2020年第一季度中国证券行业市场表现分析报告

中国证券行业2020年一季度市场表现分析

摘要：2020年一季度，受年初新冠疫情对国内经济带来的冲击及外围资本市场大幅波动影响，股票市场震荡回调，市场指数呈现整体下行态势，但两融余额同比有所增加。债市收益率有所波动，债券二级市场交投活跃，债券发行规模较去年同期小幅增长。

从债券发行情况看，2020年一季度，证券行业发债主体信用等级集中于AAA级，行业内主体信用质量较高。从发行利差来看，相较于公开发行产品，个别无评级或私募产品发行利差相对较大。

级别调整方面，2020年一季度，没有证券公司主体信用等级发生变动。

一、行业季度运行数据与点评

受年初新冠疫情对国内经济带来的冲击及外围资本市场波动影响，股票市场震荡回调，市场指数呈现整体下行态势，但两融余额同比有所增加。

2020年一季度，股票市场指数呈现整体下跌态势，上证综指下跌10.86%、深证成指下跌4.49%、沪深300 指数上涨10.02%。从两融余额来看，市场融资融券月平均余额为10681.58亿元，较去年同比增加2497.90 亿元，各月余额亦多于去年同月。同期，新增股票质押市值规模为3539.02亿元，其中，证券公司业务开展规模为1190.62 亿元，占比为33.64%。证券公司首发、增发、配股及优先股承销金额分别为786.22 亿元、1539.67 亿元、160.50 亿元和77.35 亿元，金额合计为2563.74亿元，较去年同比增加2.64%。从股票首发通过率看，截至2020年3月末，共53家企业上发审会，其中50家过会，通过率为94.34%，上会家数较去年同期增加37家，通过率较去年同期提升19.34%。

从上市公司估值情况来看，截至2020年3月末，沪深A股股票市盈率为16.50，较去年同期有所下降，且略低于历史均值。分板块来看，上证A股及深市主板市盈率有所回调，而中小板和创业板有所回升，与历史均值水平相当。

整体而言，新冠疫情对2020年一季度经济增长带来显著影响，致使证券市场呈现震荡回调走势。随着国内疫情逐步进入可控阶段，国内复工

率的上升，经济逐步启动。同时，为促使经济恢复至稳定增长状态，国内一段时间内将继续保持货币政策的宽松状态与财政政策的发力。上述因素为市场回暖提供了契机。但同时，疫情在全球蔓延，海外资本市场波动加大，国外疫情的不确定性加大了国内经济恢复常态的变数，上述因素增加了市场的不确定性。

图表 1. A股市场主要板块市盈率及上市公司情况

资料来源：中证指数

注1：最近一年平均市盈率：2020年3月31日公布的最近一年平均市盈率=该市场2020年3月31日至2019年4月1日时间区间内每日静态市盈率的算术平均值，计算时只统计交易日天数。

注2：截至2020年4月10日，部分上市公司2019年年报及2020年一季报尚未公布，因而亏损家数统计数据基期为2019年9月末。

债市收益率持续下行带动二级市场交投活跃，债券发行规模较去年同期小幅增长。

2020年一季度，新冠疫情导致国内经济短期失速、国际原油价格跳水、加之国内资金面流动性的宽松使得利率全线下行。截至2020年3月末，国债1年、5年和10年期收益率分别收于1.69%、2.34 %和2.59%，相比年初收益率分别变动-67.61BP、-55.25BP、-54.66BP；国开债1年、5年和10年期收益率分别收于1.85%、2.61%和3.12%，相比年初收益率分别变动-65.08BP、-75.96BP、-47.43BP；交易所公司债曲线AAA/AA+/AA/AA-品种1年期、3年期、5年期分别收 2.46%/2.63%/2.77%/4.97%、2.91%/3.09%/3.30%/5.49% 、3.29%/3.51%/3.89%/6.03%，相比年初分别变动-68.04BP/-61.23BP/-61.50BP/-45.54BP、-51.85BP/-45.38BP/-47.37 BP/-34.87BP、-42.60BP/-48.01BP/-55.35BP/-44.71BP。

从债券交易情况来看，2020年一季度，债券市场交投活跃，银行间和交易所债券合计成交50.01万亿元，总成交量较去年同期增长18.02%。分类别看，金融债、国债、同业存单、短期融资券、地方政府债成交量居前，

截至2020年3月末，上述券种分别成交20.82万亿元、9.36万亿元、9.10万亿元、2.60万亿元和2.55万亿元。

从债券发行规模来看，2020年一季度，根据Wind资讯统计，债券市场合计发行额为12.01万亿元，较去年同期发行规模增长12.94%。其中，同业存单发行4.06万亿元、金融债发行2.03万亿元、地方政府债发行1.61万亿元、短期融资券发行1.39万亿元、公司债券发行0.81万亿元；各券种分别占当期发行规模的33.84%、16.91%、13.41%、11.56%和6.74%，较去年同期分别增长0.81%、20.16%、14.49%、45.28%和80.24%。

二、债券发行、行业信用等级分布及级别迁移及分析1

目前，国内证券公司的负债渠道主要包括债券正回购、证金公司转融资、两融收益权转让、发行债券（包括短期融资券、短期公司债券、公司债券和次级债券等）、同业拆借、收益互换。证券公司主要通过债券正回购增加债券自营杠杆、证金公司转融资和两融收益权转让补充融资融券资金需求，债权融资的可行途经已拓宽至发行短期融资券、短期公司债券、公司债券和次级债券等。但受制于较严格的资格和额度审批以及出于对债券销售和成本的考虑，一般仅有中大型证券公司通过债券进行融资，已发债证券公司多为大中型综合类，且呈现越是大型综合类，越是发债品种多的特点；中小型证券公司不仅发债主体少，且发债品种单一。

从不同主体信用等级的证券公司发行债券规模和利差来看，主体信用等级更高的证券公司，公开市场发行债券的渠道更加通畅，利差亦更窄。2020年一季度，AAA等级的证券公司发债规模为4014.50亿元，占比为95.87%，利差均值为90.66BP，低于AA+等级的证券公司利差均值34.25BP。同比来看，2020年一季度，各信用等级证券公司债券发行规模均有所上升，其中AAA等级的证券公司发行规模同比增速为118.89%，AA+等级发行规模同比增长24.18%，AA等级发行规模同比增长105.00%。

1本部分主体信用等级均仅考虑发行人付费模式的评级机构的评级结果，即不考虑中债资信的评级结果。此外，本部分统计主体等级分布时对重复主体进行了剔除，即单一主体发行多支债券时只按该主体最新信用等级统计一次。

图表 2. 2019年一季度及2020年一季度证券公司债券发行情况-分主体信用等级（单位：亿元，只）

数据来源：WIND资讯，新世纪评级整理

从证券公司发行券种上看，2020年一季度，发行量较大的债券种类为短期融资券和公司债券，发行规模分别为2300.00亿元和1473.50亿元。其中，短期融资券的发行期限主要集中在60-90天，公司债发行期限以3年居多。同比来看，2020年一季度，证券公司债券总体发行规模较2019年同期有明显增长，其中，短期融资券发行规模同比增长389.36%，公司债券同比增长133.52%，次级债券发行规模同比下降53.55%。

图表 3. 2019年一季度及2020年一季度证券公司债券发行情况-分券种（单位：亿元，只）

数据来源：WIND资讯，新世纪评级整理