剩余收益模型的适用性研究

剩余收益模型的适用性研究

会计信息的披露应当有助于现有或者潜在的投资者、信贷者以及其他投资者作出投资决策,即会计信息披露应当立足于“决策有用性”。在此背景之下,研究会计信息如何作用于资本市场就显得尤为必要。

对于这个问题,Ohlson提出的剩余收益模型提供了新的研究思路。本文首先介绍了信息观、计价观以及计量观下会计信息与股票价格之间作用机理,以及三种研究模式下的基本模型。

通过对模型的合理性以及实证的可行性进行比较,最后选择计价观下的剩余收益模型作为本文的基本研究方法。紧接着对剩余收益理论及相关文献进行阐释,以股利贴现模型、清洁剩余关系以及线性信息动态过程三大假设作为基础,构建了股票价格与每股净资产、每股剩余收益之间的线性关系。

在实证部分,本文利用2003-2013年中国股票市场数据,对基础剩余收益模型以及扩展后的剩余收益模型进行实证分析,检验剩余收益模型在中国股票市场的适用性。实证结果表明：(1)当期每股剩余收益与前一期每股剩余收益显著正相关,且相关系数在0到1之间,满足线性信息动态过程。

(2)剩余收益模型整体解释力逐年增强,但是受到资本市场阶段性发展的影响,呈现出一定的波动性；每股净资产、每股剩余收益的回归系数显著为正,且每股剩余收益具有更大的定价乘数；每股净资产、每股剩余收益之间互有增量解释力,且绝大数情况下每股剩余收益的增量解释力更大。(3)2006年之后,剩余收益模型的整体解释力明显增强。

这可能是由于我国财政部在2006年2月15日发布了包括《企业会计准则——基本准则》和38项具体准则在内的新企业会计准则,将公允价值纳入到会计要

素计量属性,提高了模型适用性。(4)机构投资者持股比例、公司规模以及流通股比例控制变量与股票价格显著相关。

每股净资产、每股剩余收益、机构投资者比例与股票价格显著正相关,公司规模、流通股比例与股票价格成显著负相关。(5)行业属性、成长性以及剩余收益符号影响剩余收益模型的适用性。

相较于信息传输、软件和信息技术服务业,制造业会计信息对股票价格具有更强的解释力,且制造业剩余收益的定价乘数更高；高成长性、低成长性以及负成长性上市公司会计信息价值相关性依次递减,每股剩余收益定价乘数越来越大,每股净资产定价乘数越来越小；在剩余收益为正的情况下,每股净资产、每股剩余收益对股票市场价格具有较强的解释力；在剩余收益为负的情况下,模型整体解释力度较小,每股剩余收益几乎没有价值相关性。

三阶段剩余收益模型的实证比较研究

三阶段剩余收益模型的实证比较研究 【摘要】选取我国资本市场2006年到2012年的有效财务预测数据进行实证分析，就三阶段剩余收益模型中代表性的两种――RIM-σ2和TSSV-θ模型，基于预测能力进行实证比较分析。研究结果表明，RIM-σ2模型的预测能力要优于TSSV-θ模型。 【关键词】三阶段剩余收益模型；RIM-σ2模型；TSSV-θ模型 中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2014）15-0024-05 一、引言 在企业权益价值评估模型体系中，未来自由现金流折现模型、未来股利折现模型以及剩余收益模型是三种基本的评估模型。然而在研究领域，剩余收益模型又是基本、最常用的模型，其原因主要是基于其可以利用历史会计信息，有利于研究者进行实证分析。 许多财务会计及金融界学者在奥尔森剩余收益模型的基础上，基于三阶段剩余收益模型进行了许多拓展性研究。其中有代表性的是三阶段股票定价模型（徐婕，2008；记为：TSSV-θ模型）、三阶段剩余收益模

型（Dechow，Hutton和Sloan，1999；记为：DHS模型）以及风险因子调整的三阶段剩余收益模型（王立夏，2012；王立夏、张天西，2012、2013；记为：RIM-σ2模型）。 二、主要的三阶段剩余收益模型及理论比较 （一）一般形式的三阶段剩余收益模型 为了便于理解，以表1的方式对各模型进行理论比较。 从表1明显看出，后两种模型优于前两种模型，同时也较容易进行实证研究。基于此，本文将主要对后两种模型，即TSSV-θ模型和RIM-σ2模型进行实证研究及比较分析。 三、实证比较研究 王立夏、张天西（2012）运用中国资本市场1999―2010年截面数据进行实证表明RIM-σ2模型优于TSSV-θ模型。人们知道，中国股市的市场化程度并不高，仍存在大量人为影响因素，属政策市。基于此，本文将采用预测数据而非历史数据进行实证，进而对两模型进行比较分析。 但我国资本市场中的预测数据起步比较晚，分析师在2004年才开始对上市公司的盈利状况进行分析，经过两年的过渡阶段，到2006年才相对成熟。同时考

剩余收益(EBO)模型----股票估值

研究发现，股票价格与收益(净资产和剩余收益)呈正相关，在不同的年度有不同的解释能力；在某些阶段，如市场的熊市末期，剩余收益(EBO)模型在中国投资具有一定的适用性。黄长征(2005)认为股票的价值由确定性的现金流价值、不确定性的期权价值、股票的投机价值构成，期权价值为长期投资者喜爱，而投机价值则为短期投机者青眯。若长期投资者的力量强大，将会得到较高的期权价值，若短期投机者力量 强大，将会形成较高的投机价值。 二、剩余收益模型概述 剩余收益(EBO)模型又被称为市净率模型。所谓剩余收益是指公司的净利润与股东要求获得的报酬 之差。剩余收益模型使用公司权益的账面价值和预期剩余收益的现值来表示股票的内在价值。它是由股息折现模型变换而来。 股息折现模型的公式可以表述如下： P0 = D1/(1 + r) + D2/(1 + r)2 + ... (延续到无限期) 其中P0代表某一企业股权的现值（当前价值），D n代表当前预测的未来第n期发放的股息，r代表股息的折现率，即必要的收益率，即资本成本。这一模型的涵义是：股东从公司获得的收入的根本来源是股息，所以股东权益的当前价值等于其未来所获得的股权的现值之和。根据股息折现模型，股票每股价值为：公式1： ∞d t+j :P t =∑------- j j=1 (1+r) 如果令B为每股净资产，E t为t期每股净利润，d t为t期分配的每股股利。则在不考虑外部追加投资的情况下，净资产的变动在数量上等于净利润减去分配的股利，即B t-B t-1 =E t-d t。

移项可得d t=E t-(B t-B t-1)，代入公式(I)： 公式(Ⅱ)：∞E t+j -rB t+j-1 :P t =B t+∑----------j-- j=1 (1+r) 其中，r为投资者要求的报酬率。所以,rBt+j-1为投资者要求的必要报酬；Et+j-rBt+j-1为企业在t+j-1至t+j期间的剩余收益。 公式(Ⅱ)显示，股票的内在价值等于企业当期净资产与未来预期剩余收益的现值之和。 又因E t=B t-1 x ROE t(ROE为t期的净资产收益率)，将其代入公式(2)，整理得到：公式(Ⅲ)：∞(ROE t+j -r)B t+j-1 :P t =B t+∑-------------j----- j=1 (1+r) 从公式(Ⅲ)中可以看出，预期的净资产收益率、预期的净资产、估值当期的净资产以及投资者要求的报酬率将会对估值产生影响。 三、实证分析 国内外的研究表明，剩余收益模型对股票价格具有较高的解释力，但估值结果对股票价格的解释力受到若干不确定性因素的影响。为了更好地分析这些影响因素，本文以万科为例进行实证分析。 (一)估值模型的建立 万科是国内优秀的房地产开发企业，公司近3年(2004-2006年)净利润实现超过50％的快速增长，复合增长率达57．04％，近3年EPS的复合增长率达41％。在宏观调控势必使行业集中度将大大提高的背景下，公司将拥有稳定持续的盈利能力，快速扩张的发展能力。可以预计，未来的5年(2007-2011年)仍将是万科高速发展的5年。同时，根据目前国家控制房地产投资过热的系列政策来分析，假设5年之后(2012年起)，公司转入平稳增长。在这种假设前提下，因此构建二阶段的剩余收益模型来估计其内在价值： m=5 (ROE t+j -r)B t+j-1 (ROE m+1 -r)B m 公式(Ⅳ) :P t =B t+∑----------j------- + ------------m+1

评估模型

如何评判培训目标的达成，分析培训是否给受训者带来知识的改变和能力的提升，最终给企业和社会带来效益，企业培训效果评估管理在现代企业中日益凸显其重要性。 多模式的企业培训效果评估 企业培训效果评估管理是指收集企业和受训者从培训当中获得的收益情况，以衡量培训是否有效的过程。培训效果评估通过不同的测量工具评价培训目标的达程度，并据此判断培训的有效性以作为未来举办类似培训活动时的参考。其目的是便于企业在选择、调整各种培训活动以及判断价值的时候做出更明智的抉择。培训效果评估产生于上世纪50年代，经过半个多世纪的发展，经历了从定性评估到定量评估、分层次评估到分阶段评估等阶段，在这里笔者介绍二种类型的评估模式。 分层次评估模式 分层次评估模式主要有柯克帕特里克（Kirkpatrick）的四层次企业培训评估模型、考夫曼（Kaufman）的五层次评估模型、菲力普斯（Phillips）的五级投资回报率（ROI）模型等。 柯克帕特里克模型是迄今为止国内外运用最广泛的模型。由威斯康星大学教授唐纳德?柯克帕特里克于1959年提出来的，他按照评估的深度和难度递进的顺序将培训效果分为4个层次：反应层、学习层、行为层和结果层。 反应层即受训人员对培训项目的反应和评价，是培训效果评估中的最低层次。它包括对培训师、培训管理过程、测试过程、课程材料、课程结构的满意等。 学习层该层次的评估反映受训者对培训内容的掌握程度，主要测定学员对培训的知识、态度与技能方面的了解与吸收程度等。 行为层行为层是测量在培训项目中所学习的技能和知识的转化程度，学员的工作行为有没有得到改善。这方面的评估可以通过学员的上级、下属、同事和学员本人对接受培训前后的行为变化进行评价。 结果层它用来评估上述（反应、学习、行为）变化对组织发展带来的可见的和积极的作用。此阶段的评估上升到组织的高度，但评估需要的费用、时间、难度都是最大的，是培训效果评估的难点。 考夫曼（Kaufman）扩展了柯克帕特里克的四层次模型，他认为培训能否成功，培训前的各种资源的获得至关重要，因而应该在模型中加上这一层次的评估。他认为，培训所产生的效果不仅仅对本组织有益，它最终会作用于组织所处的环境，从而给组织带来效益。因而他加上了第五个层次，即评估社会和客户的反应。

剩余收益估价模型

剩余收益估价模型 剩余收益估价模型概述 剩余收益模型（RIM）又被称为EBO模型，最早是由爱德华兹（Edwards）和贝尔（Bell）于1961 年提出来的，但并没有引起理论界多大的重视，沉寂了很长一段时间；1995年美国学者奥尔森（Ohlson）在其文章《权益估价中的收益、帐面价值和股利》中对这个方法进行了系统的阐述，建立了公司权益价值与会计变量之间的关系，使该方法重新得到理论界的重视，并成为近十年来美国财务学、会计学界最热门的研究主题之一。 所谓剩余收益是指公司的净利润与股东所要求的报酬之差。剩余收益的基本观点认为企业只有赚取了超过股东要求的报酬的净利润，才算是获得了正的剩余收益；如果只能获得相当于股东要求的报酬的利润，仅仅是实现了正常收益。即RI t + 1 = NI t + 1?rBV t，其中RI t + 1

代表t+1 期的剩余收益，NI t + 1代表t+1 期的企业净收益，BV t是t期企业权益的帐面价值，r 是投资者要求的必要报酬率。剩余收益需要进行资本成本的调整从而反映会计上未加确认但事实上存在的权益资本的机会成本。 剩余收益模型使用公司权益的帐面价值和预期剩余收益的现值来表示股票的内在价值。在考虑货币时间价值以及投资者所要求的风险报酬情况下，将企业预期剩余收益按照一定的贴现率进行贴现以后加上当期权益价值就是股票的内在价值。 [编辑] 剩余收益估价模型的公式 剩余收益估价模型的基本公式是： 可以进一步的考虑，企业净收益的增加来源是什么？ ROE t + 1代表t+1期的净资产报酬率。所以上述模型可以表示为： 而净资产报酬率ROE，可以根据杜邦财务分析体系再分解为资产报酬率、销售净利率、权益乘数等，所有这些参数都可以从企业的财务报表中得到，至于投资者要求的必要报酬率，可以根据CAPM模型或者是APT模型进行估算。 [编辑] 对剩余收益估价模型的评价 这个模型采纳了折现现金流量模型中货币的时间价值、风险－收益对等原则的优点，同时与传统的方法又有不同，不是从利润分配角度出发，而是从企业的价值创造（ROE）观点考虑问题。企业的一切生产经营活动都是围绕价值创造进行的，其结果又会在财务报表上得到最终反映，因此更为贴切地反映了企业的真实情况。 美国学者迈尔斯早在1977年就指出，一个公司的市场价值由两部分组成：在位资产和增长机会的现值之和。运用该模型股票价值等于当期净资产价值加上未来增长机会的净现值，这正是对企业增长机会的期权价值的一种衡量。加之近年来越来越多的股份公司都趋向于不派发或少派发现金股利，使该模型的应用受到前所未有的推崇。从剩余收益概念出发，管理咨询公司创造了经济利润、经济增加值（EVA）、市场增加值等多个方法应用于公司管理及价值评估中，并在实践中取得了良好的效果。 剩余收益模型使用企业资产负债表和损益表的数据来计算股票价值，然而在企业会计上不可避免地存在着核算方法上的差异，使得会计数字容易受到人为操纵，这样是否会影响股票价值评估的准确性呢？完全不会。因为股票价格是以未来收益与当前帐面价值为基础的，

比较分析四种估值模型

比较分析四种估值模型标准化工作室编码[XX968T-XX89628-XJ668-XT689N]

股利折现模型优点： 概念简单：股利是股票所得到的报酬，因此要对他们进行预测。 可预测性：股利通常在短期内相当稳定，因此（在短期内）股利容易 预测。 缺点： 不相关：股利支付与价值无关，至少在短期是如此；股利预测忽略了 支付中的资本利得部分。 预测期：通常要求预测长期的股利；到期价格的计算不可信。 何时能最好地发挥作用 当收入总是与公司创造的价值相关时，模型可以最好地发挥作用。例 如，公司有一个固定的股利分配比率（股利/利润）。 现金流折现模型 优点： 概念简单：现金流是实际发生的且易于考虑，它不会受会计准则的影 响。 熟悉：现金流分析是已熟悉的净现值方法的直接应用。 缺点： 可疑之处： 1.自由现金流不能衡量短期内所增加的价值，得到的价值与放弃的价 值不匹配。 2.自由现金流不能体现有非现金流因素所产生的价值。 3.投资被认为是价值的损失。 4.自由现金流部分是一个清算概念，公司通过减少投资能增加自由现 金流。 预测期：通常需要进行长期的预测来确认投资产生的现金流入，尤其 是当投资在扩张时，更需要长期预测。 有效性：难以确认预测的自由现金流是否有效。 与预测的内容不一致：分析家预测的是利润而不是自由现金流，把利 润调整为现金流需要进一步预测增加额。 何时能最好地发挥作用 当投资能产生稳定的自由现金流或产生以固定比率增长的自由现金流 时，现金流折现分析能最好地发挥作用。 剩余收益模型 优点： 集中于价值动因：集中于决定价值创造的投资盈利能力和投资增长两 个动因，对这两个因素进行战略的思考。 利用财务报表：利用资产负债表已确认的资产价值（账面价值）。预 测利润表和资产负债表而不是预测现金流量表。

比较分析四种估值模型

股利折现模型 ?优点： ●概念简单：股利是股票所得到的报酬，因此要对他们进 行预测。 ●可预测性：股利通常在短期内相当稳定，因此（在短期 内）股利容易预测。 ?缺点： ●不相关：股利支付与价值无关，至少在短期是如此；股 利预测忽略了支付中的资本利得部分。 ●预测期：通常要求预测长期的股利；到期价格的计算不 可信。 ?何时能最好地发挥作用 ●当收入总是与公司创造的价值相关时，模型可以最好地 发挥作用。例如，公司有一个固定的股利分配比率（股 利/利润）。 现金流折现模型 ?优点： ●概念简单：现金流是实际发生的且易于考虑，它不会受 会计准则的影响。 ●熟悉：现金流分析是已熟悉的净现值方法的直接应用。 ?缺点：

●可疑之处： 1.自由现金流不能衡量短期内所增加的价值，得到的价 值与放弃的价值不匹配。 2.自由现金流不能体现有非现金流因素所产生的价值。 3.投资被认为是价值的损失。 4.自由现金流部分是一个清算概念，公司通过减少投资 能增加自由现金流。 ●预测期：通常需要进行长期的预测来确认投资产生的现 金流入，尤其是当投资在扩张时，更需要长期预测。 ●有效性：难以确认预测的自由现金流是否有效。 ●与预测的内容不一致：分析家预测的是利润而不是自由 现金流，把利润调整为现金流需要进一步预测增加额。 ?何时能最好地发挥作用 ●当投资能产生稳定的自由现金流或产生以固定比率增长 的自由现金流时，现金流折现分析能最好地发挥作用。剩余收益模型 ?优点： ●集中于价值动因：集中于决定价值创造的投资盈利能力 和投资增长两个动因，对这两个因素进行战略的思考。 ●利用财务报表：利用资产负债表已确认的资产价值（账 面价值）。预测利润表和资产负债表而不是预测现金流量 表。

EVA剩余收益估价论文

EV A剩余收益估价论文 EV A(EconomicValueAdded，经济增加值)从最基本意义上讲是一种业绩评(PerformanceEvaluation)指标，更全面的观点认为是一种价值管理(VBM，Value-basedManagement)工具(Young，中译本，2002)。它由著名的咨询公司斯特恩—斯图尔特公司(SternStewart&CO.)倡导和推广，被许多世界著名大公司(如可口可乐公司)所采用。剩余收益估价模型(ResidualIncomeValuationModel)是一种权益估价(EquityValuation)方法，由奥尔森和费尔(Ohlson，Feltham，1995)开创，把早已存在于管理会计领域并引起广泛讨论与争议的剩余收益概念引入财务会计，成为资本市场实证会计研究(如价值相关性研究，ValueRelevanceStudy)中一个非常基础而重要的工具。EV A和剩余收益估价都以会计数据为基础，以企业价值为核心，但其中一个用于业绩评价，另一个用于权益估价，两者究竟有何联系?会计作为一个信息系统，在权益估价和业绩评价中起何作用，它能完成使命吗？EV A与剩余收益估价对会计改革有什么启示?本文拟提供一点作者的思考。 一、会计收益、剩余收益与EV A EV A经常又被称之为剩余收益或经济利润.剩余收益估价模型中的主要输入变量也是剩余收益，两者都以会计收益

为基础，这些貌似甚至雷同的概念在不同应用当中内涵各有不同。因此，对这些概念的厘定是进一步讨论和分析的基础。 会计收益是按公认会计原则(GAAP)计算出的归属于企业所有者的剩余。站在企业所有者的角度，GAAP要求从收入中扣除支付给比股东具有优先权的其他相关者(供应商、债权人、员工等)的费用，得出会计收益用以衡量收入中属于所有者的部分。会计收益的计算因采用的GAAP不同，即收入、费用确认和计量的规则不同，结果有差异*。很显然，会计收益中未扣除所有者的资本成本，跟经济利润的概念不相符。经济利润是经济学中用来描述企业创造价值的能力的一个概念，它要求从企业收入中扣除所有投入生产要素(包括所有者投入的资本)的成本(萨缪尔森，1999)。但经济利润的概念本身很抽象，需通过一定的计量结果来表示，剩余收益的概念由此产生。 剩余收益是从会计收益(或调整后的会计收益)中扣除所有权资本成本后的余额。剩余收益虽然符合经济利润的概念要求，但应注意的是，剩余收益并不等同于经济利润，它是一个非常宽泛的概念，其性质和结果取决于不同的计算方法。由于对资本成本的内涵基本不存疑议，不同版本剩余收益的差别在于对收益与股权投入资本价值的不同确认。可以直接采用会计收益作为计算的．起点，也可对会计收益进行适当调整以更好地反映真实收益；股权资本可直接采用账面

比较分析四种估值模型

比较分析四种估值模型 Company number：【0089WT-8898YT-W8CCB-BUUT-202108】

股利折现模型 ?优点： ●概念简单：股利是股票所得到的报酬，因此要对他们进行预测。 ●可预测性：股利通常在短期内相当稳定，因此（在短期内）股利容易预 测。 ?缺点： ●不相关：股利支付与价值无关，至少在短期是如此；股利预测忽略了支付 中的资本利得部分。 ●预测期：通常要求预测长期的股利；到期价格的计算不可信。 ?何时能最好地发挥作用 ●当收入总是与公司创造的价值相关时，模型可以最好地发挥作用。例如， 公司有一个固定的股利分配比率（股利/利润）。 现金流折现模型 ?优点： ●概念简单：现金流是实际发生的且易于考虑，它不会受会计准则的影响。 ●熟悉：现金流分析是已熟悉的净现值方法的直接应用。 ?缺点： ●可疑之处： 1.自由现金流不能衡量短期内所增加的价值，得到的价值与放弃的价值 不匹配。 2.自由现金流不能体现有非现金流因素所产生的价值。 3.投资被认为是价值的损失。

4.自由现金流部分是一个清算概念，公司通过减少投资能增加自由现金 流。 ●预测期：通常需要进行长期的预测来确认投资产生的现金流入，尤其是当 投资在扩张时，更需要长期预测。 ●有效性：难以确认预测的自由现金流是否有效。 ●与预测的内容不一致：分析家预测的是利润而不是自由现金流，把利润调 整为现金流需要进一步预测增加额。 ?何时能最好地发挥作用 ●当投资能产生稳定的自由现金流或产生以固定比率增长的自由现金流时， 现金流折现分析能最好地发挥作用。 剩余收益模型 ?优点： ●集中于价值动因：集中于决定价值创造的投资盈利能力和投资增长两个动 因，对这两个因素进行战略的思考。 ●利用财务报表：利用资产负债表已确认的资产价值（账面价值）。预测利 润表和资产负债表而不是预测现金流量表。 ●采用应计会计准则：利用应计会计制的性质，认识到价值增加限于先进流 动，将价值增加与价值付出相配比，将投资作为资产而不是价值的损失。 ●多样性：适用于广泛多样的会计原则。 ●利用已有的预测结果：分析师预测收益（利用这一预测计算剩余收益）。 ●有效性：预测的剩余收益可通过随后来（经审计）的财务报表来验证。

Ohlson估值模型

Ohlson估值模型有点意思 我一直没勇气去读格雷厄姆的《证券分析》虽然我买了一本放在家里，但怕读不懂。所以读的都是对价值投资介绍的书籍，例如最近读的《价值投资——从格雷厄姆到巴菲特》，已经读了一半，觉得该书对什么是价值的理解那是相当的犀利，特别是对资产的价值及资产价值与收益价值的关系，写得相当的好，我也不得不佩服起早在80年前就提出价值理念的格雷厄姆。价值的源泉来自三种，资产的价值、盈利的价值、以及成长性的价值。而有种贴现模型能很好地解释这三种价值，于是我就去理解了Ohlson估值模型，在中国又可以称为剩余收益贴现模型。我也自己在excel里做了个对兴业银行的模型。如果兴业银行在未来5年内保持期初的roe28%，分红率30%，也就是说以19.6%的净利润增长速度，贴现率是10%，5年后剩余收益不再增长，也就是永续增长为0，那么算出兴业银行值49元，如果永续增长的部分为2%，为54.8，永续增长为4%的话，为63元。 附啥是Ohlson估值模型，来自姜国华的《财务报表分析与证券投资》有公司金融概念的人才看得懂。 现金流定价模型的局限呼唤一种以根据应计制计算的会计盈余为基础的定价模型的出现。1995 年，James Ohlson教授发表了著名的“Earnings, Book Values and Dividends in Equity Valuation”文章。这篇经典文章把会计报告中的每股收益、每股权益直接和股票价值联系起来，创建了剩余收益定价模型。1995以后，James Ohlson、Gerald Feltham 、Stephen Penman等教授在一系列文章和书籍中进一步完善了剩余收益定价模型的理论基础和应用技术，今天，这个模型正在逐渐被金融行业所采用。 我们首先介绍剩余收益定价模型的概念，然后在来讨论这个模型的经济含义。剩余收益 定价模型可以表述如下： 应该在本期间内得到的回报后的余额，可以将其理解为超额收益。而股票的内在价值等于未来所有期间剩 余收益的现值之合加上本期期初股东权益帐面价值。 剩余收益模型是依据股利折现模型，辅以一定的关于会计数据之间关系的假设，推导出来的，如果我们知道未来所有期间的会计信息，这两个模型得出来的内在价值评估应该是完全是一样的。但是，这个模型和股利折现模型及现金流定价模型有几点重要的区别。首先，这个模型是基于会计数据的，它确定了应计制会计信息在价值评估中的作用。在此之前，虽然投资者特别关注企业的会计信息，但是关注的出发点

剩余收益价值估值模型的思想渊源

剩余收益价值估值模型的思想渊源 崔侠2013170629 剩余收益模型是充分利用现有的会计信息，以公司权益的账面价值和预期剩余收益的现值来表示股票内在价值的数理模型。相比传统的现金流量折现模型，剩余收益模型具备很大的优点，因此成了美国财务学界近十年来非常流行的研究主题，并在实践中取得了良好的应用效果。本文对该模型进行了较详细的阐述，并以国内上市公司的实例进行了说明。 企业契约理论认为企业可以视为许多契约的集合。这些契约中的一个主要条款即是所有者对企业资产和现金的剩余索取权。而股票就是股东对企业剩余收益的所有权。近年来，剩余收益(Residual Income)理论受到了理论界的重视。 一、剩余收益估价模型概述 剩余收益模型（RIM）又被称为EBO模型，最早是由爱德华兹（Edwards）和贝尔（Bell）于1961年提出的，但并没有引起财务理论界多大的重视，沉寂了很长一段时间。1995年美国学者奥尔森（Olson）在其文章《权益估价中的收益、账面价值和股利》中，对这一模型公司权益价值与会计变量之间的关系，再次进行了系统的阐述，使该模型重新得到理论界的重视，并成为近十年来美国财务学界最热门的研究主题之一。

所谓剩余收益是指公司的净利润与股东所要求获得的报酬之差。企业只有赚取了超过股东要求的报酬的净利润，才算是获得了正的剩余收益；如果只能获得相当于股东要求的报酬的利润，仅仅是实现了正常收益。即剩余收益t t t rBV NI RI -=++11，其中，1+t RI 代表t+1期的 剩余收益，1+t NI 代表t+1期的企业净收益，t BV 是t 期企业权益的账面 价值，r 是投资者要求的必要报酬率。剩余收益需要进行资本成本的调整，从而反映会计上未加确认但事实上存在的权益资本的机会成本。 剩余收益模型是使用公司权益的账面价值和预期剩余收益的现值，来表示股票的内在价值。在考虑货币时间价值以及投资者所要求的风险报酬的情况下，将企业折价，主要取决其初始评估价值的评估方法。如果初始评估价值采用计算控股价值方法得出的，则具备控股性质的长期股权投资的最终的评估结果只需考虑是否需要采用流动性折价，而属于少数股权的长期股权投资，还需考虑少数股权的折价；如果初始评估价值是将公开证券市场交易的少数股权价值作为依据得出的，则在评估控股股权时，应考虑控股溢价。 而当获得的市场交易数据是属于非上市企业的股权交易数据，且其转让的权益为控股股权时，则在评估非上市企业的控股股权时，不需要考虑控股溢价。而且由于参照物为非上市企业，故也无须考虑流动性折价。但如果此时评估的是少数股权，需要考虑少数股权折价。 如果在长期股权投资的评估中，采用的市场交易数据属于高流动性少数股权，则对非上市企业长期股权投资的最终评估价值还应进行

财务估价模型的比较分析报告

财务估价模型的比较分析与现实应用 容提要 财务估价理论是整个理财学体系中的核心理论，而对企业价值的评估又是财务估价理论的核心。合理的对企业进行估价，不仅是确定企业价值、实现企业理财目标的基础，而且对于企业理财人员的财务规划活动，投资者的投资决策以及证券分析师寻找投资机会，信用分析师了解贷款风险等都具有十分重要的现实意义。 财务估价理论经过近半个世纪的发展已经基本形成较为系统的三大体系——比率估价法、贴现法和期权法。这三种方法各有利弊，各有其不同的适用围。本文首先对三种方法下的各种模型加以简单的介绍与解释，接着对各种模型进行两两比较，通过比较使各个模型的优点缺点更加鲜明的展现出来，对于各自的应用领域也一目了然。其中本文着重对比率估价法和现金流估价法做了更为细致、详尽的对比分析，全面的展现了现金流贴现法相对于其它估价法的优势所在，同时也解释了本文为什么采用现金流贴现模型作为国有股估价的主要方法。 随着全球经济的迅猛发展，市场竞争的日益激烈，企业的可持续性发展和风险逐渐成为投资者和企业管理者所关心的核心问题，因此能够涵盖可持续发展和风险要素的企业价值评估便成为投资者和企业管理者努力实现的目标。正是由于现金流贴现模型体现了风险因素对企业价值的影响并且克服了利润指标的缺陷，采用能够体现企业价值增长动因的指标——现金流，真正体现了企业未来增长机会的价值，反映了企业真正的价值增加，故本文将现金流贴现模型作为国有股减持中对国有股定价的决策模型。现金流贴现模型反映了国有股的在价值，将此价值作为国有股减持定价中的理论价格，能够解决国有股减持与流通中对国有股难以定价的问题，有利于对国有资产保值增值的监督和管理。

剩余收益模型与股票未来回报

剩余收益模型与股票未来回报 饶品贵/岳衡 2013-04-16 17:24:01 来源：《会计研究》(京)2012年9期 一、引言 基于财务报表信息的证券投资策略研究具有重要的理论和现实意义，它直接影响着我们对证券价格形成机制等问题的认识，同时也影响着会计信息的使用者——证券投资者是否有效地利用会计信息，尤其是影响机构投资者在证券组合选择时如何根据会计信息制定投资策略。这方面的深入研究对提高我国证券市场的效率、保护投资者的利益都有重要和深远的意义(姜国华，2005)。 在我国机构投资者广泛开展量化投资背景下，如何运用公司的基本面信息构造投资组合策略成为理论界和实务界共同关注的焦点问题。运用剩余收益模型(Residual Income Model，下文均简称为RIM)对公司进行估值，并以此构造投资策略，这种组合投资方式在成熟的资本市场上已经得到比较广泛的应用。在我国这样一个新兴的资本市场上运用RIM对企业进行大样本的估值研究具有非常重要的理论意义与实践价值。 RIM由Preinreich(1938)提出，Ohlson(1995)对其进行了理论完善。之后有一系列的文章对RIM进行了实证检验，比如Dechow et al.(1999)，Frankel and Lee(1998)和Francis et al.(2000)等，他们均发现相对于股利折现模型、自由现金流模型而言，RIM的估值更为准确，并且对股票未来一至三年回报有更好的预测作用。

然而，在我国运用RIM进行投资策略等方面的研究面临很大的困难。国外已有文献在对RIM进行实证检验时，一般采用分析师的盈余预测作为公司未来盈余的替代变量，比如Frankel and Lee(1998)和Dechow et al.(1999)等；然而利用分析师盈余预测进行模型估值存在一定问题。首先，分析师预测盈余普遍比较乐观，尤其是对公司的长期盈余的预测更为乐观，因此分析师的预测盈余比公司实际盈余显著要高，这可能导致运用分析师预测数据进行RIM估值得到的公司内在价值出现高估(Richardson et al.，2010；Lin and McNichols，1998)；其次，分析师可能根据股票近期走势的情况调整盈余预测，从而使得他们的预测滞后于市场的整体预期(Hou et al.，2012)，比如分析师的盈余预测不能反映市场对公司现金流的预测(Richardson et al.，2010)；再次，分析师在预测盈余时倾向于关注大公司和经营状况比较好的公司，而对小公司和经营陷入困境的公司则关注较少(Richardson et al.，2010)，这使得运用RIM估值时存在样本选择上的偏差；最后，在我国证券分析师的数量还比较少，而且集中于大公司的盈余预测(岳衡和林小驰，2008)，无法满足RIM大样本估值的需要。 针对于RIM估值过程中存在的问题，本文采用Hou et al.(2012)提出的基本公司财务报表信息的盈余预测模型，预测未来一至三年的公司盈余，并将其用于RIM估计公司的内在价值V；通过与次年四月末的股票价格比较计算价值和价格比率V/P，并以此构造投资组合策略。我们发现基于V/P的投资组合在未来一年、两年和三年的最高组减最低组的规模调整超额回报分别是15.2%、37.9%和55.9%。运用Fama-French三因素模型进行检验，我们发现基于V/P产生的超额回报不能被风险因子、规模因子和市账比因子所解释；控制了市账比等因素的回归分析中，V/P对未来一至三年的回报仍然具有很强的解释能力。

剩余收益估价模型

剩余收益估价模型 剩余收益估价模型(Residual Income Valuation Model) 目录 [隐藏] ? 1 剩余收益估价模型概述 ? 2 剩余收益估价模型的公式 ? 3 对剩余收益估价模型的评价 ? 4 对企业价值创造的启示 ? 5 剩余收益估价模型在应用中面临的难题[1] ? 6 剩余收益估价模型应用的改进[1] ? 7 剩余收益估价模型与主流价值评估模型的比较[2] ? 8 剩余收益模型案例分析 o 8.1 案例:万科剩余收益模型分析 ? 9 参考文献 [编辑] 剩余收益估价模型概述 剩余收益模型（RIM ）又被称为EBO 模型，最早是由爱德华兹（Edwards ）和贝尔（Bell ）于 1961 年提出来的，但并没有引起理论界多大的重视，沉寂了很长一段时间；1995年美国学者奥尔森（Ohlson ）在其文章《权益估价中的收益、帐面价值和股利》中对这个方法进行了系统的阐述，建立了公司权益价值与会计变量之间的关系，使该方法重新得到理论界的重视，并成为近十年来美国财务学、会计学界最热门的研究主题之一。 所谓剩余收益是指公司的净利润与股东所要求的报酬之差。剩余收益的基本观点认为企业只有赚取了超过股东要求的报酬的净利润，才算是获得了正的剩余收益；如果只能获得相当于股东要求的报酬的利润，仅仅是实现了正常收益。即RI t + 1 = NI t + 1 ? rBV t ，其中RI t + 1代表 t+1 期的剩余收益，NI t + 1代表 t+1 期的企业净收益，BV t 是 t 期企业权益的帐面价值，r 是 投资者要求的必要报酬率。剩余收益需要进行资本成本的调整从而反映会计上未加确认但事实上存在的权益资本的机会成本。 剩余收益模型使用公司权益的帐面价值和预期剩余收益的现值来表示股票的内在价值。在考虑货币时间价值以及投资者所要求的风险报酬情况下，将企业预期剩余收益按照一定的贴现率进行贴现以后加上当期权益价值就是股票的内在价值。 [编辑] 剩余收益估价模型的公式 剩余收益估价模型的基本公式是：

国外现代剩余收益模型实证研究的新进展

剩余收益模型是会计学研究的一个重要领域。剩余收益指的是公司会计盈余扣除公司股权成本以后的余下收益，这个概念和经济学中经济利润的涵义是一致的。剩余收益模型指的是通过剩余收益来度量公司内在价值的股权估值模型。理论上，剩余收益模型有两种表现形式，一种是古典剩余收益模型，一种是现代剩余收益模型。古典剩余收益模型最先由会计学家 Ｐｒｅｉｎｒｅｉｃｈ在１９３８年提出，经由Ｅｄｗａｒｄｓ、Ｂｅｌｌ在２０世 纪６０年代、Ｐｅａｓｎｅｌｌ在２０世纪８０年代的完善最终形成。会计学家Ｏｈｌｓｏｎ在２０世纪９０年代初期对早期的古典剩余收益模型进行了进一步的改进，使得古典剩余收益模型更加贴近会计实践。 现代剩余收益模型是Ｏｈｌｓｏｎ在１９９５年将古典剩余收益进行理论改进后形成的新的股权估值模型。相对于古典剩余收益模型，现代剩余收益模型简单实用，受到理论界的热烈欢迎。本文主要介绍Ｏｈｌｓｏｎ提出现代剩余收益模型后，国外有关的实证研究成果，厘清现代剩余收益模型未来研究的方向。 一现代剩余收益模型的实证研究难点古典剩余收益模型的标准形式是Ｖｔ＝ｂｖｔ＋ ∞ ｔ＝１ !Ｒ ｆ －ｔＥ ［Ｘ１＋ｔａ ］。上式中，ｂｖｔ为ｔ时的公司权益资本账面值，ｘａ ＝ ｂｖｘ，为剩余收益，Ｒｆ－ｔ 为折现因子，ｘ为公司的会计盈 余。古典剩余收益模型和传统的股权估值模型一样，存在着无穷求和公式，无法使用传统的计量经济学方法直接检验模型的真伪。 １９９５年，会计学家Ｏｈｌｓｏｎ采用计量学上的自回归 方法，将古典剩余收益模型进行改进，解决了古典剩余收益模型中的无穷求和问题，形成了现代剩余收益模型。Ｏｈｌｓｏｎ认为，在完全竞争的市场中，超额收益必然会逐渐收敛到０。因此，可以将剩余收益表示成一个自回归过程。Ｏｈｌｓｏｎ假设： ｘａｔ＋１＝!ｘａ ｔ＋Ｖｔ＋"１ｔ＋１ 上式中，ｘａ ｔ＋１表示剩余收益，Ｖｔ表示除了会计变量外其他影响剩余收益的因素。Ｏｈｌｓｏｎ将这个假设称之为线性信息动态化（ＬｉｎｅａｒＩｎｆｏｒｍａｔｉｏｎＤｙｎａｍｉｃｓ，简写为ＬＩＤ）假定。Ｏｈｌｓｏｎ认为，完全竞争的市场环境中，企业的超额剩余收益是暂时的，因此ＬＩＤ假定中的应在 ［０，１］之间。通过ＬＩＤ假设，股票价值最终可以表示成： Ｖｔ＝ｂｖｔ＋#１ｘａ ｔ＋#２ｖｔ 上述股票内在价值计算公式中没有任何未来会计变量，所有未知数都是现期会计变量；通过线性信息动态化假定，Ｏｈｌｓｏｎ不但消除了古典剩余收益模型中的无穷求和形式，而且将传统股票价值计算中的将来值和转换为简单的现在值和。上述方程可以方便地直接使用经典的经济学计量方法进行回归分析，估值研究大大前进了一步。上述模型是现代剩余收益模型的奠基之作，学术界称之为Ｏｈｌｓｏｎ９５模型。除了Ｏｈｌｓｏｎ９５模型，现代剩余收益模型还包括其他好几种形式，其核心都是通过线性信息动态化假定将未来估值因子的无穷求和转变成会计变量的现值和。 现代剩余收益模型突破了传统权益估值研究的无穷求和范式，大量使用了会计盈余数据，和实际实践联系紧密。现代剩余收益模型提出后，大量的实证研究接踵而来。综合国外的情况来看，现代剩余收益模型的实证研究存在着三个重大的难题。第一个难题是线性信息动态化ＬＩＤ假定中非会计变量ｖ的度量问题。非会计信息变量ｖ是Ｏｈｌｓｏｎ在自己的文章中提出来的影响剩余收益，但又不能通过会计变量直接表示的非会计信息变量。Ｏｈｌｓｏｎ没有说明ｖ的实际度量方法。这个遗留的未解问题使得实际使用现代剩余收益模型时，出现众多的分歧。 第二个难题是线性信息动态化假定的设定形式问题。在１９９５年的文章中，Ｏｈｌｓｏｎ提出了遵循ＡＲ１过程的线性信息动态化假定；随着理论研究的深入，后来很 国外现代剩余收益模型实证研究的新进展 涂人猛１ 马维胜２ （１．湖北省社会科学院，湖北武汉４３００７７； ２．华中科技大学经济学院，湖北武汉 ４３００７７） 摘 要：现代剩余收益模型是最近２０多年来国外会计学研究的重要内容之一。在对现代剩余收益模型进行实证研 究时，非会计信息变量ｖ的度量、线性信息动态化假定的设定形式和计量统计方法的选择是三个最大的障碍。本文详细分析了国外最近几年实证检验现代剩余收益模型时对非会计信息变量ｖ、线性信息动态化假定设定形式和计量方法选择三个问题的处理方式，并简要探讨了现代剩余收益模型未来的研究发展方向。 关键词：权益估值；剩余收益模型；线性信息动态化中图分类号：Ｆ２３０ 文献标识码：Ａ 文章编号：１００９－３５４０（２００７）１２－００１４－０００４

资本估价模型介绍

. .word版本. 第18章资本估价模型 1. a. 近日，计算机类股票的期望收益率是16%，MBI这一大型计算机公司即将支付年末每股2美元 的分红。如果MBI公司的股票每股售价为50美元，求其红利的市场期望增长率。 b. 如果预计MBI公司的红利年增长率下降到每年5%，其股价如何变化？定性分析该公司的市 盈率。 2. a. MF公司的股权收益率(ROE)为16%，再投资比率为50%。如果预计该公司明年的收益是每股2 美元，其股价应为多少元？假定市场资本化率为12%。 b. 试预测MF公司股票三年后的售价。 3. LCC 化学公司的一位董事认为，投资者使用红利贴现模型这一事实证明了红利越高，股价 越高。 a. 参考固定增长的红利贴现模型，应用它分析这位董事的观点。 b. 如果分红增加(其他因素不变)，分析下列因素如何变化： i. 持续增长率。ii. 账面价值的增长。 4. 市场普遍认为：ANL电子公司的股权收益率(ROE)为9%，＝1.25，传统的再投资比率为2/3，公司计划仍保持这一水平。今年的收益是每股 3美元，年终分红刚刚支付完毕。绝大多数人都预计明年的市场期望收益率为14%，近日国库券的收益率为6%。 a. 求ANL电子公司的股票售价应是多少？ b. 计算市盈率(P/E)比率。 c. 计算增长机会的现值。 d. 假定投资者通过调研，确信ANL公司将随时宣布将再投资比率降至1/3，分析该公司股票的 在价值。假定市场并不清楚公司的这一决策，分析V0是大于还是小于P0，并分析两者不等的 原因。 5. 如果市场资产组合的期望收益率为15%，假定有一只股票，＝1.0，红利报酬率是4%，市场认

比较分析四种估值模型

比较分析四种估值模型公司内部编号：（GOOD-TMMT-MMUT-UUPTY-UUYY-DTTI-

股利折现模型 优点： 概念简单：股利是股票所得到的报酬，因此要对他们进行预测。 可预测性：股利通常在短期内相当稳定，因此（在短期内）股利容易预 测。 缺点： 不相关：股利支付与价值无关，至少在短期是如此；股利预测忽略了支 付中的资本利得部分。 预测期：通常要求预测长期的股利；到期价格的计算不可信。 何时能最好地发挥作用 当收入总是与公司创造的价值相关时，模型可以最好地发挥作用。例 如，公司有一个固定的股利分配比率（股利/利润）。 现金流折现模型 优点： 概念简单：现金流是实际发生的且易于考虑，它不会受会计准则的影 响。 熟悉：现金流分析是已熟悉的净现值方法的直接应用。 缺点： 可疑之处： 1.自由现金流不能衡量短期内所增加的价值，得到的价值与放弃的价值 不匹配。 2.自由现金流不能体现有非现金流因素所产生的价值。

3.投资被认为是价值的损失。 4.自由现金流部分是一个清算概念，公司通过减少投资能增加自由现金 流。 预测期：通常需要进行长期的预测来确认投资产生的现金流入，尤其是 当投资在扩张时，更需要长期预测。 有效性：难以确认预测的自由现金流是否有效。 与预测的内容不一致：分析家预测的是利润而不是自由现金流，把利润 调整为现金流需要进一步预测增加额。 何时能最好地发挥作用 当投资能产生稳定的自由现金流或产生以固定比率增长的自由现金流 时，现金流折现分析能最好地发挥作用。 剩余收益模型 优点： 集中于价值动因：集中于决定价值创造的投资盈利能力和投资增长两个 动因，对这两个因素进行战略的思考。 利用财务报表：利用资产负债表已确认的资产价值（账面价值）。预测 利润表和资产负债表而不是预测现金流量表。 采用应计会计准则：利用应计会计制的性质，认识到价值增加限于先进 流动，将价值增加与价值付出相配比，将投资作为资产而不是价值的损 失。 多样性：适用于广泛多样的会计原则。

企业价值估计的剩余收益估价法解析

企业价值估计的剩余收益估价法 【摘要】采用剩余收益估价法企业价值进行评估，克服了传统估值模型不考虑资产账面价值对权益影响的缺陷，提高了估价的准确性，但该模型也存在一定的局限性，在我国实际运用时要考虑流通股这一变量并添加规模变量。 在资本市场上，无论是资金投入还是退出，都需要对投资企业进行价值评估。企业价值评估是一项综合性的资产评估，是对企业整经济价值进行判断、估计的过程，主要服从或服务于企业的产权转让或产权交易。企业价值评估是收购兼并中技术性最强的环节，也是购并双方谈判交易的基础。伴随着中国经济体制改革的深入和现代企业制度的推行，企业兼并、收购、股权重组、资产重组、合并、分设股票发行、联营等经济交易行为的出现和增多，企业价值评估在市场经济中的作用也越来越突出。因此，找到一条合适的企业价值评估方法非常重要。近十年来，剩余收益估价理论成为美财务学界最为流行的研究主题，并在实践中广泛应用。 一、剩余收益估价法简介 美管理之父彼得德鲁克在《哈佛商业评论》上撰文指出：作为一种度量全要素生产率的关键指标，剩余收益反映了管理价值的所有方面。 1938年Preinreich提出了剩余收益定价模型RIV。当时这个模型是直接基于股利定价模型而建立的，由于没有明确的优于DDM模型的理论基础证券市场也没有发展到能提供足够稳定的数据对其正确性进行检验的程度，因此该模型并没有为当时会计界所普遍接受。直到20世纪90年代，在深入研究净盈余理论CSR(Clean Surplus Relation)的背景下，经由Ohlson (1995)和Feltham and Ohlson(1995)等一系列分析性研究的逐渐发展，才真正确立了剩余收益估价模型的地位。Lundholm认为“Ohlson(1995)和Feltham and Ohlson(1995)是财务会计的里程碑”，足见其在财务会计及企业价值估价中的地位。 所谓剩余收益,也叫非正常盈余，是从会计收益中扣除所有权资本成本后的余额。即： RI t+1=NI t+1 -rBV t 其中RI t+1代表t+1期的剩余收益；NI t+1 代表t+1期的净收益；r为投资者 要求的必要报酬率，通常取无风险利率；BV t 代表t期的净资产的账面价值。剩余收益的基本观点认为企业只有赚取了超过股东要求的报酬的净利润，才算是获得了正的剩余收益。 剩余收益估价模型的基本形式为： P t =BV t +Σ(1+r)-t E[RI]（RIV） 公司的价值等于公司所有者权益账面价值加预期剩余收益期望的现值。 进一步考虑，企业净收益的来源是什么？NI t+1=ROE t+1 ×BV t ,所以RIV可进一 步表述为： 而ROE根据杜邦分析体系可分解为资产报酬率、销售净利率、权益乘数