远期合约与期货的定价
期货从业《期货投资分析》复习题集(第648篇)
2019年国家期货从业《期货投资分析》职业资格考前 练习 一、单选题 1.用季节性分析只适用于( )。 A、全部阶段 B、特定阶段 C、前面阶段 D、后面阶段 >>>点击展开答案与解析 【知识点】：第3章>第1节>季节性分析法 【答案】：B 【解析】： 季节性分析法有容易掌握、简单明了的优点，但该分析法只适用于特定品种的特定阶段，并常常需要结合其他阶段性因素做出客观评估。 2.一般认为核心CPI低于( )属于安全区域。 A、10％ B、5％ C、3％ D、2％ >>>点击展开答案与解析 【知识点】：第1章>第1节>价格指数 【答案】：D 【解析】： 核心CPI是美联储制定货币政策比较关注的一个数据，是从CPI中剔除了受临时因素(比如气候)影响较大的食品与能源成分，一般认为核心CPI低于2％属于安全区域。 3.7月中旬，某铜进口贸易商与一家需要采购铜材的铜杆厂经过协商，同意以低于9月铜期货合约价格100元/吨的价格，作为双方现货交易的最终成交价，并由铜杆厂点定9月铜期货合约的盘面价格作为现货计价基准。签订基差贸易合同后，铜杆厂为规避风险，考虑买入上海期货交易所执行价为57500元/吨的平值9月铜看涨期权，支付权利金100元/吨。如果9月铜期货合约盘中价格一度跌至55700元/吨，铜杆厂以55700元/吨的期货价格为计价基准进行交易，此时铜杆厂买入的看涨期权也已跌至几乎为0，则铜杆厂实际采购价为( )元/吨。
A、57000 B、56000 C、55600 D、55700 >>>点击展开答案与解析 【知识点】：第5章>第1节>基差定价 【答案】：D 【解析】： 铜杆厂以当时55700元/吨的期货价格为计价基准，减去100元／吨的升贴水即55600元/吨为双方现货交易的最终成交价格。铜杆厂平仓后，实际付出的采购价为55600(现货最终成交价)+100(支付的权利金)=55700(元/吨)。 4.下列关于Delta和Gamma的共同点的表述中正确的有( )。 A、两者的风险因素都为标的价格变化 B、看涨期权的Delta值和Gamma值都为负值 C、期权到期日临近时，对于看跌平价期权两者的值都趋近无穷大 D、看跌期权的Delta值和Gamma值都为正值 >>>点击展开答案与解析 【知识点】：第2章>第2节>希腊字母 【答案】：A 【解析】： Delta是用来衡量标的资产价格变动对期权理论价格的影响程度，可以理解为期权对标的资产价格变动的敏感性，Gamma值衡量Delta值对标的资产的敏感度，两者的风险因素都为标的价格变化。BD两项，看涨期权的Delta∈(0，1)，看跌期权的Delta∈(-1，0)，而看涨期权和看跌期权的Gamma值均为正值；C项，随着到期日的临近，看跌平价期权的Delta收敛于-0．5，但是其Gamma值趋近无穷大。 5.从历史经验看，商品价格指数( )BDI指数上涨或下跌。 A、先于 B、后于 C、有时先于，有时后于 D、同时 >>>点击展开答案与解析 【知识点】：第1章>第3节>波罗的海干散货运价指数 【答案】：A 【解析】： 从历史经验看，商品价格指数先于BDI指数上涨或下跌，BDl指数是跟随商品价格指
中国远洋报中国远洋FFA合约巨亏案例
中国远洋报中国远洋FFA合约巨亏案例 中国远洋FFA合约巨亏案例 事件经过 中国远洋透过中远散货运输有限公司（中远散运）、青岛远洋运输有限公司（青岛远洋）、中远（香港）航运有限公司（香港航运）及深圳远洋运输股份有限公司（深圳远洋）经营干散货航运业务。于2008年6月30日，中国远洋经营432艘干散货船，其中204艘属公司拥有，228艘属租入运力。总运力达33,998,584载重吨，为全球最大的干散货船队。 从2007年开始，中国远洋旗下的干散货子公司就在陆续签订FFA协议，签订的时间和期限都不同。而在今年三季度以前，中远从事的FFA操作都是盈利的，这从中国远洋2007年年报和2008年中报中就可以得到证明。2007年，中国远洋所持FFA年度内公允价值变动损益为13.5亿元，较2006年大幅增加10.5元；当年已交割部分实现收益11.5亿元，较2006年大幅增加9.9亿元。 但是，2008年三季度以来BDI的暴跌使得中国远洋措手不及，在2008年5月份攀上万点高峰后，至今跌幅已逾九成。仅最近两月，BDI就从9月30日的3217点跌至12月12日的764点。 反映干散货市场景气度的波罗的海干散货运价指数（BDI）前几个月的暴跌，使全球最大的干散货运输公司中国远洋遭受着双重打击，一方面是运费收入大幅下跌，另一方面，此前从事套期保值的远期运费协议（FFA）也录得巨额浮亏。 12月16日，中国远洋公告称，由于近期市场的急剧变化，运价大幅下跌，FFA产生浮动亏损。截至12月12日，所属干散货船公司持有的FFA，公允价值变动损失合计为53.8亿元人民币（下同），由于已交割部分实现收益为14.3亿元，因此相抵后浮亏39.5亿元。 根据中国远洋公布的三季度报，公司7～9月份净利润人民币55.6亿元，这也意味着当前FFA公允价值变动的损失规模几乎相当于该公司第三季度的收益。 实际操作 中国远洋12月15日公告称，基于前期的市场趋势以及公司的实际状况，为锁定租入船运力成本，公司所属干散货船公司前期买入了一定数量的远期运费协议（FFA）。由于近期市场的急剧变化，运价大幅下跌，FFA产生浮动亏损。 中远负责签订FFA协议的主要是旗下从事干散货业务的二级子公司，包括中远散货运输有限公司、青岛远洋运输公司以及中远（香港）航运有限公司，今年6月，为了整合散货资源，中国远洋在天津成立了散货经营总部，对外统一进行合同业务洽谈，安排合同签署。 中国远洋签订一系列FFA协议，主要是为了在未来运价看涨、运力看紧的预期下锁定部分经营性租船业务租金的成本。例如，中远与宝钢在3月份签订了一份长期运货合同，要
航运运价交易基础知识
航运运价交易基础知识 1、什么是航运运价远期交易的开仓、平仓和持仓? 开仓也叫建仓,是指交易商新买入或新卖出一定数量的航运运价远期合同。如果交易商将这份航运运价远期合同保留到最后交易日,他就必须通过现金交割来了结这笔航运越加远期交易。 平仓,是指航运运价远期合同交易商买入或者卖出与其所持航运运价远期合同的品种、数量及交割月份相同但交易方向相反的股指期货合约,了结航运运价远期合同交易的行为。 航运运价远期合同交易商在开仓之后尚没有平仓的合约,叫做未平仓合约,也叫持仓。开仓之后交易商有两种方式了结航运运价远期合同:或者择机平仓,或者持有至最后交易日并进行现金交割。 2、航运运价远期交易主要有什么功能? 航运运价远期交易的主要功能包括以下两个方面: (1)风险规避功能 航运运价远期交易的风险规避是通过套期保值来实现的,交易商可以通过在现货市场和航运运价远期交易市场反向操作达到规避风险的目的。航运运价远期交易具有做空机制,航运运价远期交易的引入,为市场提供了对冲风险的途径,担心航运市场运费会下跌的交易商可通过卖出航运运价远期合同对冲航运市场运费整体下跌的系统性风险,有利于减轻集体性抛售对现货市场造成的影响。
(2)价格发现功能 航运运价远期交易具有发现价格的功能,通过在公开、高效的航运运价远期交易市场众多交易商的竞价,有利于形成更能反映集航运运费真实价值的运费价格。航运运价远期交易市场之所以具有发现价格的功能,一方面在于航运运价远期交易的参与者众多,价格形成当包含了来自各方的对价格预期的信息。另一方面在于,航运运价远期交易具有交易成本低、杠杆倍数高、指令执行速度快等优点,交易商更倾向于在收到市场新信息后,优先在航运运价远期交易市场调整持仓,也使得航运运价远期交易的价格对信息的反应更快。 3、航运运价远期合同主要包括哪些要素? 航运运价远期合同是SSEFC统一制定的标准化协议,是航运运价远期交易的对象。一般而言,航运运价远期合同主要包括下列要素: (1)合同标的:即航运运价远期合同的基础资产,比如美西航运运价远期交易的合同标的即为美西航线的SCFI指数。 (2)合同价值:合同价值等于航运运价远期合同市场价格的指数点与汇率的乘积。 (3)报价单位及最小变动价位:航运运价远期合同的报价单位为指数点,最小变动价位为该指数点的最小变化刻度。 (4) 合同汇率:合同上市上一工作日国外汇交易心公布的人民币对美元汇率间价
远期和期货定价
第二章远期和期货定价 ?一、远期和期货市场 ? ?1、远期和期货的由来 ?人类交易方式的演进： ?易货交易 ?现货交易 ?远期交易 ?期货交易 ?2、远期合约的定义 ?远期合约（Forward Contracts）是一种最为简单的衍生金融工具。它是指双方约定在未来某一个确定的时间，按照某一确定的价格买卖一定数量的某种资产的协议。 ?在合约中，双方约定买卖的资产称为“标的资产”，约定的成交价格称为“协议价格”或“交割价格”（Delivery Price）。 ?3、期货合约的定义 ?期货合约（Futures Contracts）是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式等）买入或卖出一定标准数量的某种标的资产的标准化协议。合约中规定的价格就是期货价格（Futures Price）。 4、交易所和清算所 （1）有组织的交易所（The Organized Exchange） ?各个交易所的制度特征。 ?（2）清算所（The Clearinghouse） ?清算所往往是大型的金融机构； ?清算所充当所有期货买者的卖者和所有卖者的买者，交易双方就无须担心对方违约； ?同时，清算所作为每笔期货交易卖者的买者和买者的卖者，同时拥有完全匹配的多头和空头头寸。 （3）标准化合约 4、现货、远期和期货的区别 二、远期定价 ? ?1、基本的假设和符号 ?基本的假设 ?（1）没有交易费用和税收。 ?（2）市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷出资金。 ?（3）远期合约没有违约风险。 ?（4）允许现货卖空行为。 ?（5）当套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动，从而使套利机会消失，我们算出的理论价格就是在没有套利机会下的均衡价格。 ?符号 ?T：远期合约的到期时间，单位为年。
国际航运运价指数的计算
国际航运运价指数的计算 一、波罗的海交易所和运价指数情况介绍 （一）波罗的海交易所背景 波罗的海航交所是世界第一个也是历史最悠久的航运市场。从1744年诞生于美国佛吉尼亚波罗地海咖啡屋到目前设在英国伦敦的世界著名的航运交易所，它已经发展成世界最有名国际性自律的海运、船舶买卖市场。全球46个国家的656家公司成为波罗的海航交所的会员，大约有1400名员工代表公司在交易所里进行交易。 波罗地海航交所于1985年开始发布日运价指数---BFI（BALTIC FREIGHT INDEX），该指数是由若干条传统的干散货船航线的运价，按照各自在航运市场上的重要程度和所占比重构成的综合性指数。指数设立的1月4日为1000点，由13条航线的程租运价构成，每船货种小到1.4万吨化肥，大到12万吨煤炭，没有期租航线。 多年来，为满足市场多元化的需求，BFI的构成航线经过数次调整，增设了单独的航次期租航线，各船型航次期租航线的平均值基本可以代表各船型的现货市场水平。尤其是1999年的9月1日，波罗的海交易所将原来反映巴拿马型船和好望角型船的BFI 指数分解成BCI和BPI两个指数，这样与已设立的大灵便型船运价指数BHI共同组成三大船型运价指数，指数构成的航线达到24条。同年11月1日，在BCI、BPI、BHI基础上产生的BDI取代BFI，成为代表国际干散货运输市场走势的晴雨表。
（二）运价指数计算与发布的有关规定 波罗的海交易所对运价指数的计算有着非常严格的规定，为其在国际上的公正性和权威性奠定了基础： 1．航线选择要求地理分布平衡，航线既反映大西洋又太平洋贸易， 还有各大洋间的贸易（保持往返航线的平衡），每条航线权重不超过20%。 2．指数构成航线上的成交要有一定的成交额，或者重要的相关航线，季节性航线不予考虑（如大湖，几内亚）。 3．有合理数量的精确成交报告，可能或确实受一个或少数租家控制 的航线不予考虑。 4．由一个国际知名、信誉良好、有代表性的20家经纪人公司组成的3个小组，负责计算当天各船型的运价指数，其中H Clarksons &Ｃo Ltd\Fearnleys\Howe Robinson & Co Ltd\SSY\等4家经纪人公司兼任三 个小组的成员。根据这20家会员公司与波罗的海交易所签订的合同，各公司相互之间都对提交给小组的运价或日租金水平严格保密。5．操作方法是这20家公司根据在全球范围内收集的最新市场成交情况，分析得出当天各船型指数所包括的各条航线运价或日租金水平，单独提出交给小组，如果某一航线缺少最新的运价或租金水平，则参照其它航线的情况来确定该航线在当天可行的运价或日租金水平。为公平和准确，小组要从这些公司提交的各航线运价和日租金水平中，去掉最高最低价，再分别计算出各航线的平均运价和平均日租金水平，各航线的平均运价或平均日租金乘以换算常数（由权重与基数的积求
中国进口原油运价指数
中国进口原油运价指数 美国能源机构统计显示，上周美国原油库存创新高且连续第三周跳增。美国原油期货价周三跌破45美元/桶。沙特阿拉伯新换国王而石油政策不变。新国王称，沙特可以在48美元/桶的价格水平生存8年之久。这对其他规模较小的石油生产商和俄罗斯石油收入都是一种威胁。不过，本周英国油价平稳，布伦特原油现货价周四报49.05美元/桶。全球原油轮运输市场总体成交量接近上周水平，运价降中有升。中国主要进口航线运价小幅下调。 1月29日，上海航运交易所发布的中国进口原油综合指数为1343.11点，环比下降4.4%。 超大型油轮 经历高涨之后，2月份需求降温，本周成交量明显减少，运价也显现下降趋势。业内人士认为市场行情降温原因主要有三，一是中国部分炼厂库存较高且卸港不畅，购买热情降低;二是春节将至，炼厂停工，需求减弱;三是油价将长期下跌的预计成为主流，囤油心态渐弱。然而相对高位的大势不改。周四，中东湾拉斯坦努拉至宁波26.5万吨级油轮运价（CT1）报收WS66.25，环比下降5.6%，5日平均运价为WS68.34，环比下降2.5%。西非马隆格/杰诺至宁波26万吨级油轮运价（CT2）报WS66.49，环比下降2.6%，5日平均
运价为WS67.59，环比下降0.9%。CT1和CT2航线TCE都在7万美元/日以上。 苏伊士型油轮 运输市场成交活跃，运价波动。西非至欧洲地中海运价小幅下调在WS77～WS88，TCE约5万美元/日以下。受此刺激西非出口货盘成交增多。3艘13万吨级油轮，西非至地中海，2月16日货盘，成交运价为WS80。西非至南非运价为WS90～WS95。黑海至地中海成交运价略有回升，13万吨级油轮成交运价为WS85。波斯湾行情波动，13万吨级油轮至印度的成交运价升至WS90，至地中海运价降到WS40。波斯湾至印度9万吨货盘成交运价为WS113上下。加勒比海出口航线较为冷清。 阿芙拉型油轮 运输市场成交平稳，多数航线运价下降。跨地中海运价范围向下扩大在WS117～WS145。波罗的海短程运价从 WS130跌至WS85（TCE不足4.5万美元/日）。一艘10万吨级油轮，普里莫尔斯克至英国，2月12日货盘，成交运价为WS85。加勒比海短程货盘成交不足，7万吨级油轮运价下调至WS120水平。波斯湾东行航线运价表现平稳。中国进口来自科兹米诺和印度，运价波动。一艘10万吨级油轮，科兹米诺至北方港口，2月1日货盘，成交包干运费为70万美元。
运价指数的计算-长航凤凰
运价指数的计算 一、波罗的海交易所和运价指数情况介绍 （一）波罗的海交易所背景 波罗的海航交所是世界第一个也是历史最悠久的航运市场。从1744年诞生于美国佛吉尼亚波罗地海咖啡屋到目前设在英国伦敦的世界著名的航运交易所，它已经发展成世界最有名国际性自律的海运、船舶买卖市场。全球46个国家的656家公司成为波罗的海航交所的会员，大约有1400名员工代表公司在交易所里进行交易。 波罗地海航交所于1985年开始发布日运价指数---BFI（BALTIC FREIGHT INDEX），该指数是由若干条传统的干散货船航线的运价，按照各自在航运市场上的重要程度和所占比重构成的综合性指数。指数设立的1月4日为1000点，由13条航线的程租运价构成，每船货种小到1.4万吨化肥，大到12万吨煤炭，没有期租航线。 多年来，为满足市场多元化的需求，BFI的构成航线经过数次调整，增设了单独的航次期租航线，各船型航次期租航线的平均值基本可以代表各船型的现货市场水平。尤其是1999年的9月1日，波罗的海交易所将原来反映巴拿马型船和好望角型船的BFI 指数分解成BCI 和BPI两个指数，这样与已设立的大灵便型船运价指数BHI共同组成三大船型运价指数，指数构成的航线达到24条。同年11月1日，在BCI、BPI、BHI基础上产生的BDI取代BFI，成为代表国际干散货运输市场走势的晴雨表。 （二）运价指数计算与发布的有关规定 波罗的海交易所对运价指数的计算有着非常严格的规定，为其在国际上的公正性和权威性奠定了基础： 1．航线选择要求地理分布平衡，航线既反映大西洋又太平洋贸易，还有各大洋间的贸易（保持往返航线的平衡），每条航线权重不超过20%。 2．指数构成航线上的成交要有一定的成交额，或者重要的相关航线，季节性航线不予考虑（如大湖，几内亚）。 3．有合理数量的精确成交报告，可能或确实受一个或少数租家控制的航线不予考虑。 4．由一个国际知名、信誉良好、有代表性的20家经纪人公司组成的3个小组，负责计算当天各船型的运价指数，其中H Clarksons &Ｃo Ltd\Fearnleys\Howe Robinson & Co Ltd\SSY\等4家经纪人公司兼任三个小组的成员。根据这20家会员公司与波罗的海交易所签订的合同，各公司相互之间都对提交给小组的运价或日租金水平严格保密。
航运运价指数
二、航运运价指数 1.航运运价指数方法： a.拉氏指数：以基期为同度量因素，又称常数加权或固定加权综合法。 100 1 ? ∑ ∑ = q p q p l K {kl-拉氏指数，p1-计算期的商品单价，p0-基期的商品单价，q0-基期的商品流转量} b.帕氏指数：以报告期数量为同度量因素，又称变数加权综合法。 100 1 1 1 ? ∑ ∑ = q p q p p K {kp-帕氏 指数，p1-计算期的商品单价，q1-计算期商品流转量，p0-基期商品单价} 2.航运运价指数与FFA的关系:FFA是英文ForwardFreightAgreement（远期运费协议）的简称，它是买卖双方达成的一种远期运费协议，协议规定了具体的航线、价格、数量等，且双方约定在未来某一时点，收取或支付依据波罗的海航交所的官方运费指数价格与合同约定价格的运费差额。从本质上说，它是一种运费风险管理工具。在期货期权中的此类规避风险的方法叫套期保值。套期保值是期货市场产生的原动力，无论是农产品期货市场、还是金属、能源期货市场，其产生都是源于生产经营过程中面临现货价格剧烈波动而带来风险时，自发形成的买卖远期合同的交易行为。而运费套期保值，就是把运费作为一种商品，船东或货主通过FFA市场为运营环节买了保险，保证其稳定运营的可持续发展。同样，和所有的期货期权产品相同，FFA是一种套利工具，而这点正是那些金融机构所看中的。 FFA交易起源于上世纪80年代末，在过去15年间，80％的交易都在欧洲的船东和商品贸易商之间进行，交易的流动性不是很高。2002年以来，随着航运市场百年不遇的猛涨（见图表），市场波动性剧烈震荡，市场参与者套期保值和套利的需求推动FFA市场的快速发展。而FFA对现货市场的影响也越来越大,08-09年，中国远洋运输集团(简称“中远”)，通过使用FAA进行套保交易，截止2009年3月，浮亏39亿。 3.班轮公司2011年3月份市场运价表（基期为3月1日，以两周为限） 船 公司名称 航 线 重 （ W i ） Q 0( TE U) P 0( US D) P 1( US D) P 2( US D) P 3( US D) P 4( US D) P 5( US D) P 6( US D) P 7( US D) P 8( US D) P 9( US D) P 10 (U SD ) P 11 (U SD ) P 12 (U SD ) P 13 (U SD ) 马 士基 天 津- 洛 . 8 00 9 00 9 00 9 50 9 50 9 00 9 00 9 50 9 50 9 00 9 50 1 00 1 00 1 00 1 00
航运指数
航运指数与国际航运中心建设 陆要201130710026 产业经济学摘要：随着上海“四个中心”建设步伐的稳步推进和洋山深水港一、二期工程的竣工并投入运营，上海国际航运中心建设已初显成效，但是其金融软实力却亟待提高。本文从国际航运中心发展模式出发结合上海建设国际航运中心的利弊，通过分析航运指数在伦敦国际航运中心建设中的作用，指出适时推出中国自己的权威的航运指数的必不可少。 关键词：上海国际航运中心、发展模式、利弊、航运指数 随着上海“四个中心”建设步伐的稳步推进和洋山深水港的建成运营，上海国际航运中心建设已初显成效，但是其金融软实力却亟待提高。如何找到适合自己且具有上海特色的建设国际航运中心的道路，首先我们不妨回顾一下当今世界比较著名的国际航运中心的发展模式。 一、国际航运中心发展模式概述。 纵观国际航运发展史，当今比较著名的一些国际航运中心在发展过程中选择的模式概括起来不外乎一下三种： (1)伦敦模式——综合服务型当今世界最著名的伦敦国际航运中心的形成与世界经济中心的转移有关。利用自身港口条件和其发达的国际金融业、贸易业的优势，成为国际航运规则的发源地和航运信息中心。 (2)纽约、鹿特丹模式——经济腹地型纽约和鹿特丹国际航运中
心地位的确立，与其独特的地理优势和广阔的经济腹地密不可分。 (3)新加坡、香港模式——中转型新加坡和香港虽然没有明显的经济腹地方面的优势，但他们利用其独特的地理、金融、贸易优势，抓住机遇，快速的确立其国际航运中心的地位。 那么将目标定位于“经济中心、贸易中心、金融中心、航运中心”的上海如何发挥后发优势以期快速赶上并超越上述几大中心呢？下面就以伦敦作为比较对象，希望能找到上海建设航运中心的“捷径”。 二、伦敦国际航运中心与上海国际航运中心软硬环境建设对比 1、硬件建设：随着我国综合国力的提升以及在国际贸易中的地位的上升，特别是09年4月国务院出台的《关于推进上海加快发展现代服务业和先进制造业建设国际金融中心和国际航运中心的意见》（以下简称《意见》）之后，上海市委市政府抓住机遇，陆续进行了一些列重大项目建设，使得上海国际航运中心建设的硬件设施大幅提高。特别是洋山深水港一期工程完成后，“中心”的建设步伐迅速加快。下表从几个方面简单比较下伦敦港与上海港的硬件环境。 上海伦敦 集装箱吞吐量世界排 1（2907万TEU）<50（200万TEU） 名 货物吞吐量世界排名1（65339.3万吨）<70(5000万吨左右) 深水泊位数97 40 航道水深( 米) 12 .5 16 （说明：1、2两项指标为2010年数据，3、4两项指标为2008数据）上面几组数据客观地显示了目前作为公认的国际航运中心的伦敦
远期和期货定价
远期和期货定价公司内部档案编码：[OPPTR-OPPT28-OPPTL98-OPPNN08]
第二章远期和期货定价 一、远期和期货市场 1、远期和期货的由来 人类交易方式的演进： 易货交易 现货交易 远期交易 期货交易 2、远期合约的定义 远期合约（Forward Contracts）是一种最为简单的衍生金融工具。它是指双方约定在未来某一个确定的时间，按照某一确定的价格买卖一定数量的某种资产的协议。 在合约中，双方约定买卖的资产称为“标的资产”，约定的成交价格称为“协议价格”或“交割价格”（Delivery Price）。 3、期货合约的定义 期货合约（Futures Contracts）是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式等）买入或卖出一定标准数量的某种标的资产的标准化协议。合约中规定的价格就是期货价格（Futures Price）。 4、交易所和清算所 （1）有组织的交易所（The Organized Exchange） 各个交易所的制度特征。 （2）清算所（The Clearinghouse） 清算所往往是大型的金融机构； 清算所充当所有期货买者的卖者和所有卖者的买者，交易双方就无须担心对方违约； 同时，清算所作为每笔期货交易卖者的买者和买者的卖者，同时拥有完全匹配的多头和空头头寸。 （3）标准化合约 4、现货、远期和期货的区别 二、远期定价
1、基本的假设和符号 基本的假设 （1）没有交易费用和税收。 （2）市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷出资金。 （3）远期合约没有违约风险。 （4）允许现货卖空行为。 （5）当套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动，从而使套利机会消失，我们算出的理论价格就是在没有套利机会下的均衡价格。 符号 T：远期合约的到期时间，单位为年。 t：现在的时间，单位为年。 T－t代表远期约中以年为单位的期限。 S：标的资产在时间t时的价格。 S ：标的资产在时间T时的价格。 T K：远期合约中的交割价格。 f：远期合约多头在t时刻的价值。 F：t时刻的远期合约中标的资产的远期理论价格。 r：T时刻到期的以连续复利计算的t时刻的无风险利率（年利率）。 2、无套利定价法 无套利定价法的基本思路为：构建两种投资组合，让其终值相等，则其现值一定相等。 否则就存在套利机会，套利者可以卖出现值较高的投资组合，买入现值较低的投资组合，并持有到期末，赚取无风险收益。 众多套利者这样做的结果，将使较高现值的投资组合价格下降，而较低现值的投资组合价格上升，直至套利机会消失，此时两种组合的现值相等。3、无收益资产远期合约定价 为了给无收益资产的远期定价我们可以构建如下两种组合： 组合A：一份远期合约[1]多头加上一笔数额为Ke-r（T－t）的现金； 组合B：一单位标的资产。 在组合A中，Ke-r（T－t）的现金以无风险利率投资，投资期为（T－t）。 到T时刻，其金额将达到K。这是因为： Ke-r（T－t）× Ke r（T－t）=K。这笔现金刚好可用来交割换来一单位标的资产。 [1]该合约规定多头在到期日可按交割价格K购买一单位标的资产。
远期与期货定价
1. 为了给无收益资产定价，我们构建如下两种组合：组合A：一份（）加上一笔现金；组合B：一单位标的资产。 A. 远期合约多头 B. 远期合约空头 C. 远期合约 D. 以上皆非 正确答案： [A ] 2. 对于无收益资产而言，（）等于其标的资产现货价格的终值。 A. 远期价值 B. 交割价格 C. 远期价格 D. 以上皆非 正确答案：[C ] 3. 对于（）而言，远期价格等于其标的资产现货价格按无风险利率贴现的终值。 A. 无收益资产 B. 支付已知现金收益资产 C. 支付已知收益率资产 D. 以上皆非 正确答案：[A ] 4. 对无收益资产而言，远期价格等于（）。 A. 标的资产现货价格按无风险利率贴现的终值 B. 标的资产现货价格与已知现金收益现值差额的终值 C. 标的资产现货价格按无风险利率与已知收益率之差进行贴现的终值 D. 以上皆非 正确答案：[A ] 5. 远期价格（F）就是使合约价值（f）（）的交割价格（K）。 A. 等于零 B. 大于零 C. 小于零 D. 以上皆非 正确答案：[A ] 主观题 1. 系统性风险 参考答案： [由那些影响整个金融市场的风险因素引起的，这些因素包括经济周期、国家宏观经济政策的变动等等。] 2. 如何为支付已知现金收益资产的远期合约定价？（只需列出两种组合） 参考答案： [构建如下两个组合：组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为Ke-r（T－t）的现金;组合B：一单位标的证券加上利率为无风险利率、期限为从现在到现金收益派发日、本金为I的负债。] 3. A股票现在的市场价格是25美元，年平均红利率为4％，无风险利率为10％，若该股票6个月的远期合约的交割价格为27美元，求该远期合约的价值及远期价格。 参考答案： 单选题 1. 根据无收益资产的现货－远期平价定理，如果交割价格大于现货价格的终值，则投资者可以通过（）实现套利。 A. 按无风险利率借入现金，并以此购买一单位标的资产 B. 卖出一份远期合约 C. 到期时，用一单位标的资产交割换回现金，归还借款本息 1
论文：商品期货合约定价模型
论文：商品期货合约定价模型 【摘要】：本文通过构建了一个商品期货合约定价的两期静态模型，证明商品期货合约价格由资本市场系统风险溢价和厂商套保成本（/非市场风险溢价）两个部分构成。当参与期货交易的初级生产商或加工商数量较少时，商品期货合约价格有有下偏或上偏倾向，但跨期货、证券市场投资者的存在会减弱这种偏离程度。当现货市场对初级产品价格产生正向冲击会导致期货价格与未来现货价格之间的偏差增大，加剧期货交易风险；而当现货市场对初级产品价格产生负向冲击会导致期货合约价格的绝对值降低，从而降低期货交易风险。 【关键词】：商品期货合约；价格；期货风险溢价；套期保值成本； 一、导言 商品期货合约是一种标准化的商品远期交易契约，同一种商品期货合约在标的商品的品质、数量以及交割时间方面都作了统一的要求，而期货合约中的交割价格是通过市场公开竞争报价决定。期货市场的报价不仅体现交易者对标的商品在交割时愿意承担的交易价格，而且也是对商品未来价格的估计。商品期货合约价格则代表了这种估计与未来实际价格之间的偏差，或者期货合约持有者在单位期货头寸上的损益。作为商品期货市场价格体系中的一个重要组成部分，商品期货合约价格有两个重要特点：1、商品期货合约价格可以为负值[ 由于期货交易允许卖空，当空头头寸持有者赢利时，商品期货合约价格表现为负值]；2、作为预期与实际价格之间的偏差，商品期货合约价格的大小直接度量期货交易的风险程度。 商品期货合约定价问题一直是金融学中一项颇具争议的话题。一般认为商品期货市场具有价格发现功能，这意味着期货价格应该是未来价格的无偏估计，商品期货合约价格应该为零。keynes（1927）和hicks（1939）则认为商品期货作为投机者对厂商提供的一种价格保险服务，在市场条件下，厂商应该为这种服务支付费用。所以当在期货市场进行套期保值操作的厂商持有空头（/多头）时，为了吸引投机者在期货市场上持有多头（/空头），成为厂商的交易对手，那么期货价格应该低于（/高于）未来期望的现货价格，这种有偏的价格就是对投机者承担风险的补偿，这种假说暗示商品期货合约本身具有非零的价格。而sharpe（1964）认为资本资产的价格中只包含用于购买该项资产投资的时间成本以及根据该项资产承担市场/系统风险程度而取得的风险溢价，市场不会为投资者承担的非系统风险部分提供补偿。如果把商品期货合约看成资本市场上的一项投资性资产[ 从对冲基金和商品投资基金对商品期货合约的投资情况看，商品期货 。 一定数量的保证金[ 通常这些保证金不过是合约价值的5%—10%左右，有的甚至更低。]，但期货合约交易双方并不能从买卖活动中直接取得交易对手的保证金，只能通过合约的价格变化得到收益或损失。这表明期货合约的保证金仅仅是为了保证合约被履行而被迫要求的存款，如果有其它的方式保证合约的履行，保证金可能减少甚至取消[ 交易所对套期保值者的保证金要求一般低于投机者，而且在外汇远期市场，银行间期货/远期合约不需要交纳保证金。]。忽略保证金投入，可以看到期货合约确立时，并没有发生实际支付，只有当合约被履行时，合约所要求的支付才会发生。因此商品期货合约价格的唯一来源就是对期货交易中承受风险的补偿。这里有一个有趣的问题被提出：商品期货合约的风险结构与其它资本资产是否相同？如果不相同，那么其中非市场风险的来源是什么？ 如果处在arrow-debreu所描绘的完备市场条件下，所有的厂商，不论其风险偏好如何，都会在其最优产出上达成一致，这种情况下不必要进行期货交易。但现实中存在许多不可交易性资产[ 如“人力资源”，未上市厂商未来的收益，以及即使上市的厂商某次或某段时期的生产收益等。]，使得厂商面临包括产量、价格、成本等多方面的风险不能通过现有的商品或资本市场完全化解。townsend (1978)指出对于同种商品存在多个具有独立性的现货市场时，期货
国际航运经济学整理
第一章: 国际航运市场概述（简述题） 1.国际航运基本市场与相关市场的组成 答：（1）基本市场包括：不定期船市场，班轮运输市场，租船市场 （2）派生市场：新造船市场，船舶买卖市场，拆船市场，修船市场，船员劳务市场 2.航运市场出现的条件： 答：拥有一定的经济条件，以及技术条件。 3.不定期船运输市场的主要船型 答：主要有三种船型 （1）干散货船：其中又分为1）海岬型或好望角型（8万吨以上）2）巴拿马型（6-8万吨） 3) 大灵便型（4-6万）4)小灵便型1-4万和超大型矿砂船vloc（20万吨以上）（2）油糟船：其中又分为油船，液化天然气船，液化石油气船，化学品船等油船又分为：vlcc型（20以上），苏伊士型（12-20），阿芙拉型（8-12），巴拿马型（6-8），灵便型（4-6） （3）兼用船：石油/矿石，石油/其他干散货./矿石，石油/干散货 4.定期船运输市场的主要船型 答：包括传统杂货船，全集装箱船，滚装船，载驳船，冷藏船 5. 租船市场的租船形式： 答：包括航次租船（程租船），包运租船，定期租船( 期租船)，航次期租，光租船 6.航次租船装卸条款种类 答：1）FI: 船东不承担装货费 2) FO: 船东不承担卸货费 3）FIO: 船东不承担装卸货费 4）FIOST：船东不承担装卸，理货，平仓费用 7．租船经济人的作用： 答：1）租船市场上的主要调节者 2）为船东和租船人迅速有效地成交租船业务 3）减少船东和租船人大量租船事务性工作 4）减少船东和租船人在租约中的责任风险 8．上海航交所的基本功能 答：1）规范航运市场行为2）调解航运市场价格3）沟通航运市场信息
运费期货套期保值案例
船东FFA 操作案例 时间是1996 年1 月底,美湾/ 日本粮食航线运价27 美元。现有一PANAMAX 船东估计他将有一条船在5月空,但他对夏季市场的前景感到悲观,故决定尽量避开这个风险。船东选择使用FFA套期保值。 操作方法: 1) 船东要求FFA 经纪人表达如下信息: 卖掉52 000 t 谷物美湾/ 日本在5 月份的运价。 2) 对市场进行研究分析之后,经纪人认为从一个潜在的买家的角度来看,最高的起始报价为25. 5美元/ t 。 3) 经过谈判后,买卖双方同意以25. 75 美元/ t成交,双方互相公开身份,接受有关条款,签订合同。 合同格式如下: 航线:美湾/ 日本 货量:52 000t 协议价格:25. 75 美元/ t 结算价:1996 年5 月最后5 个交易日的平均价(相关航线) 佣金:买卖双方各付0. 5 % 结果:船东的预测证明是正确的,市场下滑了。 船东可从他的FFA 交易中获利。 BFI 的航线2 结算价: 24. 25 美元/ t 协议价:25. 75 美元/ t 差额:l. 50 美元/ t 买家付给卖家(船东) : USD 1. 50 ×52 000 =USD 78 000 船东从纸上贸易( FFA) 获得了利润,在实际市场却遭受了损失,纸上贸易( FFA) 的利润可用来弥补实际市场上的损失。两者相抵,该船东仍能全部或部分地保值。 通过这个案例,我们发现从船东的角度来看,当他对未来市场把握不住,又想获得一定收入时,卖一个远期运费合约(FFA) ,能将其收入锁定。当然,卖FFA是有风险的,能赚也能亏(当协议价格高于结算价格时就赚; 当协议价格低于结算价格时就亏) ,但这种赚和亏基本上被锁定在一定范围内,并能与实际市场对冲。 租船人FFA 操作案例 时间是1998 年12 月,一位煤炭商快要签订1份从美国到德国于2 月份启运的110 000 t CIF 销售合同。应该说,这笔买卖大有利润可赚,但是煤炭商担心在运价方面存在风险,它是这笔交易中唯一变动的因素。当时110 000 t 煤炭美国/ 西欧的运价是6. 20 美元/ t ,煤炭商测算,如果他付的运价超过6. 30 美元/ t ,他在这次交易中就要受到损失。煤炭商决定使用FFA。 操作方法: 1) 煤炭商要求FFA 经纪人传达购买110 000 t 煤炭美国/ 西欧在1月份的运价。 2) 经纪人认为从卖家的角度看最低的起始报价为6. 10 美元/ t 。 3) 经过谈判后,买卖双方最终达成6. 05 美元/ t的协议,双方互相公开身份后,接受有关条款,签订合同。 合同格式如下: 航线7 :美国/ 西欧 货量:110 000 t
期货定价具体是怎样的
一、期货定价具体是怎样的 期货价格是指期货市场上通过公开竞价方式形成的期货合约标的物的价格。 期货价格是指交易成立后，买卖双方约定在一定日期实行交割的价格。期货交易是按契约中时间，地点和数量对特定商品进行远期（三个月、半年、一年等）交割的交易方式。其最大特点为成交与交割不同步，是在成交的一定时期后再进行交割。 期货交易的诞生是以1898年美国成立芝加哥奶油和蛋商会为标志，当时进行期货交易的商品基本是农产品。以后商会改名为芝加哥商品交易所，进行期货交易的商品越来越多，一些国家股票、债券、外汇等金融产品也加入期货交易行列。在价格趋涨时，期货价格高于现货价格；在价格趋跌时，期货价格低于现货价格。在正常情况下，由于期货要负担较多的仓储费、保险费和利息，其价格一般比现货价格高。 二、期货价格影响炒股的三种方式 1、期货品种是公司生产经营的产品。类似铜、铝、锌、黄金等资源类商品期货与江西铜业、云铝股份、中金岭南以及山东黄金之间的相互关系。投资者只要坚持长期观察期货价格趋势，依照期货的价格变动趋势决定股票波段交易的买入、卖出时机。
2、期货品种是公司生产经营的原材料，类似天胶价格与轮胎生产商之间的关系，比如风神股份，这种情况下期货价格一般与股票价格是负相关的。 3、期货价格虽然不直接影响上市公司短期经营，但是对公司中长期发展空间有着深远的影响。最典型的则是原油期货价格与新能源类股票价格的关系。 三、竞价方式是什么 期货市场的公开竞价方式主要有两种：一种是电脑自动撮合成交方式，另一种是公开喊价方式。在中国的期货交易所中，全部采用电脑自动撮合成交方式，在这种方式下，期货价格的形成必须遵循价格优先、时间优先的原则。所谓价格优先原则，是指交易指令在进入交易所主机后，最优价格最先成交，即最高的买价与最低的卖价报单首先成交。时间优先原则，是指在价格一致的情况下，先进入交易系统的交易指令先成交。交易所主机按上面两个原则对进入主机的指令进行自动配对，找出买卖双方都可接受的价格，最后达成交易，反馈给成交的会员。期货价格中有开盘价、收盘价、最高价、最低价、结算价等概念。在中国交易所中，开盘价是指交易开始后的第一个成交价；收盘价是指交易收市时的最后一个成交价；最高价和最低价分别指当日交易中最高的成交价和最低的成交价；结算价是指全日交易加权平均价。
航运市场风险规避——运费套期保值(一)
航运市场风险规避——运费套期保值(一) 摘要从航运市场的价格波动会给船东及货主带来经营中的不确定性入手，分析了运费期货市场的产生机理和经济功能。并通过典型案例论证了船东及货主都能利用BIFFEX的期货交易，或锁定运费收入，或锁定运费支出，从而达到规避运价风险的目的。 关键词航运业套期保值市场风险运费指数期货经济功能航运市场不仅受世界经济贸易影响，而且受政治、自然等因素影响，这些因素的综合作用通过航运市场的价格波动反映出来。运价的波动，会给租船人或船东带来经营中的不确定性，可使租船人或船东处于不利的地位，甚至遭受巨大的经济损失。因此，对运价风险的管理和控制就成为航运管理中的重要课题。经济贸易的全球化、一体化和自由化是世界经济发展的方向，随着上海航运交易所的逐步成熟及其他航运交易所的先后建立，势必形成全国联网的交易系统，随着会员制度的逐步完善，会员规模的逐步扩大及专业经纪公司、清算公司的逐步形成，无疑将为我国运费期货业务的开展创造极其有利的条件。 1运费期货的产生机理分析 水运需求是国际贸易的派生需求，它源于国内、国际贸易的水运需求，这无疑使得水运生产具有依赖性和被动性。世界经济的波动、国际贸易的变化，甚至政治因素、自然因素等都可能成为加剧风险的原因。对风险性的分析及寻求规避或减少风险的方法是船东和货主所最为关切的。 利用运费期货规避风险的基本原理。期货市场的基本功能是为那些想转移风险的人提供套期保值，既通过期货合约的买卖交易来抵消现货市场价格变动带来的风险。水运运价的波动给水运当事人带来的风险可以划分为两种：一种是有规则风险，即各航线的运价随着整个经济形势变动，各航线运价的变动方向与总运价水平的变动方向呈相同趋势；另一种是无规则风险，即个别航线由于特殊原因而造成的该航线运价的涨跌。这种无规则风险可以通过从管理和技术方面采取一些措施得以分散和减少；但有规则风险主要是由宏观大气候造成的，如利率、经济周期因素、政治因素等，从管理和技术方面采取措施就显得不力，而运费期货交易的价格风险转移、套期保值等功能可较好地规避或减少这种风险。这就是运费期货产生的机理所在。 2运价指数期货操作案例 为了更好的说明运价指数期货的运作流程，以下给出一个实际的案例。船东有1条船，租期预计到5月中旬结束。3月中旬，船东还没找到合适的租船人。当时的BFI为1583,7月份的远期运价指数为1523,3月中旬租船市场蒙罗维亚/鹿特丹的运价为每吨6.90美元。根据对整个市场的分析，船东认为到了5月中旬，租船市场蒙罗维亚/鹿特丹的运价会下跌，需作保值处理。他选择在BIFFEX进行运价指数期货套期保值。按照当时的运价水平，装运9万吨铁矿石可收入运费621000美元(6.90美元×9万t)，故船东先将40份7月份的合同卖到远期运价市场，共收入609200美元(10美元/1523×40)。到5月初，BFI降至1391，租船市场蒙罗维亚/鹿特丹运价跌到每吨 6.35美元。船东按市场价格将船租给别人装运9万吨铁矿，共收入运费571500美元(6.35美元×9万吨)。比原计划少收入49500美元。这时7月份的远期运价指数与租船市场同时下跌，降至1400，船东再从远期运价市场将3月中旬卖出的40份合同买回来，共花费560000美元(10美元/1400×40)，与3月中旬卖出合同所得收入相抵后，获利49200美元(609200-560000美元)。运价指数期货市场的利润与租船市场的损失相抵后，船东的净损失为300美元(49500美元~49200美元)。换句话说，由于船东作了保值处理，即使在租船市场运价下跌时，还是争取到了每吨6.897美元的运价，几乎没遭受什么损失。如果市场的变化与船东的预测相反，船东则会得到比原计划多的运费收入。但是，他不得不将已经卖出的合同以高价从期货市场买回，或以不利的价格与期货市场结算。同理，租船人也能利用运价指数期货套期保值方法，
股指期货合约的定价理论
股指期货合约的定价理论1 股指期货合约的定价理论 股指期货的理论价格是进行套利交易的基础。 严格地说，对股票指数期货进行理论上的定价，是投资者做买入或卖出合约决策的重要依据。股指期货实际上可以看作是一种证券的价格，而这种证券就是这种指数所涵盖的股票所构成的投资组合。 同其它金融工具的定价一样，股指期货合约的定价在不同的条件下也会出现较大的差异。但是有一个基本原则是不变的，即由于市场套利活动的存在，期货的真实价格应该与理论价格保持一致，至少在趋势上是这样的。 为说明股票指数期货合约的定价原理，我们假设投资者既进行股票指数期货交易，同时又进行股票现货交易，并假定1)投资者首先构造出一个与股市指数完全一致的投资组合(即二者在组合比例、股指的" 价值"与股票组合的市值方面都完全一致)；(2)投资者可以在金融市场上很方便地借款用于投资；(3)卖出一份股指期货合约；(4)持有股票组合至股指期货合约的到期日，再将所收到的所有股息用于投资；(5)在股指期货合约交割日立即全部卖出股票组合；(6)对股指期货合约进行现金结算；(7)用卖出股票和平仓的期货合约收入来偿还原先的借款。 股指期货合约的定价理论2 财经博客秀正式登场，精彩财经 博客大聚合，大家投票定优劣 敬请访问: https://www.wendangku.net/doc/31352165.html, 假定在1999年10月27日某种股票市场指数为2669.8点，每个点对应25美元，指数的面值为66745美元，股指期货价格为2696点，股息的平均收益率为3.5%；2000年3月到期的股票指数期货价格为2696点，期货合约的最后交易日为2000年的3月19日，投资的持有期为143天，市场上借贷资金的利率为6%。再假设该指数在5个月期间内上升了，并且在3月19日收盘时收在2900点，即该指数上升了8.62%。这时，按照我们的假设，股票指数的价格也会上升同样的幅度，达到72500美元。 按照期货交易的一般原理，这位投资者在指数期货上的投资将会出现损失，因为市场指数从2696点的期货价格上升至2900点的市场价格，上升了204点，则损失额是5100美元。 然而投资者还在现货股票市场上进行了投资，由于股票价格的上升得到的净收益为(72500-66745)=5755美元，在这期间获得的股息收入大约为915.2美元，两项收入合计6670.2美元。 再看一下其借款成本。在利率为6%的条件下，借得66745美元，期限143天，所付的利息大约是1569美元。再加上投资期货的损失5100美元，两项合计6669美元。 在上述的例子中，简单比较一下投资者的盈利与损失，我们就会发现无论投资于股指期货市场还是投资于股票现货市场，投资者都没有获得多少额外的收益。换句话说，在上述股指期货价格下，投资者无风险套利不会成功，因此这个价格就是合理的股指期货合约价格。