美国国债期货合约——算利率因子

美国国债期货合约

(2012-03-27 19:38:35)

2011年11月22日

（一）短期国库券期货合约（TreasuryBillFutures）

CME上市的13周国库券期货产生于1976年1月，该合约一经推出就立即得到迅速的发展。在整个70年代，它一直是交易最活跃的短期利率期货。国库券期货之所以能获得如此成功，主要有如下几个重要原因。

首先，国库券系由美国财政部发行，其信用等级最高。对投资者而言，它是一种最安全的投资工具。

其次，国库券的流动性最高。其持有者可随时将他所持有的国库券拿到二级市场出售，以换回现金。

再次，国库券的利率与货币市场上其他债务凭证的利率有着高度的相关性。因此，人们利用国库券期货，不仅可为国库券现货实行直接套期保值，而且还可为货币市场上的其他债务凭证实行交叉套期保值。

最后，国库券期货的交割比较方便。因为国库券期货的交割与国库券现货的交割一样，是通过联邦储备体系，以电汇方式完成的。

13周国库券期货合约的标的资产为面值1,000,000美元的3个月期的美国政府国库券，合约月份则为每年的3月、6月、9月和12月。但根据IMM的规定，合约到期时，卖方必须在3个连续的营业日内完成交割，可用于交割的既可以是新发行的3个月期（即13周）的国库券，也可以是尚有90天剩余期限的原来发行的6个月期或1年期的国库券，从而扩大了可交割债券的范围，使可用于交割的现货国库券的供给更加充裕，以确保交割的顺利完成。

表1 13周美国国库券期货合约

交易单位面值1,000,000美元的3个月期美国国库券

最小变动价位0.00005（1/2点），每张合约12.50美元

报价方式100减去国库券年贴现率(例如，贴现率5.25％可表示为

94.75)。

每日波动限价无

合约月份三个自然月份加四个季末循环月份（3月、6月、9月、12月）

交易时间芝加哥时间上午7:20至下午2:00，最后交易日于中午12:00收盘

最后交易日到期合约于该月份第一交割日前的那个营业日停止交易

交割日交割将于连续3个营业日内进行。第一交割日是现货月份的第一天，那天正是新的13周国库券发行，而原来发行的1年期国库券尚有13周剩余期限的一天。

交割等级新发行的3个月期美国国库券与原来发行的、尚有90天剩余期限的1年期和6个月期的美国国库券。

交割方式实物交收

13-Week U.S. Treasury Bill Futures

CME的13周国债期货合约采用现金交割方式（最初曾采用实物交割方式）。CME规定，该合约的交割结算价以最后交易日（合约月份第三个星期三）现货市场上91天期国债拍卖的最高贴现率为基础，用100减去不带百分号的该贴现率为最终交割结算价。所有到期未平仓合约都按照交割结算价格进行差价交割结算。

（二）欧洲美元期货合约（EurodollarFutures）

1981年12月，CME推出了具有“里程碑“意义的3月期欧洲美元期货合约。所谓“欧洲美元”是指存放于美国境外的非美国银行或美国银行设在境外的分支机构的美元存款。由于短期国库券的发行量会受到当期债券数量、当时的利率水平、财政部短期资金需求和政府法定债务等多种因素的影响，在整个短期利率工具中，所占总量的比例较小。而且许多持有者只是将短期国库券视为现金的安

全替代品，对通过期货交易进行套期保值的需求并不大。因此，欧洲美元期货合约自诞生以来，发展迅速，其交易量很快就超过了短期国库券期货合约，成为短期利率期货中交易最活跃的一个品种。

与短期国库券期货合约不同，欧洲美元期货的交易对象不是债券，而是存放于伦敦各大银行的欧洲美元定期存款，其利率主要基于3个月期的伦敦同业拆借利率（LIBOR），通常会高于相应期限的短期国债利率。同时，由于欧洲美元定期存款无法转让，也不能作为贷款的抵押品或担保物，因此欧洲美元期货合约在到期时无法进行实物的交割，而是采用现金结算的方式来结清头寸。即期货合约到期时不进行实物交割，而是根据最后交易日的结算价格计算交易双方的盈亏，并直接划转双方的保证金以结清头寸。现金结算方式的成功，在整个金融期货的发展史上具有划时代的意义。它不仅直接促进了欧洲美元定期存款期货的发展，并且为股票指数期货的推出铺平了道路。

表2 IMM3个月欧洲美元期货合约

交易单位本金为1,000,000美元，期限为3个月期欧洲美元定期存款报价方式100减去年利率

最小变动价位0.01％（1个基点），每张合约25美元

每日波动限价无

合约月份按3月、6月、9月、12月循环的40个月份，及4个系列月份

交易时间芝加哥时间周一至周五上午7:20－下午2:00，最后交易日于上午9:30停止交易

最后交易日合约到期月份第三个星期三之前的第二个伦敦营业日；若该日为纽约或芝加哥银行的假日，则最后交易日为合约到期月份第三个星期三之前的第一个伦敦营业日

交割日最后交易日

交割方式现金结算

（三）中期国债期货合约（TreasuryNoteFutures）

国库券期货固然很成功，但它只能被人们用来管理货币市场的短期利率风险，而无法用来管理资本市场的长期利率风险。1977年后，CBOT又相继推出了

一些中长期国债期货，同样获得了空前的成功。目前，在CBOT市场上交易的中期国债期货合约主要有4种：10年期的、5年期的、3年期的和2年期的。其中，最具代表性的10年期美国国债期货，其成交量也是最大的。

表3 CBOT10年期中期国债期货合约

交易单位面值为100,000美元的美国政府中期国债

报价方式1个基点(1000美元)以及一个基点的1/32的1/2。例如，126-16表示12616/32，126-165表示12616.5/32

最小波动价位1/32点的1/2（即15.625美元，合约价格保留两位小数）；跨月价差交易的最小波动价位可能达到1/32点的1/4（每合约7.8125美元）每日波动限价无

合约月份最先的5个连续的季末循环月份（3月、6月、9月、12月）交易时间公开市场：芝加哥时间周一至周五上午7:20－下午2:00

GLOBEX：芝加哥时间周日至周五下午5:30－下午4:00

订单符号公开市场：TY GLOBEX：ZN 最后交易日合约月份最后营业日之前的第七个营业日，到期合约交易截止时间为当日中午12:01 最后交割日交割月份的最后营业日

交割等级剩余期限离交割月首日为6年零6个月到10年的美国中期国债券。发票价格等于结算价格乘以转换因子再加上应计利息。该转换因子是将面值1美元的可交割债券折成6％的标准息票利率时的现值。

剩余期限计算是以三个月为递增，从交割月份的第一天至到期日。

交割方式联储电汇转帐系统

表4 CBOT5年期中期国债期货合约

交易单位面值为100,000美元的美国政府中期国债

报价方式1个基点(1000美元)以及一个基点的1/32的1/4。例如，119-16表示11916/32，119-162表示11916.25/32，119-167表示11916.75/32 最小波动价位1/32点的1/4（即7.8125美元，合约价格保留两位小数）每日波动限价无

合约月份最先的5个连续的季末循环月份（3月、6月、9月、12月）交易时间公开市场：芝加哥时间周一至周五上午7:20－下午2:00

GLOBEX：芝加哥时间周日至周五下午5:30－下午4:00

订单符号公开市场：FV GLOBEX：ZF

最后交易日合约月份的最后一个营业日，到期合约交易截止时间为当日中午12:01

最后交割日最后交易日后的第三个营业日

交割等级剩余期限离交割月首日为4年零2个月到5年零3个月的美国中期国债券。发票价格等于结算价格乘以转换因子再加上应计利息。该转换因子是将面值1美元的可交割债券折成6％的标准息票利率时的现值。

计算剩余期限的单位为一个月的递增，从交割月份的第一天直至到期日。

交割方式联储电汇转帐系统

表5 CBOT3年期中期国债期货合约

交易单位面值为200,000美元的美国政府中期国债

报价方式1个基点(2000美元)以及一个基点的1/32的1/4（即15.625美元）。例如，91-16表示equals91-16/32，91-162表示91-16.25/32，91-165表示91-16.5/32，91-167表示91-16.75/32。

最小波动价位1/32点的1/4（即15.625美元）

每日波动限价无

合约月份最先的5个连续的季末循环月份（3月、6月、9月、12月）交易时间公开市场：芝加哥时间周一至周五上午7:20－下午2:00 GLOBEX：芝加哥时间周日至周五下午5:30－下午4:00

订单符号公开市场：3YR GLOBEX：Z3N

最后交易日合约月份的最后一个营业日，到期合约交易截止时间为当日中午12:01

最后交割日最后交易日后的第三个营业日

交割等级剩余期限离交割月首日为2年零9个月到3年的美国中期国债券。发票价格等于结算价格乘以转换因子再加上应计利息。该转换因子是将面值1美元的可交割债券折成6％的标准息票利率时的现值。

计算剩余期限的单位为一个月的递增，从交割月份的第一天直至到期日。

交割方式联储电汇转帐系统

表6 CBOT2年期中期国债期货合约

交易单位面值为200,000美元的美国政府中期国债

报价方式1个基点(2000美元)以及一个基点的1/32的1/4（即15.625美元）。例如，91-16表示equals91-16/32，91-162表示91-16.25/32，91-165表示91-16.5/32，91-167表示91-16.75/32。

最小波动价位1/32点的1/4（即15.625美元）

每日波动限价无

合约月份最先的5个连续的季末循环月份（3月、6月、9月、12月）交易时间公开市场：芝加哥时间周一至周五上午7:20－下午2:00 GLOBEX：芝加哥时间周日至周五下午5:30－下午4:00

订单符号公开市场：TU GLOBEX：ZT 最后交易日

合约月份的最后一个营业日，到期合约交易截止时间为当日中午12:01

最后交割日最后交易日后的第三个营业日

交割等级剩余期限离交割月首日为1年零9个月到2年的美国中期国债券。发票价格等于结算价格乘以转换因子再加上应计利息。该转换因子是将面值1美元的可交割债券折成6％的标准息票利率时的现值。

计算剩余期限的单位为一个月的递增，从交割月份的第一天直至到期日。

交割方式联储电汇转帐系统

（四）长期国债期货合约（TreasuryBondFutures）

CBOT长期国债期货合约的标的资产为1,000,000美元等值的美国长期政府债券。由于长期国债的信用等级高，流动性强，对利率变动的敏感度高，且交割简便，因此，自1977年CBOT首次推出长期国债期货合约以来，便获得了空前的成功，成为世界上交易量最大的一个合约。美国长期国债期货最初由CBOT推出，https://www.wendangku.net/doc/ff6989063.html,后来其他交易所，特别是其他国家的交易所也交易该期货品种。但是，同一期货品种在不同的交易所上市，也会在具体的交易规则上有所不同。

表7 CBOT30年期国债期货合约

交易单位面值为100,000美元的美国政府长期国债

报价方式1个基点(1000美元)以及一个基点的1/32。

例如，134-16表示13416/32

最小波动价位1/32点（即31.25美元）；跨月价差交易的最小波动价位可能达到1/32点的1/4（每合约7.8125美元）

每日波动限价无

合约月份最先的3个连续的季末循环月份（3月、6月、9月、12月）交易时间公开市场：芝加哥时间周一至周五上午7:20－下午2:00 GLOBEX：芝加哥时间周日至周五下午5:30－下午4:00

订单符号公开市场：US GLOBEX：ZB 最后交易日合约月份最后营业日之前的第七个营业日，到期合约交易截止时间为当日中午12:01 最后交割日交割月份的最后营业日

交割等级对于可提前偿还的美国长期债券，其剩余期限离交割月首日应至少为15年；对于不可偿还的美国长期债券，其剩余期限离交割月首日应至少为15年。发票价格等于结算价格乘以转换因子再加上应计利息。该转换因子是将面值1美元的可交割债券折成6％的标准息票利率时的现值。

剩余期限计算是以三个月为递增，从交割月份的第一天至到期日。

交割方式联储电汇转帐系统

（五）转换系数（CF conversion factor）与发票金额

1.转换系数的概念

在长期国债期货的交易中，可用于交割的是不少于15年剩余期限的任何息票利率的债券。在任何一个交割日，现货市场上往往存在着数十种同时符合这种交割等级的债券，而这些债券无疑有着不同的剩余期限和不同的息票利率，从而有着不同的市场价格。而期货合约的卖方又可从中选择任何一种可交割债券用于交割。这就产生了这样一个问题：期货合约的卖方是否可以选择市场价格最低的债券用于交割，从而对他最有利呢？如果这样，则对期货合约的买方显然是不公平的。事实上，期货合约的卖方虽然可从不同的可交割债券中任选其一用于交割，但是，他所交割的债券不同，则他所收取的发票价格也将不同。

为了说明发票价格的确定，我们首先必须了解转换系数的概念。所谓转换系数（conversionfactors,又称为转换因子），是指可使中、长期国债期货的价格与各种不同息票利率和不同剩余期限的可交割债券的现货价格具有可比性的折

算比率，其实质是将面值1美元的可交割债券，在其剩余期限内的现金流量用6％的标准息票利率所折成的现值。

转换系数是长期利率期货中一个十分重要的概念。在中、长期国债期货交易中，转换系数是确定各种可交割债券之发票价格的一个必不可少的要素。通过该系数的调整，各种不同剩余期限和不同息票利率的可交割债券的价格，都可折算成期货合约所规定的标准化债券价格的一定的倍数。

2.转换因子的计算

一般地说，剩余期限的确定是以期货合约的第一交割日为起点，以可交割债券的到期日或第一赎回日为终点，然后，对债券的剩余期限进行调整，调整方式视国债期货期限的长短而不同。

（1）10年期和30年期国债期货转换因子的计算

第一，剩余期限的调整

2、3、5年期的国债期货调整方式为将剩余期限不足1个月的部分按月取整，即剩余期限计算是以一个月为递增，调整方法为将剩余期限中不足一个月的天数剔除。例如，1个剩余期限为1年10出月30天的美国2年期国债期货，按月取整后的剩余期限为1月10个月；剩余期限为2年10个月14天的美国3年期国债期货，按月取整后的剩余期限为2年10个月；5年期国债期货剩余期限的调整方式与以上两期限债券相同。

10年期、30年期国债期货剩余期限的调整方式是以三个月为递增，即将剩余期限中不足1年的月份即零月月份“按季取整”。调整方法是将剩余期限中不足一个季度的月份连带天数一起剔除。依据上述规定，10年期、30年期国债期货剩余期限取整为3个月、6个月和9个月。例如，计算交割日为2012年3月10日的长期国债期货（30年期），其中四种可交割债券的到期日分别为2028

年11月15日、2029年2月15日、2029月8月15日和2030年5月月15日，计算以上四种可交割债券“按季取整”后的剩余期限。首先，以上四种债券距交割日的剩余期限分别为22年8个月5天、22年11个月5天、23年5个月5天和24年2个月5天，依据调整规定，将不足1个季度的月份剔除，“按季取整”的剩余期限分别为22年6个月、22年9个月、23年3个月和24年。

在确定了可交割债券的剩余期限后，就可以通过一定的公式来计算转换系

数。

第二，转换因子CF 的计算

式中：i=可交割债券的年率息票利率

n=在剩余期限内的付息次数（每半年一次）

W=按年计算的交割日距下次付息日的时间。

式中第一项为1美元债券所获得的利息（n 期）的现值；第二项为（2*W+n-1）

/2年后1美元债券的现值；第三项为1美元债券交割日距上次付息日的应计利

息。

如果前例所述的四种国债期货的可交割债券的票面利率均为5.25%，计算转

换因子。

例，如果上面所述的2012年3月7日交割的长期国债期货合约（30年期）

的四种可交割债券的票面利率分别为5.25%、5.25%、6.125%和

6.25%，计算上述四种可交割债券的转换比率。

以上四种债券调整后的剩余期限分别为22年6个月、22年9个月、23年3

个月和24年，W 和n 分别为1、45，1/4、46，1/4、47和1、48。CF 计算如下：

3.发票金额的确定

所谓发票金额（invoiceamount）即交割应付金额，是指在中、长期国债期货的交割日由期货合约的买方向卖方实际支付的金额。这一金额系由交易所的结算单位根据卖方所交付的债券、实际交割日及交割结算价格算得。其计算公式为Invoice Amount = ($1000 x P x c) + Accrued Interest

Ai=N(Ps*$1000*CF+Ia

交割应付价格=Ps*CF+Ia/1000

式中，Ai为发票金额；N为交割的期货合约数；Ps为交割结算价格；CF为转换系数；Ia为每一合约的应计利息。其中，所谓交割结算价格，一般是指交割日前两个营业日（亦即交割通知日）的结算价格。因该价格是指每100美元面值的标的债券的价格。故上式中的$1000系由$100000除以100而得到。

所谓应计利息，是指实际用于交割的现货债券从上次付息日至合约交割日这一期间所产生的利息。在美国，中、长期国债都是每半年付息一次的，其付息日与期货合约的交割日往往不在同一日。于是，从上次付息日至合约交割日这一期间的债券利息理应由原来的债券持有者（即期货合约的卖方）所得。所以，期货合约的买方为取得这一债券，就必须在付出本金发票金额的同时，再付出这一期间的应计利息。

每一合约的应计利息，可用公式计算为

Ia=F*i/2*t/H

式中，Ia为应计利息；F为债券的面值（以中、长期国债期货合约所规定的交易单位而定）；i为实际用于交割的现货债券的息票利率；t为上次付息日至期货合约交割日的天数；H为半年的天数。

如果上例中购买该期货合约的日期为2005年12月2日，交割结算价格为112美元，则每张合约价值112000美元，计算以上四种债券的交割应付价格。

根据以上四种债券的到期日分别是2028年11月15日、2029年2月15日、2029月8月15日和2030年5月月15日，上一付息日分别是：2005年11月15

日、2006年2月15日、2006年2月15日和2005年11月15日，由此计算的上

一付息日距交割日3月7日的时间为：113天、22天、22天和113天。

债券的发票金额或交割应付金额为：

Ai

1

=Ps*$1000*CF+Ia=112*0.9081+5.25*113/365）=103332.5

Ai

2

=N(Ps*$1000*CF+Ia)=1000（112*0.9075+5.25*22/365）=101956.4

Ai

3

=N(Ps*$1000*CF+Ia)=1000（112*1.0154+6.125*22/365）=114094

Ai

4

=N(Ps*$1000*CF+Ia)=1000（112*1.0316+6.25*113/365）=117474.1 交割应付价为：

AP

1=Ai

1

/1000=103.3325

AP

2=Ai

2

/1000=101.9564

AP

3=Ai

3

/1000=114.094

AP

4=Ai

4

/1000=117.4741

（六）最便宜可交割债券

在中、长期国债期货交易中，最便宜可交割债券也是一个很重要的概念。所谓“最便宜可交割债券”(cheapest-to-deliverbond)，一般是指发票金额高于现货价格最大或低于现货价格最小的可交割债券。期货合约的卖方选用这种债券交割，可获得最大的利润或受到最小的损失。因此，对于期货合约的卖方而言，准确地判断最便宜可交割债券，是一个重要的环节。

在中、长期国债期货交易中，确定最便宜可交割债券的基本方法是分别计算各种可交割债券的基差，其中基差最小的那种债券便是最便宜可交割债券。所谓基差是指现货价格与期货价格之差。但是，在中、长期国债期货交易中，计算基差方法有其特殊性。其特殊性在于，其中的期货价格必须根据各种可交割债券的转换系数加以调整。这是因为在中长期国债期货交易中，现货市场上将同时存在着数种，甚至数十种现货债券可用来交割同一种合约。不同的现货债券自然有着不同的息票利率和不同的剩余期限。而在期货市场上，同一合约却只有一个期货价格。所以，在计算基差时，各种可交割债券都将通过转换系数的调整，而将其期货价格换算为现货约当价格，然后再以此现货约当价格与现货价格相比，以得出各种可交割债券的基差。其中，基差最小的那种债券就是最便宜可交割债券。

例如，某A、B两种债券的市场价格分别为100和107美元，两债券均为可交割债券，交割应付价格分别为103和108美元，A、B两债券的交割价格与现货市场价格的差，即基差分别为bA=100-103=-3美元，bB=107-108=-1美元。上述结果表明，卖方交付市场价格为100美元的A债券，买方向卖方支付103美元，卖方多收入3美元；卖方交付市场价格为107美元的B债券，买方向卖方支付108美元，卖方多收入1美元。比较可知，卖方交付A债券对其更为有利。

由此可见，最便宜债券是指市场价格相对较低的债券。如果交割应付价格高于债券的市场价格，则高出越多对卖方越有利；如果交割应付价格低于债券的市场价格，则低的越少对卖方越有利。所以，最便宜可交割债券是债券发票金额高于现货价格最大或低于现货价格最小的债券，也是基差最小的债券。

美国长期国债、短期国债

关于美国长期国债、短期国债、财政赤字、货币发行机制和美元指数和美国宏观战略的关系 一、前言 二、美国货币发行机制（国债和货币发行的关系） 三、国债（长短期）、财政赤字、利率、美元指数、国债收益率关系 四、美国的宏观战略 五、图例（比较多） 一、前言 研究宏观经济提纲挈领的东西是什么？ 很多人都在研究宏观经济，但是在宏观经济方面真正理解美国长期国债、短期国债、财政赤字、货币发行机制和美元指数和美国宏观战略的关系的人并不多，所以看一个人真正是否理解宏观经济，只要问他如何理解上面这个问题的，假如他能够给出合适的分析，那这个人就是真正理解了。这个也是我为何说时寒冰的理论功底不是很扎实的原因，他大部分的分析都是基于新闻的解读和一些短期数据的分析，但是对于美国和全球的这种宏观战略的理解还是不够，这个方面他就和刘军洛相差比较大。听时寒冰的讲座或者看他的博客，大部分是在讲述一些结论和公布一些数据，缺乏思路的分析,特别是对以上问题的分析，因为研究宏观经济，特别是期货和汇市还有中国等主要经济体的长期走势，这个是必不可少的，这个是提纲挈领的东西，这方面刘就做得很好，虽然比较晦涩难懂，但是指明了大的方向和思路。 以下大部分是我原来通过网络搜索学习货币知识积累的，很多都是摘录自网络，然后组织汇总的。 二、美国货币发行机制（国债和货币发行的关系） 美国的基础货币体系基本由美联储来发行，美国联邦储备银行的注册资本由各商业会员银行认缴，并以利差收入、政府债券承销收入作为收益来源，美联储从成立之时起就代理着政府国库财务收支的功能，同时还履行着代理政府证券发行管理、政府贷款人等职能。虽然宋鸿兵说美联储是私人的，但是美联储货币发行是依据购买的财政部国债额度来发行，而假如需要增加额度需要国会批准，因此美联储还是和美国的财政部和国会有一定制约关系在里面。美联储主要通过买卖美国联邦政府债券的方式来实现美元基础货币的投放，并通过各类利率工具调控流通中的广义货币数量（再贴现贷款（RP & TAC）和持有的黄金及特别提款权是另外2种基础货币投放模式，但是占的比例相对较小）。美国财政部以政府债券作为抵押向美联储融资用于财政支出，美联储以这些政府债券作为基础投放货币，只要作为基础货币的美元在现实中流通，美国财政部就可以永远占用同等数额的债券融资额度，享有货币发行的铸币税。 谈到货币，就要讲到利率，联邦基金利率、贴现利率和存款准备金率是美国3大利率调控手段，来调控货币供应量。 1、联邦基金利率是最常用的利率调控工具，其主要指美国银行间同业拆借市场的隔夜拆借利率，也是我们通常讲的美国基准利率，这种利率的变动能够敏感地反映银行之间资金的余缺，一般美联储先设定目标基准利率，然后通过公开市场业务等手段进行市场调控，进而影响商业银行的资金成本与货币持有量。 2、贴现利率是商业银行以持有的合格有价证券到美联储进行再贴现或进行抵押贷款融资时所适用的贴现比率，该比例越低则商业银行的融资成本越低。

美国收益率曲线特征分析

美国收益率曲线特征分析 收益率曲线是由不同期限，但具有相同风险、流动性和税收的债券收益率连接而形成的曲线。收益率曲线不仅反映了不同期限债券收益率的变化，还反映了货币政策的意图，并且包含信用市场条件的诸多信息，长期收益曲线反映了信用市场供给与需求的均衡。而且，收益率曲线还反映了未来通货膨胀的变化。 收益率曲线和宏观经济运行高度相关 典型的美国国债收益率曲线是由到期时间从1个月到30年的点组成的。根据美国1970—1997年间的国债收益率曲线与经济周期关系的分析发现，美国国债收益率曲线的不同形态反映了宏观经济周期的运行情况。在大部分情况下，当美国国债收益率曲线表现出短期利率高于长期利率时，说明美国经济即将进入衰退和萧条阶段；反之，当美国国债收益率曲线表现出长期利率与短期利率之间的利差由负值逐渐趋向于0，或者长期利率与短期利率之间的利差日益扩大时，说明美国经济即将进入复苏和繁荣阶段。总的说来，长短期国债之间的利差关系变化体现在国债收益率曲线上，使国债收益率曲线表现出各不同的形态，在一定程度上预示了宏观经济发展周期的变化趋势。由此可以看出，国债收益率曲线不但可以作为判断和反映市场对未来利率走势、未来经济增长和通货膨胀率趋势预期的工具，而且可以成为货币当局进行货币政策措施选择的有力依据。 信息公布对收益曲线有很大影响 美国的货币政策在近期有两次明显的变化。一是在上世纪80年代末期，美联储把货币政策操作目标从借入储备转向明确的、严格的联邦基金利率目标：二是从 1994年起，美联储公开市场委员会开始在会议当天对外公开发布货币政策的变化，同时公告导致这一变化的原因，其中往往暗示着未来的货币政策意图。大量研究和实证表明，在1989年以前、1989～1994年间和1994年之后这三个时期，联邦基金利率与市场利率的相关性和同步性有明显的差别。在1989年以前，市场利率倾向于同联邦基金利率同步变化。联邦基金利率调整一个月后的市场利率与联邦基金利率仍然保持高度相关，联邦基金利率的变动与一个月前市场利率的变化呈现正相关关系，但相关系数不高。1994年后，联邦基金利率的变化与同期的市场利率变化的相关性，以及与后续的市场利率变化的相关性明显下降。但是联邦基金利率的变动与2—3个月前的市场利率变动的相关性显著提高。(见图 1)。这说明，随着美联储货币政策公告的改革，市场利率包含的未来联邦基金利率方面的信息显著增加，市场利率对联邦基金利率的预测能力明显提高。1994年以后的数据还表明，市场收益率在早于联邦基金利率变化2—3个月的时间开始调整。也就表明，预期的货币政策调整已经反映在几个月前的市场利率中。1994年后，较长期限的市场利率已经不再随联邦基金利率的变化做显著的同步变化。

美国债券市场简介及与中国债券市场之比较

美国债券市场简介及与中国债券市场之比较 中央国债公司信息部 李婧 近年来，我国债券市场取得了突飞猛进的发展，为货币政策的有效实施提供了必要条件，为整个金融体系的稳健运行做出了巨大贡献。然而，就我国金融体系改革的漫长历程来说，我国债券市场的发展仍然任重而道远。本文主要介绍全世界最发达的债券市场——美国债券市场的发展历程及其一、二级市场的特点，希望能为我国债券市场未来的发展提供一些可资借鉴的经验。 一、 美国债券市场的发展历程 美国债券市场是世界上历史最悠久的债券市场之一。美国债券市场的发展可以追溯到1792年，当时，为了方便美国政府债券的销售和交易，成立了纽约股票交易所。换言之，作为当今全世界交易额最大的股票市场，纽约股票交易所在当年实际上是债券交易所。随着股票发行量和交易量的增加，债券逐渐离开交易所市场。在19世纪和20世纪上半叶，债券的销售主要依靠华尔街雇佣的销售员挨家挨户地推销。与此同时，债券的交易转向了场外市场，但交易极其不活跃，因为大多数债券投资者都采取购买并持有的投资策略，其目的在于获得稳定的利息回报。20世纪70年代的两次石油危机及其引发的一系列经济和金融体制变化刺激了债券的交易。两次石油危机造成了很高的通货膨胀率，并导致全球固定汇率体系（布雷顿森林体系）的崩溃。在这种情况下，市场利率不仅发生大幅度的上升（相应的是债券价格大幅度下跌），而且，波动极其剧烈（相应

的是债券价格的剧烈变化），这种状况使得购买债券的风险迅速增加。两次石油危机的另一个间接结果是利率市场化、金融自由化和金融全球化迅速发展，这使得大量企业、地方政府开始主要依靠债券市场、而不是银行贷款来获得直接的债务性资金，其结果就是债券发行规模的迅速增长。债券价格风险的上升和发行量的增加从规避风险、提供流动性等两个方面对债券二级市场的发展提出了要求。此外，美联储执行货币政策也要求有一个较为发达的债券二级市场，以便于公开市场业务操作。 现在，债券已经成为美国政府和企业最重要的融资工具之一，美国的债券市场也成为了汇聚全球资金的重要资本市场。截止到2005年年末，美国债券市场余额已达25.331万亿美元，相当于美国股票市值21.22万亿美元的1.2倍。 二、美国债券市场的品种与结构 1、美国政府债券 这种由美国政府（财政部）发放的债券被称为国库券。有三种分类： 美国短期国库券(Treasury Bills)─期限从九十天到一年不等； 美国中期国库券(Treasury Notes)─期限二到十年不等； 美国长期国债(Treasury Bonds)─期限十到三十年不等。 人们普遍认为国库券是最为安全之债券投资，因为有美国政府完全的信用担保。除非天灾人祸，否则到期一定会兑付。债券期限1数据来源：https://www.wendangku.net/doc/ff6989063.html, 2数据来源：https://www.wendangku.net/doc/ff6989063.html,

美国国债的收益率-布雷德森林体系

美国国债:收益率 2009-06-03 Buttonwood 布雷顿森林体系 Not so risk-free 并非那么无风险 May 28th 2009 From The Economist print edition There are questions about the long-term appeal of American Treasury bonds 美国国债的长期表现令人怀疑 LIKE London buses, big events in America’s Treasury market all seem to come at once. In a week when the Treasury auctioned more than $100 billion of notes and bonds, ten-year Treasury yields surged to their highest level in six months, despite a buy-back offer by the Federal Reserve. That will raise the cost of finance for companies and homeowners. 就像伦敦巴士一样，美国债券市场的大事件都是毫无预兆就发生的。在一周之内，财政部拍卖了多达1000亿美元的债权，尽管联储回购了一部分，十年期国库券的收益率一路飙升到6个月以来的最高点。这会加重公司和家庭的财务成本。 All this activity was inevitable once the authorities decided to combine a huge fiscal deficit with quantitative easing (expansion of the money supply). It has been accompanied by a sharp rise in the gap between short and long rates. The ten-year yield has risen from 2.08% on December 18th to 3.70% on May 27th.

近期美国十年期国债收益率波动特征及前景分析

近期美国十年期国债收益率波动特征及前景分析[转帖] 自2001年第3季度美国经济走出衰退后，其经济增长颇多坎坷，GDP增长率起伏不定。 进入2003年后，美国实际GDP增长速度逐季上升，近期公布的2003年第3季度实际GDP增长率高达 7."2%,创出美国自1984年第1季度以来的最大增幅,远远超过市场预期。在美国经济逐步走强的过程中，金融市场信心的变动幅度相当显著，并通过长期利率基准——十年期国债价格变化加以体现： 在投资者普遍担心通货紧缩持续时，十年期国债价格大幅度上升，相应地长期国债收益率下降；当投资者转而担心经济高速增长可能引起通货膨胀压力时，则引起完全相反的价格波动。从这个意义上说，十年期国债收益率成为金融市场对美国经济健康程度预期的晴雨表。因此，深入分析目前该收益率的波动特征及影响要素，可以从另外一个角度推断当前美国经济复苏的可持续程度，从而更好地把握美国经济前景。 此外，由于美国经济连续3年低速增长，金融市场间接融资需求不振，更多的美国商业银行增大证券投资尤其是定息债务工具在其资产中的比重，因此，长期国债收益率的变动直接影响美国商业银行的资产账面价值，进而决定其盈利能力。因此，十年期国债收益率的变动引起美国金融界的极大关注。 一美国十年期国债收益率变动特征分析 2003年以来，美国国债市场价格波动形态出现明显变化，其中，十年期国债收益率波动幅度逐季放大： 一季度，该收益率基本保持在4%上下，明显低于过去三年同期的平均水平;自4月中旬起，该收益率急剧下滑;到6月中旬达 3."1%，为过去45年的历史性低点;此后，该收益率又迅速攀升，到8月中旬达

4."5%，为2003年以来的最高水平。 考察十年期国债收益率单周的变化情况可以发现，变动最为频繁、波动幅度最为显著的时期集中在2003年4～10月间： 从波动幅度看，4～6月的单周下跌幅度接近6%，而6～8月的单周上升幅度又超过6%；从波动方向看，持续下降的周数字与持续上升的周数字基本持平，十年期国债收益率呈现出大幅度拉锯式的运动特征。 十年期国债收益率的大幅度起落反映了在美国经济具有强烈不确定性的背景下，金融市场对于经济增长前景看法的巨大差异，以及投资者对于宏观经济政策预期的不断调整。 在对长期国债利率产生不同方向影响的各项主要经济指标中，比较而言，影响最为直接的因素是通货膨胀预期、实际物价水平以及失业率等决定美国经济能否持续复苏的主要经济指标。 二通货膨胀预期与十年期国债 利率变动相关关系从理论上讲，长期利率可以分解为三个组成部分： 实际利率、预期通货膨胀率及风险溢价。由于美国十年期国债利率是金融市场其他长期债务工具利率的基准，是典型的无违约风险资产，其主要决定因素为当期短期利率、未来短期利率预期及预期通货膨胀率。而当期短期利率走势和未来短期利率预期又都与通货膨胀保持高度的相关关系。短期利率走势在很大程度上受制于货币政策取向。而通货膨胀在美国货币政策调整的考虑要素中占有重要地位，这一点在美国中央银行政策目标的调整过程中不断得到强化。 根据1977年美国国会修改的联邦储备法案的要求，美联储以促进就业、稳定价格、保持适度的长期利率水平为目标；在次年通过的充分就业和平衡增长法案中，美国国会要求美国联储每半年报告其对经济增长、物价水平、失业率的预期，并公布其未来一年货币和信贷增长计划。1995年通过的经济增长和物价稳定法案则进一步指导美联储把保持物价稳定作为其主要的长期目标，促使

【2018年国库券发行时间及利率】国库券利率2017

国库券利率是一种非常重要的利率，在一定范围和一定程度上起着基准利率的作用，反映货币市场上的供求状况和筹资成本。为大家整理的相关的国库券利率2017供大家参考选择。 国库券利率2017 国库券利率 它一般被看成是无风险利率，可以作为测算其他有价证券风险程度和价值的基本依据，也可以作为其他金融工具利率确定的基础。其他金融工具按照与国库券风险程度的差别，在国库券利率基础上，上浮一定的百分点，作为投资者承担较高投资风险的补偿。 2017国债利率一览表 目前投资市场上面的理财产品各种各样、门类繁多，很多投资者在这些众多的投资理财产品当中挑花了眼，其实最稳定、收益性也不错的一款理财产品叫做国债，和其他理财产品不同的是，国债具有非常强的安全性，并且也可以提前支取出来，因为有国家信用做担保，所以是十分安全的，但是很多的投资者对于国债发行的时间并不清楚，接下来就介绍一下，2017年国债发行时间一览表。

从以上所介绍的表格中，可以得到以下几个方面的信息。 1、国债可以分成两个不同的种类，分别是电子式国债和凭证式国债，都是以国家信用作为担保的一种债券形式，通过向社会筹集资金形成的债权关系，是中央政府为了筹集财政资金而发行的一种政府债券，所不同的是，投资者在申购的时候方式不同，以及发行的时间是不一样的，基本上会间隔一个月左右的时间。 2、根据以往的经验，国债发行的时间是从3月份开始，一直截止到11月份，一般都在每个月的10号左右发行凭证式国债，在次月的10号左右发行电子式国债。关于每期国债的利率，一般都是要在发行前的公告中才会公布出来，国债发布的公告时间是在每个月的月初，从以往经验来看的话，一般情况下三年期的国债利率是在4%左右，五年期的国债利率为4%左右。并且国债付息的方式也是各有不同的，需要以公告为准。 国库券利率 1、2016二套房房贷利率(2016-06-05) 2、北京2016首套房商业贷款利率是多少(2016-07-20) 3、农村信用社年利率工2016年(2016-07-31)

美国国债收益率对股市有什么影响

美国国债收益率对股市有什么影响常常有人问，债券市场和股票市场有什么相关联吗？实际上，美国国债收益率对股市的影响是不可忽视的。 从短期内看，受市场的风险情绪影响，股票和债券是负相关关系。市场避险情绪较强时，投资者就会抛售股票，将资金放在更为保险的投资标的，比如说政府债券。如此一来，就会促使债券价格上涨（收益率下跌），股票价格下跌。反过来，若投资者的风险追逐情绪增强，从债市撤出的资金便会涌入股市，由此造成股票价格上涨，债券价格下跌（收益率上涨）。 但长期来看，美股和10年期基准美债收益率之间的相关性并不持续。美银美林曾对此作出研究，发现过去六十四年以来，二者的相关性游离在-63%与+75%之间。也就是说，美股和美债之间的关系，可以从非常强的正相关关系（比如说在2009至2010年量化宽松）变成非常强的负相关关系（2013年中期缩减恐慌）。 下面通过几个例子来说明，美股和美债之间的关系会受到哪些因素影响，具体表现是什么。 一是经济增长和通胀变化会影响两者间的关系。可以对比一下1950年代和1970年代。在1950年代末，10年期美债收益率从2.5%上升至3.77%，当时标普500也一路走高；而在

1970年代，由于通胀上涨，收益率上升，但同时股票却在下跌。这两者之间的差别在于，在1950年代，经济增长复苏，通胀亦并未引起市场的担忧。而在70年代，美联储就没有压制住愈演愈烈的通胀，美国经济陷入滞胀，生产下降和失业率猛增，这令债券收益率上涨，股市承压。 二是宏观经济的冲击，比如说重大的金融危机和债务违约。资深的投资者可能都会记得美股和美债在80、90年代的大牛市，从1982年起，通胀开始大幅下滑，美联储也开始降低联邦基金利率，令债券收益率大幅下滑。同时，美国经济从1983年开始强劲反弹。所以这段时间里，股市上行伴随债券收益率下滑，此时美股和美债是正相关关系。 但是，1997年的亚洲金融危机和随后1998年的的俄罗斯债务违约令情况突然出现变化。一开始，受到避险情绪的影响，美债收益率下跌，股票价格下滑。美联储迅速降息，但随后为了不落后于通胀马上又再度加息。这令美债收益率持续走高（直接至在2000年2月触顶），股市在反弹后因经济仍然强劲而继续走强。 三是美联储的政策，2008年次贷危机之后，为了刺激经济复苏，美联储开始了降息周期。当利率降至零水平之后，由于已经不存在降息空间，美联储启动了一系列的量化宽松政策（购买债券），包括QE1、QE2和QE3，作为公开市场操作的一部分，也就是所谓的“直

债券和利率的关系

债券和利率的关系 要想理解债券和利率的关系，首先要明确债券分为公司债券和政府债券（或者国债）；利率又要区别银行利率和债券收益率。 先来分析公司债券，人们购买公司债券是一种投资而且是一种风险投资（因为面临公司破产），而且购买债券时，预期收益率和到期日已经确定，现在银行存款利率上升，表明同量货币（当时买债券时的价格）存银行的收益率会上升，而且货币存银行是一种无风险投资（除非银行破产，但银行破产的概率远小于公司破产概率），于是人们感觉持有债券越来越不划算，一是考虑到利率上升，公司的成本上升盈利困难，偿还困难加大；二是利率上升后，货币存银行的收益率实际超过了债券收益率。基于上述理由，投资者就会在债券交易市场抛售债券，导致债券价格下降。 然后分析政府债券，我国发行的国债，其收益率和到期日在发行时都已固定，投资每期得到的利息也已固定，如果银行存款利率上升，存款收益就会提高，持有国债就变得相对不划算，人们就开始抛售国债。但实际情况是国债比起普通公司债券收益可能较小，但是风险也小很多。如果银行存款利率上升后，国债收益仍大于银行存款收益，就很少有人抛售国债，国债的价格也就波动较小。 另外，还可通过这个角度来看，债券的价格是该债券未来收益的贴现值，未来收益是固定的，若贴现率即当前银行存款利率上升，债券的贴现值越小，则现在债券的价格越低。 以上是债券与利率的关系，其实影响债券价格的因素还有债券的供求。比如现在美联储发行美元购买美国国债，导致美国国债价格上升，美元货币供应量增加，进而导致美国利率下降，美元汇率下跌。其实美联储用这种方法救市是非常无耻的行为，通过引发美元钞票，导致美元贬值，对于其最大债权国中国来说损害极大，中国的以美国国债为形式的外汇储备将大幅缩水。

国债利率作为基准利率选择的解说

国债利率作为基准利率选择的解说 目录 论文摘要（中文） (1) 一、国债利率作为基准利率选择的解说 1、国债利率作为基准利率有效性解说 (2) 2.国债利率作为基准利率的期限结构解说 (3) 3、国债利率作为基准利率的关联性解说 (3) 4、国债利率作为基准利率的货币政策 (3) 二、确定基准利率是利率自由化过程中的重要环节 (4) 三、发达的国债市场是利率自由化的前提 (5) 四、发展国债市场以实现国债利率的基准地位 (8) 1.注重国债品种的创新，实现品种多元化 (8) 2.调整和完善国债市场的投资主体结构，改变国债的储蓄化倾向 (8) 3.改变分割的市场组织结构，形成统一的国债市场 (9) 总结 (9) 参考文献 (10) 致谢 (11)

摘要 文从国债利率可作为基准利率选择的理论解说入手，分析国债市场发展与利率自由化之间的关系，指出国债市场目前存在的问题，并提出可供参考的建议。 关键词：基准利率；有效市场；利率自由化

从1981年我国恢复国债发行起，国债为平衡政府预算，筹集今本建设资金，支持国民经济持续、健康、稳定的发展做出了不小的贡献。但是，我国国债市场的发展仍处于初级阶段，这突出表现为我国国债市场在调节功能、价格发现功能和利率风险规避功能方面相当之后，国债利率没能很好的起到基准利率的作用。 一、国债利率作为基准利率选择的解说 基准利率是金融市场上具有普遍参照着作用的利率，其他利率水平或金融资产价格均可根据这一基准利率水平来确定，是整个利率体系中起核心作用并能制约其他利率的基本利率，是利率政策和利率水平能有效发挥作用的中心环节。 1．国债利率作为基准利率有效性解说 按有效资本理论，只有当资本市场是有效的，市场产生的价格才能迅速、全面地综合所有的信息，而市场的有效性集中体现在建立的证券价格上，价格在任何时候都是证券内在价值的最佳评估。这意味者所有的债券市场中，最有效的利率最有资格作为基准利率。 国债市场横跨资本市场和货币市场，是传导货币政策和财政正财的重要枢纽，是政府左右经济的着力点，参与者众多，交易品种多，信息来源广，市场主体行为较其他市场而言规范程度高，这些特性是其他债券市场无法比拟的。所以国债市场信息反映的市场信息比其他债券市场反应的要多，是利率体系中基准利率的最佳选择。实际上许多国家的市场基准利率就是国库券利率（美国国库券利率已成为事实上的世界债券市场的基准利率），国债市场的发育程度决定着基准利率的有效性，也就决定着整个债券市场利率的有效性。

各国国债收益率查询

[转载]各国国债收益率查询(2011-08-10 19:55:51)转载原文标签：转载 美国USGG10YR:IND https://www.wendangku.net/doc/ff6989063.html,/apps/quote?ticker=USGG10YR:IND 日本GJGB10:IND https://www.wendangku.net/doc/ff6989063.html,/apps/quote?ticker=GJGB10:IND 英国GUKG10:IND https://www.wendangku.net/doc/ff6989063.html,/apps/quote?ticker=GUKG10:IND 瑞士GSWISS10:IND https://www.wendangku.net/doc/ff6989063.html,/apps/quote?ticker=GSWISS10:IND 澳大利亚GACGB10:IND https://www.wendangku.net/doc/ff6989063.html,/apps/quote?ticker=GACGB10:IND 新西兰GNZGB10:IND https://www.wendangku.net/doc/ff6989063.html,/apps/quote?ticker=GNZGB10:IND 加拿大GCAN10YR:IND https://www.wendangku.net/doc/ff6989063.html,/apps/quote?ticker=GCAN10YR:IND 德国GDBR10YR:IND https://www.wendangku.net/doc/ff6989063.html,/apps/quote?ticker=GDBR10:IND# 法国GFRN10:IND https://www.wendangku.net/doc/ff6989063.html,/apps/quote?ticker=GFRN10:IND 芬兰GFIN10YR:IND https://www.wendangku.net/doc/ff6989063.html,/apps/quote?ticker=GFIN10YR:IND 丹麦GDGB10YR:IND https://www.wendangku.net/doc/ff6989063.html,/apps/quote?ticker=GDGB10YR:IND 瑞典GSGB10YR:IND https://www.wendangku.net/doc/ff6989063.html,/apps/quote?ticker=GSGB10YR:IND 奥地利GAGB10YR:IND https://www.wendangku.net/doc/ff6989063.html,/apps/quote?ticker=GAGB10YR:IND 荷兰GNTH10YR:IND https://www.wendangku.net/doc/ff6989063.html,/apps/quote?ticker=GNTH10YR:IND 希腊GGGB10YR:IND https://www.wendangku.net/doc/ff6989063.html,/apps/quote?ticker=GGGB10YR:IND 爱尔兰GIGB10YR:IND https://www.wendangku.net/doc/ff6989063.html,/apps/quote?ticker=GIGB10YR:IND 葡萄牙GSPT10YR:IND https://www.wendangku.net/doc/ff6989063.html,/apps/quote?ticker=GSPT10YR:IND 西班牙GSPG10YR:IND https://www.wendangku.net/doc/ff6989063.html,/apps/quote?ticker=GSPG10YR:IND 意大利GBTPGR10:IND https://www.wendangku.net/doc/ff6989063.html,/apps/quote?ticker=GBTPGR10:IND 比利时GBGB10YR:IND https://www.wendangku.net/doc/ff6989063.html,/apps/quote?ticker=GBGB10YR:IND 俄罗斯RUGE10Y:IND https://www.wendangku.net/doc/ff6989063.html,/apps/quote?ticker=RUGE10Y:IND 印度GIND10YR:IND https://www.wendangku.net/doc/ff6989063.html,/apps/quote?ticker=GIND10YR:IND

第八章 利率期货-美国中长期国债期货的报价与交割

2015年期货从业资格考试内部资料 期货市场教程 第八章 利率期货 知识点：美国中长期国债期货的报价与交割 ● 定义： 芝加哥期货交易所的美国中长期国债期货交易在全球具有代表性，其主要交易品种有2年期、3年期、5年期、10年期美国中期国债期货和美国长期国债期货。 ● 详细描述： 美国期货市场中长期国债期货采用价格报价法，报价按100美元面值的标的国债价格报价，交割采用实物交割方式。 例题： 1.美国中长期国债期货采用指数报价法，报价按100美元面值的标的国债价 格报价，交割采用现金交割方式。 A.正确 B.错误 正确答案：B 解析：美国中长期国债期货采用价格报价法，短期利率期货采用指数报价法，报价按100美元面值的标的国债价格报价，交割采用实物交割方式，短期利率期货采用现金交割方式。 2.关于芝加哥期货交易所（CBOT）中长期国债期货，下列表述不正确的是 （）。 A.采用价格报价法，报价按100美元面值的国债期货价格报价 B.采用指数式报价，即用“100减去不带百分号的贴现率或利率” C.采用现金交割 D.买方具有选择交付券种的权利 正确答案：B,C,D 解析：美国期货市场中长期国债期货采用价格报价法，报价按100美元面值的国债期货价格报价，交割采用实物交割方式；“卖方”具有选择交付券种

的权利。 3.芝加哥期货交易所(CBOT)中长期国债期货采用净价交易方式。 A.正确 B.错误 正确答案：A 解析：芝加哥期货交易所(CBOT)中长期国债期货采用净价交易方式。 4.芝加哥期货交易所交易的利率期货品种有美国()国债期货等 A.10年期 B.5年期 C.2年期 D.1年期 正确答案：A,B,C 解析：中长期国债有2、3、5、10年期国债和美国长期国债。 5.以下属于芝加哥期货交易所(CBOT)上市的中长期国债期货品种有()美国国债期货。 A.2年期国债期货 B.3年期国债期货 C.10年期国债期货 D.长期国债期货 正确答案：A,B,C,D 解析：芝加哥期货交易所上市的中长期国债期货品种包括:美国2年期国债期货、3年期国债期货、5年期国债期货、10年期国债期货和美国长期国债期货。 6.芝加哥期货交易所(CBOT)的利率期货交易以()交易为主。 A.欧洲中长期国债期货 B.欧洲美元期货 C.美国中长期国债期货 D.美国短期国债期货 正确答案：C 解析：CBOT的美国中长期国债期货交易在全球具有代表性，其主要交易品种有2年期、3年期、5年期、10年期美国中期国债期货和美国长期国债期货。

历年储蓄国债利率表.doc2006-2010

历年储蓄国债利率表 腹有诗书气自华

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不懈于内，忠志之士忘身于外者，盖追先帝之殊遇，欲报之于陛下也。诚宜开张圣听，以光先帝遗德，恢弘志士之气，不宜妄自菲薄，引喻失义，以塞忠谏之路也。 宫中府中，俱为一体；陟罚臧否，不宜异同。若有作奸犯科及为忠善者，宜付有司论其刑赏，以昭陛下平明之理；不宜偏私，使内外异法也。 侍中、侍郎郭攸之、费祎、董允等，此皆良实，志虑忠纯，是以先帝简拔以遗陛下：愚以为宫中之事，事无大小，悉以咨之，然后施行，必能裨补阙漏，有所广益。 将军向宠，性行淑均，晓畅军事，试用于昔日，先帝称之曰“能”，是以众议举宠为督：愚以为营中之事，悉以咨之，必能使行阵和睦，优劣得所。 亲贤臣，远小人，此先汉所以兴隆也；亲小人，远贤臣，此后汉所以倾颓也。先帝在时，每与臣论此事，未尝不叹息痛恨于桓、灵也。侍中、尚书、长史、参军，此悉贞良死节之臣，愿陛下亲之、信之，则汉室之隆，可计日而待也。 臣本布衣，躬耕于南阳，苟全性命于乱世，不求闻达于诸侯。先帝不以臣卑鄙，猥自枉屈，三顾臣于草庐之中，咨臣以当世之事，由是感激，遂许先帝以驱驰。后值倾覆，受任于败军之际，奉命于危难之间，尔来二十有一年矣。 先帝知臣谨慎，故临崩寄臣以大事也。受命以来，夙夜忧叹，恐托付不效，以伤先帝之明；故五月渡泸，深入不毛。今南方已定，兵甲已足，当奖率三军，北定中原，庶竭驽钝，攘除奸凶，兴复汉室，还于旧都。此臣所以报先帝而忠陛下之职分也。至于斟酌损益，进尽忠言，则攸之、祎、允之任也。 愿陛下托臣以讨贼兴复之效，不效，则治臣之罪，以告先帝之灵。若无兴德之言，则责攸之、祎、允等之慢，以彰其咎；陛下亦宜自谋，以咨诹善道，察纳雅言，深追先帝遗诏。臣不胜受恩感激。 今当远离，临表涕零，不知所言。 出师表 两汉：诸葛亮 腹有诗书气自华

美国国债收益率曲线变动对市场的影响

首先，在市场温和的情况下，美国国债收益率上升，通常说明美国经济整体发展情况良好，这时市场中的资金会从国债市场流出，流向股票市场或者信贷市场，用于基础产业的发展；反之，当国债收益率下降时，意味着市场资金从其他市场流回到国债市场中，市场的投资机会不多，经济发展处于相对衰退的时期。例如，有研究指出，美国十年期国债收益率走势与美国经济周期研究所经济领先指标(ECRI)基本一致，这反映了国债收益率在一定程度上可以作为经济领先指标。 其次，由于通货膨胀率反映的是名义收益率与实际收益率之差，因此国债收益率的上升也意味着市场通货膨胀率的扩大，适度的通货膨胀意味着经济的振兴；反之，如果国债收益率下降，则说明市场通货膨胀程度较低，这也说明可能市场出现疲软的情况。通常，30年期的长期债券是市场衡量通货膨胀情况的重要指标之一。 最后，当市场整体风险较高时，投资者避险意识会上升，这也会使得市场资金流回到国债市场，导致国债收益率下降，因此国债收益率的较为激烈和突然的变化也透露出市场系统性风险的大小程度。 如何影响经济 一般来看，美元的走势受利率的影响很大，因此美国国债收益率与美元之间的关系非常密切。当美国国债收益率上升时，意味着市场对美国经济持乐观态度，这种乐观情绪扩散至股市和汇市，会吸引大量的资本流入，同时本国资本流出减少，导致美元供不应求，这意味着美元走强的可能性较大；相反，当收益率下降时，意味着投资者对美国经济持有悲观的态度，这种悲观情绪也会影响美国经济的发展，造成本国资本大量流出，外国资本流入减少，美元供过于求，这时的美元走弱的概率较大。典型的例子是20世纪80年代，美国在大量的贸易逆差和财政赤字的情况下，凭借着高利率政策，促使大量资本从日本和西欧流入美国，也使得美元高挺。这种逻辑同样适用于美元对人民币汇率，即如果美国国债收益率比我国国债收益率高出一定程度，会使得资金从我国向美国流动，卖出人民币同时买入美元，使美元兑人民币汇率上涨；反之亦然。 但需要指出的是这只是一般的情况，美国国债市场和美元之间的这种因果关系并不一定总是存在，关键还要看是哪种因素改变了美元的收益率。例如2011年以来，随着欧债危机的爆发，市场整体风险加大，大量的避险资金投资于美国的国债市场，导致其收益率下跌，但此时美元指数却逐渐走强。因此，整体而言，如果当国债收益率的上升源于对经济增长的乐观态度，那么对美元来讲是利多，如果是因为债市不稳等因素所造成的，则对美元利空。 从美国国债收益率与大宗商品的关系看，两者似乎没有直接的联系，但是考虑到美国国债收益率与美元之间的关系，以及大宗商品以美元计价的特征，美国国债收益率的变化还是会影响大宗商品的走势，但这种关系有时不是很明确。例如，如果美元下跌，那么以美元计价的大宗商品价格会上涨，但同时美债收益率下降也意味着经济处于不景气的情况下，对大宗商品的需求可能不足，又会导致价格的下降，因此分析两者之间的关系需要明确何种因素会对大宗商品的价格起着关键的作用。 此外，国债收益率上升还会影响美国的信贷和房地产市场。例如，由于美国的长期贷款利率，尤其是长期按揭贷款利率是基于长期国债收益率来定的，如果长期国债收益率上升，按揭贷款利率就会上升，从而减低居民买房的意愿或者加重已抵押贷款购房者的按揭成本，给经济带来负面效果。这也是美联储实行QE2和扭曲操作的原因之一，希望压低长期国债收益率也是基于这样的一种考虑。从这个角度看，长期国债收益率上升除了可以折射美国经济前景良好外，也暗含着市场可能存在一些其他的风险。 对我国国债市场和股市的影响 作为全球经济增长的引擎，美国经济周期和通货膨胀周期领先于我国，因此一般而言，美国国债收益率的走势是领先于中国国债收益率的。但是与大宗商品类似，美国国债收益率通常不直接影响中国国债收益率，而是通过美元作为中介来影响我国的国债利率。通常情况下，美元指数与我国国债利率，尤其是10年期国债利率存在明显的负相关，这意味着美元的上涨(下跌)与国内长期利率的下跌(上涨)几乎是一致的。这种负相关的传导机制与美元对大宗商品的影响有关。如前所述，美元的上涨会促进大宗商品的价格下跌，导致国际通货膨胀的压力下降，从而促使国内长期利率下降；反之亦然。与债券市场相比，美元对我国股市的影响并不显著，不是影响我国股市的主要矛盾。 收益率曲线变动对市场的影响 反映信用质量相同但期限不同的债券收益率关系的坐标图曲线是收益率曲线，反映了不同期限债券收益率的变化，典型的美国国债收益率曲线是由到期时间从1个月到30年的11个点组成的。

历年国债利率表

历年国债利率表 一：历年国债利率表 发行日期期限计息规定年利率起息日到期日备注 1994年（凭证式）4／1—6／30 3年 半年以下不计息; 满半年按 9.54%; 满一年按11.52%; 满二年按12.60%计算. 13.96%+保值率 4月保值率为 0.17%;5月为0;6 月为0 4/1-6/30 1997/4/1-6/30对月 对日，未到期兑付按 兑取本金的千分之 二收取手续费。 (93/7/11起给以 保值率贴补) 1995年(凭证式) 一期3/1—7/31 3年 半年以下不计息,满半年按 9.36%;满一年按11.34%；满 二年按12.42%计算。 14% 3/1—7/31 1998/3/1-7/31对月 对日，未到期兑付按 兑取本金的千分之 二收取手续费。 - 1995年(凭证式) 二期11/21-12/10 3年 半年以下不计息，满半年按 9.36%；满一年按11.34%； 满二年按12.42%计算。 14% 11/21-12/10 1998/11/21-12/10 对月对日，未到期兑 付按兑取本金的千 分之二收取手续费。 - 1996年（凭证式）5/15-6/30 5年 半年以下不计息，满半年按 7.56%；满一年按9.54%； 满二年按10.26%; 满三年按 11.34%; 满四年按11.88% 计算。 13.06% 5/15-6/30 2001/5/15-6/30 对 月对日，未到期兑付 按兑取本金的千分 之二收取手续费。 - 1997年（凭证式） 3/1-12/31 后延长至12/31 2年 半年以下不计息，满半年按 5.4%；满一年按7.47%计 算。 8.64% 3/1-12/31 1999/3/1-12/31 对 月对日，未到期兑付 按兑取本金的千分 之二收取手续费。 - 1997年（凭证式) 一期3/1-12/31 后延长至12/31 3年 半年以下不计息，满半年按 5.4%, 满一年按7.56%；满 二年按8.01%计算。 9.18% 3/1-12/31 2000/3/1-12/31 对 月对日，未到期兑付 按兑取本金的千分 之二收取手续费。 - 1997年（凭证式） 二期3/1-12/31 后延长至12/31 3年 半年以下不计息，满半年按 5.4%, 满一年按7.56%；满 二年按8.01%计算。 9.18% 3/1-12/31 2000/3/1-12/31 对 月对日，未到期兑付 按兑取本金的千分 之二收取手续费。 - 1997年（凭证式） 二期3/1-12/31 (后延长至12/31) 5年 半年以下不计息，满半年按 5.4%,满一年按7.56%；满 二年按8.01%;满三年按 8.55%; 满四年按9.27%计 算。 10.17% 3/1-12/31 2002/3/1-12/31 对 月对日，未到期兑付 按兑取本金的千分 之二收取手续费。 - 1998年（凭证式）2/20-10/31 3年 发行期内不计息, 不满一年 1.71%; 满一年不满二年 5.67%; 满二年不满三年 7.11% 2/20-10/31 2001/2/20-10/31 对 月对日，未到期兑付 按兑取本金的千分 -

美国国债利率周期与影响因素分析.doc

美国国债利率周期及影响因素分析 一、美国的货币政策及传导机制 （一）美国的基准利率及货币政策工具 美国联邦基金利率是在美联储缴纳存款准备金的美国银行间的隔夜拆借利 率。FOMC每隔 1.5 个月左右会召开一次会议，设定美国联邦基金利率的目标值，这个目标值就是所谓的“基准利率” 。美联储会通过公开市场操作等手段使联邦基金利率向目标利率靠近，而美元的市场利率会自发地向联邦基金利率靠近。金融危机后，联邦基金目标利率区间一直维持在超低的 0-0.25%。 美联储三大货币政策工具分别为公开市场操作、贴现率和存款准备金率。实际上，准备金率相对比较稳定，调节贴现率的信号意义大于实际意义，公开市场操作则是目前最主要的货币政策工具。通过货币政策工具，美联储可以调节市场资金的供需关系，引导市场资金价格趋近目标值，改变市场资金成本和规模，进而影响国民经济。 （二）美国货币政策制定的依据 按照美国法律规定，货币政策的目标是充分就业和保持物价稳定，从历史规律看，美国对基准利率的调整确实与通胀和就业状况有较强的相关性。 从历史走势图看，美联储往往会在经济显示出过热（冷）趋势的初期就采取行动。具体来看，在失业率持续下降至 7%左右， CPI显示出加速上行的趋势时，美联储往往会加息，反之亦然，加（降）息明显作用于通胀和就业的时滞大约是1- 2 年。 二、美国国债收益率影响因素分析 （一）美国国债的特征 与其他国家的国债不同，美国国债具有多重特征： 1.美元无风险资产 若不考虑国别风险，美国国债是无风险的。所以当美国市场信用风险上升时，美元风险资产的投资者会转向美国国债。 2.美元流动性储备 美元是国际支付和外汇交易的主要货币。而美国国债具有低风险、高流动性的特征，因此各国常用美国国债替代美元作为美元流动性储备，例如我国持有美

美国十年期国债收益率统计

年月美国10年国债收益率3年移动平均值最高值15.51最低值 1.38 2017年12月 2017年11月 2017年10月 2017年9月 2017年8月 2017年7月 2017年6月 2017年5月 2017年4月 2017年3月 2.362 2017年2月 2.484 2017年1月 2.374 2016年12月 2.576 2016年11月 2.138 2.11 2016年10月 1.82 2.13 2016年9月 1.773 2.16 2016年8月 1.69 2.19 2016年7月 1.59 2.22 2016年6月 1.375 2.25 2016年5月 1.577 2.28 2016年4月 1.625 2.30 2016年3月 1.72 2.30 2016年2月 1.6 2.30 2016年1月 1.578 2.31 2015年12月 1.984 2.32 2015年11月 2.26 2.32 2015年10月 2.26 2.30 2015年9月 2.05 2.29 2015年8月 2.2215 2.27 2015年7月 2.153 2.26 2015年6月 2.184 2.24 2015年5月 2.44 2.22 2015年4月 2.132 2.20 2015年3月 1.93 2.19 2015年2月 2.007 2.20 2015年1月 1.976 2.20 2014年12月 2.17 2.19 2014年11月 2.261 2.19 2014年10月 2.1 2.19 2014年9月 1.974 2.18 2014年8月 2.35 2.18 2014年7月 2.334 2.18 2014年6月 2.56 2.19 2014年5月 2.52 2.21 2014年4月 2.48 2.22 2014年3月 2.76 2.24 2014年2月 2.8 2.26 2014年1月 2.73 2.28 2013年12月 2.85 2.30 2013年11月 2.986 2.32 2013年10月 2.81 2.31 2013年9月 2.8 2.31 2013年8月 2.84 2.30 2013年7月 2.6 2.29 2013年6月 2.52 2.30 2013年5月 2.17 2.31