20191210-天风证券-证券行业：股权融资大年,头部券商进入新一轮成长期

证券研究报告

作者：

行业评级：行业报告| 强于大市

维持2019年12月10日

（评级）分析师夏昌盛SAC 执业证书编号：S1110518110003分析师罗钻辉SAC 执业证书编号：S1110518060005联系人舒思勤

行业投资策略

2019年9月，证监会提出全面深化资本市场改革的12个方面重点任务。

改革的重点方向：1）“大力推动上市公司提高质量”，优化重组上市和再融资等制度，支持分拆上市试点等；2）“充分发挥科创板的试验田作用”+ “补齐多层次资本市场体系的短板”，将科创板的制度向创业板等推广，深化新三板改革等；3）“狠抓中介机构能力建设”，对券商加强差异化监管，龙头券商对于创新业务将有先发优势；4）“加快推进资本市场高水平开放”，开放往往会伴随着创新业务的推出，开放难以改变市场竞争格局；5）“推动更多中长期资金入市”。

2019年11月，证监会列举六项打造航母级证券公司的政策措施。

1）券商资本金有望进一步提升，先做大再做强做优；2）创业板（推行注册制）和新三板改革（进一步

分层）、主板转融通制度改革、信用衍生品、场外期权、跨境衍生品及结售汇等将是下一阶段创新的方向。3）“依法盘活客户资产”相对超预期，未来在现有法律框架下，针对客户资产盘活的具体政策值得期待。截至2019年三季度客户存量资产占行业总资产的比例约18%，若能使用客户保证金，预计头部券商的负债成本（目前平均4-4.5%）将大幅下降。

金融对外开放将倒逼监管转变思路，优化证券公司现有业务模式。

1）外资券商进入中国后将倒逼监管转变思路，未来监管机制将逐步与国际接轨。瑞士银行、摩根士丹利、高盛、瑞士信贷申请提升合资公司持股比例至51%，摩根大通、野村证券和大和证券申请设立持股51%的合资券商。2）中资券商国际化进程预计将提速，未来业务发展将基于研究的中介业务，包括中资企业海外融资、跨境财富管理等，主要中资券商海外业务收入占比约14%，未来收入占比提升空间大。

股权融资大时代，中长期资金入市，多空交易机制需要逐步完善。

1）转融通机制是完善多空交易机制的核心。对比海外市场两融业务发展情况，融券业务在融资融券业务中占比约20%-30%之间，主板、创业板、中小板的融券业务占比长期处于1%的低位。2）假设未来融券余

额提升至2000-3000亿元的水平，息差假设稳定在3%，则贡献业绩增量是60-90亿元，占2020年净利润的比重约4.7%-7%。

风险提示：资本市场改革进度低于预期，市场大幅波动造成业绩及估值双重下滑，证券公司信用业务风险。

重点标的推荐

股票股票收盘价投资EPS(元)P/E

代码名称2019-12-09评级2018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021E 600030.SH中信证券22.25买入0.77 1.08 1.17 1.3428.9020.6019.0216.60 601688.SH华泰证券17.94增持0.610.89 1.05 1.2529.4120.1617.0914.35 601211.SH国泰君安17.56增持0.770.97 1.13 1.3322.8118.1015.5413.20 600837.SH海通证券14.18买入0.450.790.91 1.0531.5117.9515.5813.50

资料来源：wind，上市公司年报，天风证券研究所

后续创业板、新三板等各市场会迎来全方位放开，2020年将为股权融资大年。有核心竞争力的投行将在未来3-5年内迎来业绩快速增长期，投行业务将进入寡头竞争阶段。

我们预计2020年投行业务收入同比+20%至662亿元，其中股权融资规模为1.93万亿元，债券承销规

模为4.4万亿元。预计2020年并购重组行业将迎来发展机遇，预计财务顾问收入为147亿元。

图1：IPO 业务迎来快速增长期（单位：亿元）

100200300400500 -

1,000

2,000 3,000 4,000 5,000 6,000

首发募集资金（亿元，左轴）首发家数(家，右轴)

资料来源：wind ，上市公司年报，天风证券研究所

已有181家公司申报科创板，61家已经挂牌上市，91家企业仍在正常审核流程中。我们预计2020年将有150家企业挂牌上市，平均募集资金规模12亿元（含超募部分），则科创板募集资金规模将达到1800亿元，预计将带来约148亿元的收入，占营业收入比重约3.8%。考虑到科创板项目集中度较为

集中，收入预计将集中在少数几家投行。

图2：各家券商的科创板项目数量（单位：个）

资料来源：wind ，上市公司年报，天风证券研究所

5101520

25中金公司

中信建投

国泰君安

招商证券

广发证券

民生证券

东兴证券

申万宏源

天风证券

长江证券

申港证券

东吴证券

方正证券

东莞证券

中国银河

中原证券

信达证券

中航证券

华创证券

中山证券

太平洋

浙商证券

平安证券

国元证券

南京证券

已发行项目数量未发行项目数量

投行业务：2020年迎来股权融资大年

?2019年10月18日，证监会正式发布会《关于修改（上市公司重大资产重组管理办法）的决定》。我们预计将会提振2020年的并购重组业务，预计2020年财务业务收入有望达到147亿元，同比增长23%，在营业收入中占比为

4.1%。

表1：并购重组财务顾问业务收入规模和排名靠前的券商（单位：万元）

财务顾问业务收入2014排名2015排名2016排名2017排名2018排名中信证券20,334323,982518,007622,334520,3043

华泰证券34,576149,274152,499172,825144,0471

中金公司11,044539,922341,785235,963329,4672

中信建投8,215722,578627,037552,904217,1934

经纪业务：弹性趋于下降，承担聚集客户的重任

?国内证券公司的佣金率预计仍将会趋势性下降，但是短期内效仿嘉信理财等互联网券商实现股票、基金交易零佣金

的可能性极低。

?我们预计2020年证券行业的经纪业务收入为967亿元，同比增长19%。核心假设包括：日均股票交易额为6500亿

元，佣金率小幅下滑至0.031%，关注经纪业务中非交易佣金的增长情况。

图4：沪深两市日均成交金额

500

10001500200025003000代理买卖净收入（亿元）

5,000

10,000

15,000

20,000季度日均成交金额（亿元）

图3：证券行业经纪业务收入情况

资管业务：通道规模持续收缩，关注大集合产品公募化改造

?2019年上半年，证券行业资产管理业务净收入127亿元，占比为7.1%，较2018年底下降3.6个百分点。

?2019年8月，东方证券等5家券商资管机构的8个产品先后收到旗下大集合产品公募化改造的批文。预计2020年券商大集合产品公募化改造将提速，这有利于券商集合资管业务规模的回升。

图5：券商资管计划规模（单位：亿元）

定向资管集合资管专项资管直投子公司的直投基金200,000

150,000

100,000

50,000

资料来源：wind，上市公司年报，天风证券研究所

自营业务：债券投资拉动杠杆率提升，权益投资策略趋于丰富

?2020年券商的金融投资资产（债券投资为主）仍将逐步提升。券商逐渐改变传统的方向性交易和价差收入为主导的盈利模式，进一步的丰富自身的交易策略。

?中信证券、中信建投、中金公司和华泰证券的科创板募集资金规模分别为92.4亿元、50.1亿元、44.2亿元和39亿元。跟投规模占权益类资产比例在0.7%-4.1%之间，占净资产比例在0.18%-0.67%之间。经测算，四家公司跟投浮盈规模分别是2.50亿元、2.09亿元、1.85亿元和1.42亿元，跟投浮盈的利润贡献在2.5%-6.7%之间。

表2：头部券商的科创板跟投规模及跟投浮盈（单位：亿元，%）

募集资金跟投规模跟投浮盈收入弹性利润弹性跟投规模/权益

类资产

跟投规模/净资

产

中金公司44.2 2.83 1.85 1.4% 5.3% 1.04%0.67%中信建投50.1 2.26 2.09 1.9% 6.7% 4.11%0.47%中信证券92.4 3.24 2.50 0.7% 2.5%0.71%0.21%华泰证券39.0 1.84 1.42 0.9% 2.8% 1.08%0.18%

资料来源：wind，上市公司年报，天风证券研究所

资料来源：wind ，上市公司年报，天风证券研究所

资本中介：融券业务+机构化驱动规模提升

?我们预计2020年日均两融余额为1.1万亿元，股票质押规模回落至4500亿元，行业利息净收入487亿元（考虑到

其他债券利息收入的影响），同比增长24%。

?两融余额占流通市值比重维持在1.8%-2.2%区间，未来提升的空间有限。我们认为两融业务发展的长期驱动因素：

一是投资者结构优化，二是融券余额占比提升。

图6：沪深两市两融余额结构及占流通市值比重

0%

1%2%3%4%5% - 5,000

10,000 15,000 20,000 25,0002011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-07

融资余额(亿元，左轴)融券余额(亿元，左轴)两融余额占流通市值比重（右轴）

资本中介：融券业务+机构化驱动规模提升

图7：美国两融余额占总市值比重

0%

1%

2%

3%

4%

2009-012009-082010-032010-102011-052011-122012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-12

两融余额/总市值

0%

1%

1%

2%

2002-082003-082004-082005-082006-082007-082008-082009-082010-082011-082012-082013-082014-082015-082016-082017-082018-082019-08

两融余额占市值

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2009-012009-092010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-05

融券余额占比

融资余额占比

0%

20%40%60%

80%100%

2002-082003-082004-082005-082006-082007-082008-082009-082010-082011-082012-082013-082014-082015-082016-082017-082018-082019-08

融券余额占比

融资余额占比

图9：美国融资融券业务结构

图10：日本融资融券业务结构

衍生品：政策呵护下将成为券商资产配置的重点方向

?衍生品市场集中度明显高于传统业务。拉长周期来看，互换CR5集中度基本上在90%以上，而期权集中度略有下

滑，但依然维持在65%以上的水平。

?衍生品业务将成为券商资产的重点方向。中金公司、中信证券等更多的使用股指期货、场外期权等产品优化自营投

资策略，而华泰证券、国泰君安等券商也在积极跟进，预计这一趋势将在2020年延续。

图11：证券公司场外衍生品新增交易集中度（截至2019年8月）

60%

70%80%90%100%110%

2017年8月

2017年9月

2017年10月

2017年11月

2017年12月

2018年1月

2018年2月

2018年3月

2018年4月

2018年5月

2018年6月

2018年7月

2018年8月

2018年9月

2018年10月

2018年11月

2018年12月

2019年1月

2019年2月

2019年3月

2019年4月

2019年5月

2019年6月

2019年7月

2019年8月

互换

期权

预计2020年证券行业净利润为1282亿元，YOY+22%

表3：证券行业盈利预测（单位：亿元）

20152016201720182019E20E保守20E中性20E乐观经纪业务2,6911,0538216238148189671,042投资银行532684510370550566662756承销保荐394520384259430429515598财务顾问138164125112120137147156投资咨询4551343230505050

资产管理275297310275268237289311投资收益1,4145698618009501,0501,1001,120利息净收入591382348215393460488515其它收入205246230348200300300300营业收入5,7523,2803,1132,6633,2553,4813,8564,094营收增速121.0%-43.0%-5.1%-14.5%22.2%7.0%18.5%25.8%净利润2,4481,2341,1306661,0541,1571,2821,361净利润增速153%-50%-8%-41%58%10%22%29%净资产14,51316,37718,46018,90020,33420,67420,79920,877 ROE16.9%7.5% 6.1% 3.5% 5.2% 5.6% 6.2% 6.5%净资产增速57.9%12.8%12.7% 2.4%7.6% 1.7% 2.3% 2.7%

资料来源：wind，上市公司年报，天风证券研究所

?展望2020年，直接融资比重预计将进一步提升，2020年围绕资本市场改革的利好政策预期仍将继续出台，证券行业将迎来政策利好与业绩双改善。

?我们预计2020年证券行业将实现营业收入3856亿元，同比上升18.5%；将实现净利润1282亿元，同比增长

21.6%。预计全行业的ROE为6.2%。

?A股推荐标的：板块估值重回低位水平，性价比凸显。证券行业平均估值1.90x PB，大型券商估值在1.2-1.7x PB之间，行业历史估值的中位数为2.4x PB（2012年至今）。重点推荐中信建投H（投行龙头，显著受益于股权融资大发展）、中信证券（行业龙头，全方面受益于政策红利）、华泰证券（基本面支撑其估值修复）。

表4：上市券商估值表（2019年12月06日）

证券名称P/E（倍）P/B（倍）

20182019E2020E20182019E2020E 中信证券17.93 20.72 20.92 1.27 1.69 1.61 国泰君安15.97 18.05 16.06 1.08 1.28 1.27 华泰证券14.77 20.11 17.05 1.29 1.35 1.32 海通证券16.70 19.08 16.42 0.86 1.33 1.28 广发证券15.24 14.30 12.50 1.13 1.21 1.18 招商证券19.16 18.99 17.44 1.38 1.39 1.36 中信建投21.03 41.24 33.35 1.41 3.46 3.36 东方证券30.48 28.49 23.19 1.08 1.33 1.30 光大证券21.02 20.95 18.05 0.83 1.07 1.02 兴业证券30.20 21.79 18.06 0.94 1.27 1.21

股票投资评级

自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅

行业投资评级

自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅

买入

预期股价相对收益20%以上

增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出

预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性

预期行业指数涨幅-5%-5%

弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下

投资评级声明

类别

说明

评级

体系

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

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国泰君安证券公司业务经营的调查分析报告

综合实验报告：对国泰君安证券公司业务经营的调查分析 一、基本情况简介 国泰君安证券股份有限公司是国内最大综合类证券公司之一，由国泰证券有限公司和君安证券有限责任公司于1999年8月18日合并新设，注册资本47亿元，2010年底净资本亿元人民币，经营业绩稳居业内前三，经营管理、风险控制、合规体系、信息技术等水平领先，成为国内当时最大证券公司。 公司前身是国泰证券和君安证券两者均于1992年创办，是新中国最早设立的证券公司之一，处于行业领先地位。2001年，公司分立为国泰君安证券股份有限公司和国泰君安投资管理股份有限公司（非证券类资产），注册资本变更为37亿元。2005年，中央汇金投资有限责任公司向公司增资10亿元，注册资本增至47亿元。 1999年起，国泰君安证券经历了三大发展阶段：第一个阶段完成了一个公司的整合。通过整合两家公司的经营管理模式和企业文化，形成了集中统一管理、分级授权经营、条块协同配合的经营管理体制。第二个阶段通过四次战略性财务重组，整体提升了公司质量。通过剥离及置换资产、股权变更、发债及引进注资等，优化了公司资产质量和财务结构。第三个阶段推动改革创新，抓住市场机遇，确立和巩固了行业一流公司地位。从一家传统粗放型综合类券商，成长为一家开拓创新及综合经营能力强、管理模式集约化的一流券商。经过多年努力，国泰君安证券初步成为了“资本充足、业务完备、创新突出、内控严密、运营安全、管理高效、服务优质”创利水平高的现代金融企业。 二、近五年主要业务收入及构成的分析

2006年2007年2008年2009年2010年经纪业务占比 %%%%% 自营业务占比 %%%%% 承销业务占比 %%%%%其他业务占比%%%%%资产管理业务占比 %%%%%

券商行业分析报告模版

券商行业分析报告 一、业务结构 （一）券商四大业务结构： 1.收别人的钱-经纪业务：相当于麻将馆老板，你们自娱自乐我来抽成。行话叫“通道”，各大券商的主要财源； 2.帮别人借钱-投资银行业务（盘活资产）。包括IPO，承销股票债券，以及做并购交易的掮客。 3.管别人的钱-资产管理：一个是设计，发行理财产品。二是通过基金子公司来管理。 4.向市场提供钱-交易：这里分两部分，一个是借本钱给人玩（资本中介），包括融资融券，约定式回购和股票质押，以及做市商应该也算。二是用自己本钱下注，包括股票，股指期货，ETF以及分级基金，对冲基金等。 下面统计为总资产排名前六位券商的业务结构 制表(截止2014年年报) 申万宏源57.70 23.65 4.45 10.23 （二）国外同行的业务结构

1、摩根士丹利和高盛 高盛44%的收入来自对机构客户的服务部门，除交易外，高盛在直接投资方面也十分活跃，该部门现在被称为商业银行部门。其财富管理部门与摩根士丹利无法比拟，摩根 士丹利仅靠财富管理部门收益便有45亿美元收入，而高盛的相应部门收入仅为15.8 亿美元，是摩根士丹利的三分之一。摩根士丹利CEO James Gorman在财报发布后向摩 根士丹利分析员表示，“关键就是不为取得盈利而加大风险。”高盛首席财务官 Harvey Schwartz上周强调了高盛致力于复杂交易的决心，交易包括大宗商品、衍生品、和债券交易，并认为交易结果决定了高盛第一季度的成功。可见国外同行与国不同之 处在于盈利模式的个性化，这也将是未来国券商的发展方向。 2、高盛10k报告解析

高盛四块业务： 1、投资银行，包括金融咨询，承销服务，又分股票承销和债券承销； 2、机构客户服务，这部分貌似提供做市商功能，在股票、固定收益、货币和大宗商品 市场提供做市商功能和专业建议。客户部分为个人打理退休金、闲置资金和存款等。 通过高盛全球买卖系统接收交易指令，发布投资研究，交易建议，搜集市场信息和进 行深度分析。发布分为固定收益，货币和商品客户交易指令执行（代客户交易），股票，又分股票客户执行，佣金和手续费，证券服务收入。收入的四个来源：流动性高 的市场：如sp500，抵押证券等，执行大量交易指令；低流动性市场：如中型企业基金，成长初期的货币和抵押证券等；指定交易，如客户的风险敞口或者一些复杂的需求； 剩下的就是类似于国的融资融券。总体分为现金和衍生品两部分，收取手续费和佣金。总体感觉，执行交易、做市商、融资融券等，收取手续费。3、投资和借款。长期投资，在不同资产间切换，首选是债券。可能直接投资，也可能通过自己管理的基金来投资。高盛管理了很多资产组合，在资产置换，带杠杆的并购基金，并购和投资基金，被外 部部门管理。投资管理，通过全球资产配置，投资组合来管理，手段包括对冲基金， 信用基金，私人股权基金，不动产，现金，衍生品等。给客户理财。根据客户需求定 制资产组合，进行资产配合和投资变现。4、其他就是管理和咨询费用，从管理的高净 值客户资产中产生。 （三）国券商与高盛的比较 从高盛2014年的年报来看，收入结构与国券商有着很大的区别。而这种区别背后的因 素有以下两个方面： 1、筹钱的能力不同

中国证券行业分析报告

目 录 前 言 中国证券行业分析报告 【最新资料，WORD 文档，可编辑修改】

证券市场的不断发展完善，行业持续发展前景看好。2013年证券市场基础制度和法制建设稳步推进，多层资本市场建设取得了重要进展，新三板市场推向全国，证券公司柜台市场平稳起步；证券监管部门进步一放松管制、加强监管，积极保护中小投资者的利益，为资本市场的良好运转提供保障；证券公司整体功能得到扩展，行业的创新和服务能力加强，尤其创新业务发展迅速，资产业务规模继续大幅增长。 互联网金融发展趋势，新制度促进传统业务转型。互联网金融起步，证券公司开始尝试搭建网络综合服务平台，通过网上开户、在线理财等信息技术手段扩展金融服务渠道。即将出台的取消″一人一户″行业政策，低佣金率、高服务质量的企业将会在新的竞争格局中略胜一筹。 国际化竞争加强，行业格局迎来新的调整。行业新一轮并购重组启动，国际化探索取得阶段性成果，随着行业市场不断国际化，外资公司不断加入，行业的竞争格局迎来新的调整良机。 迎合市场需求，发展互联网经纪业务，与大型互联网公司合作是证券公司发展的新方向。对券商板块基本运营而言，传统经纪业务的下行对应着互联网新兴经纪业务的蓬勃发展，互联网与经纪业务的侵蚀与融合将发展到一个更高的层次。 一、中国证券市场的发展概况 证券市场是金融市场的重要组成部分，在金融体系中居于重要地位。证券市场的三大基本功能是筹资、资本定价、资源配置。目前，证券行业已成为我国国民经济中的一个重要行业，对推动国民经济增长作出了重大贡献。 作为金融市场的重要组成部分，证券市场在金融市场体系中占据着重要的地位，其资源配置与资本定价两大基本职能在推动中国国民经济的快速发展过程中发挥了重要作用。 1990年，上海证券交易所、深圳证券交易所的成立标志着中国证券市场正式诞生。1999年《证券法》的实施及2006年《证券法》和《公司法》的修订，使中国证券市场在法制化建设方面迈出了重要步伐。2004年1月国务院《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》的出台标志着中央政府对证券市场发展的高度重视。此后中国证券市场进行了一系列重大制度变革，主要包括实施股权分置改革、提高上市

中国证券行业分析报告

中国证券行业分析报告 【最新资料，WORD文档，可编辑修改】

目录 一、中国证券市场的发展概况 (3) 二、我国证券行业的监管 (4) 1、行业监管体制 (4) （1）中国证监会的集中统一监督管理 (4) 三、我国证券行业的基本情况 (7) 1、行业发展概况 (7) 2、进入本行业的主要障碍 (8) 3、行业竞争格局 (9) 4、行业利润水平的变动趋势及变动原因 (12) 四、影响中国证券业发展的主要因素 (13) 1、有利因素 (13) 2、不利因素 (16) 五、中国证券业的经营模式及周期性、地域性特征 (17) 1、中国证券业的经营模式 (17) 2、中国证券业的周期性特征 (17) 3、中国证券业的区域性特征 (17) 六、中国证券业的发展趋势 (18) 1、业务多元化 (18) 2、经营规范化、革新化 (20) 3、竞争白热化 (21) 七、投资建议 (21)

前言 证券市场的不断发展完善，行业持续发展前景看好。2013年证券市场基础制度和法制建设稳步推进，多层资本市场建设取得了重要进展，新三板市场推向全国，证券公司柜台市场平稳起步；证券监管部门进步一放松管制、加强监管，积极保护中小投资者的利益，为资本市场的良好运转提供保障；证券公司整体功能得到扩展，行业的创新和服务能力加强，尤其创新业务发展迅速，资产业务规模继续大幅增长。 互联网金融发展趋势，新制度促进传统业务转型。互联网金融起步，证券公司开始尝试搭建网络综合服务平台，通过网上开户、在线理财等信息技术手段扩展金融服务渠道。即将出台的取消″一人一户″行业政策，低佣金率、高服务质量的企业将会在新的竞争格局中略胜一筹。 国际化竞争加强，行业格局迎来新的调整。行业新一轮并购重组启动，国际化探索取得阶段性成果，随着行业市场不断国际化，外资公司不断加入，行业的竞争格局迎来新的调整良机。 迎合市场需求，发展互联网经纪业务，与大型互联网公司合作是证券公司发展的新方向。对券商板块基本运营而言，传统经纪业务的下行对应着互联网新兴经纪业务的蓬勃发展，互联网与经纪业务的侵蚀与融合将发展到一个更高的层次。 一、中国证券市场的发展概况 证券市场是金融市场的重要组成部分，在金融体系中居于重要地位。证券市场的三大

天风证券：2019年年度利润分配方案公告

证券代码：601162 证券简称：天风证券公告编号：2020-046号 天风证券股份有限公司 2019年年度利润分配方案公告 重要内容提示： ● 每股分配比例：拟每股派发现金红利0.006元（含税）。 ● 本次利润分配方案以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，具体日期将在权益分派实施公告中明确。 ● 在实施权益分派的股权登记日前公司总股本发生变动，维持每股分配比例不变，相应调整分配总额，并将另行公告具体调整情况。 ● 本年度现金分红比例低于30%的简要原因说明：公司目前各项业务仍处于成长发展阶段，仍需加大业务投入、加快业务布局，以提升市场竞争力和抗风险能力。根据公司发展战略，留存未分配利润将用于支持公司在研究业务、大投行业务、证券经纪业务、固定收益等自营业务、信息系统建设与合规风控投入等方面的战略布局，提升经营效率和服务水平，增强公司综合竞争实力，更好地回馈股东。 一、利润分配方案内容 经大信会计师事务所（特殊普通合伙）审计，截至2019年12月31日，公司期末可供分配利润为人民币1,952,243,949.94元。经董事会决议，综合考虑公司长远发展和投资者利益，2019年度公司利润分配方案为： 以实施本次权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向实施权益分派股权登记日登记在册的全体股东每10股派发现金红利0.06元（含税）。截至配股发行完成日，公司总股本为6,665,967,280股，以此计算合计拟派发现金红利39,995,803.68元，占当年合并报表中归属于母公司股东的净利润比例为13.00%。

如在实施权益分派的股权登记日前公司总股本发生变动，维持每股分配比例不变，相应调整分配总额，并将另行公告具体调整情况。 本次分配后，公司结余未分配利润转入下一年度。本次利润分配方案尚需提交股东大会审议。 二、本年度现金分红比例低于30%的情况说明 公司2019年度合并报表中归属于母公司所有者的净利润为307,767,555.05元，母公司累计未分配利润为1,952,243,949.94元，2019年度拟分配的现金红利总额39,995,803.68元，占本年度归属于母公司股东的净利润比例低于30%，具体原因分项说明如下： （一）公司所处行业情况及特点 我国证券行业正处在产业升级、转型调整、创新发展的关键时期。伴随资本市场发展，证券行业在我国金融体系中的地位和作用必将得到进一步提高。从资本市场改革顶层设计看，2019年9月新一轮全面深化资本市场改革“12条任务”系统性地指明了资本市场改革未来发展方向，为证券行业打开了业务增量空间，新《证券法》修订实施则进一步完善了证券市场基础制度，为证券市场推进全面深化改革增加了法律保障。从行业内部看，机构之间的竞争日趋激烈，随着国内证券行业开放力度加大，本土券商将与更多外资机构展开正面竞争。在愈加充分的竞争环境中，行业分化将日趋明显，证券公司经营模式将逐步由通道服务向专业服务转型，行业变革不断提速。 （二）公司发展阶段和自身经营模式 在证券行业头部券商优势集中的发展及竞争格局下，结合公司资产规模及盈利水平，公司当前各项业务仍处于成长发展阶段，还需要积累资本加大业务投入，进一步提高各项业务规模。未来，公司将坚持综合金融发展方向，建设全能型大投行，从以产品为中心转向以客户为中心的综合金融服务转型，依托行业顶尖研究所着力打造金融生态圈。同时，积极发展大类资产配置及投顾业务，打造以全天候资产管理能力、全方位大投行服务能力双轮驱动、两翼齐飞的证券公司。 （三）公司盈利水平及资金需求 公司2019年归属于上市公司股东净利润为307,767,555.05元，同比增长1.62%。目前公司正抓住资本市场改革机遇期，打造以全天候资产管理能力、全方位大投行服务能力双轮驱动、两翼齐飞的证券公司。公司将建立可持续的、市

C13001 如何解读证券研究报告——以公司研究报告为案例答案

C13001 如何解读证券研究报告——以公司研究报告为案例 90分 测试一 一、单项选择题 1. 下列哪一项不是证券研究报告中的常规结论（D ）。 A. 股票估值 B. 盈利预测 C. 投资评级 D. 市场热度 二、多项选择题 2. 在阅读证券研究报告时，需要辨别（ABCD）等事项。（本题有超过一个的正确选项） A. 哪些是通过分析师加工得出的信息 B. 哪些是分析师自己掌握的信息 C. 信息中是否存在内幕信息或非公开重大信息 D. 哪些是公开信息 3. 证券研究的核心三步曲是（BCD）。（本题有超过一个的正确选项） A. 超预期 B. 预测 C. 判断 D. 分析 4. 投资故事的必备要点包括（ABCD ）等。（本题有超过一个的正确选项） A. 评级与估值 B. 风险提示 C. 有别于大众的认识 D. 关键假设 三、判断题 5. 当研究报告发布后的市场行情发生变化时，分析师需要调整盈利预测与估值并发布更新报告。（正确） 正确 错误 6. 一篇证券研究报告可以满足所有类别客户的需要，一名证券分析师可以服务好所有类别的客户。（错误） 正确 错误 7. 证券研究报告的三个要素是信息、方法、结论，核心是超预期。（正确） 正确 错误 8. 证券公司、证券投资咨询机构应当从组织设置、人员职责上，将证券研究报告的制作、发布与销售、服务等进行统一管理.（正确） 正确 错误 9. 证券研究报告主要包括涉及证券及证券相关产品的价值分析报告、行业研究报告、投资

策略报告等。（正确） 正确 错误 10. 证券研究报告相关销售服务人员不得在证券研究报告发布前干涉和影响证券研究报告的制作过程、研究观点和发布时间。（正确） 正确 错误 测试二 一、单项选择题 1. 下列哪一项不是证券研究报告中的常规结论（A）。 A. 市场热度 B. 盈利预测 C. 投资评级 D. 股票估值 二、多项选择题 2. 投资故事的必备要点包括（ABCD ）等。（本题有超过一个的正确选项） A. 有别于大众的认识 B. 关键假设 C. 评级与估值 D. 风险提示 3. 证券研究的核心三步曲是（ABD）。（本题有超过一个的正确选项） A. 分析 B. 判断 C. 超预期 D. 预测 4. 证券研究报告中应当载明的事项包括（ABCD ）等。（本题有超过一个的正确选项） A. 发布证券研究报告的时间 B. 证券公司、证券投资咨询机构名称 C. 证券研究报告采用的信息和资料来源 D. 使用证券研究报告的风险提示 三、判断题 5. 当研究报告发布后的市场行情发生变化时，分析师需要调整盈利预测与估值并发布更新报告。（正确） 正确 错误 6. 证券研究报告相关销售服务人员不得在证券研究报告发布前干涉和影响证券研究报告的制作过程、研究观点和发布时间。（正确） 正确 错误 7. 证券公司、证券投资咨询机构应当从组织设置、人员职责上，将证券研究报告的制作、发布与销售、服务等进行统一管理.（正确） 正确

证券行业调查报告

证券行业调查报告 证券市场是资本市场的基石，股市是国民经济的晴雨表。以下是证券行业调查报告，欢迎阅读。 随着中国特色社会主义市场经济的深入发展和经济改 革的深化，我国的资本市场发展到目前具有三十多万亿市值，具有完善的投资品种(股票、债券、基金、股指期货、商品期货等)和较为合理的市场结构庞大的资本市场。未来资本市场规模将更加壮大，层次更加多级，证券市场与国际市场联动将趋强，证券品种将更加丰富，在优化社会资源配置中发挥重要作用。证券投资与管理专业是适应资本市场发展要求新兴的专业。因此，证券投资与管理专业的建设成为现阶段我国专业建设的一个重要的方向，证券投资与管理专业人才的培养对于资本市场发展至关重要。而对于高等职业学校来说，需要充分考虑到学生的知识水平及特点，本文通过充分的调研对高等职业学校证券投资与管理专业的发展提出 了相关建议，得出了高职证券投资与管理专业建设及其人才培养方案优化的相关结论。 (一) 调研的背景 职业教育肩负着培养高素质技能型人才的重任，职业教育的发展水平关系到技能型人才的质量。党中央、国务院和江苏省委、省高度重视职业教育改革与发展，为推动职业教育又好又快发展，建设一支数量足够、结构合理、素质优良

的教师队伍。定期组织专业教师培训，以带动我省职业教育 的教学改革和课程改革，更新专业教师的教学观念，共同探 索构建适应岗位需要的以职业能力为核心的教学体系，进而 提升高等职业学校的办学水平，提升高等职业学校毕业生的 就业能力和就业竞争力。 调研的本专业建设中存在的主要问题; 1、校企合作的深度和广度还不够。目前与企业的合作 办学很多还停留在纸面上、协议中，很多情况下仍局限在短 期利益和短期合作，浅层次、低水平的合作较多;长期共赢合作、企业家进课堂、教师与学生走进企业都没有深入的开 展起来;顶岗实习、跟岗训练等有待进一步落实和深化。 2、校企合作的形式和内涵还应有所创新和突破。 3、面对资本市场的新工具(如股指期货)、新形式对证券人才培养提出新要求反应较慢。 4、师资队伍还需加强，教科研能力整体不高，教师的 素质结构、专业知识结构和研判市场趋势行情的反应、判断 能力还有待进一步提高。 同时，面对企业用人难、学生择业难的尴尬局面，目前 证券投资与管理专业高等职业教育显得滞后，与社会需求存 在一定的差距，造成教学与市场需求脱节。在这种形势下， 我们需要了解社会、了解市场，因此，结合高职学生实际， 进行一次全面彻底的具有一定开拓性的市场调研很有必要

2018年证券投资咨询行业分析报告

2018年证券投资咨询行业分析报告 2018年3月

目录 一、行业发展概况 (4) 4 1、资本市场情况 .................................................................................................... 2、证券投资咨询行业发展现状 (6) （1）行业规模不断扩大，从业人数快速增长 (6) （2）行业集中度有所提升 (6) （3）证券投资顾问业务仍为行业主要收入来源 (7) 7 3、行业未来发展趋势 ............................................................................................ （1）业务形式多样化发展 (7) （2）业务种类范围扩大 (8) （3）产品终端更为便利 (8) 二、行业价值链的构成与上下游关系 (8) 三、行业壁垒 (9) 9 1、资质壁垒 ............................................................................................................ 9 2、专业人才培养壁垒 ............................................................................................ 10 3、技术及研发壁垒 .............................................................................................. 10 4、信息资源渠道壁垒 .......................................................................................... 11 5、客户拓展及维护壁垒 ...................................................................................... 6、风险控制及合规管理能力和意识的壁垒 (11) 四、行业竞争情况 (11) 五、影响行业发展的因素 (14) 14 1、有利因素 .......................................................................................................... （1）宏观经济发展形势良好 (14) （2）资本市场持续发展 (15) （3）行业政策利好 (15) （4）技术发展带来优势 (15) （5）投资者规模增加 (16)

天风证券极速开户(手机版)操作手册

天风证券极速开户（手机版） 操作说明书 V1.4

文档修改记录 说明 本文档中所包含的信息属于商业机密信息，如无天风证券股份有限公司的书面许可， 任何人都无权复制或利用。

目录 1文档介绍 (4) 1.1文档目的 (4) 1.2文档范围 (4) 1.3读者对象 (4) 2环境要求和下载方式 (4) 3手机开户系统 (7) 3.1开户首页 (9) 3.2新开户/转户 (10) 3.2.1基本信息 (10) 3.2.2身份验证 (20) 3.2.3完成申请 (32) 3.3继续开户 (31)

第一章文档介绍 1.1文档目的 本文档主要描述天风证券极速开户（手机版）的使用方法。1.2文档范围 本文介绍 1.3读者对象 天风证券极速开户使用客户。 第二章环境要求和下载方式2.1 环境要求 网络环境：3G、4G网络或者wifi 系统要求：Andriod 系统4.0或以上系统 ios系统5.0或以上系统

2.2 下载方式 2.2.1 二维码下载 二维码入口： 1）打开https://www.wendangku.net/doc/ef15614967.html,/kh/bd/ 极客金融家首页上有下载手机开户软件的二维码 2）打开https://www.wendangku.net/doc/ef15614967.html,/market/mobile/bd.html 手机开户主页上也有二维码等开户软件下载方式。

2.2.2 手机网页下载 打开手机浏览器，输入网址：https://www.wendangku.net/doc/ef15614967.html,/market/mobile/bd.html ，打开网页下载手机开户软件。 2.2.3 应用市场下载 苹果App Store 、360手机助手、91助手、应用宝、豌豆荚、百度手机助手、

2018年中国证券行业研究报告

2018年中国证券行业 研究报告 2018年1月

目录 一、证券市场发展概况 (4) 二、中国证券行业监管情况 (8) 1、行业监管体制 (8) （1）中国证监会集中统一监督管理为主 (8) （2）中国证券业协会、交易所等自律性组织实施管理为辅 (9) 2、证券业主要法律法规及政策 (10) （1）证券公司市场准入和业务许可 (11) （2）证券公司业务监管 (11) （3）证券公司日常管理 (12) （4）证券公司风险防范 (12) （5）证券从业人员管理 (12) （6）信息披露管理 (12) 三、中国证券行业竞争格局 (13) 1、证券行业的竞争形势 (13) （1）市场集中度较低，初步呈现分化趋势 (13) （2）盈利模式仍相对单一，收入来源逐步多元化 (15) （3）证券行业对外开放正有序推进，竞争更为激烈 (16) 2、证券行业的主要进入壁垒 (16) （1）监管壁垒 (16) （2）资本壁垒 (17) （3）专业壁垒 (18) 3、证券行业利润水平的变动情况及变动原因 (18) 四、影响中国证券行业发展的因素 (22) 1、有利因素 (22) （1）资本市场日益完善，融资功能提升 (22) （2）居民财富规模扩大，财富管理需求快速增加 (23)

（3）资本市场对外开放与国际化进程加快 (23) （4）金融科技快速发展 (24) 2、不利因素 (24) （1）同质化产品及服务 (24) （2）收入受A 股市场波动影响较大 (25) （3）牌照限制逐步放宽 (25) 五、中国证券行业的发展趋势 (25) 1、资本市场结构不断优化 (25) 2、机构投资者参与程度提升 (26) 3、资本中介业务比重的提升 (26) 4、中国资本市场不断开放和全球化 (27) 5、对风险及合规管理能力需求增加 (28)

券商行业分析报告

券商行业分析报告

券商行业分析报告 一、业务结构 （一）券商四大业务结构： 1.收别人的钱-经纪业务：相当于麻将馆老板，你们自娱自乐我来抽成。行话叫“通道”，各大券商的主要财源； 2.帮别人借钱-投资银行业务（盘活资产）。包括IPO，承销股票债券，以及做并购交易的掮客。 3.管别人的钱-资产管理：一个是设计，发行理财产品。二是通过基金子公司来管理。 4.向市场提供钱-交易：这里分两部分，一个是借本钱给人玩（资本中介），包括融资融券，约定式回购和股票质押，以及做市商应该也算。二是用自己本钱下注，包括股票，股指期货，ETF以及分级基金，对冲基金等。 下面统计为总资产排名前六位券商的业务结构 制表(截止2014年年报) 经纪业务% 交易业 务% 投资银行 业务% 资产管 理% 中信 证券 34.86 23.15 12.27 20.93 海通 证券 39.67 19.71 7.04 10.22 国泰 君安 59.15 24.61 8.8 7.35 广发 证券 55.10 15.88 13.06 15.96 国金 证券 53.83 19.30 12.85 2.45 申万57.70 23.65 4.45 10.23

宏源 （二）国外同行的业务结构 1、摩根士丹利和高盛 高盛44%的收入来自对机构客户的服务部门，除交易外，高盛在直接投资方面也十分活跃，该部门现在被称为商业银行部门。其财富管理部门与摩根士丹利无法比拟，摩根士丹利仅靠财富管理部门收益便有45亿美元收入，而高盛的相应部门收入仅为15.8

亿美元，是摩根士丹利的三分之一。摩根士丹利CEO James Gorman在财报发布后向摩根士丹利分析员表示，“关键就是不为取得盈利而加大风险。”高盛首席财务官Harvey Schwartz上周强调了高盛致力于复杂交易的决心，交易包括大宗商品、衍生品、和债券交易，并认为交易结果决定了高盛第一季度的成功。可见国外同行与国内不同之处在于盈利模式的个性化，这也将是未来国内券商的发展方向。 2、高盛10k报告解析 高盛四块业务： 1、投资银行，包括金融咨询，承销服务，又分股票承销和债券承销； 2、机构客户服务，这部分貌似提供做市商功能，在股票、固定收益、货币和大宗商品市场提供做市商功能和专业建议。客户中大部分为个人打理退休金、闲置资金和存款等。通过高盛全球买卖系统接收交易指令，发布投资研究，交易建议，搜集市场信息和进行深度分析。发布分为固定收益，货币和商品客户交易指令执行（代客户交易），股票，又分股票客户执行，佣金和手续费，证券服务收入。收入的四个来源：流动性高的市场：如sp500，抵押证券等，执行大量交易指令；低流动性市场：如中型企业基金，成长初期的货币和抵押证券等；指定交易，如客户的风险敞口或者一些复杂的需求；剩下的就是类似于国内的融资融券。总体分为现金和衍生品两部分，收取手续费和佣金。总体感觉，执行交易、做市商、融资融券等，收取手续费。 3、投资和借款。长期投资，在

2018年券商资管行业深度研究报告

２０１８年券商资管行业深度研究报告

投资摘要： 券商资管业务的“短周期”到“长周期”券商资管业务经历自2001年起不断开开停停的“短周期”后，2017年将成为又一个转折年。我们认为未来将进入一个回归主动管理并由资金、资产和产品等综合驱动的“长周期”发展阶段。 券商资管的业务链：资金端、产品端和资产端 ?券商资管业务存量资金以机构为主导。除通道业务以外，券商资管通常以债券为主要配置资产，以绝对收益为目标，比较适合机构大资金的投资需要。?券商资管业务未来增量资金将来自个人与企业客户。我们使用居民非存款金融资产/可支配收入作为比较指标来衡量美国、日本和中国的情况。2015年最新数据我国该指标仅为1.2，远小于美国的4.8（2017）和日本的2.1（2016），未来向上的空间十分广阔。而企业理财的需要方面，自2012年起，上市公司的理财产品需求呈现高速增长趋势。 “大资管”将成为券商转型串联各业务板块的重心。在回归资管业务本源的大趋势下，券商资管业务的业务链三环节：资金、产品、资产具有可以串联和整合券商其他各业务板块的统筹功能，将原本孤立的盈利模式转变为全业务整合盈利模式。 券商资管行业集中度降低为更多市场参与者带来空间。我们认为从业务性质、资产端前景、整合发展、资金端来源和净资本五各角度来判断，新时期资管业务长期来看集中度或不会再进一步提升。 未来具备前景的两项业务：ABS和FOF。参考美国和欧洲成熟市场的情况，我们认为FOF未来的市场空间以目前国内的基金行业整体规模测算，应该在3200亿-1.1万亿的区间，有着巨大的发展空间。每年美国ABS（包括抵押贷款相关债券和资产支持债券）发行额占债券发行总额的比例超过45%。对比之下，我国ABS目前发行量仅占当年债券总发行量的10%左右。可以预期的是，未来ABS业务将会进一步提升每年的发行规模，且在发行债券中的占比也将有较大进一步提升空间。而这将给券商资产管理行业带来长期的业务增量。 投资策略：我们看好未来券商资产管理行业在资管新规落地后的彻底转型发展。 在摒弃通道业务的历史背景下，回归主动管理将成为券商资管行业下一个“长周期”的发展阶段：由个人和企业客户驱动的资金端增量、由ABS业务驱动的资产端投行化、由FOF驱动的产品端发展潜力将会成为券商资管的长期看点、券商资管行业集中度上升有限，为中小券商的精品资管战略提供可能性。建议关注资管业务具备龙头优势和资产端全球资源的中信证券和精品资管战略逐步兑现的华西证券。 风险提示：市场大幅波动影响投资者资管产品需求、境内外监管环境趋严、ABS 业务开拓不及预期、FOF市场接受度不及预期

2020年证券行业分析报告

2020年证券行业分析报告 2020年7月

目录 MSCI 中国和沪深300 指数年初至今表现良好 (3) 行业表现 (4) 医疗保健电商7 8 媒体与娱乐消费 9 12 15 16 19 20 21 22 24 26 27 28 30 32 交通运输原材料资本货物汽车汽配公用事业房地产技术硬件电信 保险 多元金融银行 能源

MSCI 中国和沪深300 指数年初至今表现良好 MSCI 中国指数年初至今上涨1.1%。1 月13 日至3 月19 日新冠疫情最严重的时期，该指数下跌22.6%，自3 月19 日至今反弹24.4%，是全球表现最好的股票市场之一（如图1 所示）。MSCI 中国指数估值为15.2 倍前瞻市盈率和1.7 倍前瞻市净率，比过去三年中值水平12.3 倍和1.6 倍分别高出23%和11%。 沪深300 指数年初至今下跌1.9%。1 月13 日至3 月23 日新冠疫情最严重的时期，该指数下跌16.0%，自3 月23 日起至今反弹13.8%，是全球表现最好的股票市场之一（如图1 所示）。沪深300 指数估值为13.3 倍前瞻市盈率和1.7 倍前瞻市净率，比过去三年中值水平12.5 倍和1.6 倍分别高出6%和2%。 恒生指数年初至今下跌13.2%。1 月17 日至3 月23 日新冠疫情最严重的时期，该指数下跌25.3%，自3 月23 日起至今反弹12.8%。恒生指数估值为11.3 倍前瞻市盈率和1.0 倍前瞻市净率，与过去三年中值水平的前瞻市盈率相若，比过去三年中值水平1.2 倍前瞻市净率低21%。 图表1：主要股指本币计价回报（根据年初至今回报排序） 股指回报- 本币计价 一周两周 2.2% 0.9% -0.3% -0.3% 1.9% -0.8% 1.3% -0.7% -3.2% 0.7% -0.8% 0.1% 0.6% -1.1% 2.7% -1.8% 0.6% 0.9% 1 个月 6.8% 2.7% 11.1% 8.7% 6.7% 8.8% 9.6% 9.2% 5.6% 10.4% 11.5% 7.5% 2.9% 5.8% 23.2% 7.8% 13.4% 10.7% 3 个月 18.0% 8.3% 年初至今 1.1% 6 个月 2.7% 12 个月 14.9% 9.9% MSCI 中国0.0% 沪深300 -0.5% -2.5% -2.4% -1.6% -3.1% -1.9% -2.3% -1.6% -1.8% -0.6% -3.0% -2.3% -4.7% 0.9% -1.9% -0.6% -2.5% -2.5% -4.6% -3.2% -6.9% -9.2% -9.1% -9.8% -11.8% -11.1% -12.1% -16.6% -15.2% -19.0% -18.7% -20.1% 韩国KOSPI 美国标普500 台湾TWSE 马来西亚KLCI MSCI 亚太区除日本外日本Topix 28.0% 23.1% 22.2% 21.5% 19.7% 25.1% 23.2% 20.3% 25.7% 32.9% 5.2% -2.6% 2.4% -3.6% 7.7% -3.9% 9.5% -3.9% -6.8% 1.4% -7.4% -7.8% 3.1% 俄罗斯MOEX MSCI 新兴市场欧洲STOXX 泰国SET -10.0% -10.8% -12.0% -12.9% -13.2% -17.2% -17.4% -18.8% -19.6% -20.8% 0.2% -1.6% -3.3% -17.5% -10.1% -16.8% -2.1% -14.0% -20.6% -19.4% 香港恒生 新加坡海峡时报巴西IBOV 8.8% 28.0% 9.6% 印度Sensex 菲律宾PSEi 印尼JCI -2.2% -2.4% 1.4% 17.7% 11.9% 资料来源彭博、市场研究部；数据截至2020 年 6 月17 日

天风证券调研报告(20150825)

天风证券、长江众筹金融交易中心 调研报告 2015年8月24日

目录 目录 (2) 1.调研背景 (3) 2.调研项目及具体情况 (3) 2.1长江众筹金融交易中心 (3) 2.1.1 长江众筹金融交易中心简介 (3) 2.1.2长江众筹金融交易中心业务简介 (4) 2.2 天风证券互联网金融业务 (7) 2.2.1 “甜菜金融”P2P平台 (7) 2.2.2 “极客金融家” (8) 2.2.3 “贝壳数据” (8) 3.本次调研的对象分析 (9) 3.1 长江众筹交易中心SWOT分析 (9) 3.2 长江众筹金融交易中心建设的互哺意义 (11) 4.借鉴天风证券的经验 (11) 4.1 天风证券的互联网金融之道 (11) 4.2 天风证券的大IT战略 (12) 4.3天风证券的发展之道 (12) 5.反思 (14) 5.1学习创新发展的思路 (14) 5.2建立长效人才培养机制 (15) 5.3 发展众筹业务的可行性分析 (15) 5.4 研究发展众筹业务的路径 (17) 5.5 研究众筹业务的开展方式 (19)

1.调研背景 1.由天风证券联合多平台设立的长江众筹金融交易中心（以下简称“长江众筹”）近日在武汉正式揭牌。 2.近年来，天风证券不断布局互联网金融，成立了“甜菜金融”、“贝壳数据”、“极客金融家”等网络平台。 2.调研项目及具体情况 本次调研由长城国瑞证券有限公司与厦门市金融办联合开展，湖北证监局和天风证券给予了高度重视和大力支持。调研团队一行赴天风证券总部，重点了解长江众筹金融交易中心、天风证券的互联网金融业务，包括长江众筹金融交易中心现状、互联网金融建设模式及其业务规划。 2.1长江众筹金融交易中心 2.1.1 长江众筹金融交易中心简介 据负责人介绍，参加贵阳国际大数据产业博览会暨全球大数据时代贵阳峰会之后，湖北省、武汉市政府产生了建设众筹交易中心的强烈意愿。同时，天风证券立足发展互联网金融，当地其他金融企业手握多个优质项目，也希望通过众筹业务的开展协助其完成投融资。因此，长江众筹金融交易中心（以下简称“交易中心”）的设立是政府

中国证券行业最新发展分析报告

中国证券行业最新进展报告（2005年4季度） 2005年12月份股票成交额约为2266.06亿元，同比上升9.49%。12月末，上证综合指数收于1161.06点，较上月末上涨61.8点；深证成份指数收于2863.61点，较上月末上涨186.76点。该年度我国债券市场走出了强势上升的行情。中国债券总指数从年初的101.615 点上升到年末的112.915点，上升了11.3点，涨幅达11.12%。同时，这一年我国期货市场交易量和交易额一增一减，其中全年成交量为322,847,522手，成交134,448.38亿元，同比分不增长5.61%和 8.50%。 2005年证券市场运行状况及特点 一、股票市场 （一）股市总体走势 2005年，股权分置改革试点全面铺开，股票市场波动较为明显。一季度股指走势稳中有降，二季度下降明显，三季度先升后降，四季度差不多走稳。年初，上证指数走势相对平稳，春节后逐渐

走高，3月8日至本年最高点1318.27点，此后受股改传闻阻碍开始震荡下跌。4月底，股权分置改革试点拉开序幕，由于其短期阻碍不甚明朗，股指出现较大跌幅，6月初上证指数跌破千点，创下八年来历史新低。此后，一系列旨在推动股权分置改革试点的利好政策相继出台，如减免股息红利所得税、上市公司回购流通股、控股股东增持社会公众股份、对券商再贷款支持等，股指出现放量大幅上升。6月8日上证指数上涨达8.21%，创下历史第二高单日涨幅。此后,股权分置改革试点全面铺开，股指震荡前行，至年底差不多走稳。上证指数年初开于1242.77点，年末收于1161.06点，全年下跌81.71点，跌幅6.57%（2004年上证指数全年下跌250.69点，跌幅16.52%）。 2005年，股票市场交易量变化趋势与股指走势大致相同，交易量差不多上随股指走势起伏。2005年12月份股票成交额约为2266.06亿元，同比上升9.49%。12月末，上证综合指数收于1161.06点，较上月末上涨61.8点;深证成份指数收于2863.61点，较上月末上涨186.76点。(见图表1、2) （二）股市交易分析 2005年股票累计成交金额为31663.16亿元，同比减少

证券行业研究报告

一、我国证券业的现状 中国证券行业从无到有、从无序到逐步规范，目前进入相对快速的发展阶段，竞争激烈程度不断提高，并呈现出以下特征： 1、传统业务竞争日趋激烈，积极探索创新业务模式 中国证券行业各传统业务在金融产品和金融工具相对较少的情况下，同质化现象明显、竞争激烈。其中，作为证券行业主要收入来源的经纪业务，同质化程度较高，随着新设营业部的放开以及非现场开户等政策的影响，以及其他理财产品的替代效应，市场竞争日趋激烈。投资银行业务在中小项目井喷和大项目减少的背景下，部分证券公司采取差异化竞争策略，在争取大项目的同时着力发展中小项目，使得投行业务竞争变得更为充分，并逐步成为重要收入来源。自营业务由于受股票二级市场行情影响，收入波动较大。资产管理业务随着政策的放松发展迅速，各证券公司对资产管理业务也更加重视，竞争相对市场化，大型证券公司在人才、销售渠道等方面具有相对优势。总体来看，在激烈的竞争环境下传统业务正逐步

转型，各业务盈利模式也在不断改进和完善。 各项创新业务正处于积极探索中，但为证券行业盈利结构的改善、收入来源的增加奠定了基础。首批试点各项创新业务的证券公司在人才、信息系统和管理经验等软硬件方面具有先发优势，已取得一定的优势地位。但随着取得各创新业务资格的证券公司越来越多，竞争也愈加激烈。 2、部分优质证券公司初步确立了行业领先地位 中国证券行业在综合治理后整体进入快速成长时期，但无论从资本实力还是创新业务布局上，部分风险控制能力强、资产质量优良的证券公司初步确立了行业领先地位。尤其在目前以净资本为核心的监管环境下，优质证券公司通过增资扩股、合资合作、并购重组、发行次级债、IPO 发行、借壳上市等方式进一步充实了资本金，在资本规模上已形成较大的竞争优势。在创新业务方面，部分优质证券公司由于取得创新业务试点资格和筹备的时间较早，在包括直接投资、股指期货套保、融资融券业务以及国际业务上已大幅领先于其他证券公司。 3、证券行业对外开放正有序推进，竞争更为激烈 《外资参股证券公司设立规则》实施后，国际金融机构和国际投资银行陆续在中国设立了代表处和合资证券公司，驻华代表处和合资证券公司队伍不断扩容。根据统计，境外证券类机构在华共设立167 处驻华代表处，外资参股证券公司共13 家。2012 年10 月11 日，中国证监会公布了《关于修改〈外资参股证券公司设立规则〉的决定》，将境外股东持股比例或者在外资参股证券公司中拥有的权益比例，累计（包括直接持有和间接控制）不得超过1/3 上调至49%。 随着证券行业对外开放步伐进一步加快，将有更多国际金融机构进入中国资本市场，其在专业化程度、国际化运作经验等方面的优势明显，特别是在投资银行业务和高端经纪业务、

天风证券研究所 【天风医药】安图生物重磅深度：高端医疗器械,铸造优秀民族品牌 作者：天风证券研究所医药

天风证券研究所【天风医药】安图生物重磅深度：高端医疗器械，铸造优秀民族品牌作者：天风证券研究所医药郑薇杨烨辉团队证券研究报告《天风证券 作者：天风证券研究所医药郑薇/杨烨辉团队证券研究报告《天风证券-安图生物：高端医疗器械，铸造优秀民族品牌》对外发布时间2018年4月25日化学发光行业景气度高，进口替代正当时根据各公司年报测算，2017年中国化学发光市场240亿，占整个IVD行业30%以上的份额，排首位，预计未来3-5年还将保持20-25%高增长，行业景气度高。当前化学发光进口占比较高，占据约90%的市场份额，国产品牌凭借性能提升、技术突破、性价比高等特点正快速蚕食进口品牌市场份额，行业高增长叠加进口替代，化学发光近年来有望实现快速增长，优秀国产公司将充分受益。安图生物作为一家老牌国产化学发光厂家，在市场发展早期公司是微孔板领域的龙头之一，随后竞争加剧，公司加快研发磁微粒相关仪器和试剂，目前磁微粒已经成为公司的主要收入来源之一，充分享受技术带来的红利。公司A2000和 A2000 Plus为200速仪器，定位县级以上医院，满足大样本量的检测需求，根据2017年报，A1000plus和A6（2017年新立项）等系列仪器正在逐步开发，这系列仪器为100速仪器，适合基层医院小样本量使用，有望在2018年底或2019

年初上市销售。流水线加速渗透医院，生化免疫级联是核心流水线起步于20世纪50年代，到目前已经发展了半个多世纪。Kalorama预测2016年全球市场约为70亿美金， 2009-2017年增速为5%，其中金砖四国增长最快。流水线 大约2009年开始进入中国，进入中国的前几年，由于市场 需求还未完全释放，接受程度也在培育和酝酿，在2012年 开始，流水线开始迅速铺开。生化免疫级联，要求生化设备和免疫设备性能都要达到临床需求，级联面对的客户群都以中高端医院为主，样本通量的需求相对较高，因此高速生化仪必不可少。安图生物通过收购盛世君晖，获得东芝生化仪中国区独家代理权，收购百奥泰康75%股权，取得生化检测产品线，闭合生化产业链，为流水线做铺垫。根据2017年报，全自动联检系统中的Autowomo及配套试剂已完成注册并上市，其余仪器及配套试剂均正在逐步开发。一季度业绩高增长，全年可期公司发布2018年一季报，Q1实现营收4.16亿元，同比增长71.87%，归母净利润为0.96亿元，同比增长42.43%，扣非后归母净利润为0.91亿元，同比增长52.88%，业绩的快速增长主要系一方面公司并购致收入增加；另一方面公司磁微粒化学发光检测试剂收入持续增长，同时我们认为一季度流感行情带动微生物检测及代理产品vircell 九项呼吸道感染病原体检测的快速增长。我们预计18-20年EPS为1.39、1.78、2.20元，维持“买入”评级。风险提示：