太平洋建设集团的欠债风波

太平洋建设集团的欠债风波

中国太平洋建设集团有限公司是全国最大的以基础设施投资与建设为主业的民营企业，始建于1995年，1996年成立江苏太平洋工程集团有限公司，注册资本1.05亿元，2002年经国家工商行政管理总局批准，更名为“中国·太平洋建设集团有限公司”。集团总部设在南京，下辖37家独立法人企业和9家非独立法人企业，总资产60亿元，员工总数5万人。

太平洋建设集团以公路、市政基础设施投资与建设为核心产业，重点打造工程、机械、新材料三大主业，同时从事建筑、消防、装饰、园林、房产、电子、酿酒、橡胶等多元化经营，是国内非公有制企业中唯一一家拥有国家公路和市政工程两个总承包一级资质及多项专业一级资质的民营企业。

2005年12月20日，中国银行江苏分行对太平洋建设集团的7000万贷款本息申请诉前保全，全面引爆了各贷款银行对太平洋的追债风波。

紧接着中行南通分行就江海建设的2500万元(由太平洋建设集团担保)也进行了诉前保全。2006年1月，浦发银行苏州支行正式对太平洋建设集团提起诉讼。此后，各地商业银行对太平洋建设集团的诉讼书纷至沓来。2006年10月25日，华夏银行南京分行诉严介和及其太平洋一

案正式开庭，涉及资金3900万元。

严介和表示，对于拥有100多亿元资产的太平洋建设来说，如此的整体负债情况是非常正常的。他表示，整个太平洋建设集团的 3.82亿元债务的主要分布情况是,江苏片区的苏商集团2.83亿元，华北内蒙古系0.44亿元，东北辽宁0.55亿。“其余地区，包括华南华西等地都没有负债，完好运行。”

太平洋建设集团全部银行贷款不过3.82亿元，竟然让胡润2005年百富榜第2名和2006年百富榜第16名的严介和陷入了巨大的风暴之中。

据2007年2月1日《上海证券报》报道，一度债务缠身的太平洋建设集团董事长严介和宣称将彻底退出商界。严表示，经过摸底，太平洋建设集团全部银行贷款不过3.82亿元，其中的1.34亿元为不良贷款，全部集中在南京当地，包括中行江苏省分行7000万元、南通中行2500万元以及华夏银行3900万元。严告诉表示，太平洋建设集团将尽快还清所有银行债务，集团1.34亿元不良贷款已全部以资产或现金方式偿还完毕，其中以连云港江苏公司和太平洋酒业400亩土地对中行江苏省分行的7000万元贷款进行了保底抵押，其余2.48亿元银行贷款将在上半年尽快还完。

众所周知，严介和在登上胡润富豪榜第二的位置后，

就进入了业界的聚光灯下。2006年，多家银行相继对太平洋建设集团追债，严介和一度被当地法院执行威慑机制，不能坐高档豪华轿车、不能出入高消费场所、不能出境。早在债务危机出现前，严介和已离开太平洋建设集团董事长职位，但2006年下半年，又重新掌舵。严表示，返回的目的是为了偿还债务。受追债影响，太平洋建设集团去年营业收入增幅仅为25%，而之前公司一直保持100%以上的发展速度。严说，虽然一家现代化公司保持一定的负债率更有利于企业发展，但经过这次风波，太平洋建设集团决心要成为一家无银行贷款的纯粹民营企业。

逼债风波的反思

(一)公司盈利模式决定资金链安全

太平洋建设的BT（Build-Transfer)经营模式，就是企业投资建设、政府一次回购、资金分期支付的经营模式。BT模式投资的着眼点，是以少量投资获得大量工程承包机会并因此获利。BT成就了太平洋建设集团的迅速扩张，但迅速扩张和膨胀的背后却隐藏着巨大的风险和不确定性。严介和采用“BT模式+零资产收购国资”，即不断与地方政府合作，借钱借势，允诺垫资给政府做市政项目，但同时要求政府担保、以太平洋建设集团融资(或是太平洋担保、政府融资)的方式取得工程项目。拿到工程之后，先以自有资金启动项目，随后即向银行举债，将工程分包

给各工程队自行垫资建设，工程材料款项也是先行赊购。截至2005年年末，严介和基本完成了对全国13个重点城市尤其是江苏省内城市的战略布局，并成功收购31家国企，涉及资产总额高达60亿元。

太平洋建设的盈利模式是利用政府信用和银行以及下游企业的资金来维持企业的生存和发展的。这种模式虽简单又高明，却是“用七个盖子盖八个碗”，资金链总是被绷得十分紧，任何一环出了问题，都会酿成难以挽救的悲剧。同时由于项目工期长、流动性差的特点，使得资金链问题十分敏感，账面上虽有大量的应收账款，但在工程完工之前却不能给集团带来任何现金。这种盈利模式大大抬高了企业资金链的危险系数。

(二)负债率对“财务风险”信号的失灵

从财务原理分析，企业负债率是财务风险的风向标，负债率在30%以下的公司为财务保守型公司。但从太平洋建设的案例分析，这种结论必须改写。严介和曾说过：“太平洋历史上负债也有超过60%的，2003年大概是45%左右，2004年是35%，2005年是25%，到了2006年肯定不超过15%。这是太平洋全系的资产负债率，包括200多个大大小小的子公司、孙公司。”“如果总资产200亿元，那么欠外面总计30亿元。15个点的资产负债率中，银行负债大概占2-3个点，剩下的12-13个点都是非银行负债，包括

欠供应商的钱、分包债务的工程款等。但太平洋建设是基建业，变现的能力不是太好，企业不动产比较多，想变现必须去银行抵押。另外，太平洋主要资产是应收账款，应收账款变现不太容易，不是你想收就能收回来的。”

太平洋建设的负债率在众多企业中应该算是较低的了，然而并没有成为企业债务风波的防火墙。由此可以看出，低负债率与资金链安全并无负相关关系，资产负债率只是一个账面数字，更重要的是企业的现金周转和偿付能力，所以传统的评价企业融资和偿债能力时过度关注资产负债率实际上有很大的误导性。无论是公司战略上还是日常营运中，应该牢记“现金流至尊”这个财务学金科玉律。

(三)银行逼债突显“羊群效应”

“羊群效应”是一个行为财务学现象。意境是羊群(集体)是一个很散乱的组织，平时大家在一起盲目地左冲右撞。如果一头羊发现了一片肥沃的绿草地，并在那里吃到了新鲜的青草，后来的羊群就会一哄而上，争抢那里的青草，全然不顾旁边虎视眈眈的狼，或者看不到其它更好的青草。这次风波的愈演愈烈也与我国商业银行普遍存在的“羊群效应”分不开。2005年12月20日，中国银行江苏分行对太平洋建设集团的7000万贷款本息申请诉前保全，全面引爆了各贷款银行对太平洋的追债风波。紧接着中行南通分行就江海建设的2500万元(由太平洋建设集

团担保)也进行了诉前保全。2006年1月，浦发银行苏州支行正式对太平洋建设集团提起诉讼。此后，各地商业银行对太平洋建设集团的诉讼书纷至沓来。2006年10月25日，华夏银行南京分行诉严介和及其太平洋一案正式开庭，涉及资金3900万元。据悉，这笔3900万元的借款已于2006年4月26日进行了展期，展期为一年，为何又突然提起上诉呢?华夏银行给出的理由是：贷款方的经营状况发生恶化，银行感知对方没有偿还能力的情况下，要求提前终止合同。

尽管管理层在公开场合一再强调要杜绝我国商业银行的“羊群效应”现象，然而一旦碰到优质客户，银行还是趋之若鹜，将贷款向优质客户扎堆，甚至不惜挖走他行的大客户；当碰到某个公司未及时还款时，又迫不及待地想从中抽身，不断向公司逼债，却不知这些银行上演的闹剧可以将任何一家公司推入死胡同。我们认为太平洋建设集团的这次欠债风波在很大程度上正是商业银行“羊群效应”的悲哀。

(四)民营企业的融资环境和社会环境亟待改善

由于民营企业自身的财务状况、外部经营环境规模，再加上我国商业银行基于理性和非理性“羊群效应”后的抉择，使得民营企业的融资环境长期不理想，至少还没有享受到与外资或国企平等的待遇。面向证券市场的直接融

资只属于极少数“幸运”的民营企业。即使间接融资，一旦遭遇紧缩银根，民营企业是首当其冲的“受害对象”。而且民营企业从商业银行很难得到中长期贷款，基本上是期限短的流动资金贷款，太平洋建设集团也不例外。这样的融资环境和银行贷款方式必然使民营企业处于短贷长投、“拆东墙补西墙”等有悖稳健经营的“提心吊胆”财务境地。

严介和在总结此次债务风波时表示“富豪榜是引子，媒体则使银行对他产生了信任危机”。从这次风波的全过程来看，社会尤其是媒体对于民营企业、对于遵纪守法的民营企业家应该给予理解、支持和关爱，而不能以唯恐天下不乱的心理、道听途说的方式“激扬文字”与“指点江山”。

思考题：

1.什么是资本结构？简述其影响因素。

企业的资本结构(又称筹资结构)是指企业全部可运用资本的构成及其比例关系,包括企业债务资本与权益资本的比例;债券,优先股,普通股之间的比例;长期债务与短期债务之间的比例.其中,债务资本与权益资本之间的比例是最重要的比例关系.

资本结构影响因素在企业的实际经营活动中,除了资本成本和财务风险以外,还有企业销售增长率和稳定性,产品生命周期,企业所处行业特点,竞争程度和行业保护性,企业的获利能力,企业的现金流量状况,金融环境和国民经济发展周期等.分述如下:1.销售增长率与稳定性.销售增长率是衡量公司每股赢利可能受杠杆作用而扩张的程度.当销售与赢利以有利的速度增长时,利用债券融资可扩大股东的报酬.此时,普通股股票市价上涨,公司可增加股票融资.因此,在决定公司资本结构时,必须利用好财务杠杆的好处,同时把握扩大股本的机会,一般有较高增长率的公司,可以有中度到高度的负

债比率.销售稳定与负债比率有密切的关系,销售较为稳定,风险小,则可以有较高的负债比率;反之,则应有较低的负债比例.2.产品生命周期.当产品初次投放市场时,市场风险大,企业应采用审慎的态度举债.而且初期在开发产品成本上,广告费用上支出很大,产品收益率可能低于贷款利息率,这时更要慎重.在产品被市场认可,处于成长期时,市场份额不断扩大,产品成本不断降低,作为新产品来说定价可能高一些,边际利润很大,这时企业应抓住时机,利用一切可能利用的筹资渠道扩大举债规模,以获取最大的生产规模和最大利润.3.企业所处行业特点,竞争程度和行业保护性.不同行业的资本结构有较大的差别.对于那些市场容量大,未来销路好的行业,可以提高企业的举债规模,如对于那些固定资产比重较大的行业,特别是销路有稳定保证的

2.请谈一谈你对太平洋建设集团资本结构的看法。

衡量企业资本结构是否理想主要有两个标准:一是综合资本成本是否最低,风险是否适度;二是企业价值是否最大.通常情况下,债务资本成本低于权益资本成本,扩大债务资本的比例特别是长期负债比例,综合资本成本就会降低,企业价值就会增大.但是较高的负债比例,会加大企业的财务风险和现金流量风险,确定最优资本结构就是要处理好风险和收益的关系,寻求债务资本和权益资本之间的最佳结合点。

太平洋建设的盈利模式是利用政府信用和银行以及下游企业的资金来维持企业的生存和发展的。这种模式虽简单又高明，却是“用七个盖子盖八个碗”，资金链总是被绷得十分紧，任何一环出了问题，都会酿成难以挽救的悲剧。同时由于项目工期长、流动性差的特点，使得资金链问题十分敏感，账面上虽有大量的应收账款，但在工程完工之前却不能给集团带来任何现金。这种盈利模式大大抬高了企业资金链的危险系数。

太平洋建设的负债率在众多企业中应该算是较低的了，然而并没有成为企业债务风波的防火墙。由此可以看出，低负债率与资金链安全并无负相关关系，资产负债率只是一个账面数字，更重要的是企业的现金周转和偿付能力，所以传统的评价企业融资和偿债能力时过度关注资产负债率实际上有很大的误导性。无论是公司战略上还是日常营运中，应该牢记“现金流至尊”

这个财务学金科玉律

3．“太平洋建设集团决心要成为一家无银行贷款的纯粹民营企业”的心理是否恰当。

这种心里是不恰当的。最佳资本结构.即不是零负债,也不可能是100%的负债,而是居于两者中的某一点。安排债务资本的比例,对企业具有重要的影响.(一)企业利用债务筹资可以获取财务杠杆利益. .(二)利用负债筹资可以降低企业资本成本.企业经营的目标是实现企业价值最大化.(三)利用负债筹资也可以给企业带来风险.运用债务筹资,虽然可以发挥财务杠杆作用,但同时也给企业带来了一定的财务风险.同样低负债率与资金链安全并无负相关关系，资产负债率只是一个账面数字，更重要的是企业的现金周转和偿付能力，所以传统的评价企业融资和偿债能力时过度关注资产负债率实际上有很大的误导性。

长期放弃银行贷款融资方式是很不明智的，何况对于大平洋建设集团来

说，直接上市融资或者买壳上市等的道路也不会太平坦、顺利。当然太平洋建设集团这些年资金的解决主要依靠非银行负债，包括欠供应商的钱、分包债务的工程款等。这种“项目融资”的潜在风险也不能小视，融资规模与资金用途的局限性十分明显。总之，未来的太平洋建设集团必须不断开拓更多渠道、综合运用各种融资方式解决资金问题，绝对排斥银行信用融资方式是不理性的，是过于冲动的表现。再说，即使不向银行贷款，商业银行的资金收付、转账等中间业务也是企业不能小视的基本业务。所以现代企业是离不开银行的，构造良好的银企关系始终是企业绕不开的“节”。

4你认为什么样的资本结构是最佳资本结构？