主权财富基金总体投资趋势
主权财富基金总体投资趋势
摘要：从总体投资趋势看，近年来主权财富基金对外投资呈加速增长态势。其投资领域多元化，但对金融服务业和房地产业尤为重视，投资风格由低调沉稳趋向于风险激进；它们在国内外市场均有投资，但以国外市场为主，其中20XX-20XX#投资主要面向新兴市场，而20XX~20X对则主要面向经济合作与发展组织发达国家，并因此引起西方国家的极大关注和质疑；受全球金融危机影响，主权财富基金一度出现大幅萎缩，部分主权资金退回国内市场，但最新交易表明，主权财富基金已再次开始把目光投向海外寻找战略性投资，以进一步实现其赢利目的。
关键词：主权财富基金；主权资金；投资趋势
主权财富基金投资并不是全球经济的
新现象。最早的主权财富基金出现在20世纪50年代初，许多大的基金如阿布扎比投资管理局、新加坡政府投资公司和淡马锡控股公司
等，已经在全世界积极并成功地进行了几十年的投资，却一直没有引起世人注意。
近年来，主权财富基金逐渐引起媒体、政治家和跨国金融机构的关注，尤其是20XX 年上半年中国投资公司斥资3亿美元购买了美国私募股权基金---------- 黑石集团的股权
后，主权财富基金开始成为热议的话题。而在20XX年上半年金融危机初期，主权财富基金掀起了投资西方银行的浪潮，与此同时，石油国家主权财富基金的来源基础石油价格在20XX年7月升至每桶美元的最高点，使得主权财富基金受到前所未有的关注，并激起一些西方国家的强烈敌对。它们批评主权财富基金尤其是那些总部设在亚洲和波斯湾的主权财富基金追求政治投资目标，并且运作很不透明。
得益于主权财富基金在20XX年下半年和20XX年第一季度的投资行为，西方公众对主权财富基金的敌对态度才有所改变，主权财富基金正从金融危机的巨大投资损失中修复，一些基金忙于挽救本国金融体系，更多的基金则继续在世界各地进行投资。作为主要的国际投资者，主权财富基金已控制了
总额约两万亿美元的资产，投资范围覆盖了发达世界以及包括一些新兴经济体在内的几乎所有国家，在全球1/5的公司里占有一席之地，毫无疑问，主权财富基金已经具备了平息国际金融市场波动或扰乱国际金融市场的双向能力。因此，很有必要对主权财富基金近年来的总体投资趋势进行分析研究。
一、主权财富基金的界定在分析主权财富基金的投资趋势之前，首先要界定其定义。虽然主权财富基金在20世纪50年代就产生了，但“主权财富基金”这一名词却是在20XX年才由罗扎诺夫提出的，且目前尚没有一个统一的定义被广泛接受。本文的研究采用了摩立特集团的定义。
其根据主权财富基金区别于其他政府投资工具的潜在特征，认为主权财富基金作为投资基金，至少要符合以下五个标准：
由主权政府直接拥有。
对此，阿布扎比、迪拜和拉斯阿尔卡麦的基金是个例外，因为阿联酋联邦各酋长国
拥有相当于主权权力的决策权，但北美的一
些附属国家政府却并不拥有这方面的决策权。
其运作与其他的国家金融机构没有任何关
主权财富基金的税收模式探讨.docx
主权财富基金的税收模式探讨 一、主权财富基金概念及特征 主权财富基金本质上即，国家官方通常表现为政F管理、所有、独立于普通财政预算资金的资产。主权财富基金国际上并没有明确的定义，即使是在国际市场之中活跃的众多投资者之间也往往是众说纷纭。“主权财富基金是主动努力运作经营，源于外汇资金的政F化经营手段。”这属于美国财政部官方定义，他们强调主权财富基金是政F投资，源于外汇资产、区别于官方储备，并通常在运营过程中与前者分别管理。 二、外国投资者投资行为税收处理 东道国本国境内的税收制度一般将来源于境外其他国家的投资者它们来源于本国的收入总结为三种。第一种，如果外国投资者直接在东道国从事商业活动，从商业活动所得的收入额应当是在东道国征税的净收入(即，在收入中扣除所产生的费用)。在这样的环境中，在国际税收的说法，外国投资者被视为在东道国有常设机构并且应当以收入净额征税。制度设立的目的为了明确一种方式，将视同常设机构业务的基金投资活动，与国内相关的企业采用相同的征收策略。第二种，跨境经常性收入，如持有企业股票得到股息分红、购买境内企业的债券或者政F国库券按期获得的利息收入、出租有形动产或者租赁不动产得到的租赁费、通过出让版权、著作权所获得的特许权使用费、通过提供企业特有服务而收取的相关服务费等，都能够享受基于毛利润的预提税。这种税收抵免仅仅适用于外国投资基金在东道国并没有
常设机构或者该笔业务并不能归属于该常设机构的情况。在美国，对于跨境经常性收入的预提税，通常是在毛利润的30%，而在马来西亚，这个比率通常设定在5－27%之间，在澳大利亚，幅度从10－30%，具体来看10%适用于利息、30%适用于特许权使用费和未付税的股息，对于新加坡的抵免税率同样采用的也是浮动税率，对于版权等特许所得采取10%的低税率而对于管理、技术服务费则采用18%相对较高的税率。既不属于永久性机构，也不属于经常性的收入，投资母国在东道国所得的其他收入属于第三类，而能得到东道国所得税免税政策收益的，就是这一类型的收入。其中能获得豁免的最常见的收入类型有:企业正常的商品销售行为，且这种销售行为与常设机构无关;出售股票、债券和其他证券的收益;外国投资者获得的债务和银行存款的利息。总之，被动的外国投资者，不论其为主权财富基金或没有地位，经常享受税收优惠在东道国的重大。无论是股票，债券和其他证券交易的收益，以及他们收到的债务利息，通常都是免税的。在低或无生活税的国家，如新加坡和澳大利亚(在免税股息)，对股息的税收优惠也可以扩展到外国投资者。 三、主权财富基金课税模式 (一)单方面豁免 在第一类政策中，东道国对于主权财富基金提供被动投资收益单方面豁免国家，同时该行为被视为主权豁免原则延伸的必然结果。由于主权有限豁免理论的广泛采用，豁免不再适用于外国政F主权基金的商业活动，一般只适用于被动投资收入，不适用于商业活动的收入，
主权财富基金论文基金投资论文
主权财富基金论文基金投资论文 韩国主权财富基金投资模式研究 摘要：对韩国主权财富基金——韩国投资公司的投资模式做了较全面的概括总结。韩国投资公司虽成立时间不长，但构建了较完善的投资管理组织，有细化的投资政策，明确了全球资产配置的种类和技术处理方法，允许使用外部服务提供者，规范了风险管理原则、程序和报告，提出了绩效评估、监测的原则和方法以及建立健全了相应的法律法规。韩国投资公司的投资模式与经验，值得中国中投公司借鉴。 关键词：韩国投资公司；主权财富基金；投资模式 亚洲金融危机后，韩国意识到外汇储备在应对金融危机中能发挥保险的功能，一改过去偏重“高借贷、低储备”的金融政策，开始注重外汇储备的积累。2000年8月，在全部偿还了国际货币基金组织提供的195亿美元贷款后，外汇储备快速增长。2001年，韩国外汇储备首次突破1 000亿美元，2005年超过了2 000亿美元。2005年7月，韩国决定成立韩国投资公司。其首要任务是通过有效管理国家公共基金，增加主权财富基金的长期购买力；随着委托资产增加，把韩国投资公司发展成为位居韩国之首的全球投资管理公司；促进韩国金融业的发展，使其成为主要金融中心；培养锻炼在国际金融市场运作的专业人才队伍，以加强韩国在国际金融中心中的地位。作为韩国的主权财富基金，韩国投资公司成立时间虽然不长，但其已经发展了一套较完整的投资运作模式。 一、建立了投资管理组织架构
韩国投资公司下设管理委员会、董事会、投资管理部、公司管理部、风险管理部。 管理委员会是韩国投资公司的最高决策机构，负责建立基本管理政策和把握公司发展方向。授权解决以下问题：确定韩国投资公司中长期投资政策；修改金融法，如增减资本；将资产委托给韩国投资公司；决定公司官员的任免；批准韩国投资公司的预算与会计结算；评估公司管理绩效；监督公司业务。 管理委员会成员不超过12人，包括一位主席。目前由9人构成，6位专家中有学术界、法律界、投资运营专家各两人，其他成员为战略与财政部部长、韩国银行行长和韩国投资公司总裁。 管理委员会应解决与投资有关的问题，如制定韩国投资公司中长期投资政策，把资产委托给韩国投资公司，编制公司年度投资计划，确定公司风险管理政策，选择公司外部基金经理等。 管理委员会建立了投资管理委员会分会和风险管理委员会分会，两者职责是对管理委员会委派事项进行审议。投资管理委员会分会负责审议如下事项并将结果报告给管理委员会：如形成并修订投资政策；制定年度投资计划；提交管理委员会审议和解决的其他有关投资事项。风险管理委员会分会负责审议并报告给管理委员会的事项诸如：形成并修订风险管理政策；提交年度投资绩效和风险管理的现状报告；提交管理委员会审议和解决的其他有关风险管理事项。 董事会由总裁及董事组成，主要负责提交到管理委员会审议并决
主权财富基金总体投资趋势
主权财富基金总体投资趋势 摘要：从总体投资趋势看，近年来主权财富基金对外投资呈加速增长态势。其投资领域多元化，但对金融服务业和房地产业尤为重视，投资风格由低调沉稳趋向于风险激进；它们在国内外市场均有投资，但以国外市场为主，其中20XX-20XX#投资主要面向新兴市场，而20XX~20X对则主要面向经济合作与发展组织发达国家，并因此引起西方国家的极大关注和质疑；受全球金融危机影响，主权财富基金一度出现大幅萎缩，部分主权资金退回国内市场，但最新交易表明，主权财富基金已再次开始把目光投向海外寻找战略性投资，以进一步实现其赢利目的。 关键词：主权财富基金；主权资金；投资趋势 主权财富基金投资并不是全球经济的 新现象。最早的主权财富基金出现在20世纪50年代初，许多大的基金如阿布扎比投资管理局、新加坡政府投资公司和淡马锡控股公司
等，已经在全世界积极并成功地进行了几十年的投资，却一直没有引起世人注意。 近年来，主权财富基金逐渐引起媒体、政治家和跨国金融机构的关注，尤其是20XX 年上半年中国投资公司斥资3亿美元购买了美国私募股权基金---------- 黑石集团的股权 后，主权财富基金开始成为热议的话题。而在20XX年上半年金融危机初期，主权财富基金掀起了投资西方银行的浪潮，与此同时，石油国家主权财富基金的来源基础石油价格在20XX年7月升至每桶美元的最高点，使得主权财富基金受到前所未有的关注，并激起一些西方国家的强烈敌对。它们批评主权财富基金尤其是那些总部设在亚洲和波斯湾的主权财富基金追求政治投资目标，并且运作很不透明。 得益于主权财富基金在20XX年下半年和20XX年第一季度的投资行为，西方公众对主权财富基金的敌对态度才有所改变，主权财富基金正从金融危机的巨大投资损失中修复，一些基金忙于挽救本国金融体系，更多的基金则继续在世界各地进行投资。作为主要的国际投资者，主权财富基金已控制了
主权财富基金在次贷危机后的机遇与挑战
主权财富基金在次贷危机后的机遇与挑战 Last revision on 21 December 2020
中国主权财富基金在次贷危机后的机遇与挑战内容摘要：自 2007 年夏季美国次贷危机爆发以来，全球金融市场和实体经济均充斥着悲观情绪。次贷危机的爆发，为那些在危机中没有伤筋动骨的新兴市场国家机构投资者，包括中国的主权财富基金中投公司，提供了崭新的机遇和风险。如何克服次贷危机等外部因素带来的挑战，充分把握危机提供的机会，需要中投公司乃至中国政府进行一系列内外部重大调整。本文试图深入探讨上述问题，文章结构安排如下：第一部分介绍主权财富基金的产生和发展；第二部分概括了中国主权财富基金对外投资情况；第三部分纵论次贷危机对中国经济带来的挑战与机遇；第四部分剖析中国主权财富基金面临的先天不足，以及外部环境对其施加的挑战；第四部分是政策建议。 关键词：主权财富基金境外投资次贷危机 一、主权财富基金的产生和发展 主权财富基金是指由政府组建的运用外汇专门进行海外投资的基金或外汇投资机构，它的资金主要来自非能源出口国的外汇储备盈余，能源出口国外汇储备盈余和国际援助资金。其目的是通过多样化的海外投资来获取最大可能的收益。主权财富基金既不同于传统的政府养老基金，也不同于持有外汇储备来稳定本币汇率的政府机构，而是一种新的专业化、市场化的积极投资机构。 主权财富基金最早可以追溯到 1956年，基里巴斯政府用对出口鸟粪征税所得成立基金，该基金目前已经增值到 52 亿美金。自第一次石油危机之后中东各产油国开始组建各种主权财富基金，目前全世界的主权财富基金中，中东产油国占了全部基金总额的2/3 左右。九十年代以来主权财富基金逐渐兴起，目前已经有 25 个国家和地区设立了主权财富基金，在规模上最大的前五个主权财富基金分别是阿联酋阿布扎比投资局（ADIA），挪威央行投资管理公司（GPF），沙特阿拉伯主权财富基金，中国国家投资公司（CIC）以及新加坡政府投资公司（GIC）和淡马锡公司（Temasek Holding）。其中最为人熟知的是新加坡政府投资公司和淡马锡公司，它们在全球管理约 2000 亿美元的多元化投资组合，投资涉及有价证券、能源、房地产、高科技产业等多个领域。 表1 全球十大财富基金排名表 国家和地区基金或管理机构名称规模（亿美元）设立年份资金来源 阿联酋阿布扎比投资局87501976石油 新加坡政府投资公司（GIC）33001981非资源 挪威政府全球养老基金32201990石油 沙特阿拉伯萨马对外控股公司3000不详石油 科威特科威特投资管理局25001953石油 中国中国投资有限责任公司20002007非资源 中国香港香港金融管理局14002003非资源 俄罗斯俄罗斯联邦政府稳定基金12702003石油 中国中国中央汇金投资公司10002003非资源 新加坡淡马锡控股基金10801974非资源
主权财富基金与中投公司
?金融体制改革? 主权财富基金与中投公司＊ 张明 内容提要：近年来主权财富基金获得了飞速发展，并引发全球范围内的热烈关注。在俄罗斯、中国等发展中大国涉足该领域时，主权财富基金的国际投资环境已经日趋恶化。然而，次级债 危机的爆发暂时改善了主权财富基金的投资环境。中投公司是中国政府开展外汇储备积极管理 迈出的重要一步，但目前在投资策略、绩效评价和治理结构方面均存在一定的不足或不确定性。 全球著名主权财富基金可为中投公司的经营管理提供有益借鉴。 关键词：主权财富基金中投公司投资策略绩效评价治理结构 一、导论 自２００７年９月中国投资有限责任公司（ＣｈｉｎａＩｎｖｅｓｔｍｅｎｔＣｏｒｐｏｒａｔｉｏｎ，ＣＩＣ，以下简称中投公司）挂牌成立以来，它就一直受到全球范围内的普遍关注，其资金来源、人员配置、投资动向、治理结构和绩效评价均成为焦点。 随着中投公司浮出水面，全球范围内的主权财富基金（ＳｏｖｅｒｅｉｇｎＷｅａｌｔｈＦｕｎｄ，ＳＷＦ）也获得了普遍关注。由于俄罗斯和中国等发展中大国相继涉足主权财富基金，发达国家政府大多表示了强烈的不安，并普遍加强了对外国投资的监管。 二、全球主权财富基金发展概况 所谓主权财富基金，是指一国政府利用外汇储备资产创立的，在全球范围内进行投资，以提升本国经济和居民福利的机构投资者。其资金来源可能是由财政盈余和外贸盈余累积的外汇储备，也可能是出口资源获得的收益①。 一国政府创建主权财富基金的动因包括：第一，追求宏观稳定。对本国经济高度依赖出口收入的国家而言，经济增长率在很大程度上受到全球市场价格波动的影响。因此，利用出口收入创建基金，可以熨平短期和中期内的收入波动，维持本国经济和居民消费的稳定。第二，追求更高的收益率。对拥有庞大外汇储备的东亚新兴国家而言，持有外汇储备面临的机会成本、汇率风险和对本国货币政策自主权的负面影响越来越大，这些国家迫切需要进行外汇储备的积极管理以提高整体收益率。第三，保障子孙后代的福利。一国资源总有被耗尽的 作者简介：张明，经济学博士，中国社会科学院世界经济与政治研究所助理研究员。 ＊本文受到中国社会科学院世界经济与政治研究所重点课题“中国主权财富基金的发展策略”资助，在此表示感谢。 ①引自ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｉｎｖｅｓｔｏｐｅｄｉａ．ｃｏｍ／ｔｅｒｍｓ／ｓ／ｓｏｖｅｒｅｉｇｎ＿ｗｅａｌｔｈ＿ｆｕｎｄ．ａｓｐ。
主权财富基金与国家安全
主权财富基金与国家安全：“大权衡”* 作者：本杰明·科恩（Benjamin J. Cohen）/加州大学圣巴巴拉分校政治学系教授（刘坤译）文章来源：《国际事务》2009年第4期 【摘要】近年来金融业最引人注目的现象是主权财富基金（SWFs）——大型公有投资组合的兴起，其在数量和规模上都迅猛增长。在全球环境已经被漫长的信贷危机搅浑的情况下，主权财富基金给国际金融监管带来了棘手的、可能极具争议的新问题。对于东道国的许多人而言，一种担忧是某些主权财富基金可能被或明或暗的政治目的所利用，这给全球货币治理带来了挑战：保持资本市场开放性以维护国际社会的整体利益与个别东道国在国家安全上的合理担忧，二者之间存在着“大权衡”（Great Tradeoff）。对于所有相关方而言，能否达成某种稳定的、可接受的平衡？从单独以及共同的角度看，接受国已经开始直接应对监管挑战。然而，到目前为止，所取得的成绩微乎其微，未能显著地扭转金融保护主义。对近来的一些提议所作的考察表明，对于大权衡没有什么万能的解决方案。但是，如果东道国政府能够就三个关键议题——定义、危机评估和争端解决——通过协商达成共识，争议的潜在可能性将大大降低。基于其在国际投资问题上的丰富经验，经合组织（OECD）或许是进行这种协商最合乎逻辑的场所。 近年来金融业最引人注目的就是主权财富基金（SWFs）——大型公有投资组合的兴起，最近，主权财富基金在数量和规模上都迅猛增长。主权财富基金有效地使其母国政府成为世界资本市场的参与者，同时也使得棘手的、潜在的有争议性的国际金融监管问题增加。目前，可以理解的是，政府决策者的注意力已经偏移到别处，更多关注房地产市场崩溃、银行破产和世界性的经济衰退等紧迫性问题。但是从长远看，主权财富基金引发的挑战仍然影响深远，而且不容忽视。 很多东道国（接受主权财富基金投资的国家）关注的一个主要问题是：一些主权财富基金可能被或明或暗的政治目的所利用。有学者直言指出：大多数国家的政府“都有把商业和政治混在一起的历史”。[1] 实际上，主权财富基金已经成为一种强有力的对外政策新工具。并非所有人都同意该风险的严重性，很多人赞同政治经济学家丹尼尔·德茨纳（Daniel Drezner），他认为对主权财富基金的担忧是被“夸大的”。[2]但是，人们对主权财富基金成为被利用的工具的担心是真实存在的。更糟糕的是，如果得不到解决的话，这些担心将会引发接受国经济“金融保护主义”浪潮的激增。用一篇先前发表的一篇文章的话说：“对主权财富基金的合理警惕可能很容易蔓延成不合理的歇斯底里。”[3] 两种相互竞争的目标是争论的焦点。一种是经济方面的：意图通过保护富有成效的国际投资机会来促进物质繁荣；另一种是政治方面的：每个政府都具有保护国家安全的权利和义务。因此给全球货币管理带来了一个棘手的挑战：一方面是保持资本市场开放性以维护国际社会的整体利益，另一方面是作为个体的东道国在国家安全上的合理担忧，二者之间存在着“大权衡”。对于所有关注方来说，可能出现稳定的、可接受的平衡吗？ 本文的目的在于探讨解决这种监管挑战的可能答案。第一部分考察了主权财富基金近年来的
主权财富基金
主权财富基金（英语：Sovereign wealth fund，简称SWF），通称主权基金，指由一些主权国家政府所建立并拥有，用于长期投资的金融资产或基金，主要来源于国家财政盈余、外汇储备、自然资源出口盈余等，一般由专门的政府投资机构管理[1]。目前世界上主权财富基金规模最大的几个国家，是阿拉伯联合酋长国、挪威、沙特阿拉伯王国、中华人民共和国、科威特、俄罗斯和新加坡等。 背景简介[编辑] 主权财富，相对应于私人财富，是通过特定税收与预算分配、国际收支盈余和自然资源收入等方式积累形成的，由政府控制与支配的，通常以外币形式持有的公共财富。传统主权财富管理方式非常被动保守，对本国与国际金融市场影响也非常有限。而近年来主得利于国际油价飙升和国际贸易扩张而急剧增长，对其的管理遂成为一个日趋重要的议题。主权财富基金在此背景下应运而生。不同于传统的政府养老基金与那些简单持有储备资产以维护本币稳定的政府机构，主权财富基金是一种全新的专业化、市场化的积极投资机构。 近年来，主权财富基金数量快速增长，设立主权财富基金的国家，包括一些发达国家和资源丰富国家，也包括一些新兴市场国家和资源贫乏国家。主权财富基金资产规模急剧膨胀，至2006年底，全球主权财富基金管理的资产累计已达到约1.5万亿至2.5万亿美元。同时，其资产分布不再集中于G8定息债券类工具，而是着眼于包括股票和其他风险性资产在内的全球性多元化资产组合，甚至扩展到了外国房地产、私人股权投资、商品期货、对冲基金等非传统类投资类别。主权财富基金已成为国际金融市场一个日益活跃且重要的参与者，市场影响力也不断增强。 主权财富基金与官方外汇储备皆为国家所拥有，同属广义的国家主权财富，来源也颇相似。但依然有其区别： 1.官方外汇储备反映在央行资产负债平衡表中，前者则在央行资产负债平衡表以外， 有独立的平衡表和相应的其他财务报表。 2.官方外汇储备资产的运作及其变化与一国国际收支和汇率政策密切相关，而主权财 富基金一般与一国国际收支和汇率政策没有必然的、直接的联系。 3.官方外汇储备资产的变化产生货币政策效应，即其他条件不变，央行外汇储备资产 的增加或减少将通过货币基础变化引起一国货币供应量增加或减少。而主权财富基金的变化通常不具有货币效应。 4.各国央行在外汇储备管理上通常采取保守谨慎的态度，追求最大流动性与最大安全 性，而主权财富基金通常实行积极管理，可以牺牲一定的流动性，承担更大的投资风险，以实现投资回报最大化目标。 历史[编辑] 最早的主权财富基金出现在1956年。当时，位于密克罗尼西亚吉尔伯特群岛的英国当局，对出口的磷酸盐（鸟粪）征收一种税。现在，鸟粪早已采掘枯竭。然
主权财富基金风险共舞
主权财富基金与风险共舞 主权所有权、庞大的规模和令人瞠目的增长前景以及缺乏透明度，这一切使主权财富基金备受瞩目和争议。对他们的行为分析显示，主权财富基金愿意承担更高风险，但并未对国家安全构成威胁 在全球金融市场上，主权财富基金（Sovereign Wealth Fund，SWF）日益活跃和受到瞩目。2007年，主权财富基金公布的股权交易总额达到了920亿美元，而在2000年，这个数字只有30亿美元。进入2008年后，这种趋势进一步强化，一季度580亿美元的交易总额，比2000年-2005年五年间的总量还大。 这一群体的快速兴起，在全球引起了广泛的争论。在经合组织成员中，许多观察人士担心，主权财富基金可能以投资工具的身份作掩护，实则作为国家政策的工具被利用。他们可能是国家安全的威胁，还可能会打破经合组织和新兴市场之间的经济和金融平衡，是“国家资本主义”的新变种。 另一方面，主权财富基金所有国的代表则表示，设立主权财富基金的目的是纯金融的，他们希望以负责任的态度参与到全球金融系统中去。 这些争议和许多雷同的研究成果，都表明公众和观察人士对主权财富基金的实际行为缺乏了解。随着这一群体在全球金融体系中的地位日益重要，更透彻地理解主权财富基金，确实是非常紧迫的。 为此，摩立特集团对1975年到2008年3月间1100家公开发布投资信息的主权财富基金的股权交易（交易总额约为2500亿美元）进行分析，重点关注他们的行为表现和主要被投资国的反应。 我们的研究表明，一些目前被普遍认同的说法有失偏颇。 主权财富基金并非仅仅关注经合组织成员，相反，他们对新兴市场有浓厚兴趣。他们不对政治上比较敏感的行业进行投资，反而尽量避免这些行业。他们也并非仅仅收购少数股权——我们所研究的数据中，有一半交易都是收购控股股权。 但有一项共识似乎没错，那就是主权财富基金越来越多地涉足高风险投资了。只是，我们还没有看到主权财富基金在金融风险和主权所有权风险两个维度上的同时推进。 何谓“主权财富基金”？ 尽管关于主权财富基金的言论随处可见，但业界对这个概念并没有一个普遍接受的定义。为了更好地展开分析，我们将主权财富基金定义为一种政府投资工具，并满足以下三个特征： 其一，为主权国家政府所有； 其二，与主权国家政府的中央银行、财政部掌控的资金是分开管理的； 其三，以包括债券、股票和另类资产在内的不同门类和风险构成的金融资产为投资组合，将一大部分所管理的资产投资于国外风险较高的领域。 就其本质而言，主权财富基金是主权国家政府连续投资工具整体的一部分。按照金融风险等级排序，这些工具包括从最为保守、规避风险的中央银行，到传统的养老基金、特殊政府基金、主权财富基金，直到投资风险最高的国有企业（见表1）。
主权财富基金投资法律环境新变化_评IMF_圣地亚哥原则_
2009年第3期总第63期 江西财经大学学报 JOURNAL OF JIANGXI UNIVERSITY OF FINANCE AND ECONOMICS NO．3，2009Serial NO．63 —————————————— —收稿日期：2009-03-20 作者简介：解正山，复旦大学博士研究生，主要从事跨国破产法与国际金融法研究。 作为国际货币与金融体系的重要参与者，主权财富基金（Sovereign Wealth Funds ，以下简称SWFs ）新近的迅速发展及其对全球金融市场的影响已引起广泛关注。尽管SWFs 的概念已逐渐被国际社会所承认，但目前并无统一的定义，①也未得到国际法上的确认，其不包含特定的权利义务。鉴于SWFs 具有政府创设、控制与支配的特征，投资接受国因而担心其具有潜在的政治意图或倾向。与此同时，SWFs 母国则对投资接受国通过国内立法实施严格监管可能引发金融保护主义忧心忡忡。为消除疑虑、加强彼此信任、平衡各方利益，急需建构一种能被普遍接受的国际规则。IMF 于2008年10月公布的“普遍接受的原则与做法”（GAPP ），又称“圣地亚哥原则”（Santiago Principles ）成为这一进程中最受瞩目的成果。 一、“圣地亚哥原则”的制定背景及动因1.SWFs 母国与投资接受国间的争论 随着财富由传统发达国家流向经济转型国家或资源丰富的国家，后者因财富的积累势必要为这些财富寻求合理的保值增值手段，创设SWFs 进行跨国投资则成为主权国家的必然选择。在全球化的法律秩序中，这也是“主权国家对其传统行为进行私有化”的 尝试。 [1] 有西方学者认为，SWFs 在经营上很少受监管，因此它会改变国家行为与金融体系的透明度。[2] 这种担 心是基于SWFs 的投资活动会以私人投资的形式掩盖其母国的控制意图，因为国家具有不同于私人投资者 的最大化目标，其不可能像私人投资者那样行事。在 美国，甚至有观点认为，由美国竞争对手持有的SWFs 将可能寻求其母国的军事与战略目标而不是普通的商业目的，敌对国家可通过SWFs 收购美国的电力设施然后发送指令中断电力以代替直接的军事打 击。[3]20 这是目前为止最危言耸听的一种观点。美国众 议院外事委员会也曾就SWFs 对美国外交政策及经济利益的影响举行听证会，表明美国各界对SWFs 的复 杂态度。[4]总之，发达国家对SWFs 在透明度、影响经 济安全与国家安全、引发金融市场动荡等方面抱有强烈的戒心。 SWFs 的母国对发达国家的猜疑则不以为然。他们认为，作为一支重要的金融稳定力量，SWFs 在当前全球性金融危机中可发挥显著的作用，其流动性需求低、风险容忍度高、长期投资理念等特征可避免短期市场炒作行为的危害，且所有成立SWFs 的国家都宣称，SWFs 的投资纯属商业行为，并无任何的政治企图。俄罗斯副总理兼财政部长阿列克谢·库德林就曾在2008年达沃斯经济论坛上强调，SWFs 在全球市场上正发挥着积极作用，认为SWFs 进行跨国投资时意图发挥政治影响力的猜疑言过其实。最让SWFs 母国愤愤不平的是：为什么独独要求SWFs 扩大透明度，而更易引起问题的对冲基金、私人股权基金等金融市场参与者则无需这样做？此外，拥有SWFs 的发展中国家还可能被迫面临发达国家要求其进一步开放金融市场的压力：一旦西方国家接受发展中国家利用国家储备自由地在本国进行投资活动，反过来，发达国家也会要 主权财富基金投资法律环境新变化 ———评IM F “圣地亚哥原则” 解正山 （复旦大学法学院，上海200433） 摘要：主权财富基金在国际金融发展中的地位日益重要，由于其具有浓厚的政府控制特质，因而受到投 资接受国的严格监管。为避免严格监管引发金融保护主义、阻碍跨国投资，由各方共同参与制定的国际规则将成为平衡彼此利益的有效手段，国际货币基金组织（IMF ）组织制定的“圣地亚哥原则”是这一进程中最受瞩目的成果之一。对主权财富基金投资法律环境新变化的考察与研究无疑会对我国主权财富基金具有启发与借鉴意义。 关键词：主权财富基金；圣地亚哥原则；法律环境 中图分类号：DF438文献标识码：A 文章编号：1008－2972(2009)03－0108－06
新加坡主权财富基金的管理与借鉴
2011年5月理论学刊May．2011第5期总第207期Theory Journal No．5Ser．No．207 新加坡主权财富基金的管理与借鉴 李京波，苗迎春 （武警北京指挥学院语言教研室，北京100012；财政部财政科学研究所，北京100142） 〔摘要〕随着国家外汇储备的快速增加，中国开始成为全球主权财富基金俱乐部的新成员。新加坡主权财富基金作为亚洲最大的主权财富基金，其成功的管理经验和成熟的管理模式值得中国主权财富基金参考和借鉴。 〔关键词〕主权财富基金；淡马锡；新加坡政府投资公司 〔中图分类号〕F015〔文献标识码〕A〔文章编号〕1002－3909（2011）05－0076－04 新加坡是一个面积仅680平方公里、人口约470万的岛国，自然资源极度缺乏。1965年独立以后，新加坡政府为了促进经济发展和创造就业机会，开始入资企业。1974年6月25日，新加坡政府以包括洗洁剂厂和飞禽公园在内的各不相同、价值总额3．54亿新元（1．34亿美元）的35家公司为基础，组建了淡马锡控股公司，公司总部设在新加坡。1981年5月22日，新加坡政府又组建了国际投资机构———新加坡政府投资公司（GIC），专门负责管理新加坡的外汇储备。淡马锡控股公司经过36年的发展，已经成为世界上最成功的主权财富基金之一，基金投资组合价值最高达到1850亿新元，年复合股东总回报率高达16%，基本上把持了新加坡国民经济的最主要命脉———直接控制着23家大型直属企业，间接控制着2000余家各种类型的其他企业，在80家公司持有5%—100%的股权，其控股的上市公司市值占新加坡证券市场总值的47%，涉及的主要领域有金融、交通、通讯、电力、科技、地产等行业。而经过29年的发展，新加坡政府投资公司也已经发展成为拥有资产超过3000亿美元的亚洲最大主权财富基金。新加坡政府的两支主权财富基金成功的管理经验和成熟的管理模式值得中国主权财富基金参考和借鉴。 一、新加坡主权财富基金的投资理念、资产组合与治理结构 （一）投资理念 淡马锡用于投资的资金主要来自于减持的收益、旗下投资组合公司派发的股息和商业杠杆借贷，以及淡马锡股东———财政部不时的资产注入。“作为积极的投资者和成功企业的股东，淡马锡致力于为公司的利益相关者创造并实现可持续的长期价值”［1］。基于这样一种投资理念，多年来淡马锡一直坚持商业化投资原则，重点围绕“转型中的经济市场、蓬勃发展的中产阶级、强大的比较优势、新兴的成功企业”四项主题展开全球投资。 所谓“转型中的经济市场”，主要指在具有长期发展潜能的地区进行投资，重点是中国、印度、韩国等亚洲国家或地区。目前，淡马锡超过70%的投资分布于包括新加坡在内的亚洲地区。“强大的比较优势和新兴的成功企业”重点指具有强大比较优势和潜在竞争优势，管理机制健全、优质，对国家经济命脉能够产生重要影响的大型企业集团。比如，新加坡电信、新加坡能源，新加坡国际港务集团等公司。再如，淡马锡对中国的投资也较好地贯彻了上述投资理念，一是紧紧抓住中国整体经济发展的机遇，投资“经济晴雨表”的银行业，分别投资中国银行和中国建设银行3%和6%的股权；二是“寻找各个行业的龙头企业”，包括房地产和能源资源行业。 与淡马锡不同，新加坡政府投资公司主要代表政府运营外汇储备资金，投资地区主要选择国外，公司的经营目标是经由稳健的全球投资获取长期优异的资产报酬，以打败同产业指数为目标，具体标准为取得扣除投资所在国通货膨胀率后不低于5%的回报率。为此，新加坡政府投资公司坚持奉行谨慎、尊重、诚信、优异和卓越的核心价值观，并通过下辖的三家子公司，即GIC资产管理公司、GIC不动产投资有限公司以及GIC特殊投资有限公司进行对外组合投资。由图1可以看出，进入20世纪以来，虽然 67