股市泡沫分析

莱芜职业技术学院毕业论文

题目：股市泡沫问题分析

班级：10级投资与理财班

姓名：杜辉

学号：201004270139

莱芜职业技术学院2010级

股市泡沫问题浅析

摘要：股票市场泡沫问题一直是理论界和实务界关注的重点，对于股票市场泡沫的研究由来已久，国内外学术界对它的探讨也一直没有停息。本文根据股市泡沫形成的原因，重点阐述了中国股市泡沫过大的危害，并探讨了面对严重的股市泡沫问题应如何制定有效的策略及措施．

股市泡沫是指股票价格持续上涨导致其市场价格高于基础价值的经济现象，泡沫的膨胀和破裂对经济发展的危害很大。面对全球性的金融危机，股市如何向健康良好的方向发展，以及如何避免和减小股市泡沫带来的危害，是现阶段的一个重大问题。而作为“保守经济”下的中国，更应该在充分认识股市泡沫的基础上，采取积极的措施，促进经济的发展。因此，关于股市泡沫的研究是客观和现实的要求。

一、股市泡沫的成因

1.证券市场本身的系统特性是股票市场泡沫的根源

证券市场交易对象的虚拟化、符号化，使得股票市场上的各类投资者有了自由和充分的理由去根据自己的需要理解股票的价值。当股票市场的某些权威机构和人士对某只股票做出了某种价值理解后，很容易得到市场的响应和认同，从而产生市场一致认同的偏离真实价值的理解价值，泡沫便产生了。

2.流动性过剩，大量资金流入股票市场

人民币升值以及人们对人民币升值的预期，大量国外资金流入股市，导致股价攀升。油价持续高涨，石油美元一直在全球范围及新兴市场寻觅投资机会，部分资本流入中国资本市场。日元利率低，日元的利差交易带来了大量流动资金。中国国内储蓄率居高不下，A股市场流通部分市值仅占储蓄总额的10％。此外，由于经常账户顺差不断增加，中国的财富亦以每月超过200亿美元的速度增长，官方外汇储备总额现已超过1 5万亿美元。拥有如此巨额的流动性资金，股票市场存在出现泡沫的风险。

3.股票市场的体制不完善

首先，政府行为发生扭曲。一是政府对股票发行上市的严格管制取代了市场机制；二是股票交易管制不合理。其次，监管部门行为发生扭曲。一是监管行为扭曲，我国证券市场监管活动的行政化、短期化、随意化造成了股票市场的大起大落，加大了市场的泡沫；二是制度执行不力。监管制度执行不力使投资者的利益得不到应有的保护，从而使中小投资者行为取向短期化，加大市场主体的投机动机。

4.股票市场可供交易品种少，供求不平衡

目前我国的资本市场只有股票、债券的现货市场，缺乏期货、期权及其他金融衍生品市场，其结果是资本市场只有做多机制而没有做空机制，远没有期货市场中特有的价值发现功能、套期保值功能和风险规避功能，大大抵消了资本市场本身所固有的优点和优势。

5.机构投资者扮演庄家角色，中小投资者的投机心理

大量的庄家充斥股市，人为地放大了市场中的“博傻”机制。庄家利用资金、人力、信息、工具、舆论的优势，把自己控制的股票价格拉起来，使它的价格远远大于其实际价值，人为地制造泡沫。投资者的心理因素占据着股市波澜的主导地位。中小投资者有贪婪与恐惧等心

理，他们中的大多数又表现出“羊群效应”和“博傻心理”。伴随着这些因素，股价在短期内震荡不止，长期内又泡沫堆积。

二、中国股市泡沫过大的危害

股市泡沫过大乃至泡沫化，不仅会对股市的稳定和健康发展造成危害，而且也会扰乱正常的经济秩序，甚至引起社会政治动荡。从我国来讲，股市泡沫过大的危害主要表现在以下几个方面：

1.破坏宏观经济稳定

在金融泡沫泛起之际，整个经济表现出一片繁荣景象。股票指数节节攀升，银行的账面资产也越来越多，政府税收不断提高，人们的财富似乎随着泡沫的不断膨胀而越来越多，整个社会弥漫着过度乐观的情绪。金融泡沫的膨胀会增加人们对资金的需求，银行会提高利率以取得更多的利润，而在投机狂热时，人们不会因为高利率而止步投机，相反他们对泡沫膨胀的收益率预期更高。利率升高又会抑制对实质部门的投资，减缓经济的增长。高利率会促使银行扩大信贷，放松银根。投机气氛会越来越浓，按照“博傻”理论，最后一个傻瓜必须承受泡沫破裂的损失，这往往又会形成银行的不良贷款。当泡沫破裂时，股票价格一落千丈，人们对未来的预期也从过度乐观到极度悲观。

2.削弱了股票市场融资的功能

股票市场泡沫过大，股票既缺乏长期投资价值，又使股市风险性不断增大，一旦泡沫破裂，股市步入熊市，不仅会套牢一大批投资者，而且也会削弱股市为企业提供直接融资的功能，甚至于使股市丧失融资的功能。

3.损害了股票市场优化资源配置功能

在市场经济中，股票市场除了为企业提供直接融资的场所外，更重要的是提供一种优化资本资源配置的机制。我国现阶段，有效发挥后一种功能具有更加重要的意义。但在股市存在严重“泡沫”的情况下，股市优化资源配置的功能难以有效发挥。

4.滋生地下经济和非法活动

金融泡沫的泛滥助长了地下经济和非法活动的蔓延。由于金融泡沫膨胀可能给人们带来预期很高的收益，而通过银行借贷额度有限，这就驱使一些人通过非法集资获得资金，用于金融投机来获取泡沫膨胀的收益。此外，有一些人利用泡沫诱发的发财梦，通过许诺高利率进行非法集资，而他们既不将这些资金用于生产，也不用于投资，而是拆东墙、补西墙，借新债还旧债，使许多受骗者血本无归，损失惨重。

5.败坏社会风习

如果金融市场上充满了由于非理性投机而导致的泡沫，那么实质经济就倾向于变成赌场的副产品。当整个社会热衷于泡沫“赌博”时，不仅影响实质部门的生产，而且还会败坏社会风气。人们重投机而轻生产，奢侈浪费和贪污腐败严重，从而破坏社会的稳定。

三、中国股市泡沫的解决措施

我国股市泡沫产生的根本原因在于转轨经济背景下政府行政干预导致的内部人控制。解决这一问题的思路就是深化产权改革，减少行政干预，通过市场竞争培育真正的市场主体，

消除因行政干预导致的股市泡沫。具体的解决措施主要有几下几种：

1.减少行政干预，加速非流通股流通

首先应消除行政干预的制度基础，重构股票市场的统一股权基础，把非流通股转化为普通股。为减少非流通股流通对市场的冲击可以采取两个战略步骤：第一步是终止非流通股增量；第二步是一步到位化解非流通股存量。

2.加快法制建设，提高监管水平

要完善监管的法制环境，特别是建立适应市场经济要求的法律体系。建立完善的多层次监管体系，使监管活动市场化。建立证券民事责任与赔偿制度，加强对弱势群体的保护。

3.深化产权改革，规范中介机构

规范中介机构的目标是让市场机制发挥作用，将中介机构转变为真正的市场主体。包括：深化中介机构自身的产权改革；加大中介市场竞争和监管力度。

4.加强公司治理，完善激励与约束机制

公司股权结构与治理机制之间具有相关性，通过调整公司的股权结构可以完善公司的治理机制。包括法人治理结构的重构、对内部人控制的控制、经理人激励与约束机制的强化。证券监管机关一定要针对股票交易加强监控，对大笔对倒、主力联手行为严厉惩处，改变长期以来无庄不成市的局面。同时，应加强对会计师事务所、律师事务所等中介机构的管理，保护中介机构在市场经济中的公正性和独立性，把好上市公司财务报表的关，为投资者提供准确、真实的信息，为他们作出理性的判断提供依据。证券监管机关还应加强对游资、尤其是银行的违规资金的管理，避免巨量短期的资金进进出出，加大股市泡沫，扰乱金融秩序。另外财政赤字不向银行透支，不搞货币非经济发行(经济发行中包含经济商品化所需的货币)，防止金融资金膨胀。

5.改变投资者结构，培育机构投资者

我国股市投机盛行的主要原因是由于机构投资者太少，股市缺乏稳定的资金供给和有效的市场竞争。因此，应大力培育机构投资者，包括：超常规发展开放式基金；加快金融机构上市的步伐；扩大保险基金和社保基金人市的比例。让那些专业的机构投资者代为理财，合理分工，各善其长，散户可以专注于工作或生意，当然并不限制那些具有专业知识的散户直接投资股市。

6.引导投资者理性投资

我国股票市场上的投资者普遍具有非理性投机心理，从而形成了股市泡沫过度膨胀与非理性投机相互推动的恶性循环。通过多种渠道的投资者教育，使投资者正确认识市场风险，增强风险意识和自我保护意识，树立正确的投资理念，减少他们对政府干预市场的依赖性。纠正投资者对股市认识上的偏差，使其树立理性投资的理念，避免盲目跟风而成为庄家的牺牲品，这可以在很大程度上限制股市泡沫特别是非理性泡沫的滋生与膨胀。

总之，泡沫经济影响了国民经济的平衡运行，而且到了后期泡沫的膨胀和破裂对经济发展的危害也很大，必须加强对股市泡沫的研究，并针对严重的股市泡沫问题制定有效的策略。

四、我国股票市场出现过度投机行为的原因

1．股票投机者的动机

通过持股达到参与企业经营决策的目的。在近代股份公司中，一般如果掌握了公司半数

以上的股份，则该股东就对公司拥有绝对控制权；有时尽管只持少于半数的股份，但也可以相对控股。

获取红利或使资本增值。作为分配所得的收益成为投资者评判的基准，股价收益率成为影响股东是否愿意持有股份的主要因素。当PER小于因放弃持有其他金融资产而丧失的机会成本(如持有银行存款的利息率、持有国债收益率、持有企业债券及金融债券收益率，以及持有其他衍生金融产品收益率等)时，该公司的股票对投资者来说就没有吸引力了，投资者就会看重该股票因涨跌而导致的价差收入，或者转向其他股票或其他有更高收益率的金融资产，这无形之中就增加了股票市场的投机成分。

;通过买卖价差获得收益，即资本利得。股票还具有通过在二级市场上的买卖来获得价差收益的投机性质，但适度的投机并不会导致罪恶，相反，倒是正常的市场机制有效运作的不可或缺的因素——没有投机也就不存在市场了。

就投资者的动机而言，他们最关心的是以上三个方面的问题，然而在我国的股票市场上又是什么样的情况呢?

其一，目前我国证券市场上最大的投资主体是公众，但公众只能“用脚投票”，所以他们对参与公司管理并不感兴趣。在我国，证券市场上资金总量的90％来自公众投资者，只有10％来自法人。而且，我国绝大多数上市公司又有一个奇怪的现象，那就是国有股权占绝对多数，平均占70％，并且国有股一般不能上市流通。换句话说，国有股在上市公司中处于绝对控股的地位。即使个别上市公司中国有股只是处于相对控股地位，但由于公众投资者非常分散，无法“拧成一股绳”，在决策过程中只能是“用脚投票”，无法与国有股东相抗衡。也正因为这种特殊的持股比例关系，使得广大公众投资者对企业的经营决策不再感兴趣。

其二，红利和资本增值微乎其微。我国的上市公司的共性之一就是，实行低派息甚至零派息政策。大多数大股东为了扩充资本金，往往不派股息或者象征性地发一点微乎其微的股息(有时派一点股息也是为了二级市场炒作的需要)，而这一点股息对投资者来说没有任何意义。我国的上市公司中按1元／股派息是相当不错的，扣除20％的所得税之后，投资者只能得到0．8元／股，按10元／股的市价计算，收益率为8％。也就是说，投资者在整个一年时间中的收益率仅为8％，还不及一个“涨停板”，显然投资者会转向二级市场的投机行为。更何况有许多公司即使盈利了也不分红，实在是让投资者“伤透了心”。

投资者如果长时间持有一个有发展潜力的公司的股票，按理说其股价会有较大的上升，但是在我国似乎不是这么回事。许多业绩较好的公司不能保持其良好的势头，往往好景不长，变数太大。曾经非常辉煌的水仙公司，一下子就被ST了，然后又被PT了，最后干脆就赶出了市场。我国上市公司普遍质量低下，如果投资者长期持有公司的股票的话，则风险较大，收益有限，投入与产出不相匹配。

其三，二级市场上股价频繁的“潮起潮落”，对投资者来说充满诱惑力。我国股票市场上的股价波动频繁而且幅度较大，完全不同于国外发达市场。也正因为这一点，才使得我国股票市场上充满“商机”，导致众多投机者的疯狂炒作。即使是业绩非常差的ST类和PT类个股也会出现暴涨行情，而业绩优良的绩优股则常常出现低迷的局面。影响我国股票价格的众多因素中影响最大的并不是基本面，而是国家政策因素和各种所谓的消息面。投资者不再关

心上市公司的基本面情况，而是关注各种各样的消息、有关政策以及“庄家”，追涨杀跌，在大肆炒作过程中寻找“商机”，实现资本利得。

2．投资主体方面

股票市场上的投资主体分为两类：公众投资者和机构投资者。就公众投资者而言，一方面，我国目前还处于改革初期，长期计划体制下的平均主义使得公众对少数人的富有产生心理上的不平衡感。当开放证券市场时，人们认为它是一个聚宝盆，似乎进入股市就能使人一夜暴富。这种不正常的心态使人们往往不看重长期投资收益，而只热衷短期投机以获取暴利；另一方面，许多市场投资者在金融证券方面素质低、风险意识差，不能够理性地判断市场走向，只是跟着少数人追涨杀跌。总之，公众从主客观两方面的原因都给市场过度投机奠定了基础。

机构投资者主要包括企业、基金公司和证券经营机构。从作为投资主体的企业来看，由于新旧体制磨擦而使企业内部存在着产权不明晰、责任不明确等漏洞，相当一部分国有资产没有落实责、权、利，内部人员就利用这部分国有资产有恃无恐地炒作股票。同时，由于一些企业经营状况欠佳、效益低下，便将资金(甚至是贷款)拿到股票市场上进行短线炒作，以获取收益。这样，在企业生产性资金不足的同时，却造成了证券市场投机资金泛滥。从证券经营机构来看，证券经营机构应该以中介业务为主，以自营业务为辅。而我国目前相当一部分证券经营机构为了自身利益而盲目追求客户交易量，以致放松市场管理和纵容违法。同时，有些证券经营机构本身也常利用内幕信息进行内幕交易、操纵市场，破坏了市场的公平性原则。另外，有些银行违反《商业银行法》的分业经营的规定，将大量信贷资金投入股票市场，进行投机活动。

3．上市公司普遍质量低下

我国的上市公司普遍质量低下，投机价值远远超过了投资价值。这其中既有体制上的原因，也有人为的原因。首先，我国许多上市公司并没有建立起真正意义上的现代企业制度，保留了旧体制的不少缺陷。企业盈利未能真正反映经营水平，这样，股价就脱离了其价值基础，而沦为一种投机的工具；其次，上市公司发行股票的动机不纯。方相当一部分企业上市的目的，不是为了进行股份制改革和转换企业经营机制，而是为了“圈钱”。这种动机又使企业股票的股息和红利较低，盲目送配股、溢价发行股票等不合理现象经常发生；第三，欺诈广大投资者。部分企业也常常利用体制不健全之机，隐瞒本应公开的信息，公布虚假信息，欺诈投资者。最近发生的“银广厦事件”就是典型的例子，上市公司通过做假账来美化自己的业绩。这种类似的案件在我国股票市场上非常多，严重挫伤了投资者对市场的信心，同时也迫使投资者从投资心理转向了投机心理；第四，国有股权的主导地位和所有者缺位。在我国的上市公司中，国有股权一般占据着主导地位，而且国有股不能上市流通，这就使得上市公司带有国有企业的许多弊端。另外，国有股权的所有者是缺位的，许多公司的经营者并不完全是站在国家利益和集体利益的基础上的，而是出于经营者自身利益来考虑问题的。

4．金融监管方面

我国证券市场的监管手段落后和监管力度不够，无法适应证券业的迅猛发展的需要，在监管过程中出现了不少漏洞，致使违规违法的事情时有发生。导致股票市场投机性过强的原因之一就是大量违规资金非法流入了股市。这笔庞大的“游资”在二级市场上寻找短线机会，兴风作浪，使股票市场产生了极大的投机性和风险性。同时，我国证券监管部门对证券市场的监管力度不够大，对各种违法违规行为的打击不力。

5．政府政策与法律法规方面

从政府方面来看，我国政府对证券市场的许多政策具有多门性、易变性、突然性和滞后性，致使我国证券市场经常面临着政策性系统风险。据统计，我国股市因政策性因素引发的股指大幅变动，占所有异常因素引发变动的34％。也就是说，我国股市行情变化的一个主要因素就是国家政策，这足以说明我国股市是“政策市”，所以，投资者对官方的各种信息特别关注。然而广大投资者由于其获得的信息的渠道是不同的，这就必然存在着信息不对称的问题，投机者正是通过信息的不对称性来获取收益，使我国股票市场产生了极大的投机性。

在法律法规方面，也存在着不少漏洞，使投机者有空可钻。同时，政策的多变性也对投机行为起到了“火上加油”的作用。目前虽然已经颁布了《证券法》，但有些方面的操作性不强，而有些领域尚无严格意义上的法律，比如证券投资基金等。另外，证券管理部门经常出台名目繁多的管理办法，人为地干预市场，为投机者创造了投机的良好条件。

价值投资策略研究

一、价值投资的基本策略

任何一项投资活动都要讲求策略，价值投资更是如此，投资策略正确与否，关系到价值投资的成败。正确的价值投资策略能使股市投资者减少盲目性，增加预见性；减少投机性，增加科学性；减少短期投资，增加长期投资，等等。价值投资策略的内容主要包括树立正确的股市投资理念；提高股市投资技巧；选择合适的投资对象和投资时机；进行合理的投资组合，等等。

1. 需要对质地优良的投资标的能耐心长期持有

任何价值投资都不可能顺风顺水。在股市行情上下波动和投资者心理发生变化的过程中，价值投资有时会因收益不如题材股而受到投资者质疑。但放

在相对较长的时间段内，就可以发现立足于企业基本面的价值投资，经过长期坚持，会给投资者带来相对稳定和较高的投资回报，投资风险也能够被控制在相对合理的范围之内。

有关数据显示，2007年年初以来已有160多只基金实现收益上的翻番，但却有相当一部分基金投资者没有拿到翻番的收益，原因是没有坚持长期投资的原则。特别是当收益低于预期，且市场走势低迷时，投资者便本着落袋为安的原则，匆忙办理了赎回，可是以后净值依然继续增长。2007年虽然经历了“5·30”行情，一些优质基金在5月29日至10月10日期间，实

现的收益仍然超过80%，一些低风险低收益的品种或者表现欠佳的基金在此段时间实现的收益也有40%左右。可见，因为没有坚持长期投资，使一部分投资者失去了获利的机会。有学者认为，只要中国经济不发生大的、严重的衰退，投资者就可以坚持长期持有基金。

2. 要选准价值投资的最佳投资时机

不能把价值投资简单地等同于长期投资，长期投资也不是持股傻等。价值投资既要买好，也要卖好（股票）。再好的股票，一直握着不撒手，它也不会自行保值增值。价值投资的基本原则是立足于经济发展和上市公司的基本面，追随股市主流趋势，抓住获利的有利时机，该出手时就出手，绝不能有丝毫的迟疑。

对于发展前景看好，经营能力和盈利水平都不错的投资对象，投资的最佳时机是其成长期的加速阶段。因为在一家上市公司的盈利水平开始提高的初期，股市中大多数投资者由于思维惯性的作用，往往无法对这家公司的业绩做出充分的评估。因此，在这个时期进行投资，最有可能取得超出市场平均水平的收益率。所以，作为一个价值投资者，不是过多的关注股市变化不定的行情以及多少只涨停板股票，而应该是在这个不确定的股市中寻找确定性最大的投资机遇。

股市的情况是复杂多变的，各方面对股市诸多问题的认识往往分歧很大，甚至还会经常出现各种偏见和小道消息。因此，作为一个价值投资者就是不能人云亦云，不要盲从，更不能听信小道消息，而是能够进行独立的思考和科学的判断，从而寻找出最佳的投资时机。

3. 坚持“五好”投资理念

在股市整体出现估值过高的情况下，价值投资挖掘新的投资机会越来越难。但仍可以坚持“五好”投资理念，继续挖掘价值被估值的个股和行业进行资金配置。

所谓“五好”投资理念是：一是好的行业。行业增长能力要好，商业模式也要好；二是好的管理层。好的管理层才有望管出好的企业，并持续创造企业价值；三是好的产品。好产品科技含量高，技术上具有独创性，其它厂家很难复制；四是好的机制。完善的机制能更加保证股东财富的增长；五是好的竞争力。该企业在竞争中越来越领先。

具体到当前来说，投资者应重点投资人民币升值主题、品牌消费与服务、符合国家产业

政策的自主创新和装备工业企业，同时，注重估值洼地的资金配置，坚持长期投资。

4. 进行合理的投资组合

选择具有成长为价值明星潜质的股票，进行合理的投资组合，可以降低投资风险，保证投资者取得预期的投资收益。可以成长为价值明星的四种类型的股票是：绩优高成长的股票、阶段性价值低估的股票、企业基本面突变的股票和溢价创造的股票。

选择以上四类股票进行投资组合时，假设我们投资于五只选好的股票，一般情况下，可能有三只实际表现与当初投资者的预期相差不多，另外一只稍差人意，有一只大大超出投资者的投资收益预期。但是，从总体上来看，或者从平均水平来看，投资者还是能够获得预期投资收益的。

二、过度投机行为的应对策略

1．优化上市公司的股权结构

我国股票市场上公众投资者的投资额与机构投资者的投资额的比例是9：1，而且在上市公司的股权结构中，不能流通的国有股占70％，这种畸形的股权结构导致了我国股票市场上的过度投机现象。所以，必须大量引进各种机构投资者，调整公众投资额和机构投资额的比例。同时，必须大力推进国有股的上市流通步伐，实现上市公司股东的多元化，并努力克服国有股权所有者缺位的问题，从而在制度上减少股票市场上的过度投机行为。

2．大力发展机构投资者，培育理性投资者

与公众投资者比较起来，机构投资者具有更高的理性，应该超常规大力发展各种证券投资基金等机构投资者，因为众多以获取长期稳定投资收益为目的的机构投资者的存在，是抑制股市过度投机、推进股市稳定健康发展的重要条件。另外，也要以多种方式对公众投资者进行证券知识教育和风险意识教育，逐步提高其投资分析能力，使更多的公众投资者变成为理性投资者。

3．提高上市公司质量

在我国1100多家上市公司中，从严格意义上讲，真正具有投资价值的并不多。其股价的涨涨跌跌许多是因为庄家在大力炒作，再加上各种消息面、政策面的刺激。许多上市公司沿用的仍是国有企业的机制：有些上市公司的主要目的是“圈钱”，一旦将投资者的钱弄到手之后，并不是按招股说明上说的那样使用资金，而是用于其他方面；许多上市公司明明亏损，但通过做假账等方式实现了账面上的巨额盈利，用以欺骗投资者。像这种“豆腐渣”式的上市公司，在投资者看来自然就没有投资价值，无疑会转向投机。只有提高了上市公司的质量，投机者失去了赖以炒作的对象，投机行为才会不断减少。

4．强化退市机制

我国在企业申请上市方面，以前实行的是审批制，现在实行的是核准制。但不管采用哪种方式，有一个共性就是企业上市的指标非常有限。正因为这个原因，使得企业一旦上市之后，就很难从证券市场上退下来，投资者便在心理上认为业绩再差的上市公司也不会被推出市场，以至ST、PT之类的个股常常出现连续涨停的现象。我国在退市制度方面几乎是一片空白，有些本应该被摘牌的公司却能够通过所谓的“资产重组”后生存下来。再差的公司也会有人对其炒作，因为投资者坚信：在最后关键的时刻，“大救星”终究会出现。尽管不久前出现了第一只退市股票——PT水仙，标志着我国退市制度的正式建立，但其还很不完善。只有强化了退市制度，让那些经营不善的上市公司退出市场，投资者才会意识到“血本无归”的风险，从而减少过度投机行为。

5．加强证券业监管

首先，政府应该把握好政策的稳定性和适度性，加强制度建设和法律法规建设，为股票市场的良性发展创造一个良好的环境。对股票市场应该有计划、有节奏地扩容，扩大其规模，以进一步深化改革。证券业的根本大法——《证券法》一定要得以全面贯彻落实。要加强市场的基本组织制度、基本支持系统、基本法律规章的完善工作，从而把投机活动约束在一定范围内，建立起健康的市场活动基础。其次，改进监管部门的监管手段与监管工具，提高监

管部门的监管能力。

杜辉

20133月4号星期一

股市泡沫检验与测度方法研究

东方企业文化·百家论坛 2011年8月 144 股市泡沫检验与测度方法研究 江 晶 （东北财经大学研究生院，大连，116023） 摘 要：对股市泡沫检验与测度方法的研究具有重大的现实意义。本文首先介绍了股市理性泡沫相关理论和理性泡沫的分类，在此基础上对常用的股市理性泡沫检验方法进行研究。然后分析了股市泡沫测度的几种常用方法，最后对股市泡沫的检验和测度方法进行了总结和发展方向的展望。 关键词：股市泡沫 理性投机泡沫 F-O 模型 中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1672—7355（2011）08—0144—01 一、股市理性泡沫的检验方法 （一）方差边界检验 方差边界检验方法的基本原理是：当股价存在泡沫，由于噪声存在，使得股价的方差超过了其基本价值的方差，或者超过一个特定的方差边界。检验的原假设为事后理性的方差大于实际价格的方差，如果拒绝原假设，则意味着存在泡沫。 （二）设定性检验 设定性检验的基本原理是：给定股息序列、常数折现率的条件下，运用两种方法估计估算股价基本价值的参数。股价对前期股息进行回归得到一组参数，股息对前期股息进行回归得到另一组参数。在市场有效情况下，在没有样本误差的条件下，两组参数的估计值应该是一致的。当两组参数估计值存在差异且该差异在统计上是显著的，则可判定存在泡沫。 （三）MTAR 模型 一个标准的时间序列模型是以该序列是线性且对称调整为基础的，DF 检验中的一个简单的线性关系： 1y t t t y ρε?Δ=+。如果时间序列是非对称调整的，可以 对其进行了扩展，引入了残差的非对称平稳。为了保证残差符合白噪声过程，可以在式子的右端加入t y Δ的滞后项， 最终得到下式： 11211 (1)s t t t t t i t i t i y I y I y r y ρρε???=Δ=+?+Δ+∑ 首先做非平稳检验，建立不存在协整关系的零假设 012:0H ρρ==。如果不拒绝零假设，意味着序列是线 性而且是对称调整，可以放宽假设条件。通过对零假设 012:H ρρ=的检验，来发现周期性泡沫的存在。 二、股市泡沫的测度方法 （一）直接值估测法 该方法首先计算出股票理论上的基础值，然而与市场价格相比较，两者之差就是股市泡沫值。如果能完全预知股票的未来收益，则可以将股票未来收益折现求和得到股票的基础值的估计值。然后将基础值的估计值与市场价格进行比较，可以计算得出泡沫的大小。 （二）市盈率法 在股票市场上，市盈率越高，泡沫越有可能形成，市盈率的本质就是股票的相对价格。但高市盈率并不一定意味着较大的泡沫，应分为两种情况：一种是完全由于投机性炒作而造成的高市盈率，这种高市盈率就可反映泡沫；另一种是公司有高的成长性和好的发展前景，投资者对公司的未来很有信心，这时的市盈率虽较高也不能说明其泡沫成分也比较高。 （三）F-O 模型 F-O 模型是一种基于账面价值和未来剩余收益的股票定价模型。其中剩余收益是指所有者将总收益按先行利率扣除资本利息后的收益，剩余收益的表达式： 1t t t t RI S r B ?=?，其中t RI 第t 期企业的剩余收益；t S 是时刻t-1到时刻t 期间的会计收益； t r 是第t 期的无风险 利率，假设它是一个常数；B t-1是第t-1期企业净资产的账面价值。在推导F-O 模型的过程中有两个重要假设：（1）净剩余关系： 1t t t t B B RI d ?=+?，式中的t d 表示时刻 t 的股利净支付；（2） (1)[]0t t i r E B ?∞ ++=。在这两个 假设的基础上，推导得到F-O 模型的表达式： 11 [()] (1)t t i t t i t t i i t E ROE r B V B r ∞ ++?=?=++∑ 由上式可以看出，一家企业的价值取决于当期净资产、预期净资产、预期净资产收益率和预期无风险利率。如果知道上述指标就可以计算出股票的内在价值，将内在价值与市场价值进行比较即可得到股价中的泡沫。 三、总结与展望 以上所述的泡沫理论模型、分类和检验方法是针对理性泡沫而言，除了存在理性泡沫理论外还有非理性泡沫理论。股票泡沫可以被解释为对其均值回归的一种长期偏离，这种偏离是由于投资者之间的信息不对称和投资者的异质期望等因素导致的，这种偏离产生的泡沫被定义为非理性泡沫。非理性泡沫存在着噪声交易者模型、正反馈交易模型、时尚模型等经典模型，而对非理性泡沫的检验方法相对匮乏，这是未来研究的一个方向。对于泡沫的度量，第四部分介绍的三种方法对两种泡沫均适用。其中F-O 模型最被认可，模型根据具体的情况存在着改进的空间。 参考文献： [1] 黄佐钘、孙绍荣，“股市泡沫研究文献综述及展望”，《财经科学》，2008年第9期。 [2] 黄正新，“关于泡沫经济及其测度的几个理论问题”，《金融研究》，2006年第6期。 [3] 刘熀松，“股票内在投资价值理论与中国股市泡沫问题”，《经济研究》，2005年第2期。

吴晓求：2015中国股市危机的6大成因(警示与反思)

吴晓求：2015中国股市危机的6大成因（警示与反思) 20年的历史虽然短暂，但是也是一个代人的历史。对于一个人或者一个团队来说，甚至是一个漫长的历史。因为20年来，要坚持在每年的这个时候举办这个论坛，每年都要根据当年的国家经济发展情况做一个研究报告。虽然辛苦，但是非常快乐的。 岁月如梭，中国的发展也日新月异。在经济发展方面，我们走过了一些弯路，尤其是近一年，股市的大起大落，引起了人们对中国经济发展信心的动摇。所以今天，根据我对股市危机的研究，从其逻辑结构等方面为大家进行多因素分析，并提出一些政策方面的建议。 关于大国金融的设想，是我们今年主要研究的重大课题。当然这并不是在做论坛之初的想法，但是慢慢地发现，中国需要这样一个发展方向。这个想法在2005年成形，到了2006年开始明确，我们把它叫做中国的大国金融发展战略。 尽管有这样一个理想，一切还得从经济问题着手，所以我们始终关注中国资本市场在金融改革过程中遇到的复杂问题，这些问题可能会影响到中国大国金融战略的实施。所以，今年我们认为，还是要着重研究金融危机。尤其是2016年，中国股票市场出现了一次严重的危机，根据学界的标准，在10个交易日连续累计下跌超过20%，一般认为这个市场出现了危机，这是一般的学术概念和标准。而我们的这次危机，以上证指数为例，有两个时间段在10个交易日连续下跌超过20%，分别从5170点附近跌至4000点左右，和从4000点左右跌至2800点。虽然以前也有过大幅度的下跌，但是因为以前股市的市场化不明显，并且也

没有达到这么严重的程度，并不算是真正的危机，所以说，这是自1990年股市建立以来一次真正意义上的市场危机。在这次危机以后，我们引入了很多制度、办法，所以说这也是第一次市场化的危机。 中国的资本市场全面开放的时间非常短，样本不是特别充分，缺乏特别典型例证。要通过这样一个案例得出未来中国资本市场发展的改革方案和设想，我想还是有所欠缺，得出的结论不具有代表性。要想研究最近30年来全球金融危机发生的过程、机理，以及各国政府如何干预市场，干预之后取得了什么样的效果，各国应对危机的政策、法律、制度又做了怎样的调整，还是需要回望到美国一九八七年的“黑色星期一”。只有把这些大的案例结合起来，给未来中国资本市场的发展和改革提出的建议才可能会比较恰当。所以我们不仅仅研究中国的案例，而是以美国1987年10月19号“黑色星期一”以来的世界若干次重大的金融问题为背景进行研究，最后得出报告《股市危机与政府干预》。当然，我们重点还是放在2015年中国的股市危机上。 沿着这个思路，我的报告分为四个部分： 一、全球若干次重大股灾及金融危机 美国“黑色星期一”（1987年10月19日） 自1987年美国的“黑色星期一”以来，我们对中国有价值的若干金融问题的研究，特别是对股市危机发生的轨迹，它的逻辑线索，它产生的原因以及后来各国政府如何治理做为研究的重点。

股票市场走势的分析方法

股票市场走势的分析方法 股票市场走势是由多个因素共同决定的，包括整个经济的发展，目前的热门事件，监管决策和投资者的认知。但究竟是什么因素影响股票市场走势及个体公司是难以理清的。通过从上而下考察市场，你可以了解这些因素的相互关系。 宏观大局因素 1、通过查看经济这个总的大整体来了解全局。经济的发展趋势在很大程度上影响了股票市场。通过了解宏观经济的发展情况，你可以得到股票市场的发展趋势。首先着眼于国内生产总值增长速度，看看经济是如何快速增长的。 2、其次，看通货膨胀速率，主要看美元今天与明天的价值差异。通货膨胀与等指标的跟踪直接取决于消费者物价指数和商品物价指数。 3、研究其他经济数据，如就业增长数据和美联储的报告。其中，美国联邦储备委员会监管银行，主要控制通胀和利用宏观调控手段刺激经济增长。因为它在市场具有强大的调节作用，因此，密切关注美联储报告，他们经常会实现自我给出的预言。 4、阅读报纸，找出可能会影响股市的外部力量，如政治，世界事件和当前潮流。 股市的当前表现 1、查看股票市场目前的表现。市场指数如道琼斯工业平均指数或标准普尔500指

数是对股票市场目前表现的总结。 2、确定哪些行业是向上发展的，哪些是向下发展的。寻找那些与本行业发展趋势的的公司。这是独特的特征标志，它或将是整个行业变动的标志。 3、考虑每股发布的资料。你不能跨公司比较该公司的总数据，如总收入或总盈利。当然，如果你可以将其转换为每股信息，则会更加容易。值得注意的是，每股数据可以在很多网站申请查看该公司的财务报告获取，或者可以将自己获得的总数据除以已发行股数以获取转换数据。 4、按季比较股价增长的百分比。如果一个公司去年的销售额增加1美元，其股价增加为1.10美元，那么今年其股票价格将以超过0.10美元每股的速度向上增长。 5、检查公司的资产负债表。这些信息途径比比较两个或两个以上公司的财务实力更有效。 从技术面分析股价走势 1、分析股票的技术走向，包括技术分析与解读股价趋势、成交量，以决定何时买入或卖出股票。 2、收集在不同时间段显示的每股价格和成交量波动图表。当你的股票低于50或高于200时，检查日均线情况。 3、研究技术指标，这将有助于你了解你的公司股票的发展情况。一个有用的工具是股票的均线。 4、你的股票图表可以为你提供股价发展指标。

关于当前股票市场分析(doc 7页)

关于当前股票市场分析(doc 7页) 部门： xxx 时间： xxx 拟稿人：xxx 整理范文，仅供参考，勿作商业用途

当前股票市场分析 姓名：吴瑶 学院：商学院 专业：工商管理 学号： 2010070156 2010年9月18日

当前股票市场分析 摘要：当前股票市场的持续走低，从年初的5000点一路下行到目前2200附近徘徊，认为是由于一系列的宏观原因和微观原因造成的，主要就是由股权分置改革造 成的大小非解禁，石油价格上涨，通货膨胀以及中国股市自身的弱点造成的。 关键词：股权分置改革；石油价格；通货膨胀 一、股票入门 第一，股票定义：股票到底是什么？股票是股份证书的简称，是股份公司为筹集资金而发行给股东作为持股凭证并借以取得股息和红利的一种有价证券。 第二，股票特点：稳定性、风险性、责权性、流通性。 第三，股票的种类：普通股、优先股、后配股、潜力股。 第四，股票作用：吸收投资大众的储蓄资金，扩大了筹资的来源，扩大了上市公司的知名度，提高了上市公司的信誉，有利于社会、公司的资金流动！起到对社会进步的推动作用。 第五，股票的价值：面值、净值、清算价格、发行价及市价等五种。股民爱将股价炒到多高，它就有多高。 “股市有风险，入市须慎重”这句话，我们经常看到它，也应该时刻将它放在心上。股票和风险是孪生子，只要股票存在，而伴随而来的是风险。风险从字面上看，是“风”和“险”二字组成。股海是一个险滩，充满风险，股市风云永远变幻莫测，没人能够准确无误地预测股市行情，因为，如果有人准确无误地分析股市行情，那么他是上帝，世界上没有输家，当然，没有输家，那么赢家也不存在。因此，股市上不能盲目跟风，一哄而上。 选择适当的投资对象亦为投资前应考虑的重要工作，对象选对了可在短期间获得几倍的暴利，选择错误时天天眼见别的股票节节升高，而自已的却如老牛拖车，跌时别的股票缓缓下跌、时而反弹，而自己的却连连下跌且无反弹。事实上，资金的调度和计划、运用策略等所有一切都基于一项最基本的观念－－分散风险。资金运用

南海泡沫事件分析

南海事件泡沫分析 年级: 10金4 学号: 20101810426 姓名: 张可 专业: 金融 二零一三年六月 目录 一事件回顾 二事件成因 1.直接原因

2.深层原因 三事件总结与影响 正文 一事件回顾 南海泡沫事件（South Sea Bubble）是英国在1720年春天到秋天之间发生的一次经济泡沫，它与密西西比泡沫事件及郁金香狂热并称为欧洲早期的三大经济泡沫。英国的“南海股市泡沫”几乎是与法国“密西西比泡沫”同一时期发生的一次大型股票投机活动。南海公司的幕后操纵者通过运用阴谋诡计来蓄意骗取广大投资者的巨额财富，吹起了一个硕大无比的股市泡沫，然后再将其吹破，留给英国老百姓的只是一个关于财富的传说。 17世纪末到18世纪初，英国正处于经济发展的兴盛时期。长期的经济繁荣使得私人资本不断集聚，社会储蓄不断膨胀，投机机会却相应不足，大量暂时闲置的资金有待寻找出路，而当时股票的发行量极少，拥有股票还是一种特权。1711年，牛津名人哈利·耶尔创建了一家公司募集资金投资海外。尽管英国的私人资本较多，但当时的英国政府却由于同西班牙、荷兰战争的缘故而负债累累，为了清偿总价近1000万英镑的陆军、海军债券和其他一些上市债券，英国政府与南海公司达成了一种用交易来换取经营权的协议，即由南海公司承担约1000万英镑的政府债务，成为英国政府的最大债权人。 这是一个由商人组成的公司，他们连公司名字都没想好，就把这么多的债务背到了自己身上。于是，这个经过议院批准而成立的公司，新取了南海公司这么一个连他们自己也没听说过的名称。政府保证他们在一定时期内获得6%的利率。为了提供这部分每年相当于60万英镑的利息，作为回报，英国政府对该公司经营的酒、醋、烟草等商品实行永久性退税政策，并赋予其经营中南美洲一带的贸易特权

从日本经济史看我国的股市泡沫问题

从日本经济史看我国的股市泡沫问题 摘要：日本广场协议后的汇率、股票价格指数变化与中国目前的情况有相似之处，但是也存在巨大差别。我们应汲取日本的经验教训，避免重蹈覆辙，但有些学者的悲观的结论是没有根据的。 关键词：股市泡沫，广场协议，人民币升值 一、问题提出 2006年是中国证券市场历史性转折之年。上证综指从年初的1161点起步，迈开牛蹄，一路攀升，年末以2675点收盘，全年涨幅高达130%。伴随股指的持续上行，截至2006年12月25日，沪深市场的总市值分别达到65202亿元和17343亿元，较上年末增长了182.3%和85.8%，增幅居全球第一位。据全球知名基金研究机构理柏公司最新调查报告，在其考察美国共同基金2006年业绩时发现，在全球范围内投资中国股市的回报率最高，达到61.51%。在中国股民对2007年充满期望的同时，很多学者却表示悲观，中国股市泡沫论不绝于耳，最大的争论在于中国股票市场是否将重蹈日本广场协议后股市泡沫的覆辙。 通过对比日本广场协议后汇率、股票价格指数与中国汇改后汇率、上证指数图，我们不难发现历史出现了惊人的相似，所以上述观点的提出有其合理性。日本股市泡沫破灭带来的教训是惨痛的，给日本带来了长达十几年的经济衰退。本文首先回顾广场协议的历史背景与发展、日本股市泡沫形成的原因，并对比我国的具体情况，分析与修正上述观点。 二、广场协议签署的背景、历史进程及其影响 1.日元存在较大的升值压力。二战结束以后，美国为了巩固自己的全球霸主地位，为冷战战略服务，积极扶持作为战败国日本的经济发展。同时，为了尽快从废墟中爬起来，日本政府推行了“产业优先、发展优先、富国富民”的方针，旨在提高人民生活水平，增强本国经济实力。从1953年到1979年，日本工业平均年增长率为10.9%，同期联邦德国为5.6%、法国为4.2%、美国为4%、英国为 2.4%。日本国民生产总值占资本主义世界的比重，从1950年的1.5%，猛增到1980年的1 3.3%，在资本主义世界的地位从第7位跃升到第2位，仅次于美国。至1985年，日本已成为世界最大的债权国，对外净资产达1298亿美元。日本成为世界第二大经济体，日元也已成为世界第三大储备货币，在各国外汇储备总额中日元所占比重达到8%。与此同时，美国却面临着经济萧条，贸易赤字和财政赤字的双重压力。面对双赤字，里根政府采取维持高利率的宏观经济政策，以吸引外部资金投向美国来解决国际收支失衡问题，但是高利率进一步加剧了美元的强势，使美国的出口制造业在国际市场上始终处于劣势。美国自1982年经常项目连续

我国股市泡沫状态分析(一)

我国股市泡沫状态分析(一) 摘要]正确分析当前中国股市的估值水平及泡沫程度，对促进我国股市的健康平稳发展具有重大的现实意义。本文通过对海外市盈率的比较分析，认为我国目前股市市盈率还处于安全区域，静态市盈率短期还会上涨。市场现在的确存在泡沫，但是结构性泡沫，从结构性泡沫到出现全面泡沫，市场可能还有相当一段距离，A股市场第三季度将走向调整。中国股市在未来一段时期内，仍将会以比较高的速率上涨。 关键词]结构性泡沫，市盈率，人民币升值 一、问题的提出 自印花税调整引发股市巨幅波动之后，一些媒体特别是能以中文形式影响中国投资者的境外媒体，对中国A股市场表现出异乎寻常的关心。如英国金融时报中文网上就又有文章打出这样的标题：“中国股市将如何收场”。中国股市将会向哪里去？这确实是关系到千千万万投资者实际利益的重要问题，也是将会影响中国经济下一步走向的大事情。 同时，当中国金融市场进一步开放，比如QFII额度刚刚从100亿美元扩增到300亿美元、各类境外资金正以不同方式介入中国市场的时候，中国股市的走向还涉及到中国投资者与境外投资者的利益博弈问题。换句话说，涉及到中国财富与经济资源的外流，成为影响中国金融安全与社会稳定的全局性问题。 现在谈中国股市，国内外看法的差异越来越大。在国内，无论是一些官员还是市场人士，基本上认为市场有点泡沫，但只是结构性泡沫。

而国外的投资者却普遍认为，中国股市的泡沫已经吹得很大了。如果泡沫得不到挤压，对未来发展之危害会十分严重。上涨了近两年的中国股市已经到了需要调整的时候，这种调整越是推后，面临的问题会越大。对此，国内媒体及业界不少人认为这是一种阴谋论，是外资想通过言论来打压中国股市，以便低成本进入。因此，如何分析当前股市的估值水平及泡沫程度，对促进我国股市的健康平稳发展具有重大的现实意义。 二、目前我国股市市盈率安全区间分析 关于股票的估值有两种不同的方法，一是现金流贴现法，二是相对比较估值法。由于前者在运用条件上的局限性，人们大多采用比较直观的后一种方法，即市盈率、市净率等方法。本文以市盈率作为我国股市的估值指标。 根据WIND资讯系统的统计，2007年6月20日，我国股市的整体和成份股的市盈率指标如表1所示： 乍看之下，去年底国外股市市盈率很少超过20倍的（见表2），我国股市总体的市盈率的确不低，达50倍多，预测市盈率也在40多倍，各成份股指数也在40倍以上，确实严重高估。但问题在于这只是简单的机械对比，并没有考虑其可比性有多少。指标的对比离不开指标产生的经济背景的异同性。 1.我国股市一出生就打下了深深的行政烙印，尽管加入WTO后我们在逐渐走向市场化，但离成熟市场还有很远的距离。拿成熟市场的尺子

股票市场的结构分析及影响

投资市场的结构现状简略分析和及其影响 威灵顿潘 以前看一本没有看完的叫做《中国金融战略》的书，因为赶着期末考试没有认真研读只是看了几章比较感兴趣的章节，接着便还了。其中有一篇关于中国金融市场结构的一些看法，觉得挺有意思而且实实在在的非常有道理，本文姑且叫做这篇文章的读后感吧。 其实任何金融的结构分析都可以从三个方面入手：筹资者结构的现状分析，投资者结构分析，投资工具种类分析，基本上从这三个方面基本上可以判断出一个市场的成熟度和健康性吧。我只想对A股市场谈谈想法，原谅我不能从专业的角度进行深入剖析（主要是数据和理论水平太有限了）。 一.筹资者结构分析及其影响 在我国沪深股市能够上市的企业，其实很大的成分都是都是以前国企改革时的国有企业股份制时期上市的，这里我无法记清那本书上给定的数据统计，还有一部分是比较优秀的民营企业，去年还是前年有了中小板块的上市。大二学习经济法的时候，老师告诉我们企业要想上市具备的条件其实是非常苛刻的，比如注册资本至少是5000万，而且还必须连续XX个月盈利，而且还必须有符合规定的股东股权结构等，我想这些条件主要是为了保证该企业能够经的起市场的波动具有相对稳定经营性，这是对股东权益的保护吧，就是尽量减小企业破产的可能给投资者带来的风险，同样上市公司必须定期的进行公司经营的信息披露，比如资产负债、盈利情况、现金流量，公司经营决策的重大问题等等，为了保证这些信息的真实性，有很多相关机构对它进行监督和审批，防止因信息不对称造成的内幕交易，这些都是有法律保护的。 同时A股市场上的股票按流通性可以划分为流通股和非流通股，但是大部分的国有企业的股票都是流通股占得比例在30%左右，大部分是非流通股，这主要体现在能源、金融、电信等行业尤为严重，这主要是这些行业是国名经济发展的命脉，国家必须加大对他们的控制，可是这就带来了相应的弊端，由于是国有大部分控股，造成了极度的垄断性，其他资金根本无法进入，国内的行业竞争能力几乎微乎其微（主要是国有企业的并购几乎很难进行）。同样由于股东是企业的所有者，流通股的比例非常低，造成了其他的中小股东根本无法对企业作出损害小股东利益的决策施加影响，这样会加大他们完全用脚投票的程度，他们期待的收益只能是短期炒卖，市场的投机性无疑增强了不少。 按股票性质来划分股票的话，应该是普通股和优先股，不知道可转换债权是否属于这一类。理性的投资者其实很大一部分是属于采取长期投资策略的投资者，投资股票的收益更多是来自股票的分红，由于A股市场的国企属于极度垄断，他们自身控股能力非常集中，可以最大程度的减少对股东的定期分红，他们不用采取积极的分红策略来吸引更多的投资者够买他们的股票，这就造了，A股的中小股东更多希望从股票的票面价值上涨来获取收益，因此他们总是在关注哪支股票是否具有短期投资价值，不管是普通股和优先股他们的股东分红都是很少的，我想主要是分红可能会使企业被迫上缴更多的税收的原因。

股市泡沫问题浅析

内容摘要： 摘要：股票市场泡沫问题一直是理论界和实务界关注的重点，对于股票市场泡沫的研究由来已久，国内外学术界对它的探讨也一直没有停息。本文根据股市泡沫形成的原因，重点阐述了中国股市泡沫过大的危害，并探讨了面对严重的股市泡沫问题应如何制定有效的策略及措施．． 摘要：股票市场泡沫问题一直是理论界和实务界关注的重点，对于股票市场泡沫的研究由来已久，国内外学术界对它的探讨也一直没有停息。本文根据股市泡沫形成的原因，重点阐述了中国股市泡沫过大的危害，并探讨了面对严重的股市泡沫问题应如何制定有效的策略及措施．． 关键词：经济；金融；股市；股市泡沫 一、股市泡沫的成因 1.证券市场本身的系统特性是股票市场泡沫的根源 证券市场交易对象的虚拟化、符号化，使得股票市场上的各类投资者有了自由和充分的理由去根据自己的需要理解股票的价值。当股票市场的某些权威机构和人士对某只股票做出了某种价值理解后，很容易得到市场的响应和认同，从而产生市场一致认同的偏离真实价值的理解价值，泡沫便产生了。 2.流动性过剩，大量资金流入股票市场 人民币升值以及人们对人民币升值的预期，大量国外资金流入股市，导致股价攀升。油价持续高涨，石油美元一直在全球范围及新兴市场寻觅投资机会，部分资本流入中国资本市场。日元利率低，日元的利差交易带来了大量流动资金。中国国内储蓄率居高不下，a股市场流通部分市值仅占储蓄总额的10％。此外，由于经常账户顺差不断增加，中国的财富亦以每月超过200亿美元的速度增长，官方外汇储备总额现已超过15万亿美元。拥有如此巨额的流动性资金，股票市场存在出现泡沫的风险。 3.股票市场的体制不完善 首先，政府行为发生扭曲。一是政府对股票发行上市的严格管制取代了市场机制；二是股票交易管制不合理。其次，监管部门行为发生扭曲。一是监管行为扭曲，我国证券市场监管活动的行政化、短期化、随意化造成了股票市场的大起大落，加大了市场的泡沫；二是制度执行不力。监管制度执行不力使投资者的利益得不到应有的保护，从而使中小投资者行为取向短期化，加大市场主体的投机动机。 4.股票市场可供交易品种少，供求不平衡 目前我国的资本市场只有股票、债券的现货市场，缺乏期货、期权及其他金融衍生品市场，其结果是资本市场只有做多机制而没有做空机制，远没有期货市场中特有的价值发现功能、套期保值功能和风险规避功能，大大抵消了资本市场本身所固有的优点和优势。 5.机构投资者扮演庄家角色，中小投资者的投机心理 大量的庄家充斥股市，人为地放大了市场中的“博傻”机制。庄家利用资金、人力、信

这篇文章讲透了中国的股市危机

这篇文章讲透了中国的股市危机 “我站在高岗上向下望，那一片绿波海茫茫……” A股暴跌再现，似乎刹不住车了。如果熔断没暂定，那今天很可能又是一次券商工作者提前下班的日子。周一上证综指收报3016.70点，跌幅5.33%，成交额2864亿元；深证成指收报10212.5点，跌幅6.21%，成交额3778亿元；创业板指收报2106.36点，跌幅6.34%，成交额921亿元。 大家听段子已经听得够多了，今天我们严肃地选用经济学家吴晓求的一篇文章，解析一下中国股市危机的形成之路。（为节省时间，您可以直接跳到本文第三部分看中国股市危机成因） 20年的历史虽然短暂，但是也是一个代人的历史。对于一个人或者一个团队来说，甚至是一个漫长的历史。因为20年来，要坚持在每年的这个时候举办这个论坛，每年都要根据当年的国家经济发展情况做一个研究报告。虽然辛苦，但是非常快乐的。 岁月如梭，中国的发展也日新月异。在经济发展方面，我们走过了一些弯路，尤其是近一年，股市的大起大落，引起了人们对中国经济发展信心的动摇。所以今天，根据我对股市危机的研究，从其逻辑结构等方面为大家进行多因素分析，并提出一些政策方面的建议。

关于大国金融的设想，是我们今年主要研究的重大课题。当然这并不是在做论坛之初的想法，但是慢慢地发现，中国需要这样一个发展方向。这个想法在2005年成形，到了2006年开始明确，我们把它叫做中国的大国金融发展战略。 尽管有这样一个理想，一切还得从经济问题着手，所以我们始终关注中国资本市场在金融改革过程中遇到的复杂问题，这些问题可能会影响到中国大国金融战略的实施。所以，今年我们认为，还是要着重研究金融危机。尤其是2016年， 中国股票市场出现了一次严重的危机，根据学界的标准，在10个交易日连续累计下跌超过20%，一般认为这个市场出 现了危机，这是一般的学术概念和标准。而我们的这次危机，以上证指数为例，有两个时间段在10个交易日连续下跌超 过20%，分别从5170点附近跌至4000点左右，和从4000点左右跌至2800点。虽然以前也有过大幅度的下跌，但是 因为以前股市的市场化不明显，并且也没有达到这么严重的程度，并不算是真正的危机，所以说，这是自1990年股市 建立以来一次真正意义上的市场危机。在这次危机以后，我们引入了很多制度、办法，所以说这也是第一次市场化的危机。 中国的资本市场全面开放的时间非常短，样本不是特别充分，缺乏特别典型例证。要通过这样一个案例得出未来中国资本市场发展的改革方案和设想，我想还是有所欠缺，得出的结

股票市场的基本分析

股票市场的基本分析 股票市场的基本面分析 主要以分析上市公司的经营情况、财务状况等的基本面的一些情况。此种分析方法会综合考虑包括上市公司的产品更新、人才策略、市场竞争对手、管理层决策、近期重大经营决策等。以此来分析判 断一家上市公司的未来发展前景、公司业绩增长等的情况。做为是 否买入一家上市公司股票的依据。 基本面分析存在的弊端： 1，事实上基本面分析只是客观的告诉你上市公司目前的情况， 以及现在市场价格的体现。而不能以此判断未来。毕竟市场的经营 存在很大的不确定性。 2，由于市场的不规范性。上市公司的一些突发的经营性事情会 对上市公司短期的业绩形成一定的影响，同时会在股价上加以体现。但实际上这些会影响到股价波动的事情事先并不会加以告之，例如 上市的公司的重组、特大的业绩订单、或管理层的特大变化、会影 响公司经营的突发事情等。这些消息并不是全流通的，很多消息等 广大散户都知道的时候已经是明显的滞后了。即使存在内幕交易也 与散户无关。从而增加了投资的风险。 3，特别要提到的是公司的财务报表，上市公司的财务报表都是 以季度、半年、一年为单位加以公布。一月买的股票的业绩情况要 到四月左右公布一季报的时候才得以知道。如果仅通过基本面来加 以分析，这种滞后性对股票的投资风险则尤其明显。毕竟散户不能 做到实地的去调查去研究，仅通过一些公开的数据来加以分析参考 性实在是不值一提。 股票市场的技术面分析 主要是通过一些K线、形态等技术指标来分析股票的情况以此来判断未来股票趋势的方法。技术面分析存在三大假设前提：(1)市场

行为包含一切信息;(2)价格变化有一定的趋势或规律;(3)历史会重演。 技术面分析存在的弊端： 1，技术面分析只能分析过去，并不能判断未来。其有效的参考 作用还对分析者本人的分析能力要求比较高，而不是可以轻易的掌 握的。2，技术面之所以存在就是存在三大假设前提。既然前提是假 设那有效性就显而易见了。市场不会重复，历史更不会重演。 股票市场的政策面分析 通过研究一些会影响股市的政策来发现机会和风险。例如国家宏观的经济政策、关于某些行业的管理政策、上市公司的一些管理法 规等等。甚至包括一些直接对股市本身的管理办法都会对股价造成 一定的影响。 政策面分析存在的弊端： 1，股市是政策市场没有错，国家的政策对股票有影响是必然的。但是，很多消息并不是全流通的。等广大散户都知道的时候已经明 显的滞后了。这就要求能有一个可以提前获取政策消息的渠道。这 是广大散户所不具备的。 2，并且更重要的是，即使广大散户能第一时间获取信息，如果 不加以正确的解读也不能很好的从中发现机会和风险。这对股票的 操作来说就没有任何价值。简单的说就是找不到能够受益政策上涨 的股票。 股票市场的资金面分析 对于股票来说，资金面分析就是基于所有股票涨跌的本质是资金的流动的原理。也就是说，股票之所以涨是资金在推动，之所以跌 也同样如此。换句话讲，如果能够知道资金的流动等同于知道了股 票的涨跌。 资金面分析存在的弊端：

南海泡沫事件分析

1 南海事件泡沫分析 年级: 10金4 学号: 20101810426 姓名: 张可 专业: 金融 二零一三年六月

目录 一事件回顾 二事件成因 1.直接原因 2.深层原因 三事件总结与影响

正文 一事件回顾 南海泡沫事件（South Sea Bubble）是英国在1720年春天到秋天之间发生的一次经济泡沫，它与密西西比泡沫事件及郁金香狂热并称为欧洲早期的三大经济泡沫。英国的“南海股市泡沫”几乎是与法国“密西西比泡沫”同一时期发生的一次大型股票投机活动。南海公司的幕后操纵者通过运用阴谋诡计来蓄意骗取广大投资者的巨额财富，吹起了一个硕大无比的股市泡沫，然后再将其吹破，留给英国老百姓的只是一个关于财富的传说。 17世纪末到18世纪初，英国正处于经济发展的兴盛时期。长期的经济繁荣使得私人资本不断集聚，社会储蓄不断膨胀，投机机会却相应不足，大量暂时闲置的资金有待寻找出路，而当时股票的发行量极少，拥有股票还是一种特权。1711年，牛津名人哈利·耶尔创建了一家公司募集资金投资海外。尽管英国的私人资本较多，但当时的英国政府却由于同西班牙、荷兰战争的缘故而负债累累，为了清偿总价近1000万英镑的陆军、海军债券和其他一些上市债券，英国政府与南海公司达成了一种用交易来换取经营权的协议，即由南海公司承担约1000万英镑的政府债务，成为英国政府的最大债权人。 这是一个由商人组成的公司，他们连公司名字都没想好，就把这么多的债务背到了自己身上。于是，这个经过议院批准而成立的公司，新取了南海公司这么一个连他们自己也没听说过的名称。政府保证他们在一定时期内获得6%的利率。为了提供这部分每年相当于60万英镑的利息，作为回报，英国政府对该公司经营的酒、醋、烟草等商品实行永久性退税政策，并赋予其经营中南美洲一带的贸易特权以及与这些地区进行远洋贸易的垄断权，这个垄断权规定：所有未经准许就进入这个地区进行贸易的船只都会被没收。船上的货物其价值的1/4归英国政府所有，1/4归告密者所有，另外1/2归南海公司所有。不过事实上，中南美洲是西班牙的殖民地，西班牙政府并不允许它的殖民地和外国公司交易。 南海公司在成立之初就有一个众所周知的企图，这就是攫取蕴藏在南美东部海岸的巨大财富。那时，人人都知道秘鲁和墨西哥的地下埋藏着取之不尽、用之不竭的金银锭矿藏，只要能把英格兰的加工商送上海岸，数以万计的金砖银石马上就会源源不断地运回国内。这时，关于西班牙正要放弃智利和秘鲁海岸的四个港口的说法也不胫而走，这就更增强了人们的信心，于是，南海公司的股票在多年间一直十分抢手。但是，西班牙从来就没有打算让英国利用西班牙在美洲的港口进行自由贸易。两国谈判的结果只是签订了一个贩奴合同，即西班牙给予英国向其殖民地运送黑人的30年特权，但每年只能运送一次，并且限制了轮船吨位和货舱容积，还规定只能运往墨西哥、秘鲁或智利三处。 另外，西班牙还附加了一个非常苛刻的条件，即英国要向西班牙交纳25%的利润，其余75%加征5%的税。这场谈判使得耶尔及其同僚大失所望。然而，公众对南海公司的信心却没有动摇，因为耶尔宣称，西班牙将允许在第一年增加两艘船运货物；他们还公布了一份夸大其词的清单，似乎是在宣布这些海岸的所有港口和码头都将向

股市泡沫与投资理论模式

中国股市的泡沫与投资：理论模型 摘要 本文主要从金融经济学角度考察股价泡沫的存在性以及股价泡沫对于企业投资行为的影响。理论研究结果表明，由于股价泡沫可有效降低企业的资本使用成本，因此，企业管理者很有可能会通过增发新股、扩张投资的方式对股价泡沫做出乐观反应。针对中国市场股权分置的制度框架的理论研究发现，由于股权分置所导致的流通股和非流通股定价差异，从非流通股股东角度看，增发新股、扩张投资的冲动将持续存在，由此可能造成资源错配。关键词 股价泡沫，资本成本，股权分置，投资规模 一、文献综述 有效市场理论告诉我们，在一个有效率的资本市场上，资产价格将遵循随机游走过程并且资产价格会围绕其基本面价值上下波动，这也是市场均衡的典型特征。但事实上，资产价格偏离基本面价值的非均衡现象却是屡见不鲜。有鉴于此，有关资产定价问题的深入研究开始对资产价格反映基本面价值的观念提出越来越严峻的挑战。 对于任何一种资产，理论上习惯于把它的价格与其基本面价值之间的差定义为泡沫。由此可以把资产价格分成两个部分，即资产泡沫和由基本面决

定的内在价值。泡沫理论认为，相对于公平的市场价值，资产价格会随着时间的变化而出现定价过高或定价过低的现象，即所谓泡沫现象。迄今为止，金融理论的新进展已经逐渐承认资产价格有可能会存在泡沫的事实，对资产泡沫的理论研究也已成为金融学理论的一个重要分支。 从已有的文献来看，大致可以把泡沫理论分成两类：一类是理性泡沫理论，另一类是非理性泡沫理论。理性泡沫理论认为，资产的实际价格可以分解为两部分：理论价格（即基本面价值）和理性泡沫，并且理性泡沫具有连续、膨胀、非负等基本特征（Santoni，1987）。理性泡沫的连续性是指，如果只根据资产的基本面价值来预测其实际价格，回归分析中残差项的期望值不等于零，而是为正；或者说，这种预期可能会产生偏差，并且预期偏差为正的情况比负的情况多；这种单边误差（one-sided error）的持续就会形成理性泡沫。 理性泡沫还具有连续的膨胀性的特征。由于投资者能够理性地认识到泡沫最终会破灭，因此他们会把因泡沫破灭遭受损失的风险加入到资产价格的形成要素中。这样，风险越高，投资者希望得到的收益也越高，从而促使资产的实际价格越来越偏离其基本面价值，并且偏离程度随时间延续呈现逐渐递增的趋势，直至泡沫最终破灭。此外，理性泡沫也不可能出现负值。原因在于，如果存在负的泡沫，则在将来某个时间，资产的价格将变成负的，这与有限责任的假设矛盾（Santoni，1987；Diba and Grossman，1988）。 非理性泡沫理论的出发点是基于对投资者不完全理性的行为假设。

股市泡沫分析

莱芜职业技术学院毕业论文 题目：股市泡沫问题分析 班级：10级投资与理财班 姓名：杜辉 学号：201004270139 莱芜职业技术学院2010级

股市泡沫问题浅析 摘要：股票市场泡沫问题一直是理论界和实务界关注的重点，对于股票市场泡沫的研究由来已久，国内外学术界对它的探讨也一直没有停息。本文根据股市泡沫形成的原因，重点阐述了中国股市泡沫过大的危害，并探讨了面对严重的股市泡沫问题应如何制定有效的策略及措施． 股市泡沫是指股票价格持续上涨导致其市场价格高于基础价值的经济现象，泡沫的膨胀和破裂对经济发展的危害很大。面对全球性的金融危机，股市如何向健康良好的方向发展，以及如何避免和减小股市泡沫带来的危害，是现阶段的一个重大问题。而作为“保守经济”下的中国，更应该在充分认识股市泡沫的基础上，采取积极的措施，促进经济的发展。因此，关于股市泡沫的研究是客观和现实的要求。 一、股市泡沫的成因 1.证券市场本身的系统特性是股票市场泡沫的根源 证券市场交易对象的虚拟化、符号化，使得股票市场上的各类投资者有了自由和充分的理由去根据自己的需要理解股票的价值。当股票市场的某些权威机构和人士对某只股票做出了某种价值理解后，很容易得到市场的响应和认同，从而产生市场一致认同的偏离真实价值的理解价值，泡沫便产生了。 2.流动性过剩，大量资金流入股票市场 人民币升值以及人们对人民币升值的预期，大量国外资金流入股市，导致股价攀升。油价持续高涨，石油美元一直在全球范围及新兴市场寻觅投资机会，部分资本流入中国资本市场。日元利率低，日元的利差交易带来了大量流动资金。中国国内储蓄率居高不下，A股市场流通部分市值仅占储蓄总额的10％。此外，由于经常账户顺差不断增加，中国的财富亦以每月超过200亿美元的速度增长，官方外汇储备总额现已超过1 5万亿美元。拥有如此巨额的流动性资金，股票市场存在出现泡沫的风险。 3.股票市场的体制不完善 首先，政府行为发生扭曲。一是政府对股票发行上市的严格管制取代了市场机制；二是股票交易管制不合理。其次，监管部门行为发生扭曲。一是监管行为扭曲，我国证券市场监管活动的行政化、短期化、随意化造成了股票市场的大起大落，加大了市场的泡沫；二是制度执行不力。监管制度执行不力使投资者的利益得不到应有的保护，从而使中小投资者行为取向短期化，加大市场主体的投机动机。 4.股票市场可供交易品种少，供求不平衡 目前我国的资本市场只有股票、债券的现货市场，缺乏期货、期权及其他金融衍生品市场，其结果是资本市场只有做多机制而没有做空机制，远没有期货市场中特有的价值发现功能、套期保值功能和风险规避功能，大大抵消了资本市场本身所固有的优点和优势。 5.机构投资者扮演庄家角色，中小投资者的投机心理 大量的庄家充斥股市，人为地放大了市场中的“博傻”机制。庄家利用资金、人力、信息、工具、舆论的优势，把自己控制的股票价格拉起来，使它的价格远远大于其实际价值，人为地制造泡沫。投资者的心理因素占据着股市波澜的主导地位。中小投资者有贪婪与恐惧等心

股市泡沫检验研究综述及实证分析解析

股市泡沫检验研究综述及实证分析 [摘要]本文实证检验了上证综合指数和深证成份指数数据样本的泡沫水平,并利用单位根检验方法进一步对泡沫序列进行了分析,结论主要有:我国股票市场长期存在泡沫,多数时期泡沫水平都比较高,尤其在股指上升时,泡沫水平通常随之上升,可见泡沫对股市上涨的推动作用明显。而从2005年开始到2007年10月的股市新一轮上涨中,股市的泡沫成分也是空前规模存在的。我国股市泡 沫总体上属于理性泡沫,但局部的非理性泡沫时有发生,而在股指快速上涨时,非理性泡沫最为严重。 [关键词]泡沫股票市场检验 Abstract: In this paper, empirical testing of the Shanghai Composite Index and the Shenzhen component index data on a sample of the level bubble, and the use of unit root test on the bubble to further sequence analysis, the main conclusions are: the long-standing Chinese stock market bubble, bubble period, most of the level of comparison High, particularly in the stock price to rise, the level of the bubble is usually followed up, the stock market bubble can be seen rising role in promoting the obvious. From 2005 to October 2007 stock market a new round of the unprecedented rise in the stock market bubble is the existence of an unprecedented scale. Chinese stock market bubble belongs to the whole rational bubble, but local non-rational bubbles occur from time to time, and the rapid rise in the index, irrational bubbles in general the most serious. Key words: the stock marketbubble test 一、国内外股市泡沫检测理论综述 齐曼与汤姆(Zeeman、Thom)提出的股市风潮理论,可以称为股市投机与股市泡沫研究的起点,他们将股市参与者区分为“保守者”和“投机者”,从而将投机风险因素正式从股市中抽离出来。随后,布兰查德(Blanchard) 和沃森(Waston)提出投机泡沫理论,指出投机孕育了虚拟资产泡沫,并将成为股市崩溃的直接隐患。他们进一步解释,股市具有很大的不确定性,股票价格的高低常常为人们的主观预期所左右,并不存在一个保证能实现帕累托效率的均衡点。在“羊群效应”下,人们纷纷入市追逐价差牟利,这就形成了股市泡沫,在一定的条件下,即物质财富并未真正增加时,泡沫终将破灭。也正是从这一点出发,众多学者开始研究多种量化指标来衡量股市的泡沫。 萨缪尔森(Samuelson)和史蒂格里茨(Stiglitz)等先后从理性预期的角度出发,证明在某些条件下经济系统中可能出现理性泡沫。他们论证了当缺乏一个完全的期货市场时,并且期限是无限的话,单凭市场的力量是无法保证经济不沿着一个带有泡沫的路径运行的。谢勒弗(Shleifer) 和森那斯(Surnners)则从市场的非理性行为出发,采用噪声交易模型,研究了资产定价泡沫,得出泡沫创造额外风险、增加经济中的不确定性、减少实物资本的投资收益、使经营者更注重短期效益而忽视长期投资的结论。在具体的股市泡沫检验方面,席勒(Shiller,1981)提出了超常易变性检验方法。检验的宗旨在于发现那些实际价