济川药业-亮点分析

济川药业（600566）拟向不超过10名特定机构投资者以不低于20.69元/股非公开发行股票，募集资金不超过82,800万元。公司销售能力强大，被业内誉为“小扬子江”，目前估值仅为医药行业平均水平，未来或有现有产品新市场拓展预期、新药上市预期以及并购预期等积极因素刺激，可以保证公司利润增长在25%甚至更高的水平，将远高于医药行业整体15%的增长速度，且公司或许也有重树资本市场形象的动力，看好公司此次增发的获利前景。

济川药业（600566）：

一、定增方案概述

二、投资亮点

公司业务遍及中西医药、中药日化、中药保健产品研发、生产制造、商贸流通等医药行业各领域，形成了儿科类、消化类和抗感染类三大产品优势，主导产品包括蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒等。

公司为国家火炬计划医药产业骨干企业，全国制药工业前50强企业，2014年实现营业收入29.8亿，实现净利润5.2亿。

公司投资亮点及逻辑如下。

1、公司主要产品多为独家或类独家品种，良好的竞争格局使得公司产品的终端价格体系得到很好的

维护，进而获得明显强于竞争性品种的生命周期。且由于终端覆盖和医保目录等原因，这些产品还有相当大的市场空间待开发。

表：公司主要产品竞争格局良好且有较大开拓空间

2、公司在医药业界有“小扬子江”的美誉，这一称号是对公司医药营销能力的完美诠释，这也是公司

最核心的竞争力之一，强大的营销能力使得在这一通路中的产品都有成长为过亿元大品种的可能，同时，正是由于公司强有力的营销渠道的存在，使得公司有动力对外寻求更多的优秀产品将其注入到这一渠道中来，从而进一步提高销售队伍的运行效率。

3、公司在2014年2月11日完成上一轮增发，到2015年2月12日解禁，按照最新价格计算收益

率仅19.4%，作为一家业内知名企业，借壳后的首次增发结果可谓非常不完美，公司有必要在新一轮增发重新树立在资本市场的良好形象。

三、业绩预测及估值

1、Wind一致预测显示公司未来三年净利润分别为6.5亿、8.2亿和10.7亿，复合增速高达27.2%，远高于医药行业目前15%左右的整体行业增速。

表：公司盈利预测（Wind一致预期）

2、公司目前对应2015年预测利润的市盈率为29.2倍，按增发后的股本计算2015年预测市盈率为30.5倍，尚不及A股医药板块2015年整体预测市盈率32.5倍。虽然医药行业整体增速中枢未来还将下移，但考虑公司后续产品线及其营销能力和外延并购预期，其净利润增速保持在25%以上的水平是大概率事件，因此，我们认为公司目前的估值水平有足够的基本面支撑。

四、公司潜在催化剂

1、新产品获批。公司目前申报生产批件的药品文号有26项，包括蕲龙胶囊、注射用兰索拉唑、瑞吡

司特原料及胶囊、埃索美拉唑钠原料及注射用埃索美拉唑钠、莫西沙星原料及注射液等，这些产品也都是大市场品种，如果获批将为本公司后续经营业绩的持续快速增长进一步构建良好的产品线基础。

2、产品进入更多省份医保目录。按照行业时间规律判断，今明两年或是医保目录调整的年份，如果公司目前的主导产品如蒲地蓝消炎口服液等利用这一时机进入更多省份的医保目录，无疑将对产品收入增长带来极为重要的积极影响。

3、外延式扩张。我们之前已经说明，品种收购对公司的意义要大于一般企业，因为公司有较强的销售网络渠道和能力，寻找具有合适的新产品能够提升公司的销售产出。而被收购企业的产品对接公司的出色销售能力，获得大于被收购企业原有收益的可能将是大概率事件。因此公司有较强的对外收购的动力。

五、风险因素

1、新产品培育期过长从而导致销售低于预期。

2、医药板块在行业整体增速中枢下移的情况下出现估值水平的下调。

3、药品政策性降价。

4、中药材大幅上涨导致公司成本大幅上升。