要被动的受限于它。而对于一个以盈利为目的的企业来说，应该积极的去适应国家的宏观经济环境，抓住对企业有关的各种信息，并在及时准确的基础上寻找对公司有价值的筹资与投资机会，进而来确定企业的最佳资本结构。 1.2 行业竞争情况 首先，要确定企业处于何种行业，因为不同的行业受宏观经济繁荣与衰退的影响不同，它们可能会有完全不同的资本结构。其次，行业的竞争程度也左右了企业资本结构的选择，若一个行业内部竞争激烈，其他的商家就有机会进入。但是一个行业的总体利润是一定的，

其他商家的加入会分摊利润使得个别企业利润下降，为了避免财务风险，处于这样行业中的企业应该降低负债比例；相反，如果企业所处行业竞争程度低或者是具有垄断性，其他商家不容易挤入分摊利润，这样的企业可以相应地提高负债比例。论文网 1.3 公司规模 一般情况下，公司的规模越大，其偿还债务的能力就越强。因为大规模的公司一般都是多元化经营，可以有效的分散风险，适于举债，但它们一般都有很多的内部资金可供选择，所以一般来说大规模的公司都会按照优序融资理论先选择内部融资，其次选择负债融资；但对于中小企业来说，它们的筹资就比较单一，主要是利用银行借款来解决资金问题，所以小规模的公司一般都有较高的负债比例。 1.4 资产结构 资产结构是指企业各类资产科目的构成情况，不同的资产结构对资本结构的影响是不同的，一般来说：拥有较多流动资产的企业，就会有较多的短期债务资金；拥有大量固定资产的企业主要是通过负债和发行股票来融资；资产适于抵债的企业，负债的比例也较大；以科学技术研究开发为主的企业，一般负债较少。 1.5 现金流量状况和趋势 现金流量状况也决定了企业的资本结构，当一个企业的现金流量较好时就不会出现到期无力偿还债务的局面，可以用负债来解决资金的问题；但是，若企业的现金流量不好，就不适合多举债，这样可避免到期不能偿债的风险。同时，不能仅仅停留在目前可以看见的现金

如何确定公司资本结构

如何确定公司资本结构 企业需要资本维持正常的运营活动，而筹集资本的主要来源有债券和股票。由于在筹集资本的过程中不可避免地会发生成本，所以合理地安排好债务和权益在资本结构中所占比重对企业来说至关重要。 一．什么是资本结构? 资本结构,是指企业各种资金的构成和比例关系.通常指企业各种长期资金构成和比例关系.因为短期资金需要量和筹集是经常变化的,且在整个资金总额中所占比重不稳定.因此,一般不将其列为资本结构管理范围,而作为营运资本管理. 资本结构中,包括两类结构,一是权益资本结构,二是负债资本结构.在资本结构中,利用负债融资对企业产生的影响有: 1、合理利用负债融资可以降低企业的综合成本; 2、负债融资具有财务杠杆作用,可以增加每股收益; ??? ????----=)(,1)(,有优先股的情况下无优先股的条件下 T PD I EBIT EBIT I EBIT EBIT DFL 即企业息税前利润增加1%,引起普通股每股税后利润或权益资本净利润增加的百分比大于1%.(为什么?) 3、负债融资,也会加大财务风险. 二、什么是最佳资本结构? 1、企业的综合资本成本最低. (什么是企业综合资本成本?) 2、企业价值最大化. (什么是企业价值?企业市场价值=普通股市场价值+债务市场价值) 三、什么是最佳资本结构问题的核心? 最佳资本结构问题的核心,是确定最佳的负债比率. 如何确定最佳的负债比率,至今没有一个公认的标准.但最佳资本结构的确定,仍然是企业融资决策的重要内容.目前确定最佳资本结构的定量分析方法有:每股收益分析法、比较资本成本法、比较公司价值法等. 1、每股收益分析法 每股收益分析法,也叫每股收益无差别点分析法.每股收益分析法的核心是,确定每股收益无差别点. (什么是每股收益无差别点?所谓每股收益无差别点,是指每股收益不受任何融资方式影响的息税前利润水平.)

怎么分析公司资本结构

股东权益比率 股东权益比率是股东权益与资产总额的比率。资本结构 其计算公式如下：股东权益比率=(股东权益总额÷资产总额)×100% 该项指标反映所有者提供的资本在总资产中的比重，反映企业基本财务结构是否稳定。 资产负债比率 资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比，也就是负债总额与资产总额的比例关系。资产负债率反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。计算公式：资产负债率=(负债总额÷资产总额)×100%该指标数值较大，说明公司扩展经营的能力较强，股东权益的运用越充分，但债务太多，会影响债务的偿还能力。 长期负债比率 长期负债比率是从总体上判断企业债务状况的一个指标，它是长期负债与资产总额的比率。资本结构 长期负债比率=(长期负债÷资产总额)×100% 股东权益与固定资产比率 股东权益与固定资产比率也是衡量公司财务结构稳定性的一个指标。它是股东权益除以固定资产总额的比率。股东权益与固定资产比率=(股东权益总额÷固定资产总额)×100% 股东权益与固定资产比率反映购买固定资产所需要的资金有多大比例是来自于所有者资本 财务杠杆系数（DFL），是指普通股每股税后利润变动率相对于税前利润变 动率的倍数，也叫财务杠杆程度，通常用来反映财务杠杆的大小和作用程 度，以及评价企业财务风险的大小。财务杠杆系数的计算公式为： DFL=(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT) 式中：DFL为财务杠杆系数；△ EPS为普通股每股利润变动额；EPS为变动前的普通股每股利润；△EBIT 为息税前利润变动额；EBIT为变动前的息税前利润。 用财务杠杆系数，需要考虑行业的平均利润率，以及企业所能达到的利润 率，如果企业的利润率大于财务杠杆系数，就可以通过增加负债已获得财 务杠杆利润，如果企业利润率小于系数，就应该减少负债

资本结构对公司治理的影响

资本结构对公司治理的影响——以燕京集团为例 摘要：资本结构指企业长期资本的构成及其比例关系。上市公司的资本结构对公司治理影响显著。一直是财务管理的研究核心的资本结构问题，被认为是极其重要而复杂的问题。目前我国企业内外融资不协调，资本结构不合理，严重影响企业财务管理目标的实现。本文通过对资本结构和公司治理理论的介绍、债权融资和股权融资对上市公司治理绩效的影响和燕京集团的资本结构与公司治理相互关系的实证分析，提出燕京集团乃至我国上市公司改善资本结构、优化公司治理的政策建议，以期为我国上市公司的健康发展提供帮助。这些措施主要包括拓宽资金来源，优化负债结构，提高上市公司的盈利能力；改善我国上市公司的权益结构和扩大企业规模，优化资本结构等等。 关键词：资本结构；公司治理；燕京集团 一、引言 现代企业财务管理的一个重要课题和领域，是如何从企业财务状况、经济效益出发，采取科学的测算方法，对于资本结构相关的诸因素进行综合分析，确定和选择企业的最佳资本结构，并始终使企业的资本结构保持最适当的状态。公司资本结构包括自有资金、负债和股票三部分。与此相对应，公司筹集资金的主要方式有使用内部留存收益、借债或发行股票三种，公司所有权构成的主要种类有自有资金和股票代表的股东的所有权，负债反映的债权人的所有权。诸多研究表明，反映所有权构成的资本结构影响公司经营行为和公司价值。发达国家对资本结构影响公司经营行为、进而影响公司价值进行了系统研究，这些研究成果对于规范公司融资行为和优化公司融资结构具有重大的指导意义。 由于大多数发展中国家起初选择了国家扶持企业的发展战略，真正意义上的民营公司和股份公司没有成长起来。在一些更为贫穷落后的国家，甚至只有萌芽型的公司形式，这些公司依靠国家银行或国际发展银行满足融资需要。几乎所有发展中国家的证券市场都不发达，银行业和信贷市场发展步伐也很缓慢，有关公司金融的理论研究和实证研究都与发达国家存在明显的差距。可以毫不夸张地说，公司金融至今在许多发展中国家还没有作为一个独立的研究领域存在。诸多研究表明，公司金融通过影响公司经营行为和资本市场运行进而影响国民经济增长和社会稳定发展，研究公司金融对于解决发展中国家的贫穷问题，提高经济增长水平和经济运行质量具有深远的现实意义。发达国家的研究表明，公司融资不仅与公司的融资决策、投资决策和股利政策有关，而且与公司所处的融资环境密切相关。研究上市公司的融资行为和融资结构不仅有利于提高公司价值，而且对于规范公司融资行为、保障证券市场健康发展、完善金融市场结构、提高资源配置效率和保护投资者利益等均具有重要的现实意义。 二、资本结构的相关理论 （一）资本结构的定义 资本结构是指公司各种资本的构成与其比例关系。资本结构中的负债是指企业的全部债务，即负债等于企业资产负债表右方列示的所有负债，既包括长期负债，也包括短期负债。不管是长期负债，还是短期负债，均具有税收优惠及负债约束的功能。资本结构是指股权资本与债权资本之间的比例关系，用负债比例来衡量。 资本结构合理与否在很大程度上决定企业的偿债和再筹资能力，决定企业的未来盈利能力，成为影响企业财务形象的重要指标。 （二）资本结构的基本理论 （1）现代资本结构理论起源于MM定理。 1958年6月，美国学者Modigliani与Miller在《美国经济评论》上发表了《资本成本、公司财务和投资理论》等3篇论文，标志着现代资本结构理论的产生。 Modigliani 和Miller通过设定一系列严格的假设条件，得出了在完全市场条件下，公司价值与公司的融资方式(发行股票或负债)没有关系的结论。MM理论以科学、严谨的方式，用统

公司治理与资本结构问题研究

专业硕士学位论文 THESIS OF PROFESSIONAL MASTER DEGREE 论文题目：公司治理与资本结构问题研究 （英文）：The Study of Company

Administration and Capital Structure 作者：张彩庆

所在院、系、所：商学院 专业名称：会计学 指导教师 姓名、职称：宋常 论文主题词：公司治理；资本结构 学习期限： 2000年 9 月至 2005 年 9 月论文提交时刻：2004年11月

本人郑重声明：所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特不加以标注和致谢的地点外，论文中不包含其他人差不多发表或撰写的研究成果，以不包含为获得中国人民大学或其他教育机构的学位或证书所使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献已在论文中作了明确地讲明并表示了谢意。 签名：张彩庆日期：2004.11.11 关于论文使用授权的讲明 本人完全了解中国人民大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有 权保留送交论文的复印件，同意论文被查阅和借阅；学校能够公布论文的全部 或部分内容，能够采纳影印、缩印或其他复制手段保存论文。

签名：张彩庆导师签名：宋常日期：2004.11.11 中国人民大学 硕士学位论文摘要 （中外文合订） 论文题目： （中文）公司治理与资本结构问题研究

（英文）The Study of Company administration and Capital Structure 作者：张彩庆 指导教师：宋常 摘要 公司治理与资本结构是企业理论和实践中两个至关重要的

企业资本成本和资本结构分析

第九章资本成本和资本结构打印本页 第一节资本成本 一、资本成本的含义 1.资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。（可参考书上P216） 2.内容：资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。 资金筹集费指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债券支付的印刷费发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等； 资金占用费指占用资金支付的费用，如股票的股息、银行借款、发行债券的利息，等等。 二、资金成本的作用 1.选择资金来源、确定筹资方案的依据 2.评价投资项目、决定投资取舍的标准 3.衡量企业经营成果的尺度 三、资本成本的计算 （一）个不资本成本 通用模式

个不资本成本=年资金占用费/（筹资总额-筹资费用）=年资金占用费/筹资总额（1-筹资费率） 例题1： 例题 1.借款的资本成本

（1）特点：借款利息计入税前成本费用，能够起到抵税的作用 （2）计算 若不考虑资金时刻价值： 长期借款成本=[年利息×（1-所得税率）]/[筹资额×（1-筹资费率）] 若考虑时刻价值：求贴现率K并请参照书上P217至P218 式中： I t--长期借款年利息； L--长期借款筹资额； F l--长期借款筹资费用率； K--所得税前的长期借款资本成本； K l--所得税后的长期借款资本成本； P--第n年末应偿还的本金； T--所得税率。 请参照书上的例题P218 例1 2.债券资本成本 （1）特点：债券利息应计入税前成本费用，能够起到抵税的作用；债券筹资费用一般较高，不可省略。 债券资金成本的计算公式为：

若不考虑时刻价值： 式中：Kb--债券资金成本； I b--债券年利息； T----所得税率； B--债券筹资额； F b--债券筹资费用率。 若债券溢价或折价发行，为更精确地计算资金成本，应以实际发行价格作为债券筹资额。 假如将货币时刻价值考虑在内，债券成本的计算与长期借款成本计算相同。 请参考书上的例题P219 例3、4、5 若考虑时刻价值：求贴现率K，与长期借款成本计算相同。 请参考书上的P220的公式 请参考书上的例题P220 例7 3.优先股的资本成本 计算公式： KP=D/P 4.一般股的资本成本 （1）股利增长模型法

公司资本结构现状及存在问题分析

公司资本结构现状及存在问题分析 前言 自改革开放以来，随着经济的发展，越来越多的家族企业对缓解就业问题，促进国家经济实力起到了关键的作用，家族企业经过多年积累，厚积薄发，看准时机，抓住机遇，纷纷公开上市进入资本市场。家族企业公开上市，冲破了家族式管理的模式，企业有更多的融资渠道，使家族企业长久发展。但在受益的同时，也存在这样一些问题，但凡家族上市企业大多存在着股权集中的情况，一股独大会使家族企业的决策权集中，而集中的决策权代表着管理者缺少监督制约，所以更容易产生失败的决策。家族式企业中管理人员往往都是家族人员，高层管理者之间的复杂关系，伴随着家族式管理阻碍了企业吸纳专业人才，制约了企业的发展。这些现实存在的家族企业问题都与资本结构有联系，而各界对于家族企业资本结构优化问题还没有深入研究。基于此，本文就典型的家族企业双林汽车部件股份是开展研究，探究它的资本结构近况，并分析其存在的问题，进而提出可行性建议。 本文通过研究了解双林汽车部件股份资本结构现状及存在问题，对于存在的问题探究双林汽车公司资本结构优化影响因素，针对相关的影响因素研究双林汽车股份公司资本结构优化方案。 根据研究双林汽车部件股份资本结构现状及现实存在问题，提出有效的解决方案，优化双林汽车公司股权结构，针对家族式企业现存弊端提出明晰企业产权，优化股权结构，加大非家族成员的持股比例，引进人才，完善用人机制，健全经理人激励约束机制等解决办法。

一、相关理论概述 （一）资本结构含义 资本结构的定义有广义和狭义两方面，广义资本结构认为企业资本结构是全部资本的构成

情况（即所有的负债与所有者权益的比率），而狭义的资本结构认为是指公司取得长期资金的各项来源组合及相互关系。事实上，许多资本结构研究的文献并没有区分的很严格，在相关理论研究的文献中往往同时使用广义资本结构的指标和狭义资本结构的指标。 （二）资本结构对企业影响作用 就企业而言，资本结构在企业的经营布局中占据非常重要的位置，从企业资金的使用成本和其抵税收益以及该企业的价值,治理结构等方面来看,资本结构都有着深远的意义。 资本结构就其理论而言有混沌之处，而模糊所引出的经验，对资本结构理论的结构管理和实践，企业独有的经验和行业特点，从对资本结构产生影响的许多方面进行操作，资本结构的管理存在着盲目性,而这盲目性也为其带来了许多问题，企业也为此承担了许多损失。2000年间美国铱星公司因资本结构中债务过重且偿还能力有限而破产。与此同时，国大宇汽车公司与美国铱星公司也是由于债务资本比例过高并且无法偿还债务而宣告破产。资本结构问题不仅为全球带来困扰，也为本国国有企业改革层面带来了一系列实际问题。就我国国有企业改革的实践方面而言，有人认为债务利息负担过重是导致中国国有企业亏损的重要原因之一，在资本结构方面来看,表现比较突出就是负债比例过高和财务利息负担过重。从统计显示可以看出，我国国有企业的平均资产负债率与其它国家企业，处于弱势,表现为债务利息负担过重，其中我国国有企业的平均资产负债率已经超过了百分之八十，有的企业都已濒临百分之九十，而企业盈利中很大一块都消耗在了偿还银行债务上面。针对于此问题提出的对策是债转股，债转投，从根本上讲就是对资本结构进行存量调整。研究它的可行性和分析债转投以及针对债转股后能出现的问题提出相应的解决措施，而此研究对于国企改革起着至关重要的作用。 1.资本结构对资金使用成本的影响 企业用债务资本和债务利息进行定期的付款，也因此使得债权人承担的风险降低了很多。企业用债务集资支付的利息也就是负债资本使用成本，企业分给股东的股息率本质上就是权益资本的使用成本，通常情况下企业会支付给债权人更低的利息率进而使得国外企业实行提高负

企业资本结构浅析

企业资本结构浅析 资本结构属于企业理财范畴。研究资本结构是分析财务风险、确定筹资策略、利用财务杠杆的前提。在社会主义市场经济条件下，竞争激烈，风险丛生，企业财务管理人员乃至经营管理者如何读识报表、分析报表，如何通过研究资本结构来确定合理的筹资结构、财务结构和资产结构，引导企业的资本结构实现良性循环，从根本上缓解企业资金紧张状态，正是本文的初衷。 一、资本结构的“横向联想” 资本结构指企业的全部资金来源中除流动负债以外的长期负债与所有者权益之比，它是企业可以长期使用的“资本”，故又称为企业的“永久性筹资项目”。 资本结构与财务结构有着密切联系，但从严格定义讲又有所不同。财务结构指企业的全部资金来源中负债和所有者权益乃至各构成项目分别占企业总资本的比重，其中当然包含着资本结构。实际上财务结构反映了企业全部资金来源中各负债项目和所有者权益项目的构成情况，而资本结构则是财务结构中相对稳定的部分，是企业赖以进行长期投资、长期经营、长期运转的“资本”，因此它是研究财务结构的重点。 资本结构与资产结构也不同。资产结构指企业用全部资本经营的各资产项目与企业总资产之比。它是企业经营策略的结果，而不像资本结构是筹资策略的结果。资产结构比值大小，直接影响到企业的经营风险，进而影响到财务风险，从而使企业遭受总体风险。例如，企业增大存货比重，固然既能保证生产经营活动正常进行，又能在通货膨胀条件下获取物价上涨利益，但它毕竟流动性差，变现慢，甚至积压日久，变成残次冷背者有之。又如企业放宽商业信用条件，增加赊销额以实现销售利润的增长，但将会导致坏帐损失的增加。这种应收帐款比重的增加，使企业经营风险下降，但又导致了违约风险- 财务风险的增加。 企业只有在比较总体风险的大小中选择适中的资本结构，而不能脱离资本结构单纯分析资产结构。 资本结构、财务结构均与筹资结构有直接的渊源关系。筹资结构决定着资本结构和财务结构，同时它又受现存的资本结构和财务结构的制约。例如，人们选择筹资结构的标准，一是综合加权资金成本低，二是资本组合风险小。要使综合加权资金成本降低，受负债的免税效应趋使，通过增加筹资中的负债比重就可达到。但资本组合中负债比重增大，又会增加企业的财务风险，也因此会影响到负债筹资的效果。所以，要使企业的财务风险保持在其可承受的范围内，企业在筹资中又不能使负债比重过大，而要和现存的资本结构结合起来，达到一个适中的组合。 可见，资本结构涉及到企业筹资、经营、利益分配等各个方面，是反映企业资金实力的重要指标，是衡量企业偿债能力的重要尺度，同时也是检验企业财务风险，进而涉及企业整体风险的重要依据，它是企业进行筹资决策的起点和归宿。 二、资本结构的“标准参照值” （一）资本结构模型。在进一步研究确定资本结构标准参照值时，可以设定一个定量分析模型，然后再结合相关因素的定性分析，找出其相对合理的区间。其公式为： 负债总额期望权益资本收益率－期望收益率 权益资本总额期望收益率－负债资金成本率................................... （1-）

公司治理与资本结构关系研究

公司治理与资本结构关系研究 [摘要] 公司治理对公司的发展至关重要，不同治理结构对公司资本结构会造成不同影响，合理的公司治理结构能优化资本结构，适当选择资本结构又能促进公司治理结构的改善，提高公司治理效率。本文分为五个部分，第一部分介绍了公司治理与资本结构相关的文献综述，第二部分介绍了公司治理的含义及结构，第三部分介绍了资本结构的定义及本质。第四部分研究了公司治理与资本结构之间的关系，第五部分在完善公司治理结构、优化资本结构方面提出了一些对策。认为公司可以根据公司治理与资本结构之间的关系，不断地进行优化。 [ 关键词] 公司治理资本结构融资激励

一．公司治理与资本结构文献综述西方经济学界对公司治理的关注能追溯到亚当史密斯，而伯利和米恩斯(1932) 在《现代公司与私有财产》一书中第一次明确提出“所有权与控制权分离”的观点。时至今日, 公司治理的概念仍未形成统一标准。国外学者侧重于对内涵的划分，例如科克伦与沃特克在1988 年《公司治理文献回顾》一文提出的“问题说” ，指出：公司治理包括高级管理阶层、股东、董事会和公司其他利害相关者的相互作用中产生的具体问题。奥利弗?哈特(olvierHarter,1989) 在《公司治理理论与启示》一文中提出的“条件说”，认为只要存在两个条件, 即代理成本和不完备合约, 公司治理就必然在一个组织中产生。牛津大学管理学院院长柯林?梅耶提出的“组织、制度安排说”，将“公司治理”界定为：公司借以代表和服务于投资者利益的一种制度安排。英国著名的关于公司治理改革的凯德博瑞报告中提出的“经营、监督制度说”，将“公司治理”定义为“经营和控制公司的制度” 。相比较而言，我国学者侧重于外延的划分，吴敬琏教授在1994 年提出了“狭义说”，认为公司治理结构是由董事会、所有者和高管人员组成的一系列制衡关系。北京大学张维迎教授在1996年提出了“多义说” , 认为公司治理有狭义和广义之分。狭义的公司治理是有关董事会的结构、功能、股东权力等制度安排。广义的公司治理指有关公司剩余索取权和控制权的文化、法律和制度性安排。经济合作与发展组织在《公司治理结构原则》中给了一个代表性定义：公司治理结构是一种管理和控制工商企业的体系。公司治理结构明确的规定了公司的各个参与 者(股东大会、董事会、监事会、经理层和其他利益相关者)的责任与权利分

企业资金结构分析

企业资金结构分析 1、企业财务状况是企业资金占用和资金来源情况的综合反映，对企业资金结构的分析也就是对企业资产结构和负债结构的分析。 2、资产结构分析： （1）流动资产率＝流动资产额/资产总额×100％ A、比例上升或较高的优点： a、企业应变能力增强； b、企业创造利润和发展的机会增加； c、加速资金周转潜力大。 注意：企业是否超负荷运转。企业营业利润是否按同一比例增长：企业营业利润和流动资产率同时提高，说明企业正在发挥现有潜力，经营状况好转；反之，若企业利润并没有增长，则说明企业产品销售不畅，经营形势恶化。 B、比例下降或较低： a、如果销售收入和利润都有所增加，则说明企业加速了资金周期运转，创造出更多利润； b、反之，利润并没有增长，说明企业原有生产结构或者经营不善，企业财务状况恶化，表明企业的生产下降，沉淀资产比例增加，企业转型趋于困难。 注意：当企业以损失当前利益来寻求长远利益时，比如趋于增加在建工程或长期投资时，也有可能在短期内出现流动资产和实现利润同时下降的情况。 C、常规标准：通常商业企业的流动资产往往大于非流动资产，而化工企业的则可能相反。一般地，纺织、冶金行业的企业流动资产率在30％～60％之间，商业批发企业的有时可高达90％以上。 （2）存货比率＝存货/流动资产总额×100％（其分母也可用总资产来代替） A、比率上升或较高： a、企业产品销售不畅； b、流动资产变现能力有所下降； c、加强存货管理变得重要起来。 B、比率下降或较低： a、产品销售较好； b、原材料市场好转；

c、流动资产变现能力提高。 （3）长期投资率＝长期投资合计/结构性资产合计×100％ A、比例提高说明： a、企业内部发展受到限制； b、企业目前产业或产品利润率较低，需要寻求新的产业或产品； c、企业长期资金来源充足，需要积累起来供特定用途或今后充分利用； d、投资于企业内部的收益低，前景不乐观。 B、比例高所带来的问题： a、企业无经营控制权； b、企业能否得到预期收益，取决于被投资公司，不确定性较高； c、企业自身实力下降或者产业趋于分散。 （4）在建工程率＝在建工程合计/结构性资产合计 A、是否增加在建工程要看： a、企业长期资金来源是否有保证； b、企业投资项目预期收益率是否高于长期投资的收益率； c、企业的经济环境或市场前景是否良好。 B、要注意的是： a、建设项目的预期收益和风险如何； b、企业能否筹集到工程建设资金； c、企业是在扩大生产能力还是在调整产品结构。 C、另外：无形资产多少和固定资产折旧快慢也在一定程度上反映企业资产结构的特点。无形资产持有多的企业，开发创新能力强；而那些固定资产折旧比例较高的企业，技术更新换代快。 3、负债结构分析： （1）资产负债率＝负债总额/资产总额×100％（也叫债权人投资安全系数，一般60％左右） A、比例下降或较低时： a、企业经济实力增强，潜力有待发挥； b、企业资金来源充足，获利能力是否增强要看企业自有资金利润率的变化情况： Ⅰ、如果企业自有资金利润率（企业实现净利润与所有者权益之比）较

中国上市公司资本结构分析

苏泊尔上市公司资本结构分析 [摘要] 我国的资本市场从无到有，发展非常迅速。资本市场的飞速发展为企业提供了更加多样化的融资方式，上市公司在资本市场上直接融资的力度大大增强。融资方式的变化改变了上市公司的融资成本,使上市公司资本结构发生了重大变化。我国上市公司资本结构的一个突出特点就是偏好股权资本，而内源融资和债权融资的比重偏低，这一现象有悖于经典的资本结构理论。本文主要对资本结构、融资方式、资本成本等基本概念作出界定和说明。以及决定我国上市公司资本结构的微观因素，并提出了优化我国上市公司资本结构的意见及建议 [关键词] 上市公司；资本结构；融资方式；资产负债率；股权结构 自从20世纪50年代MM定理诞生以来，资本结构问题便成为大家共同关注的热点问题，资本结构决策是上市公司投融资决策的核心问题，企业资本结构影响企业的融资成本和市场价值。只有深入了解全部上市公司的资本结构状况及其历史演变过程，才能对上市公司资本结构有全局性的认识，才有可能找出其存在问题的真正症结所在。至今为止对于资本结构的解释有多种理论，譬如平衡理论和优序理论。然而，无论是哪一种都不能单独地作出解释。资本结构是指企业为其生产经营融资而发行的各种证券的组合。一般地人们将其特指为企业资产中股权与债务之间的相对比例。它是现代财务管理理论一个重要组成部分。最佳资本结构指在一定条件下使公司加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构，它是一种能使财务杠杆利益、财务风险、资本成本、公司价值等之间实现最优均衡的资本结构。资本结构合理与否在很大程度上决定公司偿债和再筹资能力，决定公司未来盈利能力，成为影响公司财务形象的重要指标。在此基础之上得出我国上市公司资本结构的特点如下：通过比较我国和西方发达国家上市公司的资产负债表，可以发现我国与西方发达国家上市公司的权益类科目差异相当大。我国上市公司的流动负债总额与西方国家差不多，大都在35%～43%之间，但我国上市公司的所有者权益比重高，超过50%，而西方发达国家都在40% 以下，相应地，我国公司的长期负债水平相当低。资本结构的顺序偏好理论认为，企业偏好将内部资金作为投资的主要资金来源，其次是债务资金，最后才是新的股权融资。然而，在筹集资金时，我国大多数上市公司视权益融资为首要途径，对于负债则过于谨慎，表现为上市后极力扩大股票发行额度，而且分配方案也多以配股为主，很少支付现金股利。 中外众多学者先后进行过大量有关企业资本结构和融资方式的研究。由于处在复杂多变的资本市场环境中，上市公司的资本结构和融资方式已不仅仅是一个简单的财务问题，对此进行研究将具有丰富的理论和实践指导意义。通过对1991年至2002年期间中国上市公司资本结构和融资方式的总体分析，发现中国上市公司具有以下几个特点：普遍较高的资产负债率、流动负债水平相对偏高、存在明显的股权融资偏好。这些特点与西方国家上市公司的实际情况不同，尤其股权融资偏好更是有悖于“优序融资理论”。但是，2002年沪、深两市100家样本公司数据的实证研究，从融资行为动机角度证实了在目前中国尚不完善的资本市场架构下，上市公司股权融资偏好是具有相对合理性的；同时也证实了这种融资方式普遍低效的事实。在实证研究结果的基础上不难看出，目前中国上市公司资本结构中存在不少的问题。 一、我国上市公司资本结构的现状及其成因 ( 一) 上市公司资本结构的现状 1.融资顺序逆转, 严重依赖外源融资。根据融资顺序偏好理论和西方有 效资本市场的融资顺序, 先内部融资、其次无风险或低风险的举债融资、最后是新的股权融资, 而我国上市公司的融资顺序则与之几乎相反。从下表中可以看出, 内源融资在上市