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资产证券化及其在我国的发展概述

资产证券化及其在中国的发展

摘要：

发源于美国的资产证券化正在世界资本舞台上占据越来越重要的地位，虽然经历了08年的金融危机，资产证券化的发展势头并未因此改变。随着我国资本市场改革的逐渐深入，资产证券化正成为资本市场创新的一个重要方向越来越受到各方的重视。

资产证券化业务概述

（一）资产证券化的定义和发展概况

资产证券化（Asset-Backed Securitization ,ABS）是指将缺乏即期流动性，但具有可预期的、稳定的未来现金收入流的资产进行组合和信用增级，并依托该资产（或资产组合）的未来现金流在金融市场上发行可以流通的有价证券的结构性融资活动。

最早资产证券化出现在美国住宅抵押贷款市场的金融创新，现在美国证券化资产覆盖面已达租赁、版权专利费、汽车贷款应收款、信用卡应收款、消费分期付款等诸多领域。2012年美国证券化产品发行量为2.2万亿美元，同比增长26.9%，占同期债权发行总量的32.3%，余额9.9万亿美元，占全部债券余额的25.8%。

世界各国纷纷效仿美国，亚洲地区资产证券化于1995年兴起，之后在中国香港、日本、韩国等地区迅速发展。中国资产证券化始于1992年，到2005年中国人民银行牵头成立了信贷资产化试点工作小组，标志着中国信贷资产化正式开启。

（二）资产证券化运作结构、流程、参与主体与基础资产类型

1、资产证券化的运作结构

2、资产证券化的运作流程

3、资产证券化的参与主体

资产证券化参与主体

核心主体

原始权

益人将资产池出售给SPV SPV ABS 的发行人投资者

一般为机构投资者服务SPV

信用增级机构

对ABS 提供额外信用支持

专项计划

认购计划

支付购买基础

基础资产出售

发行计划

商业银行原始权益人

收款账户

投资者（受益

发行时

证券公司（专项计划管人）

专项资产

管理计划

设立

其他第三方

审计、评估、法

基础资产

分配专项

第一步第二步第三步第四步第五步第六步

发起人剥离资产

发起人将资产出售给

SPV 将购买的资产组

证券公司设计证券化

信用增级后选择信用

向投资者发行资产支

信用评级

机构

对SPV发行的资产支持证券进行信用评级投资银行对SPV进行设计、财务顾问、承销

服务投资者服务人对项目产生的现金流监督保管、向投资者提供财务报告托管人托管基础资产

4、基础资产的类型

目前来看，并不是所有资产都适合进行资产证券化。一般来说，要想进行资产证券化，基础资产除了要满足权属清晰和具有可以计量的未来现金流两个条件外，其产生的现金流还要可以评估、锁定和归集。

资产证券化对基础资产的要求

权属清晰

1、在法律上能够准确、清晰的予以界定，并可以构成一项独立的财产或财产权利或财产和财产权利的组合；

2、形成基础资产必要的法律要件齐备，原始权益人可根据相关文件合法转让该基础资产

3、权属清晰，基础资产不得附带抵押、质押、担保或其他权利限制。如已设置其他权利限制，则需重点关注拟采取的解除限制的法律效力及生效要件的齐备性。

可计量的未来现金流

1、既有债权作为基础资产，需拥有明确未来现金流偿还计划的债权合同及相关法律要件，同时制定措施防止第三方获得该债权资产权属从而影响投资者的合法权益；

2、收益权作为基础资产，需由未来现金流评估预测报告，并参考该资产近年现金流的历史记录和波动性，证明评估报告的预测结果与真实数据不会出现较大偏离。

其他要求1、可通过账号设置等方式锁定现金流归集路径；

2、现金流收入由可以评估的要素组成，比如销售量、销售价格

等。

从目前资本市场的实践来看，资产证券化的基础资产类型主要分为债权类、收益权类和不动产类。债权类有BT回购款、企业应收账款、租金请求权等；收益权类比较典型的有电费、水费的销售收入，旅游景点的门票收入，高速公路、桥梁的通行费收入等；不懂产类主要是一些企业拥有的办公楼、商铺、酒店等不动产财产及其产生的租金或运营收入等。另外，2013年3月证监会发布的《证券公司资产证券化业务管理规定》中还提到了信贷资产和信托收益权的资产证券化，但是这两类资产原来属于银监会，推行资产证券化还存在一定的政策障碍。

二、国内资产证券化发展概述

我国在1992年就开始了资产证券化的尝试，但银行的信贷资产证券化始终未予放行。1997年7月央行颁布《特种金融债券托管回购办法》，规定由部分非银行金融机构发行的特种金融债券，均需办理资产抵押手续，并委托中央国债登记结算公司负责相关事项。这在某种程度上使不良资产支持债券的发行成为可能，此后出现了由资产管理公司主导的几笔大额不良资产证券化。

2000年，人民银行批准建设银行、工商银行为住房贷款证券化试点单位，标志着资产证券化被政府认可。

2004年2月，《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》发布，其中第四条“健全资本市场体系，丰富证券投资品种”提出，加大风险较低的固定收益类证券产品的开发力度，为投资者提供储蓄替代型证券投资品种，积极探索并开发资产证券化品种。

2004年12月15日，央行公布实施《全国银行间市场债券交易流通审核规则》，为资产证券化产品流通扫清障碍。

2005年，央行和银监会发布《信贷资产证券化试点管理办法》，银监会同年发布《金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法》。2005年12月15日，国开行和建行分别成功发行了第一只ABS债券41.78亿元和第一只MBS债券29.27亿元。

2007年国务院批复扩大试点，但2008年美国次贷危机引发全球金融危机后，信贷资产证券化实际陷入停滞。

2012年5月，央行、银监会、财政部联合下发《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》，标志着停滞近4年之久的信贷资产证券化重新开闸。

2012年8月，银行间市场交易商协会颁布了《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引》，正式推出资产支持票据（ABN），为资产证券化提供了新的融资途径。

2013年3月，证监会发布《证券公司资产证券化业务管理规定》，在多个方面进行了细化及规范化，包括专项计划的独立性方面、投资者的权利、管理人及托管人的职责、业务申请流程、信息披露及监督管理等方面。这也显著增强了证券公司资产证券化业务的实际可操作性。

2014年10月，证监会发布《证券公司级基金子公司资产证券化业务管理规定》，具体内容包括：1、明确以《证券法》、《基金法》、《私募投资基金监督管理暂行办法》为上位法，以资产支持专项计划作为特殊目的载体开展资产证券化业务；2、将业务主体范围由证券公司扩展至基金子公司；3、取消行政审批，实行时候备案和基础资产负面清单管理制度；4、强化重点环节监管，制定信息披露、尽职调查配套规则，强化基础资产真实性要求，加强投资者保护。

目前，我国正在开展的资产证券化业务主要分为三类：一是由证监会主管、主要以专项资产管理计划为特殊目的载体的证券公司资产证券化；二是由银监会审批资质、人民银行主管发行的信贷资产证券化；三是由中共银行间市场交易商协会主管的资产支持票据。

监管部门发行市场基础资产法律依据典型案例现有规模企业资产

证券化证监会交易所

企业所拥

有的资产

《证券公

司资产证

券化管理

规定》

隧道股份

BOT项目

撰写资产

管理计划、

浦东建设

BT项目资

产支持收

益专项资

产管理计

划

13只产品，

筹资总额

325亿元。

信贷资产证券化银监会、央

行

银行间市

场

信贷资产

《信贷资

产证券化

试点管理

办法》

开元信贷

资产证券

化、建元信

贷资产证

券化

17只产品，

筹资总额

583亿元。

资产支持票据银行间市

场交易商

协会

银行间市

场

权属明确，

能够产生

可预测现

金流的财

产、财产权

《银行间

债券市场

非金融企

业资产支

持票据指

宁波城建

投资控股

有限公司

01年度第

一期资产

8只票据，

融资总额

62亿元。

利或财产

引》支持票据

和财产权

利的组合

三、资产证券化案例分析

国内目前资产证券化的典型案例并不少，我们仅以华能澜沧江水电收益资产支持收益专项资产管理计划为例，分析资产证券化的具体实务操作。

（一）项目概况

2006年，云南华能澜沧江水电有限公司通过招商证券发行了国内电力资产证券化的第一单——华能澜沧江水电收益资产支持收益专项资产管理计划。该专项资产管理计划以华能澜沧江水电有限公司未来的水电销售收入为基础资产，通过引入银行担保、AAA评级等增信措施，在当时特定的资本市场环境下，实现了以极低的利率进行融资。而这个项目中对外部增信措施运用几乎到了极致化的程度，值得资本市场借鉴。

项目要素表

项目名称华能澜沧江水电收益资产支持收益专项资产管理计划

原始权益人云南华能澜沧江水电有限公司

基础资产华能澜沧江水电有限公司漫湾一期水电厂未来特定期间的水电销售收入募集资金规模20亿元人民币

担保中国农业银行提供全额不可撤销的连带责任担保

信用评级大公国际评级给予AAA级信用评级

计划管理人招商证券股份有限公司（以下简称“招商证券”）

预期收益率* 3年期：固定利率3.57%；

4年期：固定利率3.77%；

5年期：浮动利率基准利率**+180bp

备注*：优先级收益凭证；

**：中国外汇交易中心公布的银行间7天回购利率

在项目发起时，华能水电将其漫湾一期水电站未来5年内特定期间（共38个月）合计24亿元的水电销售收入转让给招商证券发起的一个名为“华能澜沧江水电收益资产支持收益专项资产管理计划”的资产管理专项计划。该专项计划以此24亿元的现金收益为基础发行总面额为20亿元的专项计划受益凭证。其中，优先级受益凭证19.8亿元（3年期、4年期和5年期各6.6亿元），向投资者公开募集；次级受益凭证0.2亿元，由华能水电持有。专项计划将募集的20亿元资金作为基础资产转让对价支付给华能水电。

发起后，华能水电在监管银行开设一个专门收款账户，云南电网公司向华能水电支付的所有购电款都必须直接划入此账户。华能水电授权监管银行在预定期间内（前两年每年的第5-6月及第11-12月，后三年每年的第3-12月，合计38个月）将云南电网划入专门账户的购电款立刻划转至专项计划的自有账户中，直至达到预先规定的金额为止。

在每次还本或付息之前，招商证券作为计划管理人可将计划账户内的沉淀资金投资于安全性和流动性较高的货币市场工具。招商证券在每个还本/付息日的5个交易日之前将这些投资变现，以偿还收益凭证的本息。

（二）交易结构

（三）信用增级措施

本计划最大的亮点在于增信措施的运用，通过外部担保增信和内部超额抵押、优先次级结构设计等方式，使得项目的安全性大大增加，从而有效降低了融资利率。

增信渠道内容

外部增信由农业银行提供全额不可撤销连带责任担保。

内部增信

超额抵押：

按照基础资产转让合同约定，华能水电将向专项计划转让合计

24亿元的水电销售收入，超过优先受益凭证的预期收益和本金。

优先/次级结构：

优先级凭证19.8亿元，对计划资产享有优先偿还权；次级受

益凭证0.2亿元，全部有华能澜沧江水电有限公司持有，只有当优

先级受益凭证的收益得到足额支付之后，而且在计划期到期时，次

级受益凭证才有权享有剩余收益。

监管银行

特定期间

支付购买基础认购计划受益凭证

发行计划受益凭证

基础资产转让

审计、评估、

法律、评级

设立、

农业银行招商证券其他中介

服务机构华能澜沧江

（原始权益人）

华能澜沧江水

电收益资产管

投资者

（受益凭证持云南电网公司

华能澜沧江

专用收款账户

担保、计划

分配计划受益凭证

发行时

其实，本计划的优先/次级结构设计中次级受益凭证的比例比较低，一般情况下次级受益凭证的比例在5%——10%之间。但由于引入了强有力的外部增信措施，优先/次级机构设计主要是为了表明融资方的一种对投资者负责的态度。

（四）产品评价

华能澜沧江水电收益资产管理专项计划是资产证券化中的一个典型案例，本计划通过受益凭证的设计，将华能水电未来的销售现金流转换为可流通的证券产品，通过有效的增信措施运用，大大增强了产品的安全性，实现了低成本融资。虽然本计划的融资利率是由于当时特定的资本市场特点决定的，但对现在的资产证券化仍然具有很强的借鉴意义。

四、资产证券化展望

从1992年算起，我国资产证券化已经走过了20多年的历程。但是，我国资产证券化市场目前仍然处于幼儿期，主要表现在市场规模小、投资者群体单一，而且发展还面临着许多现实障碍。具体来说，主要表现在以下几点：

1、从发行人角度看，信贷ABS和企业ABS均是审批制，周期较长，效率还有待提高；

2、从吸引投资者角度看，也面临几个问题。一是资产证券化产品二级市场流动性较差，无法满足投资者需求；二是投资者要判断资产证券化产品的投资价值和风险主要依靠中介机构的尽职调查和完善的信息披露，但目前国内这方面的质量还达不到投资者的要求，尤其是企业的ABS和ABN方面；三是资产证券化产品交易结构复杂，投资者缺乏对次级或者无担保的证券化产品的分析定价能力。

其实，目前我国正处在深化资本市场改革的大背景下，资产证券化作为监管层主导发展的一个方向，正面临着巨大的机遇和市场空间。从监管及政策层面来看，目前资产证券化正趋向于放开和负面清单管理，过去资产证券化的基础资产类型比较单一，二现在放开得比较宽，各类资产都有，甚至包括收益权的产品。不仅如此，发起人的类型也在增加，最初是

政策性银行和商业银行，后面是财务公司、汽车金融公司，越来越多的市场主体参与资产证券化，对于扩大市场供给具有很大的帮助。除此之外，监管层还在流动性方面做了很多推进工作，比如资产证券化产品在交易所和区域性金融交易市场流通等。

随着未来中国利率市场化的推进，银行负债加大流失，存贷比考核使银行面临出表的需求，信贷资产证券化的需求会日益上升；随着我国资本市场法律法规体系的逐渐完善，基础资产的权属及权利会逐渐明晰，类似于市政BT建设工程款这类的企业资产证券化将会得到发展。可以说，我国的资产证券化正处在一个蓬勃发展的初期，未来将有巨大的市场空间。

我国资产证券化发展的研究

我国资产证券化发展的研究一、资产证券化的内涵 (一)什么是资产证券化资产证券化是指发起人将缺乏流动性、但又可以产生稳定可预见未来现金收入的资产或资产组合(即基础资产),出售给特定的发行人,或者将该基础资产信托给特定的受托人,通过创立一种以该基础资产产生的现金流为支持的一种金融工具或权利凭证(即资产支持证券),在金融市场上出售变现该资产支持证券的一种结构性融资手段，分离和重组资产的收益和风险要素，保持资产组合在可预见的未来有相对稳定的现金流，并将预期现金流的收益权转变为可在金融市场流动的证券的技术和过程。其核心是对资产的收益和风险要素进行分离和重组。（二）资产证券化的概念广义的资产证券化是指某一资产或资产组合采取证券资产这一价值形态的资产运营方式，狭义的资产证券化是指信贷资产证券化。具体而言，它是指将缺乏流动性但能够产生可预见的稳定现金流的资产，通过一定的结构安排，对资产中风险与收益要素进行分离与重组，进而转换成为在金融市场上可以出售的流通的证券的过程。简而言之，就是将能够产生稳定现金流的资产出售给一个独立的专门从事资产证券化业务的特殊目的公司（SPV：special purpose vehicle），SPV 以资产为支撑发行证券，并用发行证券所募集的资金来支付购买资产的价格。其中，最先持有并转让资产的一方，为需要融资的机构，整个资产证券化的过程都是由其发起的，称为“发起人”（originator）。购买资产支撑证券的人“投资者”。在资产证券化

的过程中，为减少融资成本，在很多情形下，发起人往往聘请信用评级机构（rating agency）对证券信用进行评级。同时，为加强所发行证券的信用等级，会采取一些信用加强的手段，提供信用加强手段的人被称为“信用加强者”（credit enhancement）。在证券发行完毕之后，往往还需要一专门的服务机构负责收取资产的收益，并将资产收益按照有关契约的约定支付给投资者，这类机构称为“服务者”（servicer）。二、资产证券化在中国的发展（一）起步我国资产证券化起步较晚，最早可以追溯到1992年，三亚市开发建设总公司以三亚市丹州小区800亩土地为发行标的物，土地每亩折价25万元(17万元为征地成本。5万元为开发费用，3万元为利润)，发行总金额2亿元的三亚地产投资券，预售地产开发后的销售权益，首开房地产证券化之先河。1996年8月，珠海市人民政府在开曼群岛注册了珠海市高速公路有限公司，以当地机动车的管理费及外地过境机动车所缴纳的过路费作为支持，根据美国证券法律的144A规则发行总额为2亿美元的资产担保债券(其中一部分是年利率为9．125％的l0年期优先级债券，发行量是8500万美元；另一部分是年利率为11．5％的l2年期的次级债券，发行量为11500万美元)。随后，国内高速公路建设不同程度引入了证券化融资设计，据不完全统计，国内有20余省、市、自治区高速公路建设采用了证券化融资方案。此外，以中集集团为代表的大型企业还成功开展了应收账款证券化交易。从这些交易的结构看，多数采用了离岸

资产定价：理论演进及应用研究.

资产定价：理论演进及应用研究摘要：资产定价理论是现代金融理论的核心。本文通过对资产定价理论的综述，揭示了从传统资产定价理论到行为资产定价理论的演进脉络，并对各理论及相应模型的內涵和应用进行了描述，最后对传统资产定价理论和行为资产定价理论进行了比较，以期对我国金融理论和实践的发展有所帮助。关键词：资产定价；传统资产定价理论；行为资产定价理论资产定价理论是现代金融理论的核心内容，也是研究最系统、成果最丰富的领域之一。从1900年Bachelier开始研究到现在的一个多世纪中，有关资产定价的研究汗牛充栋，并出现了百花齐放，百家争鸣的局面，这种局面催生出了诸如现代资产组合理论、资本资产定价理论、行为资产定价理论等成果，这些理论成果可以划分为传统资产定价理论阶段和行为资产定价理论阶段两个阶段。无论是传统资产定价理论还是行为资产定价理论都对金融理论和实践产生了巨大的影响。一、传统资产定价理论阶段传统资产定价理论阶段的特征是资产定价理论大都基于传统金融学的若干假设提出，这一阶段出现了很多卓有影响的理论，如最优投资组合理论、资本资产定价理论(CAPM)、无套利定价理论(APT)和消费基础的资本资产定价理论(CCAPM)等。这一阶段是资产定价理论的产生和发展阶段，开创了资产定价理论专门研究的先河，为后续的行为资产定价等理论的产生和发展提供了坚实的基础。 (一)现代资产组合理论(modern portfolio theory，MPT) Markowiz于1952年提出现代资产组合理论以减少投资者总量风险。其风险分散原理是：多种证券组合的总收益等于个别证券收益的加权平均，而组合的总风险可以比个别证券风险的加权平均小。现代资产组合理论的出现标志着现代金融学这一学科正式确立。 Markowiz的模型以资产回报率的均值和方差作为选择的对象，而不去考虑个体的效用函数。一般来说，资产回报率的均值和方差并不能完全包含个体作

关于企业资产证券化的监管现状和信息披露

一、资产证券化业务的开展现状和相关监管法律法规截止到2007年5月底，我国资产证券化产品，累计发行规模为478.01亿元，涵盖了银行、电信、交通、电力、地产等诸多行业。产品期限从0.18年到5.34年不等，其收益率也从2.29%到5%各异。从产品占比上看，以专项资产管理计划模式进行操作的企业资产证券化所占比例最大，其发行规模为263.45亿元，占到总规模的55.11%，其次是信贷资产证券化产品，占到27.04%，不良资产证券化产品占13.91% ，另外还有占比较小的离岸资产证券化产品、准REITs 产品和准ABS 信托产品。对于新长宁集团来说，可以采取的资产证券化形式基本上是以专项资产管理计划模式进行操作的企业资产证券化。自2007年以来，刚刚起步的资产证券化业务发展缓慢，这其中的主要原因有以下几点：首先，在美国爆发的次债危机引发了蔓延至全世界的金融危机，这其中的“罪魁祸首”之一就是以银行次级按揭贷款为基础资产发行的资产证券化产品，以莱曼兄弟为代表的投资银行和对冲基金等金融机构过去大量购买了此类产品并从中获得了高额的利润，但是美国房地产市场在2007年的下落以及利率的走高产生了大量的次级按揭贷款坏账，而这其中的损失主要由购买了资产证券化产品的金融机构承担，导致了许多大型投行的巨额亏损甚至破产。受之影响，全世界的资产证券化市场都受到了沉重打击，在2006年资产证券化的全盛时期，美国发行在外的资产支持证券总额达到8万亿美元，仅次于国债成为了最大的债券品种。但是这两年市场大幅度的萎缩。受之影响，我国的资产证券化业务也受到了很大的打击。中国人民银行自2002年以来先后12次升息，其中自2006年升息2次，2007年升息6次，这都大幅度的增加了企业债券的融资成本。这也从负面影响了资产证券化市场的发展。我国证监会鼓励证券公司对五类基础资产进行证券化。第一，水电气资产，包括电厂及电网、自来水厂、污水处理厂、燃气公司等；第二，路桥收费和公共基础设施，包括高速公路、铁路机场、港口、大型公交公司等；第三，市政工程特别是正在回款期的BT项目，主要指由开发商垫资建设市政项目，建成后移交至政府，政府分期回款给开发商，开发商以对政府的应收回款做基础资产；第四，商业物业的租赁，但没有或很少有合同的酒店和高档公寓除外；第五，企业大型设备租赁、具有大额应收账款的企业、金融资产租赁等。根据《企业资产证券化试点工作指引》征求意见稿，政府将鼓励资产证券化市场规模化发展，允许个人投资者参与。近来，监管层推行企业资产证券化试点的脚步明显加快，这意味着停滞已久的资产证券化业务即将再次开闸。该征求意见稿对资产证券化产品的管理者提出更严格的风险控制要求。与此前业内讨论的旧版征求意见稿相比，新的《企业资产证券化试点工作指引》征求意见稿，明确了计划管理人的职责，对证券公司的职责、宗旨、移交、风险方面均进行了详细的规定。根据新版征求意见稿，计划管理人必须履行七项职责：发行受益凭证，设立专项计划；为受益凭证持有人的利益，受让、管理专项计划资产；按照约定向受益凭证持有人分配收益；按照约定召集受益凭证持有人大会；履行信息披露义务；聘请专项计划的托管人、基础资产服务机构及其他为证券化业务提供服务的机构；法律、行政法规、中国证监会规定及计划说明书约定的其他职责。征求意见稿还对基础资产进行了明确的规范——企业资产证券化的基础资产可以为债权类资产或收益权类资产；可以是单项财产权利，也可以是同一类型多项财产权利构成的资产组合；基础资产的收益可以来源于基础设施收入、交通运输收费收入、租赁收入、应收账款等。从征求意见稿对投资者的规定来看，该市场主要针对机构投资者，但也不排除个人投资者。资产证券化产品最低认购金额为100万元。而此前该市场并未对自然人开放，也没有对认购设置较高门槛。与此前的只有创新类券商才可以开展此项业务不同的是，未来大部分券商都有机会开展此项业务，而个人投资者也可以投资券商推出的资产证券化产品。《企业资产证券化业务试点工作指引（征求意见稿）》规定，受益凭证的收益率和发行价格，可以由计划管理人以市场询价等方式确定；同一计划中相同种类、期限的受益凭证，收益率和发行价格应当相同。而同一专项计划，可以根据不同风险程度及收益分配顺序，发行不同种类的受益凭证。根据征求意见稿，受益凭证可以通过担保等方式提升信用等级。提供保证的担保人为金融机构的，应当获得国内资信评级机构最近一年AA级或者相当于AA级及以上的主体信用评级。提供保证的担保人为非金融机构的，评级机构应对其进行主体评级，未获得国内资信评级机构AA级或者AA级以上评级的，不得作为担保人。证券公司办理资产证券化业务时，应当设立专项计划，并担任计划管理人。专项计划资产为信托财产，专项计划财产独立于原始权益人、计划管理人、托管人、受益凭证持有人、基础资产服务机构及其他为资产证券化业务提供服务机构的固有财产。《征求意见稿》明确规定，企业资产证券化是指证券公司面向境内投资者发行资产支持受益凭证，以管理人身份发起设立专项资产管理计划，按照约定用募集资金购买原始权益人能够产生稳定现金流的基础资产，将该资产的收益分配给受益凭证持有人的专项资产管理活动。

我国商业银行资产证券化业务发展现状及前景分析

我国商业银行资产证券化业务发展现状及前景分析近年来，我国商业银行业整体盈利增速放缓、不良贷款增加。在这样的新业态下，如何加强资产风险管控、减少新增不良以及持续清收处置不良资产成为了各大银行面临的两大挑战。资产证券化作为一种创新的银行资产业务，可以有效的盘活许多银行不良资产，完成企业的低成本融资，加快处理不良资产的速度，提高资产处置效率。资产证券化是指将缺乏流动性，但能够产生稳定、可预见现金流收入的资产转换成可以在金融市场出售和流通的证券的行为。其起源可以追溯到上个世纪60年代的美国。当时美国国内的商业银行和贷款机构按照一定结构把多笔住房抵押贷款打包组合作为抵押资产发行债券出售给投资者，从而拓宽了融资渠道，增强了资产的流动性，同时给住房按揭贷款等长期信贷开拓了二级市场，这样的运作模式就是现在资产证券化的雏形。对于银行而言，资产证券化有利于发起者将风险资产从资产负债表中剔除出去，满足资本监管的要求，扩大业务规模。所以信贷资产证券化对商业银行来说，是一条总资产并不会无限扩大，但盈利能力却可以持续增长的路径。对于投资者而言，资产支持证券不是单一品种证券,而是通过对现金流的分割和组合,创造出投资者需要的特定证券品种，具有特定的到期日、偿付结构和收益率，满足不同投资者对期限、风险和利率的不同偏好。适合证券化的资产一般未来现金流稳定、可以预测，且资产的原始资料完整、有效。资产证券化通过资产池进行信用增级，组合资产要比单个资产更具投资价值。住房抵押贷款具有适合证券化的一切特征，住房贷款证券化是资产证券化的首选品种。从国际经验来看，住房抵押贷款是最先被证券化的银行资产，也是目前证券化最彻底的银行资产。而在我国，由于受到监管制度和投资环境的限制，住房抵押贷款的证券化还未能形成规模。正因为资产证券化对“供需双方”都大有裨益，在美国，资产支持证券是仅次于国债的第二大债券类别，2014年末美国资产支持证券存量规模超过10万亿美元，占债券总存量比重超过25%。最近10年，美国资产支持证券存量规模与GDP的比值都在50%以上。然而在国内，资产证券化的发展却没那么顺利，我国最早于2005年正式启

我国资产证券化发展现状

我国资产证券化发展现状我国资产证券化的探索开始于2005年；而后由于美国次贷危机期间暂停；于2012年重启。此后，推出了一系列促进政策，通过扩大试点范围、简化发行流程、拓宽交易场所等方式，促进国内资产证券化行业发展。一、政策环境宽松、资产证券化市场迎来井喷国内信贷资产证券化试点范围不断扩大 2005年以来，多部政策文件出台，将资产证券化试点范围由最初的两家试点银行（国家开发银行和中国建设银行），扩充至大型股份制银行。至2014年11月，授予27家银行资产证券化业务资格，其中包括部分城市商业银行，国内信贷资产证券化试点范围不断扩大。上市流程逐步简化，从双重审批制，向“银监会备案+央行注册”转变 2014年11月，银监会下发1092号文，规定信贷资产证券化业务由审批制改为备案制；15年4月，央行发布公告，已取得监管部门相关业务资格、发行过信贷资产支持证券且能够按照规定披露信息的受托机构和发起机构可以向央行申请注册。自此，信贷资产证券化发行，正式从原先的审批制向银监会备案制与央行注册制转变，大大简化了资产支持证券的发行流程，缩短上市流程。资产证券化试点范围不断扩大、发行流程简 2014年信贷资产支持证券发行井喷在多项政策刺激之下， 2014年资产支持证券发行量出现井喷，全年发行2828亿元信贷资产支持证券。2015年1-4月，已发行518亿元资产支持证券，超14年以前全年发行量。另一方面，可证券化的基础资产类型也不断丰富，租赁租金、信用卡应收款、不良贷款等都在逐步加入证券化行列。未来，随着政策逐步落地，资产证券化或将迎来真正的春天。

2015年1-9月共发行资产支持证券2208亿元基础资产类型逐步丰富二、小银行资产证券化水平低、发展空间大央行副行长潘功胜在5月15日的讲话中提到：“我国现在的贷款余额大概接近93万亿，其中，人民币贷款余额接近88万亿，而信贷资产证券化的余额是3000亿元，相当于整个贷款余额的0.3%。另外，截止15年4月，中国债券市场余额为37万亿，国债、政策性金融债、公司类信用债，三大类各占三分之一左右。3000亿元信贷资产证券化，只占整个债券市场约0.8%。相比之下，截止2014年底，美国资产证券化余额是60多万亿人民币，我国的资产证券化相当于美国的资产证券化市场余额的0.5%。从这些数据来看，中国的信贷资产证券化市场，未来发挥发展潜力巨大。” 其中，小银行的信贷资产证券化同样具有巨大的发展潜力。从2014年发行数据来看，共有33家银行发行2488亿元信贷资产支持证券，其中仅一半（16家）为总资产规模较小的银行，而发行规模仅占银行信贷资产支持证券规模的10.74%（2013年底，国内银行总资产规模151亿元，其中城商行与农村金融机构总资产规模约37万元）。相比大中型银行而言，小银行资产证券化水平更低。

资产定价主要理论及其发展历程综述

资产定价主要理论及其发展历程综述资产定价理论是金融学研究的重要领域之一，也是金融学研究中最系统、成果最丰富的领域之一。资产定价与公司财务、金融市场及机构一道构成了现代金融学的三大核心研究领域，其理论价值和实证魅力对众多的研究者产生了极强的吸引力，使得无数的研究人员前仆后继，不断推动资产定价理论的发展。从1900年巴舍利耶(Bachelier)开始到现在的一个多世纪中，有关资产定价的文献可以说是浩如烟海。据说最早规范研究资产定价的论文可以追溯到伯努利(Bernoulli)于1738年发表的论文，距今已经接近300年了。然而，20世纪50年代以前，金融资产价格定价理论没有受到经济学家的重点关注，具有代表性的观点是凯恩斯(Keynes)的“选美论”；另一种至今依然存在的理论就是股票价格的“内在价值”决定方式，其基本的分析范式是利用会计和法律工具来分析公司财务报表，从而获得不同证券的“内在价值”，这个时代典型的代表人物就是本杰明·格雷厄姆。 20世纪50年代以前的资产定价理论关于资产定价理论的起源已经难以考证，目前具有代表性的说法包括1738年丹尼尔·伯努利(Daniel Bernoulli)发表的拉丁论文《关于风险衡量的新理论》和1900年法国数学博士路易丝·巴彻利尔(Louis Bachelier)完成的博士论文。其中，巴彻利尔以当时看来全新的方法对法国股票市场进行了研究，奠定了资产定价理论的基础。《投机理论》的创新之处在于作者将股票价格变化视为随机过程，并且提出了价格变化服从鞅过程。他试图运用这些全新的理论和方法来研究股票价格变化的规律性，因此巴彻利尔的理论不仅在数学界产生了很大的影响，而且对后来的B-S期权定价公式有直接的影响。在巴彻利尔之后，20世纪30年代，经济学家威廉姆斯证明了股票价格是由其未来股利决定的，提出了重要的股利折现模型。威廉姆斯于1938年出版了《投资价值理论》，详细介绍了股利折现模型，该书对投资学和金融学的发展起了重要的作用。后来的研究者对股利折现进行了改进，并提出了现金流贴现模型。

资产证券化及其应用实例

货币银行学论文论文题目资产证券化在住房保障体系中的应用————基于领汇基金的实例分析作者姓名林时阳专业班级财务管理1402 学号201405910411

前言由于本人最近帮助老师在整理房地产行业的相关资料，无意中发现了资产证券化的概念。在好奇心和使命感的驱动下，本人对资产证券化在房地产业的一个应用案例——领汇基金展开了调查，并整理成了本篇货币银行学的论文。资产证券化作为一个金融创新工具，起源于美国。在美国强大的金融背景之下，发挥的能效非常巨大，其独特的金融模式造就了美国一个又一个的金融神话。近年来，随着中国金融业的不断发展、日益强盛，资产证券化在中国开始盛行。虽然中国的资产证券化存在时间短，起步迟，却仍然可以拿出一些优秀的成绩。本文第一部分浅浅地介绍了资产证券化的几个主要概念，第二部分列举了一个资产证券化的实用案例，并就这个案例的运营模式、数据与成效进行了详细的分析说明，最后下一个结论。

目录前言................................................................................................................ 目录................................................................................................................ 1资产证券化概述 .. (1) 1.1资产证券化的定义 (1) 1.2资产证券化的分类 (1) 1.3资产证券化的意义 (1) 2资产证券化实例 (2) 2.1政府不动产证券化 (2) 2.2领汇基金的出现背景 (2) 2.3领汇基金介绍 (2) 2.4领汇基金的特点 (3) 2.5领汇基金的成果 (4) 2.6领汇基金的管理模式 (5) 2.7领汇基金的经营成果 (5) 3结论 (7)

房地产资产证券化的定义及主要形式

试论当今中国房地产资产证券化进行融资内容提要：房地产资产证券化主要有四种形式，即表外处理、表内处理、抵押贷款证券化、房地产融资租赁资产证券化。目前国内大多使用的是表内处理方式。我国房地产资产证券化刚刚起步，有很多问题需要解决，但实行资产证券化这种融资方式是不可阻挡的趋势。关键词：资产证券化金融机构日前，由于国家加大对房地产的宏观调控，房地产投资商的资金来源大量紧缩，引起房地产界轩然大波。各相关人士纷纷发表观点，探讨房地产融资新渠道。在各种渠道当中，一个在国外已经成熟的方法受到人们的密切关注，那就是房地产的资产证券化。一、房地产资产证券化的定义及主要形式房地产资产证券化，是指从事房地产的企业以及其他金融机构将其所拥有的资产转换成股票、股份或债券，发行到证券市场上进行自由交易，使房地产资本的运转社会化。房地产资产证券化最早是在60年代的美国兴起于住房抵押证券，并在80年代广泛扩大到其他行业。和其他行业的资产证券化相同，房地产资产证券化是将企业不流通的存量资产或可预见的未来收益构造和转变成为可流通的金融产品的过程。房地产证券化的发展需依托完备而发达的社会资本市场，将房地产资产社会化。在金融界，房地产资产证券化的形式有很多种，归纳起来目前业内主要有以下四类：1、表外处理——以销售实现的证券化房地产公司将自有资产出售给SPV（专业操作资产证券化的中介机构）。该资产经出售后与原公司（发起人）的债务隔离。SPV通过中介使该资产信用提高（资产收益保证担保、保险、发起人连带偿付责任等）。由投资银行进行证券化设计，向投资人发行ABS（信贷资产证券化）收回现金用于向发起人购买资产。 2、表内处理——以资产担保而融资的证券化

资产证券化的基本操作原理

资产证券化的基本操作原理资产证券化（AssetSecuritization）是指金融企业通过向市场发行资产支持证券（Asset-BackedSecurities），将贷款资产进行处理与交易，把缺乏流动性的信贷资产转换为证券，并通过发行这种证券以融通资金，从而达到改善资产负债结构的目的。资产证券化是近几十年来世界金融领域的最重大创新之一。这种金融创新工具的推出，改变了商业银行传统的“资金出借者”的角色，使银行同时具有了“资产出售者”的职能，对商业银行的竞争与发展起到了非常重要的作用。资产证券化可以使贷款成为具有流动性的证券，有利于盘活金融资产，缓解初始贷款人的流动性风险压力，改善资产质量，降低融资成本，提高金融系统的安全性和抵御金融风险的能力。一、资产证券化的起源和发展资产证券化起源于60年代末美国的住宅抵押贷款市场。当时承担美国大部分住宅抵押贷款业务的储蓄金融机构，主要是储贷协会和储蓄银行，在投资银行和共同基金的冲击下，其储蓄资金被大量提取，利差收入日益减少，而使其竞争实力下降，经营状况恶化。为了摆脱这一困难局面，政府决定启动并搞活住宅抵押贷款二级市场，以缓解储蓄金融机构资产流动性不足的问题。1968年，政府国民抵押协会首次公开发行“过手证券”，从此开全球资产证券化之先河。 80年代以来，随着世界经济的飞速发展，资产证券化的内含和外延也发生了变化。资产证券化的概念按以下顺序扩展：住宅抵押贷款证券化→银行信用证券化→资产证券化。

所谓住宅抵押贷款证券化，是指住宅抵押贷款的发放机构将其所持有的抵押贷款资产，汇集重组成抵押贷款组群，经过担保或信用增级，以证券的形式出售给投资者的融资过程。通过证券化这种方式，住宅抵押贷款的原始发放者将其贷款资产从资产负债表上消除（因为发行的是无追索权的债券），同时得到了现金或其它流动性较强的资产。相比而言，银行信用证券化的范围比住宅抵押贷款证券化要广得多，它包括汽车贷款、信用41经济导刊1999年第2期购买价格真实交易余款退回卡应收账款、计算机贷款和其它商业贷款等银行资产，均可作为证券化的对象。被证券化资产的原有者不仅指商业银行等贷款机构，还可以是企业等非金融机构。并且被证券化的资产可以突破信用资产的范围，扩展到其它的资产形式。至此，资产证券化的概念已不仅指一种实际过程，而在更重要的意义上成为一种具体内容十分丰富的理财观念和方式。二、资产证券化的操作原理（一）资产证券化过程中的参与者资产证券化作为一种新兴的金融工具，由于它具有比传统融资方式更为经济的优点，因而近年来发展迅速，被证券化的金融资产种类越来越多，证券化交易的组织结构也越来越复杂，一般来说，资产证券化过程的主要参与者有：发起人、特设信托机构（SPV）、承销商、投资银行、信用提高机构、信用评级机构、托管人、投资者等。资产证券化的基本结构如图1所示。图1揭示了资产证券化的基本结构是发起人将交易的金融资产组合与发起人完全剥离，过户给特设信托机构进行运作，信托机构将金融资产经

【2018-2019】我国资产证券化的发展现状分析-优秀word范文 (3页)

【2018-2019】我国资产证券化的发展现状分析-优秀word范文本文部分内容来自网络，本司不为其真实性负责，如有异议或侵权请及时联系，本司将予以删除！ == 本文为word格式，下载后可随意编辑修改！ == 我国资产证券化的发展现状分析一、引言资产证券化是指通过结构金融理论支持下的相关技术，对符合证券化要求资产的风险和收益要素进行分离和重组，使其成为能够满足不同风险偏好者的投资需求并在金融市场上可以自由流通的证券。进行证券化的资产一般都是缺乏流动性但可以带来稳定预期收益的中长期资产，存在由于短存长贷期限错配导致的利率风险，进行证券化操作后能够有效提高资源的配置效率，并将集中于银行等货币市场金融机构的道德风险向本就应当承担其资金融通功能的资本市场进行转化和分散。20世纪60年代末，关国的资产证券化在当今互联网金融技术蓬勃发展的推动下，即使经历了次贷危机的猛烈冲击，却依旧焕发着勃勃生机，在产品创新和结构设计上更为成熟和稳健，并引领着席卷欧洲、澳大利亚、亚非拉等国家的金融创新浪潮。相比之下，我国的资产证券化之路起步较晚，发展也相对缓慢，但随着经济新常态下必将迎来快速发展机遇期。二、我国资产证券化的发展历程 (一)始于20世纪90年代初的探索阶段三亚市开发建设总公司在1992年发行以土地为标的的三亚地产投资券，成为房地产资产证券化的先行者也成为在我国进行资产证券化最早的探索案例。随后，离岸资产证券化主要是不良资产证券化的尝试也取得了不错的效果，中国高质量、高存量的不良贷款资产受到了国际投资者的肯定和青睐。但由于早期相关法律法规的缺失，尽管201X年颁布实施的《信托法》对于优先权益的确定和真实销售的鉴定已有明确的规定，但其他相关流程的规定诸如信息披露等方而都不尽完善。 (二)201X年正式试点阶段信贷资产证券化第一次试点于201X年3月正式启动，由国家开发银行采用优先级债券在银行间债券市场公开发行、次级档债券以私募方式发行两种发行方式成功发行的第一期开元CLO项口，成为试点以来的第一个规范化项口。随后，由中国建设银行作为发起机构，中信信托投资有限公司作为委托机构，对优先级在银行间债券市场上公开发行、次级证券向建行定向发行来作为信用支持的MBS产品，成为我国第一例成功发行的住房抵押贷款证券化产品。之后信贷资产支持证券的第二批试点进一步在201X年启动。此外，企业资产证券化产品的

中国资产证券化的发展现状及政策性建议

龙源期刊网 https://www.wendangku.net/doc/9a5956259.html, 中国资产证券化的发展现状及政策性建议作者：陈子夏来源：《中国管理信息化》2017年第08期 [摘要]近年来，我国资产证券化市场呈现出扩容快速、运行稳健、不断创新的良好发展趋势。基于此，本文分析了我国资产证券化发展的现状，并提出了一些资产证券化发展的政策性建议，以期为我国资产证券化发展提供理论参考。 [关键词]资产证券化；现状；政策性建议 doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2017.08.074 [中图分类号]F832.51 [文献标识码]A [文章编号]1673-0194（2017）08-0-02 1 资产证券化的概念 “资产证券化”是1977年由美国投资银行家刘易斯·瑞尼尔首次提出的，过去的几十年国内外多名学者和权威机构，不断力求提出一个全面的、准确的资产证券化概念。美国“证券化之父”耶鲁大学法博齐教授提出，“证券化应当被广泛的定义为一个过程，通过该过程，我们可将具有共同特征的贷款、消费者分期付款合同、租约、应收账款和其他不流动的资产包装成可以市场化的、具有投资特征的带息证券”。美国学者格顿钠1991年提出，资产证券化应包含现金资产证券化、实体资产证券化、信贷资产证券化和证券资产证券化4个部分。2002年，我国学者何小峰等人提出广义证券化的概念，并赞同格顿钠的观点。此外，美国证券交易委员会也对资产证券化的定义作出了相关的界定。 2004年，我国学者姜建清综合国内外学者的观点，提出了“资产证券化是指将流动性较差的贷款或其他债权性资产，通过特殊目的载体进行组合、打包，使其可以在能预期的将来形成相对稳定的现金流，而且在这个基础上通过信用增级提高信用质量或评级，最终将这种形式的资产预期现金流收益权转化为能够在金融市场上进行交易的债券的技术和过程”。至此，人们对资产证券化有了比较全面的了解。 2 我国资产证券化的发展现状根据中央2016年资产证券化发展报告，我国资产证券化市场呈现出扩容快速、运行稳健、不断创新的良好发展趋势。信贷资产支持证券发行常态化，企业资产支持专项计划增长迅猛，基础资产类型不断充实，各类“首单”产品积极涌现，不良资产证券化、绿色资产证券化、境外发行等领域实现重要突破。

资产证券化

资产证券化一、抵押支持证券（Mortgage-Backed Securities ，MBS ）抵押贷款的发起人（如银行）将贷款打包后在二级市场出售——资产证券化（Securitization ）。抵押贷款的发起人，通过向借款人收取本金和利息，并转付给MBS 的投资者。抵押贷款的发起人，通过向借款人收取本金和利息，并转付给MBS 的投资者。二、资产证券化的基本理论资产证券化（Assets Securitization ）最初起源于1970年美国政府国民抵押协会(GNMA)担保发行的以抵押贷款组合为基础资产的抵押支持证券（Mortgage-Backed Securities ，MBS ），并取得了巨大的成功。此后证券化的资产从抵押贷款扩展到其他资产上面，出现了资产支持证券（Asset-Backed Securities ）。资产证券化逐渐成为一种被广泛采用的金融创新工具而得到了迅猛发展。而我国对这一新兴金融工具的理论研究和实践才刚刚起步。资产证券化（ Asset Securitization ）的本质特征： ①资产证券化是以可预见的现金流为支持而发行证券在资本市场进行融资的一个过程。 ②可预见的现金流是进行证券化的先决条件，而不管这种现金流是由哪种资产产生的产生，可预见现金流的资产可以是实物资产（如高速公路的收费），也可以是非实物资产（如住房抵押贷款、汽车消费贷款、信用卡等）。 ③资产证券化从表面上来看似乎是以资产为支持，但实际上是以资产所产生的现金流为支持的。这是资产证券化的本质和精髓所在。 ④资产证券化的出现，从本质上模糊了直接融资和间接融资之间原本相对清晰的界限，也显示出直接融资强劲的发展前景。 ⑤资产证券化所证券化的不是资产本身而是资产所产生的现金流。美国华尔街的投资银行家们的名言---“如果有一个稳定的现金流就将它证券化”。 ⑥资产证券化是利用资本市场对资产的收益与风险进行分离与重组的过程。 ⑦资产证券化是对既存资源的重新配置，使参与证券化的各方都从中受益，从经济学的意义上来讲，这是一种“帕雷托改进”。以住房抵押贷款为例。房地产抵押抵押支持证券借款借款

[现状,资产,论文]试论企业资产证券化的监管现状和信息披露论文

试论企业资产证券化的监管现状和信息披露论文试论企业资产证券化的监管现状和信息披露这一文从监管法规和信息披露等方面剖析了我国企业资产证券化的现状,对资产证券化的开展现状和相关监管法规进行了剖析，分析了我国企业资产的监管和信息披露等诸多问题。截止到2007年5月底，我国资产证券化产品，累计发行规模为478.01亿元，涵盖了银行、电信、交通、电力、地产等诸多行业。产品期限从0.18年到5.34年不等，其收益率也从2.29%到5%各异。从产品占比上看，以专项资产管理计划模式进行操作的企业资产证券化所占比例最大，其发行规模为263.45亿元，占到总规模的55.11%，其次是信贷资产证券化产品，占到27.04%，不良资产证券化产品占13.91% ，另外还有占比较小的离岸资产证券化产品、准REITs产品和准ABS 信托产品。对于新长宁集团来说，可以采取的资产证券化形式基本上是以专项资产管理计划模式进行操作的企业资产证券化。自2007年以来，刚刚起步的资产证券化业务发展缓慢，这其中的主要原因有以下几点：首先，在美国爆发的次债危机引发了蔓延至全世界的金融危机，这其中的“罪魁祸首”之一就是以银行次级按揭贷款为基础资产发行的资产证券化产品，以莱曼兄弟为代表的投资银行和对冲基金等金融机构过去大量购买了此类产品并从中获得了高额的利润，但是美国房地产市场在2007年的下落以及利率的走高产生了大量的次级按揭贷款坏账，而这其中的损失主要由购买了资产证券化产品的金融机构承担，导致了许多大型投行的巨额亏损甚至破产。受之影响，全世界的资产证券化市场都受到了沉重打击，在2006年资产证券化的全盛时期，美国发行在外的资产支持证券总额达到8万亿美元，仅次于国债成为了最大的债券品种。但是这两年市场大幅度的萎缩。受之影响，我国的资产证券化业务也受到了很大的打击。中国人民银行自2002年以来先后12次升息，其中自2006年升息2次，2007年升息6次，这都大幅度的增加了企业债券的融资成本。这也从负面影响了资产证券化市场的发展。我国证监会鼓励证券公司对五类基础资产进行证券化。水电气资产，包括电厂及电网、自来水厂、污水处理厂、燃气公司等;路桥收费和公共基础设施，包括高速公路、铁路机场、港口、大型公交公司等;市政工程特别是正在回款期的BT项目，主要指由开发商垫资建设市政项目，建成后移交至政府，政府分期回款给开发商，开发商以对政府的应收回款做基础资产;商业物业的租赁，但没有或很少有合同的酒店和高档公寓除外;企业大型设备租赁、具有大额应收账款的企业、金融资产租赁等。根据《企业资产证券化试点工作指引》征求意见稿，政府将鼓励资产证券化市场规模化发展，允许个人投资者参与。近来，监管层推行企业资产证券化试点的脚步明显加快，这意味着停滞已久的资产证券化业务即将再次开闸。该征求意见稿对资产证券化产品的管理者提出更严格的风险控制要求。与此前业内讨论的旧版征求意见稿相比，新的《企业资产证券化试点工作指引》征求意见稿，明确了计划管理人的职责，对证券公司的职责、宗旨、移交、风险方面均进行了详细的规定。根据新版征求意见稿，计划管理人必须履行七项职责：发行受益凭证，设立专项计划;为受益凭证持有人的利益，受让、管理专项计划资产;按照约定向受益凭证持有人分配收益;按照约定召集受益凭证持有人大会;履行信息披露义务;聘请专项计划的托管人、基础资产服务机构及其他为证券化业务提供服务的机构;法律、行政法规、中国证监会规定及计划说明书约定的其他职责。征求意见稿还对基础资产进行了明确的规范—

资产证券化成功案例3个

资产证券化成功案例3个目前，我国在商业地产(专题阅读)资产证券化(专题阅读)领域已开展了一些探索。在已有案例中，大致可分为三类：一是标准REITs，如开元REITs和春泉REITs，均在香港上市; 二是准REITs，以中信启航专项资产管理计划和高和资本的中华企业大厦案例为代表; 三是其他通过专项资产管理计划形式实现的资产证券化，如欢乐谷主题公园入园凭证收入专项资管计划、海印股份专项资管计划等。如开元REITs和春泉REITs，以国内酒店、写字楼为基础资产，通过REITs打包在香港上市。春泉REITs。2013年11月在香港发售，管理人为春泉资产管理有限公司，基础资产为北京华贸中心两座写字楼及地下停车位，发售定价为每单位基金份额3。81港元，募集资金规模为16。74亿港元，预计年化收益率为4。94%-5。23%。 2、准REITs 典型案例包括高和资本的中华企业大厦案例和中信启航资管计划，其在部分运作环节上所呈现的方式已与私募REITs非常接近。国内由于REITs迟迟不能推出，如何在物业的流动性和物业整体价值的完整性两者之间取得平衡是商业地产行业的一个重大难题。高和资本通过深入的资产管理(包括设定投资人门槛，统一物业管理，统一出租，流动性支持等一系列最长可达10年的资产管理服务)确保物业自身运营管理的完整性。同时，通过整层的出售给民间投资人使产权可以自由流动。如此，一方面保证了基金的退出，另一方面保持了物业运营的完整性和品质。该类探索实际上是一种类私募REITs的安排，是向标准REITs方向的一种有益探索。

中信启航专项资管计划。2014年1月，中信启航专项资产管理计划设立，管理人为中信金石基金管理有限公司，基础资产为北京中信证券大厦第2-22层和深圳中信证券大厦第4-22层房产及对应的土地使用权。募资规模52。1亿元，其中优先级36。5亿元，次级15。6亿元，比例为7：3，优先级份额存续期间获得基础收益，退出时获得资本增值的10%;次级份额存续期间获得满足优先级份额基础收益后的剩余收益，退出时获得资本增值的90%。优先级的评级达到AAA。期限不超过5年，投资人全部为机构投资者。中信启航专项资产管理计划通过在深证交易所系统挂牌交易，在流动性提升方面实现了非常重要的突破。 3、专项资产管理计划目前来看，专项资管计划是实现企业资产证券化的一种可行途径。如欢乐谷主题公园入园凭证收入专项资管计划、海印股份专项资管计划等。欢乐谷主题公园入园凭证专项资管计划。2012年11月，欢乐谷主题公园入园凭证专项资管计划发行，管理人为中信证券，募资总规模为18。5亿元，其中优先级受益凭证规模为17。5亿元，信用评级为AAA;次级受益凭证规模为1。0亿元，由华侨城A全部认购，期限不超过5年。华侨城A的母公司华侨城集团公司为该资管计划提供不可撤销连带责任担保。海印股份专项资管计划。2014年8月，广东海印集团设立专项资产管理计划，以旗下15家商业物业经营收益权为基础资产，募资总规模15亿元。其中优先级资产支持证券14亿元，由符合资格的机构投资者认购;次级资产支持证券1亿元，由公司代表原始权益人全额认购。海印集团对该资产管理计划进行担保，如基础资产未来现金流不足以偿付本金和预期收益，则由海印集团进行差额补足。2014年9月，海印股份专项资管计划在深交所挂牌交易。资产证券化是指将一组能够产生独立、可预测现金流的基础资产，通过一系列的结构安排和组合，对其风险及收益要素进行分离和重组，并实施一定的信用增级，从而将组合资产的预期现金流的收益权转换成可以出售和流通、信用等级较高的资产支持证券的过程。

我国银行资产证券化的现状及对策研究

中国银行资产证券化的现状及对策研究资产支持证券产品在中国尚属创新产品,在银行间的发展也仅仅只有两年多点的时间,但作为防御、转移银行系统集中风险的最基础工具,将间接融资转化为直接融资,资产证券化产品市场的发展规模和规范程度都应该进一步提高。可是,当前中国资产证券化的过程中,存在哪些障碍呢,应该怎么发展呢,本文试从这两个方面发表一些看法。所谓证券化,一方面是指资金的流动由间接融资改为向市场直接筹资,这是债务的证券化;另一方面,是指将缺乏流动性,但能够产生可预见现金流量的资产转化为在金融市场上能够出售和流通的证券,从而增加资产的流动性与市场性,这是债权的证券化,亦称资产证券化(Asset Securitization)。商业票据、有抵押债券、股票等都属于这种形式的资产证券化。资产证券化融资采用转让资产的方式获得资金,不在资产负债表上显示融资费用,出售资产所获得的资金也不表示为负债,从而不影响企业的资产负债率。一、资产证券化理论在中国的发展资产证券化作为一种新兴的金融工具,在中国已经经过了长期的酝酿阶段,在理论上已作了较充分的准备。早在1983年中国就有人开始介绍西方的资产证券化技术了,1985年5月,国务院总理朱鎔基对资产证券化问题的批示,极大地推动了资产证券化的探索和研究;同时,国内对资产证券化的研究也引起了国家金融主管部门的重视,国务院货币政策委员会开始讨论在中国推行资产证券化问题;

人民银行总行先后在上海、深圳召开了住房抵押贷款证券化国际研讨会,邀请美国、加拿大和香港按揭证券公司的专家,介绍先进国家和地区资产证券化的成功经验,为在中国实施资产证券化做前期准备工作。近几年来,资产证券化探索研究已渐成火候,现已探索出“住房抵押贷款证券化”、“汽车消费贷款、学生贷款证券化”“商用、农用、医用房产抵押贷款证券化”“信用卡应收款证券化”“贸易应收款证券化”“设备租赁费证券化”“基础设施收费证券化”“门票收入证券化“”俱乐部会费收入证券化”“保费收入证券化“”中小企业贷款支撑证券化”“知识产权证券化”等多种模式。并试图从中找到开展信贷资产证券化的突破口。建设银行和工商银行也早已着手住房抵押贷款证券化的前期准备。近期,华融、信达、东方、长城四大金融资产管理公司已经将资产证券化列入了其解决银行不良资产的手段范围。二、资产证券化在中国的实践到当前为止,中国已经进行过一些资产证券化方面的个案实践,积累了实施资产证券化的一系列成功经验。如:1992年海南三亚地产投资券,是海南三亚开发建设总公司经过发行地产投资券的形式开发三亚的丹洲小区,是实物资产证券化的案例;1996年珠海高速公路证券化,该证券的国内策划人为中国国际金融公司,承销商为摩根?斯坦利公司,以珠海市机动车管理费和外地过境机动车所缴纳的过路费为担保,成功的在美国发行了约2亿美元的债券,是国内资产证券化的成功例子;1997年中国远洋运输总公司(COSCO)北