可转换债券价值评估

可转换债券的价值评估

摘要

随着金融市场的不断发展，各式各样的金融产品应运而生。债券、股票以及衍生金融工具的出现为投资者提供了多种多样的投资平台，丰富了投资者的投资选择，满足了不同风险偏好者的投资需求，同时也为资金需求方提供了融通资金的渠道。可转换债券可以说是金融市场发展到一定阶段的产物，这种金融工具结合了债券和股票的特点，同时又具备了期权这种衍生金融工具的性质。正因为可转换债券具有债券和股票的双重性质，在金融市场上，可转换债券已经成为了投资者和融资者都非常欢迎的衍生金融工具，已发展成为了独立的债券市场。但是，由于可转换债券集合了债券和股票的双重特性，这也就使得可转换债券的价值评估比起债、股票的价值评估要相对复杂一些，本文先回顾了可转换债券的特性，分析可转换债券的价值构成，提出可转换债券的价值评估方法，并结合案例进行说明。

关键字：可转换债券价值评估纯债券价值转换价值

目录

1.绪论 (1)

1.1可转换债券的发展过程 (1)

1.2文献综述 (2)

1.2.1可转换债券定价研究的发展阶段 (2)

1.2.2国内学者的研究现状 (3)

2.可转换债券概况 (4)

2.1可转换债券的含义 (4)

2.2可转换债券的特性 (4)

2.2.1债权性质 (5)

2.2.2股票期权性质 (5)

3.可转换债券的价值构成 (6)

3.1纯债券价值 (7)

3.2转换价值 (8)

3.3期权价值 (9)

4.可转换债券的价值分析方法 (10)

4.1最小价值原理 (10)

4.2期权价值 (11)

4.3案例分析：金鹰可转换债券投资价值分析 (12)

4.3.1公司的基本面分析 (12)

4.3.2可转换债券基本条款分析 (13)

4.3.3金鹰的投资价值分析 (14)

参考文献： (15)

可转换债券的价值评估

1.绪论

1.1可转换债券的发展过程

1843 年，美国的 NEW YORK ERIE 公司发行了世界上第一张可转换公司债券，可转换债券已经有 150 余年的历史。20 世纪末，网络股泡沫破灭引致全球股票市场震荡，可转换债券的优势凸现无疑；同时，随着各国利率水平的不断下调，可转换债券的融资成本大幅下降，全球可转换债券的发行数量和融资规模呈现出了急速扩张的态势，可转换债券市场逐渐形成为独立的市场。在国际市场上，可转换债券交易均占有重要的地位，特别是近几年，可转换债券在交易、品种创新和承销等方面迅猛发展，发行额达到几千亿美元。

我国可转换债券市场的发展起步于 20 世纪 90 年代初期，基本上与股票市场是同步的。宝安、中纺机、深南玻等试点企业先后在境内外发行了可转换债券。其中，于 1992 年底向社会发行、1993 年 2 月在深圳证券交易所挂牌交易的宝安可转换债券是我国资本市场第一个 A 股上市可转换债券。自从第一只可转换债券发行以来，我国可转换债券融资取得了相当成功，全部上市可转换债券基本全部转股，唯宝安转债一只到期偿还本金。而从存续期间最高价来看，由于可转换债券都是3-5年的期限，投资者基本实现了不错的收益。可以说，投融资双方实现了共赢。从各类机构及个人在2002年至2006年可转换债券的认购情况上看，

社保基金认购额逐年小幅增加，在2006年突然猛增到17.93%；保险公司在2004年出现了1.40%的认购额，在2006年增加到3.22%。目前，QFll、保险公司、基金公司、财务公司等机构投资者是我国可转换债券的主要投资者，个人只持有非常小的比例。与西方发达国家相比，我国可转换债券市场尚处于起步阶段；而且，资本市场一直存在着股权融资比例过高、投资品种匾乏、金融创新困难等问题。可转换债券作为一种中性的投、融资工具，其市场体系的发展与繁荣将十分有利于资本市场的成熟和金融风险的化解。2001 年 4 月底，《上市公司可转换公司债券实施办法》正式出台，促使了可转换债券市场的升温，标志着我国可转换债券市场发展进入了一个新阶段。

1.2文献综述

1.2.1可转换债券定价研究的发展阶段

第一阶段:20世纪70年代中期以前

这一阶段可转换债券的理论研究主要集中在可转换债券基本概念的建立，转换价格的确定与调整方法等方面。对于定价本身由于理论方法与研究工具的落后，大部分工作仅限于对可转换债券价值特征的大致刻画上，无法展开深入的讨论。在这个阶段，可转换债券研究的基本思路是：首先设定未来某个时点可转换债券的价值等于它的投资价值Iv(InvestmentValue)与转换价值CV(convertibleValue)的极大值，即MAX(IV，CV)，然后贴现这个值作为可转换债券的价值。

第二阶段:20世纪80年代中后期

这一时期经济学和金融学的研究在理论方法上产生了两个重要的成果:一个是博弈论在微观经济学中的迅速发展和运用，另一个是Black一Scholes的期权定价理论的问世。Black一Scholes的期权定价理论不仅为衍生产品定价提供了数学处理的范式，更重要的是它的思想可以自然的扩展到一般的衍生产品的定价中来。

第三个阶段:20世纪80年代中后期到现在

在这一阶段在定价模型上有一些新的尝试，但并不是很成功，如H0和feiffer(1996)的定价模型为:可转换债券的价值=投资价值十欧式认股权证价值一强制转换权价值Ho and Pefeffer(1996)描述了一个双因素可转换债券定价模型，他们的模型可校准为初始的利率期限结构，利率模型使用的是Ho and Lee(1986)模型，使用两维的二叉数定价方法。对所有的现金流折现率折现，公司的破产强度进入股票价格的漂移率中;另外，公司破产时债券的恢复率为0。其次，从实际的角度，他们在所有的状态都使用一个固定的风险溢酬。从理论上来说，该模型不见得高明。因为可转换债券是作为一个整体而存在于可转换债券的价值中。但这一阶段，一个重要的发展是 MonteCarlo方法以及遗传算法的结合在金融产品定价中的运用。

1.2.2国内学者的研究现状

国内对可转换债券定价研究起步虽晚，但还是有些学者进行了深入的探讨。例如，郑小迎和陈金贤(1999)利用Rate-Paice组合模型，价格股价过程服从几何布朗运动，利率为均值回复过程，导出了基于利率和股价的可转换债券定价模型。范辛亭、方兆本(2001)，杨如彦、魏刚等(2002)所采用的利率模型(HO一Lee 模型)。但是模型有明显的缺陷，如公司价值的度量。公司价值不能从市场上直接观察到的，只能进行推测。范辛亭、方兆本(2001)中未能说明公司市场价值如何估算的，而杨如彦、魏刚等4(2002)不得不用公司流通股市场价值作为替代，隐含假设公司的债务价值可以忽略。还有两者模型中稀释效应的存在和度量也有问题。黄键柏、钟美瑞(2003)采用的是 Ayaeheetal(2002)模型。龚扑等(2004)利用有限元方法求解了单因素的可转换债券定价模型，为可转换债券的定价方法提供了一条新思路。章冬斌(2005)应用B-S模型对我国上市公司可转换债券的理论价值进行了估算。研究结果显示，B-S模型的估值结果与市场价格存在着一定的偏离，但偏离程度较小。麦强，胡运权(2006)基于Duffle和singleton(1999)的信用风险模型，提出了一种新的可转换债券定价模型.而且，该模型考虑了债券的赎回情况。由于可转换债券受多种风险因素影响并有很强的路径依赖特点，应用Longstaf和Schwartz(2001)提出的最小二乘Monte Carlo模拟算法来计算每条模拟路径的最优停时，进而得到了可转换债券的价格。徐培沛、成飞(2006)

认为转换债券的价格不仅受到决定其债券价值的利率的影响，也受到发行公司的股价和信用等级的影响。信用风险对可转换债券价值的影响在先前的研究中一直被忽略，但由于企业经营的不稳定性以及经营规模的过度扩张性，违约风险己经成为投资者在选择有价证券时不容忽视的因素。相对我国而言，由于利率尚未市场化，政策性因素过多的决定了未来利率的走势，因此首先排除了随机利率因素，在整个定价过程中，将利率看作外生变量。另外考虑到利用公司价值作为标的变量的诸多缺陷，采取股价作为标的变量。因此影响可转换债券的因素仅仅为标的股票的价格和发行可转换债券公司的信用水平。他们用无套利基本原理求引入信用风险的可转换债券所满足的偏微分方程。

2.可转换债券概况

2.1可转换债券的含义

在国外，可转换债券通常被认为是混合金融工具的一种，因为它既有固定收益证券（如债券）的特性，又有权益证券（如股票）的特性。但更普遍的观点认为：可转换债券从性质上看应归属于企业债券，而且通常是次级债券，这种债券赋予持有者在约定时期内以约定价格将债券转换成一定数量发行企业的普通股或优先股的选择权。

2.2可转换债券的特性

由刘少波教授主编，暨南大学出版社出版的《证券投资学》把可转换债券定性为“是显现的债券、潜在的股票”，其实质是对华夏证券研究所的可转债定义的进一步补充说明，也反驳了国内一些证券投资教科书和其他设计可转换债券内

容的著述中的不确切的表述，他们认为可转换债券是债券和股票的混合产物，具有债券和股票的双重性质。这种观点表明论述者并没有弄清楚可转换债券混合性的真正含义。可转换债券的混合特性并不是源于它具有债券和股票的双重性质，而是源于其可转换性。持有者正是由于拥有了这种可转换性，才能把债券在适当的时候转换成股票。也就是说，正是这一可转换性把债券向股票的转换成为可能，但并不是让持有者同时拥有债券和股票。因此，“可转换债券在任何时点上都只能以债券或股票这两者中的一种形态存在”，“不可能同时具有债券和股票的双重性质”了。如果持有者不执行转股权，就只能每年以债权人的身份获得票面利息收入和到期要求偿还本金，并不能得到任何额外的与股票相关的收益。如果持有者执行转股权，他便成为发行企业的股东，原来的债权债务关系也随之终结，这时持有者已不能再以债权人的身份要求企业偿还本金和支付利息了。如果要分析可转换债券的双重性，这种双重的性质只能表现为债权性和股票期权性，而且只存在于转股发生前，转股发生后可转债就变成纯粹的股票了，其双重性随之消失。

2.2.1债权性质

可转换债券首先以企业债券的形式进入证券市场的。因此它被认为当市场处于熊市时能为投资者提供稳定利息收入和还本保证的固定收益证券，具有确定的债券期限和定期利息率，使投资者锁定投资风险。因此，在股市处于低迷状态时，可转换债券往往受到投资者的欢迎。对于发行企业来说，企业在持有人未实行转股前仍负有还债的义务，因此可转换债券属于企业的负债，只有在可转换债券被转换成股票后才成为企业的资产。

一般而言，可转换债券的票面利率总是低于同等条件下的普通企业债券，这是由于可转换债券赋予投资者转换股票的选择权，作为获得这种权利的补偿，投资者只能获得较低的利息。

2.2.2股票期权性质

可转换债券为债券持有人提供了把债券转换成股票的权利，从表面上看，这种权利只体现为单一的转股权，实际上赋予持有人多种投资选择:持有人既可以选择行使转换权，将可转换公司转换成股票，成为企业的股东；也可以放弃转股，

以债权人的身份继续持有债券，到期收回本息；还可以在二级市场上将可转债转让以获得投资收益。当然，可转债持有人的最终选择取决于对应标的股票价格和可转债本身的价格走势，而可转债的价格往往受到标的股票价格变化的影响。因此，股票期权的特征使投资者通过持有可转换债券可以获得股票上涨的收益，而且避免了股票下跌的损失。实际上，大多数可转换债券在条款设计上还赋予投资者回售权，赋予发行者赎回权和价格调整权。这些权利同样可以被视为期权。虽然它们不是两格意义上的股票期权，但是其触发条件一般都与标的股票的价格变化有关，因此股票期权性质仍占主导地位。

3.可转换债券的价值构成

可转换债券是一种混合型的金融产品，它兼有债券的性质和股权的性质。可转换债券属于公司债的一种，可以说是公司债券的特殊形式。这种金融工具的债券性体现在：在可转换债券转换成普通股之前，可转换债券的持有者是发行企业的债权人，享有定期获得利息的权利。而股权性则体现在:在转股期限内，可转换债券持有者享有一种选择权，即在规定的转股期间内选择是否将债券按约定的转股价格转换成发行企业普通股的权利。这种选择权实质上是一种看涨期权，当发行企业股票市场表现良好，股价持续上涨时，可转换债券的持有者可行使转股权，以低于当时股票价格的转股价格将可转换债券转换为股票，获得投资收益并成为企业的股东，若企业股票市场表现不佳，股价低于可转换债券转股执行价格时，投资者可以不行使转股权，以获得稳定的利息收入。从以上的分析中，我们可以看出可转换债券的债券性价值体现在普通债券的纯粹价值上，期权性的价值体现在看涨期权的价值上，因此，可转换债券的价值可以由普通债券价值、转换价值和期权价值三部分构成。

3.1纯债券价值

纯债券价值是指可转换债券如不具备可转换的特征，仅仅当作债券持有的情况下，在市场上能销售的价值。它取决于利率的一般水平和违约的风险程度。纯债券价值是可转换债券的最低限价。也就是说，可转换债券价格是不能低于其纯债券价值的。纯债券价值用公式表示为：

=B ()()k n n t i P i I +=++++∑110k t

公式中各符号的含义如下：B 表示普通债券部分的价值；I 表示债券每年的利息；P 表示债券的本金；i 表示贴现率；n 表示从现在起至到期日的剩余年限的整年数；k 表示从现在起至下一次付息日不足一年的时间(单位为年，0

图3-1 到期前公司债券价值曲线

转换价值（conversion value）是指如果可转换债券按时价兑换成股票而得到的价值，亦即由可转换债券兑换而得的股票数量与股票价格的乘积。可见，转换价值取决于股票市场。当股票市场上下波动时，转换价值也将上下波动。但转换价值乃是另一种最低界限，即可转换债券售价不可能低于转换价值，如果可转换债券低于其转换价值，则投资者将购进可转换债券，并用其来兑换该公司股票，然后再将该股票卖出，这样，投资者便可获利。由于套利的结果，便使得此转换价值成为第二种最低界限。可转换债券一般都具有赎回条款，即在某一特定时间公司有权按特定价格赎回债券(可称作赎回价格)，通常允许投资者选择按赎回价卖出债券或是在赎回期限前兑换股票。这样做的目的是为了避免金融市场利率下降或公司股票涨幅过高时给发行公司带来的风险，但更主要的功能是迫使投资者行使其转换权，这种强迫转换对发行公司是十分重要的，因为它不必再支付转债的本金，并由此调整了资本负债结构。如机场转债面额为100元，转股价格为10元，则转股比例100/10=10，转换价值二普通股票市场价值×转换比率。所以，可转换债券的转换价值是通过原点的一条直线。因此，可转换债券拥有两个价值低线:直接债券价值和转换价值。转换价值是由公司的基本普通股价值决定的，随着普通股价值的涨落，转换价值也应涨落。

图3-2 转换价值曲线

期权价值(option value)是指在到期之前，可转换债券的持有者拥有随时购买该债券对应股票的买权(Cal1 Option)。如果愿意的话他便可将债券转换股票。由于期权本身有价值，因此到期前的可转换债券实际价值总是高于它的价值低限。可转换债券的市场价格与其价值低限的差额，便是股票买权价值，即为期权价值。当然，履行这种期权需放弃债券，也就是说，这种期权是一种其履约价等于债券价值(或赎回价值)的股票买权。可转换债券的价值通常超过直接债券价值和转换价值。之所以会发生这种情况，一般是因为可转换债券的持有者不必立即转换。相反地，持有者可以通过等待并在将来利用直接债券价值与转换价值二者孰高来选择对己有利的策略。这份等待而得到的选择权(期权)也有价值，它将引起可转换债券的价值超过纯粹债券价值和转换价值。债券价值与普通股的市价是相关的。如果公司的财务业绩很糟，则其普通股和债券两者的价格都可能很低。在极端情形下，如果公司总价值为零，则债券和股票两者的价格都会为零。随着公司财务状况好转，普通股的价格上升，债券的价值也上升，但其上升的速率呈递减状态。达到某一点后，债券的价值线变为扁平状态，普通股价格进一步上升将与其无关。在这时，债券价格低线即可由市场上发售的其他纯粹债券决定。

另一方面，当可转换债券市价非常接近于其单纯债券价值时，则转换价值就可忽略。在这一水平上，可转换债券基本上按纯粹债券估价。在这种情况下，可转换债券的市价可能以很大的溢价超过其转换价值。可转换债券价值=max(直接债券价值或转换价值)+期权价值可转换债券拥有债券和股票的双重价值，一是作为债券本身的价值，二是债券转换为普通股的潜在价值。如果公司股价表现不如人意(股价低于转股价)，投资者可以持有债券。如果股票表现好，可以获取到期可以将债券转换成股票抛出，获得转股收益。因此，对于可转换债券投资人来说，最大的风险是在存续期内股价持续低于转股权而丧失转股收益。但由于股价上扬具有无限性，因此收益也具有无限性，这是可转换债券的最大魅力所在。

图3一3到期前的可转换债券价值曲线

4.可转换债券的价值分析方法

4.1最小价值原理

对于投资者来说，按照相对价值评估准则，可转换债券的价值不应该低于相同条件下的等量普通债券和等量标的股票的价值，否则就会存在套利机会。也就是说，可转换债券的价值底限是纯债券价值与转换价值中的最大者，用公式可表达为：

MAX

PV

BF

)

,

(CF

其中，BF为价值底限

PV为纯债券价值

CF为转换价值

我们再以机场转债为例，2001年l月21日，当股价跌至7.9元的低位时，

其转换价值只有79元(即7.9×10)，而根据贴现现金流法算出的纯债券价值在这 天是94.26元，高于转换价值，我们就可以确定可转债的价格不会低于94.26的 水平。同样，在2002年7月1日，机场转债的纯债券价值是95.17元，低于转 换价值101.2元，则价值底限是101.2元，即可转债的市场交易价格不可能低于 101.2元。

4.2期权价值

可转换债券期权定价思路是：利用无套利方法推导出可转换价值的控制方程，结合边界条件，采用数值方法为控制方程求解。在这里我们采用Black-Scholes 期权定价方法。

假定可转换债券的投资者和发行人都为寻求最优的策略，可转换债券的均衡价值可定义为转债的无套利价值。转债的赎回和转换分别是条款赋予发行人和投资者的期权，所以以下将可转换债券的定价放在B-S 期权定价模型的框架浙江大学硕士学位论文我国可转换债券的价值影响因素分析之下，介绍各种扩展的方法以及数值方法在计算期权中的应用。

期权定价模型满足以下假设:

(1)股票价格遵循几何布朗运动，即t t t t dB S dt S dS σμ+=

(2)允许使用全部所得卖空衍生证券。

(3)没有交易费用或税收。所有证券都是高度可分的。

(4)在衍生证券的有效期内没有红利支付。

(5)不存在无风险套利机会。

(6)无风险利率r 为常数且对所有到期日都相同。

μ可理解为股票价格的期望收益率，σ为股价的波动率，t B 为标准的布朗运动。

根据Ito 定理可以推导出衍生产品价格满足的一般随机微分方程：

rf S f S S f rS t f =??+??+??2

22221σ

通过这个微分方程，Black 和Scholes 得到了如下适用于无收益资产欧式看涨期权的定价公式：)()(2)(1d N Xe d SN c t T r ---=

其中，

t T d t

T t T r X S d t T t T r X S d --=---+=--++=σσσσσ12221))(2/()/ln()

)(2/()/ln(

c 为无收益资产欧式看涨期权价格；N （x ）为标准正态分布变量的累计概率分布函数（即这个变量小于x 的概率），根据标准正态分布函数特性，我们有)(1)(x N x N -=-。

4.3案例分析：金鹰可转换债券投资价值分析

4.3.1公司的基本面分析

公司是我国纺织行业龙头企业，纺织机械经营规模和综合经济指标居全国百家重点骨干企业第二位，已成为我国绢麻纺织工业的最大企业。公司主业包括机械制造、亚麻和丝绢纺织三大业务，各项业务均在行业内处于领先地位。公司机械产品包括麻、毛、绢、丝生产设备及塑料机械等。公司亚麻纺织品销售中出口占90W0，主要集中在美、欧和日本。公司绢纺产品市场占有率20%，居行业龙头地位。

1.主营龙头优势

公司绢纺和亚麻生产规模分别达60000纺锭和66000纺锭，市场占有率为15%以上和约20%，都为行业内最大规模企业。金鹰绢纺工艺技术处于行业领先水平，产品质量代表着我国绢纺行业最高水平。公司已经拥有了新疆境内约2/3的亚麻种植基地，拥有打成麻生长线10条，公司原料自给率约30%。

2.发展机械行业

公司纺机可年生产各类纺机2500余套，主要产品绢、麻纺机成套设备占有

80%以上的市场份额，绢、麻、丝绸机械主要产品技术水平为国际、国内领先，代表了我国行业装备技术水平。从机械到原料，再到纺织制造，一体化产业链，以及在各个产品环节领先地位造就了独特竞争力。

3.生物医药概念

公司与复旦大学生命科学学院合作建设复旦金鹰生物医药研究中心，该中心今后三年计划投入研发经费1000万元，在肿瘤导向治疗、生物医药信息技术等方面进行开发和研究，推动公司产业结构调整。

4.发行可转换债券

公司发行3.2亿元可转换债券，募集资金主要用于收购张家口新元纺织有限公司棉、麻纺织设备二河北张家口新建5万锭麻棉混纺及 1.5万锭亚麻纺项目;河北沽源亚麻基地建设技该项目二新疆塔城亚麻原料种植、加工产业化投资项目等共计8个项目。其中3个项目实际己提前完成，其余项目也在陆续建设之中。初步预计全部项目达产后，公司收入有望比06年大幅增张，转债全部转股对公司股本的扩张在20%左右。可转换债券的顺利发行将有利于公司在产业的上下游两头的战略发展。

截至2007-02-28，共有9家机构对金鹰股份2006年度业绩作出预测，平均预测净利润为1.24亿元，平均预测每股收益为0.5654元(最高0.65元，最低0.4993元)。

4.3.2可转换债券基本条款分析

1.票面利率

四年期的票面利率分别为1.2%，1.6%，2%，2.5%，平均利率为1.83%，在2006年发行的可转换债券里面属于中上游水平。由于具有在存续期，若中国人民银行上调利率，则票面利率上调同样的幅度，对投资者有利。

2.赎回和回售条款

在可转换债券转股期内，如公司股票连续30个交易日内收盘价不低于当期转股价格的130%(含130%)，公司有权赎回未转股可转换债券。当赎回条件首次满足时，有权按面值105%(含当期利息)价格赎回全部或部分在“赎回日”之前未转股可转换债券。在赎回条件首次满足后可以进行赎回，首次不实施赎回的，

当年不再行使赎回权。这种赎回条件相对宽松，但是现在在牛市的行情下，投资者仍须小心。无回售条款。

4.3.3金鹰的投资价值分析

1.纯债价值

金鹰转债的票面利率分别为1.2%、1.6%、2.0%和2.5%，另外金鹰转债还有利率补偿这一条，如果到期时还没有行权，投资者将能够获得2.7元的补偿，这样金鹰转债的现金流为1.2、1.6、2.0和105.2。从银行间的数据来看，4年期的固定利率企业债的收益率大概在3.51%左右，按照这一收益率进行折算，金鹰转债的现金流现值为96.1元。

2.期权价值

金鹰转债的期限只有4年，这在一定程度上降低了它的投资价值。现在上市的纺织服装行业的公司只有凯诺转债这一只，它的隐含波动在28%左右。根据市场上的可转换债券的隐含波动率的分布情况，金鹰转债的隐含波动率在27%到30%的水平比较合适，但根据实证分析的结论，其一年的波动率为27.75%，就选这个作为计算的依据。

参数如下：X=6.28当前股价为S= 12.30，T=4，波动率=27.75%，r= 2.85%，运用Black 一Scholes 模型，计算参数的估计方法相类似。这里无需考虑回售权的价值。在此波动率的情况下，金鹰转债的期权价值应该为

094.24100=?C X

，所以此时的可转换债券价值为：96.1+24.05=120.15元。

参考文献：

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经世济民 孜孜以求

分离交易可转债会计处理

分离交易可转债是一个债券和认股权证的混合证券产品。根据新会计准则规定，相关会计处理如下： 一、初始确认 企业发行的分离交易可转债在初始确认时，应按分离交易可转债的债务成份和权益成份分拆进行初始确认。将负债成份确认为应付债券，将权益成份确认为资本公积。在进行分拆时，应当对负债成份的未来现金流量进行折现确认负债成份的初始确认金额，在按发行价格总额扣除负债成份初始确认金额后的金额确认权益成份的初始确认金额。 借：银行存款(A) 应付债券——分离交易可转债(利息分摊) (C) 贷：应付债券——分离交易可转债(面值) (B) 资本公积——其他资本公积(I) 递延所得税负债(H) (A)等于实际收到的募集资金金额 (B)等于债券面值乘以份数 (C)等于(B)减去债务成份(D) (D)等于应付债券的未来现金流量按照合理的折现率(E)进行折现后的金额(F) 减去债务成份应分摊的债券发行费用(G)。 (E)根据《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》第54条的规定： 企业采用未来现金流量折现法确定金融工具公允价值的，应该使用合同条款和特征在实质上相同的其他金融工具的市场收益率作为折现率。金融工具的条款和特征，包括金融工具本身的信用质量、合同规定采用固定利率计息的剩余期间、支付本金的剩余期间以及支付时采用的货币等。 (G)发行分离交易可转债发生的交易费用，应当在负债成份和权益成份之间 按照各自的相对公允价值进行分摊。该金额(G)等于债券发行总费用*(应付债券未来现金流量的折现额(F)/债券发行总面值(B))。 (H)当分离交易可转债负债成份的公允价值小于计税基础(面值)的部分，确认 相应的递延所得税负债，并调整权益成份入账价值。

分析可转换债券的投资

分析可转换债券的投资 一、可转换债券在证券投资市场的表现 可转换债券作为一种低风险的投资品种，近年来日益受到投资者的关注。从1999年12月至xx年10月，可转债表现良好，整体走势强于股票，体现出了大盘上涨时随之上涨，下跌时抗跌的特点。可转换债券的波动率低于股票，用2000年至xx年10月的日收盘数据计算，上证综指的年波动率为0.21，转债指数的波动率为0.127. 可转债在美国证券投资市场也有良好表现。M晨星公司的相关统计数据显示，可转债基金最近10年年平均收益率为9.29%，接近同期美国国内股票基金9.46%的收益率水平；而最近5年和3年的平均收益（约为5%）均要高出同期美国国内股票基金4个百分点以上，这期间正是美国股市较为低迷时期，体现了可转债基金在弱市中较强的抗跌性；而xx年美国股市逐步由熊市向牛市转变，可转债基金年收益率高达25.31%，体现其在牛市中与股市基本同步上涨的特性。 二、投资价值分析 可转换债券的价值主要纯债券价值和期权价值，对于投资价值的分析也就相应从这两个部分展开。投资者对于可转换债券除考虑风险外，最感兴趣的是未来不确定性最多，上涨空间最大的期权价值部分，只有这一部分能给投资带来丰厚的收益，而纯债券价值只能给投资带来保底的收益。因此期权价值的投资分析成为成投资价值分析的重点。 （一）纯债券价值的投资分析

纯债券价值作为投资者的收益底线，其未来的波动主要于市场 利率的变化及到期年限的缩短。在预期进入加息周期的情况下，国债和企业债券价格有下跌的趋势，市场利率上升，纯债券价值下降。到期年限的缩短，减少了折现的时间，纯债券价值上升。对于不同的企业可转债来说，是否采用浮动利率，以及不同的票面利率、利率补偿率都会对纯债券价值的衡量产生影响。浮动利率能削弱升息对债券造成的负面影响，增加价值。较高的票面利率和利率补偿率能提高债券价值。xx年10月29日央行上调利率，纯债券价值相应下降。而山 鹰转债因有“按人民银行一年期存款利率变动向上调整，向下变动不调整利率”的利率调整条款，在升息之后立即上调可转债的票面利率，有效地回避了升息所带来的价值损失风险。 债券投资能否安全回收也是纯债券价值投资分析的一个重要方面。企业稳健是公司偿还债务的保证。国内目前对可转换债券已经实行了信用评级制度，绝大多数可转债有商业银行等担保机构进行担保，且大多数可转债在条款设计中也说明了出现偿还现金不足时代为偿 付的机构和方式。因此，国内的可转换债券在偿还方面风险不大。从实际来看，目前没有出现不能偿还的安全。但投资者，尤其是可转换债券中长线投资者，对上市公司财务结构、收入和现金流、偿债能力等方面的分析仍不能忽视。这些方面除影响企业的偿付能力外，也对企业未来的股价产生影响，进而影响可转债的投资价值。 （二）期权价值的投资分析

最新第3章--《债券价值评估》练习题

第三章《债券价值评估》练习题 一、名词解释 贴现模型利率期限结构凸度久期 可转换债券自由边界内部收益率 二、简答题 1．如何分析公司债券的还本付息能力？ 2．影响债券价格的主要因素有哪些？ 3．债券信用评级的意义是什么?可将债券分为哪些等级？ 4．债券收益率曲线的类型有哪几种？ 5．论述利率的期限结构的三个理论。在论述中要包括这三个理论之间的差异，以及各自的优缺点。 6．利率期限结构讲述的是哪两个变量之间的关系?其他的变量被认为是怎样的?并用图来描述利率的期限结构？ 7．虽然对未来利率上升的预测能够导致一条斜率向上的收益率曲线；一条向上倾斜的曲线本身却并不暗示对更高利率的预期。请解释。 三、单项选择题 1 以下各种债券中，通常可以认为没有信用风险的是_____。 A．中央政府债券 B．公司债券 C．金融债券 D．垃圾债券 2 投资于政府债券要面对的风险是_____。 A．信用风险 B．经营风险 C．利率风险 D．财务风险

3 以下不属于决定债券价格的因素是_____。 A．预期的现金流量 B．必要的到期收益率 C．债券的发行量 D．债券的期限 4 关于债券票面利率与市场利率之间的关系对债券发行价格的影响，说法不正 确的是。 A．债券票面利率等于市场利率时，债券采取平价发行的方式发行 B．债券票面利率高于市场利率时，债券采取折价发行的方式发行 C．债券票面利率低于市场利率时，债券采取折价发行的方式发行 D．债券票面利率高于市场利率时，债券采取溢价发行的方式发行 5 债券价值评估中所使用的折现率指的是： A．债券的息票利率 B．经过通货膨胀预期调整的债券息票利率. C．经过风险溢价（如果有的话）调整的国债收益率 D．具有类似风险与期限的投资所能赚取的收益率 6债券的当前收益率应等于。 A．内部收益率 B．到期收益率 C．年利除以票面价值 D．年利除以市场价格 E．上述各项均不准确 7下面五种投资中，最安全的是。 A．商业票据 B．公司债券 C．短期国库券 D．长期国库券 E．美国政府机构发行的证券 8某公司的债券被穆迪公司评为“D”级，则它属于哪一债券级别。

可转换债券定价

可转换债券实证研究——以工行转债为例可转换公司债券，是一种公司债券，指持有人有权在规定的期限内将其转换成确定数量的发行公司的股票的债券，它包括三层含义：首先，它是一种公司债券，既可以是附息票债券，也可以是零息票债券；其次，“可”表示可转换债券持有人有行使转换股票的权利，发行人不得强制债券持有人进行转换。最后，“转换”表示持有人能将债券转换为股票，但转换就要放弃债权，不能同时拥有债券和公司股票。 可转换公司债券具有债券和期权双重属性：1、债券性。可转换公司债券是一种公司债券，可转债的债券性体现在它定期支付票息和本金。投资者购买可转债，若在转换期内未转换成为股票，则发债公司到期必须无条件的还本付息，即可转换公司债券拥有普通债券的所有性质。2、期权性。可转换债券的期权性体现在可转换的选择权。在规定的转换期限内，投资者既可以行使转换权，将可转债转换成确定数量的发债公司的普通股票，也可以放弃转换权利，发债公司不得强制投资者把可转债转换为股票。 1、 可转换债券定价理论分析 可转换债券的价值包含债券价值和期权价值两部分，债券价值取决于可转换债券的纯债券价值和转换价值较大者，而期权价值是转换成股票的选择权价值。 1.1 纯债券价值 如果不考虑可转换性的影响，我们可以把可转换债券视为一般的债券，可以采用普通债券价值方法——现金量贴现法，计算可转换债券纯债券价值部分，即不管可转换债券市场价格如何变化，发行者都定期支付利息和到期偿还本金。 其中：PV为债券价格；I为各期利息；M为债券面值；r为无风险利率；n为债券期限。 1.2 转换价值 转换价值是指可转换债券按市价兑换成股票的价值，即由可转换债

上市公司可转换债券价值分析_王承炜

文章编号:1001-4098(2001)04-0047-07 上市公司可转换债券价值分析 王承炜,吴冲锋 (上海交通大学管理学院,上海　200030)摘　要:上市公司发行可转换债券在国外已有相当长的历史,但国内直到2000年才首次出现。 由于可转换债券具有权益资本和债务资本的双重特性,其定价方法比较复杂。本文力图给出 一个理论上的定价的基本模型,经过变化可得到文献中提到的不同定价方式。与此同时,本文 采用蒙特卡罗模拟和有限差分数值算法,给国内可转债设计的两个条款——回售条款和回赎 条款定价。并分析了可转债各部分在其总价值中占的比重,指出:回售条款对投资者价值贡献 很小,但在不利情况出现时,却可能使发行人风险很大。 关键词:可转换债券;蒙特卡罗模拟;有限差分;回售条款;回赎条款 中图分类号:F121 文献标识码:A 可转换债券指某公司发行的债券,该债券规定其持有人可在一定的期限内将其转换成确定数量的发行公司的普通股股票。可转换债券同时具有债券和股票的特性,对投资者和发行人都有一定的吸引力,因此常被一些中等规模但发展前景看好的公司使用。本文将给出当前可转换债券定价的理论框架,同时将可转换债券划分为几个基本价值构成单元,分析各单元对可转债价值的贡献。本文的样本是机场转债和鞍钢转债,因为在它们发行之前,相应公司普通股股票已经存在了。 1　可转换债券定价理论分析 本文假设:投资者是理性的,市场是有效的,满足Blcak-Scho les 关于期权定价的一些假设。 可转换债券由于具有固定收入债券和权益资本两方面的特性,它的定价较为复杂。影响可转换债券价值最直接的因素是:利率和股票价格。Ing ersoll [1]提供了一个关于可转换债券的定价模型,他是基于股票期权的角度出发为可转换债券定价的,但模型的缺点是没有考虑到利率的影响;M erto n 、Black 和Co x 也采用了与Ing ersoll 相近的观点为可转换债券定价,其基本资产不是公司股票,而是公司价值[2]。Brennez 、Sch war tz 和Longstaff 提出了一个双因素模型[3,4],即考虑股价的影响,又考虑利率的影响,但在利率方面,没有考虑到给定的市场利率期限结构。Ho 考虑了一个单因素、无套利的模型,这回考虑了利率的期限结构,但没有注意到股价和利率之间的相互作用,这也是影响可转换债券价值的因素。H o 和Pfeffer 再一次提出双因素模型[5],该模型既考虑了利率的期限结构,又考虑了利率的动力学模型,但遗憾的是也没有考虑到利率和股价之间的关系。 第19卷第4期(总第106期) 系　统　工　程 V ol.19,N o.42001年7月 Systems Engineering J ul.,2001 收稿日期:2001-01-07基金项目:国家杰出青年科学基金资助项目(70025303);教育部跨世纪优秀人才资助项目 作者简介:王承炜(1974-),男,四川自贡人,上海交通大学管理学院博士研究生,;吴冲锋(1962-),男,浙江温州人,上海交通大学管理学院副院长,教授,博士生导师。

可转债会计核算方法

可转换公司债券会计核算 《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》中对嵌入衍生工具的会计处理作了规定，对于可转换公司债券核算主要包括以下方面： 1、公司发行可转换公司债券并进行初始确认时，要将其包含的负债和权益成份进行分拆。 负债成份确认为“应付债券——可转换公司债券”，权益成份确认为“其他权益工具”（在转股时，转入“资本公积-股本溢价”）。 在分拆时，应该对负债成份的未来现金流量进行折现确定为负债成份的初始确认金额；再按发行价格总额扣除负债成份初始确认金额后的价值确认为权益成份初始确认金额。可转公司债券的发行费用应该在负债成份和权益成份之间按照各自相对公允价值进行分摊。 会计分录： 借：银行存款（假设按面值发行，不考虑发行费用，金额=债券面值） 应付债券——可转换公司债券（利息调整）（假设面值发行，不考虑发行费用，金额与其他权益工具相等） 贷：应付债券——可转换公司债券（面值） 其他权益工具（金额=发行总金额-负债成份的初始确认金额） 2、在转股前，可转公司债券负债成份应按照一般公司债券进行相同的会计处理，即根据债券摊余成本乘上实际利率确定利息费用计

入“财务费用”或相关资产账户，根据债券面值乘上票面利率确定实际应支付的利息计入“应付债券——可转换公司债券（应计利息）”，二者之间的差额作为利息调整进行摊销，计入“应付债券——可转换公司债券（利息调整）”账户。 会计分录： 借：财务费用（金额=债券摊余成本×实际利率） 贷：应付利息（金额=债券面值×票面利率） 应付债券——可转换公司债券（利息调整）（金额=财务费用-应付利息） 注：初始摊余成本=债券面值-利息调整 实际利率：根据相同期限，不含转股权的一般企业债券等因素确定，我司此次可转债的实际利率确定为6.3% 3、投资人到期行使债券的转换权，债权发行方应按合同约定的条件计算转换的股份数，确定股本的金额，计入“股本”账户，同时结转债券账面价值，二者之间的差额计入“资本公积——股本溢价”账户； 会计分录： 借：应付债券——可转换公司债券（面值） 应付利息（如有未付利息则需此分录） 贷：应付债券——可转换公司债券（利息调整）（如有余额则需此分录） 股本 资本公积——股本溢价

第9章 证券价值评估(模拟训练题)

第9章证券价值评估 模拟训练题(一) 一、单项选择题 1．债券的价值评估所依据的理论是：（B） A 一价定律 B资金的时间价值理论 C 资本资产定价理论 D 资产组合理论 2．套利行为会导致两个市场上同种资产的价格（C） A 都上升 B 都下降 C 几乎相等 D 不收影响 3.固定收益债券的估值公式为（ A ） A (1)11 +F (1)(1) n n n i P A i i i +- =?? ++ B (1)1 (1) n n i P A i i +-=? + C 1 F (1)n P i =? + D 1 P A i =? 4. 零息债券的估值公式为（C） A (1)11 +F (1)(1) n n n i P A i i i +- =?? ++ B (1)1 (1) n n i P A i i +-=? + C 1 F (1)n P i =? + D 1 P A i =? 5．其它条件相同的债券，当债券的票面利率等于贴现率时，债券的期限越长，债券的内在价值（C） A 越大

B 越小 C 不变 D 无法判断 6．一般而言，小面额的国债比大面额的国债（A） A 流通性更强 B 流通性更弱 C 流通性相同 D 无法比较流通性 7．一般而言，国债比公司债券（ B ） A 违约风险大 B 违约风险小 C 违约风险相同 D 无法确定 8．假设某公司普通股每年每股的收益是0.5元，并且收益全部用于发放现金股息，该股票市场价格是10元，那么该股票的风险报酬贴现率为（D） A 1％ B 2％ C 2.5% D 5% 9．中国财政部宣布调低股票交易印花税，股票市场的正常反应将是：（A） A 股票价格上升 B 股票价格下降 C 股票价格不变 D 难以估计影响 10．国内钢材价格上升，汽车行业股票对此正常反应是（B ） A 价格上升 B 价格下降 C 没有影响 D 影响不确定 二．多项选择题： 1．其它条件不变，下列措施可以一般会提高债券内在价值的是：（ABDE） A.债券投资获得税收减免 B.债券加入了可转换条款 C.债券加入了可赎回条款 D.债券加入了可延期条款 E. 债券提高了票面利率 2．股票内在价值的影响因素有：（ A B C E ） A．每股净资产 B．每股盈利 C．股息支付频率 D．违约风险 E．股票价格的波动性 3．正常情况下，下列哪些会导致“中国石油”股票价格上升：（A C E）

利用EXCEL编程确定可转债及权证的价格

龙源期刊网 https://www.wendangku.net/doc/781784973.html, 利用EXCEL编程确定可转债及权证的价格作者：陈超然 来源：《时代经贸》2012年第17期 自2002年开始，国内可转换债券市场最高规模曾达到过300亿元，一度通过可转换债券融资超过了增发和配股的再融资总和。但其后由于发行规模的持续萎缩导致可转换债券市场严重供不应求。数据显示，截至2010年1月，在沪深交易所交易的可转换债券只有12只，余额不到120亿元。造成国内可转换债券发行出现萎缩的主要原因有两点，首先是与一些上市公司对可转换债券这一品种仍不熟悉有关，有一定的专业障碍，觉得先发可转换债券再转股过于繁琐等。而更为重要的原因则是与可转换债券的融资条件过于苛刻有关。建议借鉴海外成熟市场经验，将可转换债券融资纳入资本市场建设的重要一环，将其提高到与股权融资、一般债券融资同等重要的分量，并采取措施引导鼓励上市公司发行可转债。同时，可参照债券与定向增发条件，放宽可转债融资条件。 二项式模型是一种计算期权价值的离散型定价模型，它将期权距离到期日的时间分割成若干时间段，从目前至到期日的基础资产价值的变动用“树状模式”反映出来。在每一时间段，资产价值都被假设将以一定的波动率上下浮动，因而资产价值将呈现“二项式分布”，它反映了在期权的有效期间内资产价值可能出现的所有情况。在“树状模式”的终点，即期权到期日，期权的价值也可以根据已确定的资产价值而确定。 为了计算期权的现在价值，需要从最后一个时间点上向回逐个时间点计算到初始时间点。计算时只要将相邻的两个结点的期权价格按照概率加权计算出平均值，然后按照无风险利率贴现成为现值。最终，在“树形模式”的初始端，可以得出最终的期权价值。 二项式模型实际操作中，一个主要的考虑因素就是确定分割时间段的数目。如果仅进行简单计算，分割有限的若干个时间段就可以得到粗略的近似结果。随着计算机技术的广泛运用，我们可以将时间段分割为数百个，随着分割数目的增加，其计算结果将不断趋近于运用连续计算方法所得到的结果。 在二项式模型将期权距离到期日的时间分割成若干时间步长的过程中，对资产价值的调整或期权价值的调整都可以在计算过程中反映，并作相应调整。二项式模型更能适应资本市场的实际情况，具有更为广泛的应用性。 在二项式模型中，我们假设标的股票的初始价值为，在时间步长之后，资产价值或者上升到us或者下降到vs，其中，，其中，假设为标的股票的波动率。上升的概率为，下降的概率为，其中和分别代表无风险利率和期间内的股票红利。下图说明了标的股票价格的变化情况。 假设标的股票在时刻时价格为100元，如果u=1.05，v=0.95，p=0.60。那么，或者有60%的可能性标的股票在时刻时的价格等于105元，或者有40%的可能性等于95元。

可转换债券的会计账务处理方法.doc

可转换债券的会计账务处理方法可转换债券的账务处理例题一 甲公司经批准于2007年1月1日按面值发行5年期一次还本按年付息的可转换公司债券200 000 000元，款项已收存银行，债券票面年利率为6%。债券发行1年后可转换为普通股股票，初始转股价为每股10元，股票面值为每股1元。债券持有人若在当期付息前转换股票的，应按债券面值和应计利息之和除以转股价，计算转换的股份数。假定2008年1月1 日债券持有人将持有的可转换公司债券全部转换为普通股股票，甲公司发行可转换公司债券时二级市场上与之类似的没有附带转换权的债券市场利率为9%。甲公司的账务处理如下： (1)2007年1月1日发行可转换公司债券 借：银行存款200 000 000 应付债券可转换公司债券(利息调整) 23 343600 贷：应付债券可转换公司债券(面值) 200 000 000 资本公积其他资本公积23 343 600 可转换公司债券负债成份的公允价值为： 200 000000 0.6499+200 000 000 6% 3.8897=176 656 400(元) 可转换公司债券权益成份的公允价值为： 200 000000-176 656 400=23 343 600(元) (2)2007年12月31日确认利息费用时： 借：财务费用等15 899 076 贷：应付债券可转换公司债券(应计利息)12 000 000 可转换公司债券(利息调整) 3 899 076

(提示：应把此处的应付债券可转换公司债券(应计利息) 改为应付利息) (3)2008年1月1日债券持有人行使转换权时： 转换的股份数为：(200000000+12000000)/10=21200000(股) 借：应付债券可转换公司债券(面值) 200 000 000 可转换公司债券(应计利息) 12 000 000 资本公积其他资本公积23 343 600 贷：股本21200000 应付债券可转换公司债券(利息调整) 19 444 524 资本公积股本溢价194699076 贷方19 444 524和194699076怎么来的? 可转换债券的账务处理例题二 甲公司2009年1月1日发行5年期一次还本分期付息的可转换公司债券200000000元，票面利率6%，1年后可转股。转股时每股10元，股票面值1元，实际市场利率9%。 (1) 发行时，计算200000000的可转换公司债券的现值即为此债券的负债成分=200000000 0.6499+12000000 3.8897=176656400，因此，权益成份(同时也是需要调整的可转换公司债券的利息调整部分金额)=200000000-176656400=23343600 借：银行存款200000000 应付债券-利息调整23343600 贷：应付债券-可转换公司债券面值200000000 资本公积-可转换公司债券23343600

可交换债会计处理与税收问题

可交换债会计处理与税收 问题 The latest revision on November 22, 2020

税务提示：根据国家有关税收法律、法规的规定，投资者投资本次可交换公司债券所应缴纳的税款由投资者承担。由于市场不完善，信息不对称，在其他条件不变的情况下，风险分散使可交换债券的价值大大高于可转换债券价值。可交换债券在税收上也有不利之处，交换时，债券成本与普通股的市场之间差价被当作资本利得，计入纳税所得额计缴所得税，可交换公司债券持有人所获得利息收入的应付税项由持有人承担。 发行可交换债券减持股票与普通减持股票一致，均需缴纳所得税，转让价格为可交换债券的换股价格。 二、可交换公司债券的会计与税务处理 由于可交换公司债券内嵌换股期权，根据《企业会计准则——金融工具确认和计量》中嵌入衍生工具的确认和计量规定，可交换公司债券的确认与计量有两种方式：一是指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（负债），二是将嵌入衍生工具部分（即权益工具部分）与债务工具部分进行分拆。相关主体的会计与税务处理如下： （一）发行人 1.指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债（假设不考虑相关交易费用） （1）发行环节

借：银行存款 贷：交易性金融负债——成本 （2）年末确认公允价值变动 借：公允价值变动损益 贷：交易性金融负债——公允价值变动 或作相反会计分录。 税务处理：公允价值变动不确认所得或损失，年度申报所得税时需作纳税调整。 （3）确认和支付利息 借：投资收益 贷：应付利息 借：应付利息 贷：银行存款 税务处理：企业发行债券支付的利息，允许按税法规定在所得税税前扣除。除此之外，还应注意下列问题： ①可交换公司债券虽然股债结合，但在性质上仍属于企业债券。《国家税务总局关于明确若干营业税问题的公告》（国家税务总局公告2015年第92号）第一条

新准则关于可转换公司债券的账务处理

新准则关于可转换公司债券的账务处理 可转换公司债券是指发行人依法定程序发行，在一定时间内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券。可转换公司债券的发行人一般为上市公司，对于发行企业而言既具有负债性质，又具有所有权性质。 可转换公司债券作为一种兼具股权和债权性质的金融衍生产品，由于其具备低风险、高收益的特征，所以对投资者来说，是一种比较理想的理财渠道。可转换公司债券已成为国际资本市场上相当成熟、相当普遍的金融工具。相对于普通债券，可转换公司债券对投资者更具有吸引力，具有非常广阔的发展空间。本文围绕可转换公司债券的账务处理，做以下探讨。 例1甲公司2007年1月1日发行3年期可转换公司债券，每年年末计息并付息、到期一次还本，面值总额为10，000万元，票面年利率4%，实际利率为6%，利息按年支付。债券的公允价值为9，465.40万元。 一、可转换公司债券的初始计量 公司发行的可转换公司债券，应当在初始确认时将其包含的负债成分和权益成分进行分拆，分别将负债成分确认为应付债券，将权益成分确认为资本公积。在进行分拆时，应当先对负债成分的未来现金流量进行折现，以此确定负债成分的初始确认金额，再按发行价格总额扣除负债成分初始确认金额后的金额确定权益成分的初始确认金额。其中，发行可转换公司债券的交易费用，应当在负债成分和权益成分之间按照各自的相对公允价值进行分摊。 企业应按实际收到的款项，借记“银行存款”等科目，按可转换公司债券包含的负债成分面值，贷记“应付债券——可转换公司债券（面值）”，按权益成分的公允价值，贷记“资本公积——其他资本公积”科目，按借贷双方之间的差额，借记或者贷记“应付债券——可转换公司债券（利息调整）”科目。 （1）负债成分的初始入账价值＝9，465.40万元 （2）权益成分的初始入账价值＝10，000-9，465.40=634.60万元 借：银行存款10，000 应付债券——可转换公司债券（利息调整）634.60 贷：应付债券——可转换公司债券（面值）10，000 资本公积——其他资本公积634.60

可转换债券价值评估

可转换债券的价值评估 摘要 随着金融市场的不断发展，各式各样的金融产品应运而生。债券、股票以及衍生金融工具的出现为投资者提供了多种多样的投资平台，丰富了投资者的投资选择，满足了不同风险偏好者的投资需求，同时也为资金需求方提供了融通资金的渠道。可转换债券可以说是金融市场发展到一定阶段的产物，这种金融工具结合了债券和股票的特点，同时又具备了期权这种衍生金融工具的性质。正因为可转换债券具有债券和股票的双重性质，在金融市场上，可转换债券已经成为了投资者和融资者都非常欢迎的衍生金融工具，已发展成为了独立的债券市场。但是，由于可转换债券集合了债券和股票的双重特性，这也就使得可转换债券的价值评估比起债、股票的价值评估要相对复杂一些，本文先回顾了可转换债券的特性，分析可转换债券的价值构成，提出可转换债券的价值评估方法，并结合案例进行说明。 关键字：可转换债券价值评估纯债券价值转换价值

目录 1.绪论 (1) 1.1可转换债券的发展过程 (1) 1.2文献综述 (2) 1.2.1可转换债券定价研究的发展阶段 (2) 1.2.2国内学者的研究现状 (3) 2.可转换债券概况 (4) 2.1可转换债券的含义 (4) 2.2可转换债券的特性 (4) 2.2.1债权性质 (5) 2.2.2股票期权性质 (5) 3.可转换债券的价值构成 (6) 3.1纯债券价值 (7) 3.2转换价值 (8) 3.3期权价值 (9) 4.可转换债券的价值分析方法 (10) 4.1最小价值原理 (10) 4.2期权价值 (11) 4.3案例分析：金鹰可转换债券投资价值分析 (12) 4.3.1公司的基本面分析 (12) 4.3.2可转换债券基本条款分析 (13) 4.3.3金鹰的投资价值分析 (14) 参考文献： (15)

优先股永续债等金融工具的会计处理规定

优先股、永续债等金融工具的最新会计处理规定 融负债与权益界定 优先股配套改革迈出实质一步。3月17日，财政部发布相关会计处理规定，为规范优先股、永续债等金融工具的会计处理提供了依据。 此次发布的规定全称为《金融负债与权益工具的区分及相关会计处理规定》（下称《规定》），要求相关企业严格按照企业会计准则相关具体准则和本规定，对相应的金融工具进行会计处理。 财政部通知同时表明，随着金融改革的深入和金融创新的发展，未来可能有更多形式的金融工具出现，其会计处理应当适用相关企业会计准则和《规定》。 《规定》适用于企业发行的优先股、永续债（例如长期限含权中期票据）、认股权、可转换公司债券等金融工具的会计处理。 《规定》明确定义了金融负债与权益工具，指明了二者的区分，对或有条款和结算选择权、可回售工具或仅在清算时才有义务按比例交付净资产的工具等概念的适用性做出详细说明。同时规定了重分类和购入金融工具的相关认定和处理要求。 《规定》还对金融工具会计处理的基本原则、科目设置、账务处理、财务报表的列示等细则进行了规定。 对于复合型金融工具，《规定》要求在发行同时包含金融负债成分和权益工具成分的非衍生金融工具时，应于初始计量时先确定金融负债成分的公允价值（包括其中可能包含的非权益性嵌入衍生工具的公允价值），再从复合金融工具公允价值中扣除负债成分的公允价值，作为权益工具成分的价值。 彼时讨论当中，机构对于优先股性质的认定、会计处理等相关问题就十分关心。据财新记者了解，部分适合发行优先股的商业银行已经启动相关工作。（注：有删节） 《金融负债与权益工具的区分及相关会计处理规定》全文

为进一步规范优先股、永续债等金融工具的会计处理，根据《中华人民共和国会计法》、《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》（以下简称金融工具确认和计量准则）和《企业会计准则第37号——金融工具列报》（以下对上述两项会计准则合称金融工具准则）以及其他企业会计准则等，规定如下： 一、本规定的适用范围 本规定适用于经相关监管部门批准，企业发行的优先股、永续债（例如长期限含权中期票据）、认股权、可转换公司债券等金融工具的会计处理。 二、金融负债与权益工具的区分 企业应当按照金融工具准则的规定，根据所发行金融工具的合同条款及其所反映的经济实质而非仅以法律形式，结合金融资产、金融负债和权益工具的定义，在初始确认时将该金融工具或其组成部分分类为金融资产、金融负债或权益工具： （一）金融负债。 金融负债，是指企业符合下列条件之一的负债： 1．向其他方交付现金或其他金融资产的合同义务； 2．在潜在不利条件下，与其他方交换金融资产或金融负债的合同义务； 3．将来须用或可用企业自身权益工具进行结算的非衍生工具合同，且企业根据该合同将交付可变数量的自身权益工具； 4．将来须用或可用企业自身权益工具进行结算的衍生工具合同，但以固定数量的自身权益工具交换固定金额的现金或其他金融资产的衍生工具合同除外。 基于上述关于负债的定义，第1项和第2项比较容易理解，第3、4项的意思是，若企业使用金融工具必须或可以使用自身权益工具实现结算，企业就应该使用或必须使用该工具进行结算，且区分自身权益工具是用来替代金融资产或者是现金，还是为了使持有者实现剩余资产权益扣除的部分。如果是作为现金或替代金融资产的，这部分金融工具就是金融负债，如果是为了使持有者实现剩余资产权益扣除部分的，就属于权益工具。因此，对于以企业自身权益工具结算的金融工具，在分类时需要考虑所交付的自身权益工具的数量是可变的还是固定的，同时还应当区分衍生工具及非衍生工具。 在衍生金融工具中，若发行方仅能通过“固定换固定方式”实现权益工具与定额现金或其他金融资产结算的，即为权益工具，若发行方通过固定权益工具实现可变额现金或资产交换，或者以可变额资产交换定额现金或其他资产的，该延伸工具就是衍生金融负债或衍生金融资产，道理同上。因此，除非满足“固定换固定”条件，否则对于须用或可用企业自身权

可转换债券投资

第三节 可转换债券投资 一、可转换债券的概念和构成要素 （一）概念 是持有人可以在规定时间、按规定转换价格转换为发行公司的普通股票的一种有价证券。 具有债券凭证和股权凭证的双重特征 ——有票面金额、期限、利率 ——在规定期限内可按照约定条件转换为普通股 （二）构成要素 1．选择期权 2．标的股票 3．转换价格与转换比率：转换比率转换价格面值?= 4．转换期 ——可短于或等于债券期限 ——对于短于债券期限的，超出转换期自动成为不可转换债券 5．转换价值与转换溢价 【案例3-11】 C 公司发行期限为8年，面值1000元，票面利息率为9.5%的可转换债券，在10年内可以按照每股40元的价格将债券转换为该公司的普通股股票。这里的40元即为转换价格，转换比率为25(1000÷40)，即每份可转换证券能转换得到的普通股股票的股数。 【案例3-12】 一份面值为1000元，为期9年的可转换债券的转换价格，在前3年为每股25元，转换比率为40(即每张债券可转换为40股普通股股票)；在第二个3年期间为每股40元，转换比率为25(即每张债券可转换为25股普通股股票)；在第三个3年期间为每股50元，转换比率为20(即每张债券可转换为20股普通股股票)。 【案例3-13】 C 公司发行期限为8年，面值1000元，票面利息率为9.5%的可转换债券，若规定可以在10年内可以按照每股40元的价格将债券转换为该公司的普通股股票，普通股每股市价为35元。则C 公司的转换溢价为：40-35＝5元。通常情况下，转换溢价用百分比来表示，即有5÷35×100%=14.29%的溢价。 转换溢价也等于可转换债券的定价高于其转换价值的百分比，即： 转换溢价=(可转换债券的定价-转换价值)÷转换价值 如此例的转换溢价也等于：(l000-875)÷875＝14.29% 【案例3-14】 C 公司以1000元的价格向社会公众发行期限为8年，面值1000元，票面利息为9.5%的可转换债券，债券的转换价格为40元。若发行时C 公司普通股每股市价35元。 【分析】根据上述数据可知：

可转换债券的定价实例分析 - 副本

可转换债券定价实例分析 摘要：可转换债券在金融衍生市场的出现，不仅为金融衍生市场增添了新的金融工具，而且为金融融资开辟了新的途径。但继而要解决的就是新的衍生工具的定价问题。可转换债券是一种极其复杂的信用衍生产品。除了一般的债权以外，它还包含着很多的期权，包括转股权、回售权、赎回权和转股价调低权。条款的复杂性决定了可转债定价的复杂性。可转换债券近年被引入到我国金融市场，属于较新颖的融资工具，对其定价理论的研究对指导我国金融市场的发展具有理论和现实的意义。本文将结合歌华有线股份有限公司发行的可转换债券这一案例，着重对可转换债券的发行上市定价理论进行研究。 关键词：可转换债券；期权定价；B —S 模型 一、可转换债券 可转换债券是一种附加了期权的公司债券，是一种混合型的金融产品，它兼有债权性和期权性的特点，它规定持有者在一段时间或者某个时点可以将债券转换为债券发行公司的股票。它的债权性体现在其转换成普通股之前，可转换债券的持有者是发行企业的债权人，享有定期获得固定利息的权利。如可转换债券在到期后仍未被转换成普通股，投资者有权收回债券的本金。它的期权性表现在它赋予持有者一种选择的权利，即在规定的时期内，投资者具有选择是否将债券转换成发行企业的普通股的权利。这样的选择权实质上是一种买入期权，在规定的转换期内，投资者既可以行使转换权，也可以放弃转换权。 可转换债券的票面利率一般较相同等级的普通公司债券的利率低，投资者之所以愿意接受较低的利率，是因为他们更看重该种转债所附有的转换成企业股票的选择权。当发行企业的股票市场表现良好，股价持续上涨时，可转换债券的持有者可以按照低于当时股价的转换价格将转债转换成公司的普通股，不但能获得转换利益，并且能成为企业的股东。如果企业的股价低迷，投资者就可能会选择持有债券以获得稳定的利息收入，或按期收回投资本金。 对于发行可转换债券的公司来说，发行债券承担比较低的利息支付成本，若债券到期时，债券持有者将债券转换成公司的股票，公司可以免于承担债券的本息支付，总体上降低了公司的融资成本。 二、可转换债券的价值构成 可转换债券的价值可以由普通债券价值和买入期权的价值两部分构成。 （一）可转换债券的债券价值 可转换债券所具有的普通债券价值，这是指如果可转换债券不具有转换权，它同样拥有与普通公司债券相同的投资价值，有学者称该价值为可转换债券的纯粹价值(Straight Value)。可转换债券相当于普通债券部分的价值等于投资者持有债券期间能够获得的现金流量的贴现值，用公式表示是: 0(1)(1) n t t k n k t I P B i i ++==+++∑ 公式中各符号的含义如下：B 表示普通债券部分的价值;I 表示债券每年的利息;P 表示债券的本金;i 表示贴现率;n 表示从现在起至到期日的剩余年限的整年数;k 表示从现在起至下一

可转债知识及计算.doc

沪市上市交易的可分离交易纯债代码以“126”开头, 在深市上市交易的可分离交易纯债代码以“115”开头。 可转债的债性和股性可以分别用转债的到期收益率和转股溢价率来衡量，我们根据2008年6月17日可转债的到期收益率和转股溢价率绘制出散点图。 转债的到期收益率和普通的国债和企业债的到期收益率计算方法相当，即把以后每期发生的现金流，折合成目前的价格需要多高的折现率（假设转债持有到期，不进行换股操作）。到期收益率越高，说明可转债的债性越强，投资的安全度越高。由图可知，所有转债的到期收益率均大于-4%，其中到期收益率大于0的转债有8只（海马转债的到期收益率为0.84%，未在图中标出），债性保护大大增强。以目前价格买入上述转债并持有到期，最大亏损不会超过4%，非常具备抗跌性。对于到期收益率大于0的可转债，意味着当前购入此类转债并持有到期可以保本。 转债的转股溢价率就是指可转债价格相对于转换价值的溢价程度，其计算公式为(转债价格－转换价值)/转换价值×100%。转股溢价率越高，说明可转债价格相对于当前的正股价格虚高的成分越高。近期可转债的转股溢价率有所上升，股性下降。主要原因是转债正股的持续下跌，且跌幅超过相应转债，从而转债价格与转换价值的差值变大，导致转股溢价率变高。但这也从另一方面印证了弱市中可转债与正股相比，由于具备债性保护而有一定的抗跌性。山鹰、恒源、五洲以及海马四只转债，转股溢价率均大于100%，转债市价高出转换价值太多，股性很弱，当正股上涨时，转债涨幅会相对滞后甚至不涨。 以中信国安(000839行情,股吧)分离交易可转债的债券部分国安债1(代码：115002)为例，昨日收盘该债券报价为76.97，剩余期限5.25年，票面利率为1.2%，扣除利息税后实际利率为0.96%。如果按76.97元的价格买入该债券，持有到期，则到期时每张债券获得的本息共计可达105.76元(＝100元+0.96*6)，其中纯收益为28.79元，累计收益率为37.40%，按单利计算，则平均年收益率可达7.12%。与三期凭证式国债中5年期品种相比，年收益率高出0.78个百分点。 转股案例 可转债的投资价值除了具有一定的债性，可以还本付息之外，其最大的魅力便在于一定时期内，投资者可以选择转股。由于在市场的振荡起伏中，可转债的涨跌并不与正股完全同步的，这样就使得可转债的转股价值可能高于市价，存在一定的套利空间。 截至昨日，在14只存在交易的可转债中，大荒转债和桂冠转债的转股价值仍高于目前市价，存在一定的套利空间。6月19日，大荒转债便可实行转股，如果后市北大荒反弹，则大荒转债的获利空间更大。 截至6月3日收市时，大荒转债的收盘价为128.26元，而其正股北大荒的股价为19.38元，由于大荒转债的转股价为14.32元，转股时可转债价值按照100面值计算，以目前的转股价格计算的话，每张债券的转股比例为6.98（=100/14.32），也就是说，每张债券能换

可转换公司债券涉及交易费用的处理【会计实务经验之谈】

从业二十年的老会计经验之谈，如果觉得有帮助请您打赏支持，谢谢! 可转换公司债券涉及交易费用的处理【会计实务经验之谈】 可转换公司债券一开始就是一般的债券，但是和普通的债券不同的是，债券的购买者可以在以后将其转换为股权，这样就导致了可转换债券除了具有一般的债券的负债性质，同时还具有权益的性质（因为当债券购买者将其转换为股票后，实际上变成了购买者购买了债券发行方的股票），所以可转换公司债券在初始确认时才需要将其包含的负债成份和权益成份进行分拆，负债成分确认为应付债券，权益法成份确认为资本公积。 对于可转换公司债券初始确认的处理，可以参照如下思路： 负债成份的公允价值＝未来现金流量的现值 权益成份的公允价值=发行价格—负债成份的公允价值 负债成份分摊的交易费用＝交易费用×负债成分的公允价值/（负债成份的公允价值+权益成份的公允价值） 权益成份分摊的交易费用＝交易费用×权益成分的公允价值/（负债成份的公允价值+权益成份的公允价值） 借：银行存款（发行价格—交易费用） 应付债券——可转换公司债券（利息调整）（倒挤） 贷：应付债券——可转换公司债券（面值） 资本公积——其他资本公积（权益成份－权益成份分摊的交易费用） 负债成份应分摊的交易费用实际上是计入了应付债券——可转换公司债券（利息调整）中。 分摊交易费用后，对于发行方来说，自己承担的实际利率是高于市场的实际利率的。那么这个时候需要计算包含了相关税费的债券的实际利率，比如债券负债成分公允价值为900万元，分摊的交易费用为20万元，那么这里对于发行方来说，债券的公允价值其实就变成了880万元了，因为发行方实际是支出了费用的，相当于是收到的发行收入减少为880万元了，那么应该按照新的公允价值880万元来计算实际利率。也就是说，发生了交易费用后的实际利率和市场上的实际利率是不一致的，此时需要重新计算实际利率。

调整债券转换价

本公告之內容已於二零一七年六月十四日以股本證券代號（股份代號：0135.HK）刊發，而現時以債券證券代號（股份代號：5690）重新刊發以供債券持有人參考。 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告之內容概不負責，對其準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不就因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚賴該等內容而引致之任何損失承擔任何責任。 （股份代號：00135.HK） 本金總額為人民幣3,350,000,000元於二零一九年到期及利率為 1.625%的以美元結算的可轉換債券（「債券」） （股份代號：5690） 調整債券轉換價 本公司宣佈，由於支付末期股息，債券的轉換價將由每股股份7.13港元調整至每股7.05港元，自二零一七年六月十五日起生效。 茲提述昆侖能源有限公司（「本公司」）日期為二零一六年七月十四日的公告（「該公告」），內容有關本公司發行的債券。債券於香港聯合交易所有限公司上市。除非另有所指，本公告所用詞彙與該公告定義者具有相同涵義。 茲亦提述本公司日期為二零一七年六月二日的公告，內容有關於同日舉行的股東周年大會（「股東周年大會」）的表決結果。於股東周年大會上，股東批准由董事會建議支付截至二零一六年十二月三十一日止年度每股股份7.40港仙的末期股息（「末期股息」）。末期股息將於二零一七年六月三十日派付予於二零一七年六月十四日名列本公司股東名冊的股東。 茲通告根據債券的條款及條件的第6(C)(3)條下訂立的調整規定，由於派發末期股息，轉換價將予以調整。

現時每股股份7.13港元的債券轉換價（「現時債券轉換價」）將調整至每股股份7.05港元（「經調整債券轉換價」），自二零一七年六月十五日起生效。 經參考截至本公告日期債券未償還本金總額為人民幣3,350,000,000，以現時債券轉換價及經調整債券轉換價轉換所有未償還債券後將發行的最大總數分別為544,748,663股及550,930,208股（按人民幣0.8625兌1.00港元固定匯率換算）。 任何債券持有人如對應採取的行動有任何疑問，應諮詢其股票經紀、銀行經理、律師、專業會計師或其他專業顧問。 承董事會命 昆侖能源有限公司 黃維和 主席兼執行董事 香港，二零一七年六月十四日 於本公告日期，本公司董事會成員包括黃維和先生為主席兼執行董事、吳恩來先生為執行董事、趙永起先生為行政總裁兼執行董事、趙忠勛先生為執行董事、丁士爐先生為執行董事、張耀明先生為執行董事，及李國星先生、劉曉峰博士以及辛定華先生為獨立非執行董事。